12月1日，一場思想含金量極高的資產(chǎn)配置論壇重磅來襲，“南華財(cái)富大咖秀，解碼2018資產(chǎn)配置之道”在深圳舉辦，參與分享觀點(diǎn)的嘉賓，在投資領(lǐng)域平均從業(yè)年齡在15年以上。七禾網(wǎng)作為媒體支持對本場活動(dòng)進(jìn)行圖文滾動(dòng)直播。以下是精彩活動(dòng)內(nèi)容。

主持人：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，大家晚上好！歡迎大家共同走進(jìn)“南華.財(cái)富大咖秀”，解碼2018年資產(chǎn)配置之財(cái)富論壇現(xiàn)場，我是本次論壇主持人，來自南華上海分公司的賈曉龍。

深圳是創(chuàng)新之城、智慧之都，年輕而充滿活力，非常容幸今天南華期貨與投資領(lǐng)域的各位大咖、金融行業(yè)的各位精英聚首鵬城、共同盤點(diǎn)2017年資本市場的起伏與得失、變化與規(guī)律；一起腦力激蕩、智慧碰撞，共同探討2018年資本市場的趨勢和資產(chǎn)配置之道。在此，感謝本次論壇的承辦機(jī)構(gòu)南華財(cái)富、南華基金、橫華國際、南華資本、梧桐樹財(cái)富俱樂部；感謝本次論壇支持機(jī)構(gòu)南華西湖國際人才發(fā)展專項(xiàng)基金、上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院浙江校友會(huì)以及華南校友會(huì)。

下面請?jiān)试S我容幸地為大家介紹出席本次論壇的嘉賓朋友：深圳市衍盛資產(chǎn)管理有限公司董事長章友先生、恒豐泰石（北京）資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理韓瑋先生、安信乾盛財(cái)富管理（深圳）有限公司總經(jīng)理劉征宇先生、中信證券股份有限公司財(cái)富管理部總經(jīng)理汪浩波先生、南華期貨總經(jīng)理羅旭峰先生、南華期貨副總經(jīng)理虞琬茹女士、南華期貨副總經(jīng)理、研究所所長朱斌先生，南華基金董事長葉柯先生，橫華國際副董事長顏樹萍女士、常務(wù)副總李玲芳女士、南華資本總經(jīng)理李北新先生、南華基金管理有限公司量化投資部總經(jīng)理于亮先生。感謝各界嘉賓對本次論壇的大力支持。

南華期貨取得當(dāng)前行業(yè)地位，離不開全體南華人的團(tuán)結(jié)奮進(jìn)和創(chuàng)新求精、更離不開頂層設(shè)計(jì)和戰(zhàn)略規(guī)劃，離不開南華期貨的領(lǐng)路人羅總。下面有請南華期貨股份有限公司總經(jīng)理羅旭峰先生為本次論壇致詞，有請羅總。

南華期貨總經(jīng)理羅旭峰致辭

羅旭峰：尊敬的各位來賓大家晚上好，首先請?jiān)试S我代表南華期貨對各位朋友和參會(huì)嘉賓蒞臨本次財(cái)富大咖秀表示熱烈的歡迎和衷心的感謝，2017年是財(cái)富管理市場受到較大沖擊的一年，一方面監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，使得各位財(cái)富管理市場的參與者除了要為大家進(jìn)行資產(chǎn)配置之外，還要持續(xù)滿足監(jiān)管的要求，另一方面隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，越來越多的投資者有了財(cái)富管理的需求，需要專業(yè)的人士為他們進(jìn)行資產(chǎn)配置，近年來家族財(cái)富管理市場需求越來越大，中國證券基金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年10月底，私募基金管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了10.77萬億元，充分說明該市場的龐大需求。南華期貨充分重視與各類機(jī)構(gòu)的合作和交流，并通過基金銷售業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、場外衍生品業(yè)務(wù)等等，當(dāng)然包括我們的公募基金業(yè)務(wù)，為財(cái)富管理市場發(fā)展提供助力，多年來南華期貨一直致力于為投資者提供相應(yīng)的金融服務(wù)，開展財(cái)富管理的合作，同時(shí)拓展境內(nèi)外市場。在資產(chǎn)配置與財(cái)富管理方面擁有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)和渠道，能為客戶提供高水準(zhǔn)、個(gè)性化的服務(wù)，并根據(jù)客戶的整個(gè)財(cái)富狀況為其制定適合的投資策略和管理投資組合。此外，南華資本多年來一直專注于金融衍生品領(lǐng)域，通過提供相應(yīng)的場外衍生工具，為各類投資者提供更為豐富的財(cái)富管理工具。2018年南華期貨希望與各位朋友一起以務(wù)實(shí)的精神，創(chuàng)新的態(tài)度為大家提供最優(yōu)質(zhì)的海外服務(wù)，最后預(yù)祝本次財(cái)富大咖秀圓滿成功，也祝愿各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓、專家、來賓身體健康、生活愉快。

主持人：感謝羅總！作為金融從業(yè)者，我們既是市場的參與者，也是市場的觀察者，不同的機(jī)構(gòu)不同的個(gè)體不同的角度，感受不同、理解不同、認(rèn)知不同，今天我們以圓桌論壇的形式，誠邀證券、期貨、公募、私募各領(lǐng)域的大咖，一起坐而論道，觀點(diǎn)交鋒。下面我們進(jìn)入南華財(cái)富大咖圓桌論壇環(huán)節(jié)，圓桌論壇由南華期貨副總經(jīng)理虞琬茹女士主持，虞總是上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院工商管理碩士、校友會(huì)副會(huì)長、同濟(jì)大學(xué)特聘碩士生導(dǎo)師、九三學(xué)社金融委員會(huì)委員。作為行業(yè)資深人士，她有25年期貨行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，完整見證了中國期貨市場從無到有、興起發(fā)展的全過程。是中國期貨行業(yè)第一代紅馬甲，也是國債期貨交易員。對期貨市場的交易、風(fēng)控、運(yùn)營、市場開發(fā)、企業(yè)管理等方面有著豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。近年來，又積極投身財(cái)富管理行業(yè)，在財(cái)富管理的頂層設(shè)計(jì)、理財(cái)師培養(yǎng)、家族財(cái)富管理、資產(chǎn)配置等方面有深入的研究。有請虞總及各位論壇嘉賓入席！

虞琬茹：各位朋友，各位來賓大家好，我是來自南華期貨的虞琬茹，首先歡迎大家來到國際期貨大會(huì)的南華財(cái)富大咖啡秀的現(xiàn)場，今天晚上我們大咖秀主題將是圍繞2018資產(chǎn)配置之道展開。圍繞這個(gè)話題，我們從不同的緯度，包括A股、港股、債權(quán)及大宗商品；股票多頭、量化投資與CTA，對來年的財(cái)富管理的方向進(jìn)行探討。我們今天也特別邀請了來自券商、期貨、公募基金、私募基及財(cái)富管理等各個(gè)領(lǐng)域和機(jī)構(gòu)的專家，從不同的角度進(jìn)行交流。下面請?jiān)试S我為大家隆重地介紹這幾位重量級(jí)嘉賓。

首先是來自期貨行業(yè)、南華期貨股份有限公司的副總經(jīng)理、研究所所長朱斌先生，朱斌先生是期貨協(xié)會(huì)和期貨交易所特約講師，從事大宗商品研究二十余年，他領(lǐng)導(dǎo)的研究團(tuán)隊(duì)在期貨和金融衍生品投資領(lǐng)域享有盛譽(yù)。

第二位是深圳市衍盛資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)章友先生，章友先生是位學(xué)霸，本科和碩士均畢業(yè)于清華大學(xué)，曾任高盛（亞洲）執(zhí)行董事，主管亞太區(qū)股票衍生品交易。衍盛產(chǎn)品策略以量化投資為主，近年來取得了非常優(yōu)秀的市場業(yè)績。

第三位是恒豐泰石（北京）資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理韓瑋先生，韓先生從業(yè)金融行業(yè)24年，先后任職于期貨公司、證券資管、公募基金、金控公司，而后創(chuàng)業(yè)私募，目前管理規(guī)模30億，連續(xù)三年平均收益50%以上。今年韓瑋先生以優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，榮獲了“2017中國基金行業(yè)領(lǐng)軍人物”，“TOP10最佳對沖基金經(jīng)理”等稱號(hào)；

第四位是來自中信證券有限公司財(cái)富管理部的副總經(jīng)理汪浩波先生，汪先生有著近20年證券市場從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，分別于研究部、理財(cái)部、投資管理部、債券部等部門任職，具有豐富的投資理論知識(shí)及實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，并專注于財(cái)富管理資產(chǎn)配置方面的研究與分析。

第五位是安信乾盛財(cái)富管理有限公司總經(jīng)理劉征宇先生。劉征宇先生有20余年的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院擔(dān)任老師，也在期貨公司和公募基金任職高管，也是歐交所的高級(jí)顧問，對資產(chǎn)管理行業(yè)有著深刻的理解；

第六位是來自南華基金管理有限公司量化投資部總經(jīng)理于亮先生，于亮先生從事金融行業(yè)20年，曾任期貨公司和證券公司高管，多年來一直從事期貨與證券投資管理，經(jīng)驗(yàn)豐富。現(xiàn)在主要從事量化與商品指數(shù)基金方面的研究。讓我們以熱烈的掌聲感謝六位嘉賓蒞臨南華財(cái)富大咖秀，接下來給六位大咖各2分鐘的時(shí)間，請大家介紹自己的機(jī)構(gòu)最拿手的業(yè)務(wù)或者是產(chǎn)品或者是廣告也好！我們從左邊朱所長開始吧。

朱斌：我來自南華期貨，作為期貨公司大家以為這是一個(gè)以期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的業(yè)務(wù)，這幾年我國市場發(fā)生的很多變化，我個(gè)人比較喜歡把期貨業(yè)務(wù)定位成大宗商品業(yè)務(wù)，目前還只能這樣定位。我們的業(yè)務(wù)從期貨端轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨端，從場內(nèi)轉(zhuǎn)向場外，從期貨慢慢跟期權(quán)結(jié)合，從這個(gè)角度說期貨行業(yè)未來的發(fā)展跟我們原先的軌道有很大的區(qū)別，作為一個(gè)研究部門核心的基礎(chǔ)還是一樣，就是研究大宗商品的變化，這是我們主要的研究工作，從我的角度來說這是我的主要工作，我們公司還有資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等等部門，他們會(huì)從事不同業(yè)務(wù)的工作，由于時(shí)間有限，簡單介紹這樣一個(gè)情況。

章友：謝謝各位南華期貨的同仁，也謝謝各位前輩，今天有幸跟大家介紹，我是創(chuàng)業(yè)私募的負(fù)責(zé)人，05-15年我在高盛亞洲負(fù)責(zé)股票衍生品的交易，十年后從13年開始就跟幾家期貨交易所和證券交易所有幸參與到了一些期權(quán)產(chǎn)品的顧問工作，我記得很清楚是2014年12月份也是在五洲賓館，當(dāng)時(shí)我也是參加圓桌會(huì)議，當(dāng)時(shí)是上交所后面有一個(gè)圓桌會(huì)議，當(dāng)時(shí)宣布了新品種的上市，隨后今年是3月份、4月份相繼我們有了白糖期權(quán)、豆粕期權(quán)，給我們衍生品大家庭添磚加瓦，我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)當(dāng)然是以高盛同仁作為一個(gè)班底，成立的這么一個(gè)量化衍生品專注的私募，我們總部在深圳，有二十幾位全職的技術(shù)和策略人員，我們在北京跟清華大學(xué)一起成立了量化投資實(shí)驗(yàn)室，作為一個(gè)產(chǎn)學(xué)研的結(jié)合，我們很多策略、想法和學(xué)術(shù)的探索都是在那里面完成，我們在香港成立了第一個(gè)基金，成立了第一個(gè)辦公室，作為全球資產(chǎn)配置的點(diǎn)，現(xiàn)在可能資本走出去其實(shí)也是一個(gè)挺大的話題，另外資產(chǎn)傳承、家族資產(chǎn)管理也是一個(gè)很重要的議題，我也希望未來的十年甚至二三十年的時(shí)間能為投資者們在全球范圍內(nèi)做好一個(gè)資產(chǎn)管理。

韓瑋：大家好，感謝南華期貨，我本人是一個(gè)證券市場的老兵，我做了七年的期貨，1995年在一家證券公司做總助，到了后來又做了9年的證券，在銀河證券資產(chǎn)管理總部做了9年，一直做到投資部負(fù)責(zé)人，之后又到了一個(gè)公募資金去做投資總監(jiān)，我當(dāng)時(shí)想把這個(gè)證監(jiān)會(huì)管的四個(gè)領(lǐng)域都做一遍，最后做私募證券投資基金，本來當(dāng)時(shí)私募證券基金證監(jiān)會(huì)不管的，但是現(xiàn)在又管了，所以總是沒跳出證監(jiān)會(huì)的管轄范圍。我們公司的特點(diǎn)，大家一問我就很難回答，我們公司的特點(diǎn)好像什么都行，有人總問我是做股還是做債，我說我們都做，他說你沒專長，我也不好反駁，但是最近我們獲得了股和債不同的頒獎(jiǎng)，既有股票基金的獎(jiǎng)，又有債券基金的獎(jiǎng)，有些獎(jiǎng)我們都不知道，在新聞上看到，新聞上看到之后我們就派人打電話問他們組委會(huì)說頒獎(jiǎng)怎么不叫我們領(lǐng)獎(jiǎng)，他說找不著我們，最后把獎(jiǎng)杯寄給我們，獎(jiǎng)杯很多都放不下，所以股票和債都是我們的強(qiáng)項(xiàng)，因?yàn)槔显缰拔覀兡菚?huì)兒做國債期貨，對債券有一點(diǎn)心得，國債期貨當(dāng)時(shí)我是看多的，所以債券我們是有點(diǎn)積累，股票我們是連續(xù)六年50%的產(chǎn)品清算，所以一直持續(xù)到現(xiàn)在，持續(xù)了七年。我最近又有一個(gè)身份的變化，因?yàn)橛行┟襟w讓我當(dāng)專欄作家，專欄文章被中國社科院轉(zhuǎn)載，還被國企管理的雜志也是社科院有關(guān)的雜志，央企唯一一個(gè)雜志轉(zhuǎn)載，包括央視最近也請我去做嘉賓，最近由基金經(jīng)理變成了經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

汪浩波：我來自中國最大的券商，據(jù)說也是亞洲最大的，中信證券。中信證券他實(shí)際上很多業(yè)務(wù)都是在市場排在前面，我在這可能要說一下，一會(huì)兒我會(huì)解釋為什么把這些事要說一下，比方說中信證券市場的投行在市場前列，他的并購包括資產(chǎn)管理，資產(chǎn)管理我會(huì)解釋和財(cái)富管理還是不大一樣的，包括資產(chǎn)管理、包括另類投資、包括產(chǎn)品線的銷售、包括其他的一些證券公司比較核心的業(yè)務(wù)，幾乎中信證券都是排在前列的，我為什么要說這個(gè)，實(shí)際上因?yàn)槲也⒉皇歉蛇@些事的，我是干財(cái)富管理的，財(cái)富管理最終如果從國際成熟的市場來看，最終如果想把超高凈值客戶的財(cái)富管理做好，剛才我說的這些是基礎(chǔ)，它的投行能力、投資能力、并購能力，包括其他的比方說智投的能力，實(shí)際上最終是會(huì)用在高凈值或者是超高凈值客戶身上的，而中信證券正好是具備了這個(gè)基礎(chǔ)和條件，因此中信證券現(xiàn)在也一無反顧的在財(cái)富管理，我認(rèn)為是藍(lán)海的市場遨游。我們現(xiàn)在也做到券商第一單落到中信證券，今后我們一定會(huì)通過中信證券的各種優(yōu)勢為在座以及其他的人士做好全方位的金融服務(wù)，因?yàn)槲覀冇羞@個(gè)基礎(chǔ)也有這個(gè)信心，也有這個(gè)能力。

劉征宇：我的從業(yè)經(jīng)歷分成兩段，早期在期貨公司，后面中間有一個(gè)小的過渡，去了交大的高金學(xué)院工作兩年以后到了公募基金，這個(gè)變化其實(shí)比較大。期貨公司主要還是以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，到了公募到了資管，是以資產(chǎn)管理為主，現(xiàn)在所在的公司叫安信乾盛，就是一家標(biāo)準(zhǔn)的基金總公司，一般命名兩個(gè)方面，一個(gè)叫資本，一個(gè)叫財(cái)富，叫財(cái)富后來發(fā)現(xiàn)很容易混淆，很多人說是不是屬于第三方，其實(shí)我們不是第三方的機(jī)構(gòu)，在前兩年基金子公司設(shè)立起來以后，所謂的萬能牌照所以業(yè)務(wù)增長非?？?，還有通道業(yè)務(wù)、私募融資業(yè)務(wù)，從2015年監(jiān)管的私募調(diào)整以后，這一類業(yè)務(wù)其實(shí)都不再是核心的發(fā)展方向，所以去年我們公司做了一個(gè)非常大的戰(zhàn)略選擇，就是把傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)和私募融資業(yè)務(wù)徹底結(jié)束了。然后整個(gè)公司向管理轉(zhuǎn)型，這個(gè)是非常大的改變，雖然基金子公司有很多產(chǎn)品，但是大部分產(chǎn)品是在外面的，是用通道和管理的方式在運(yùn)作的。在監(jiān)管的要求中就是我們子公司的業(yè)務(wù)上也不能有同業(yè)競爭，所以定位就是在另類投資的主動(dòng)管理，這樣跟私募公司在人力資源上是互補(bǔ)的管理。剛才虞總提到有什么比較強(qiáng)的地方，安信基金我們的母公司，這幾年確實(shí)是成長比較快的公募基金，母公司在固定收益和權(quán)益投資方面表現(xiàn)還是非常出色的，像權(quán)益投資現(xiàn)在產(chǎn)品的表現(xiàn)基本上排在全市場的前十分之一，或者有時(shí)候更好一點(diǎn)，我們現(xiàn)在業(yè)務(wù)產(chǎn)品在三年期的表現(xiàn)是全市場排在第二位這個(gè)水平。這個(gè)全業(yè)內(nèi)產(chǎn)品去看，短周期意義不大，要看更長的表現(xiàn)，所以在研究和投資方面應(yīng)該說母公司積累了很多的資源，我們這一塊是可以互相去打通的，大概就先介紹這些，謝謝大家。

于亮：各位好，我們南華基金雖然是一個(gè)新的基金公司，但是我們現(xiàn)在陸陸續(xù)續(xù)也發(fā)行了一些公募資金的產(chǎn)品，我們目前正在發(fā)行的兩支公募基金產(chǎn)品都是股債結(jié)合，我們研發(fā)團(tuán)隊(duì)很強(qiáng)大，都是資深研發(fā)人員，包括我們的基金經(jīng)理，我們選的這些股票還是表現(xiàn)得非常好，就是我們預(yù)選的這些基金，目前正在發(fā)售期，也很快結(jié)束了，如果大家感興趣的話趕快找虞總，南華財(cái)富幫我們代銷。剛才虞總介紹了，我是做期貨20多年了，也是算新中國第一批期貨的操辦手，我做了20多年一直沒有離開這個(gè)市場，一直做交易，不管資金量大還是小，始終貼近這個(gè)市場，這里面有轟轟烈烈的時(shí)候，也各種情況都遇到了，咱們期貨這20多年發(fā)生的每一個(gè)階段都經(jīng)歷過，現(xiàn)在我在南華基金負(fù)責(zé)量化投資部，現(xiàn)在主要我們在推的產(chǎn)品是南華商品指數(shù)，這個(gè)南華商品指數(shù)很快就要發(fā)了，一開始發(fā)兩支產(chǎn)品，這個(gè)在咱們整個(gè)國內(nèi)的市場里是前所未有的，一直都沒有，隨后我再來介紹。

主持人：解碼2018資產(chǎn)配置之道，這和每一個(gè)高凈值客戶都是息息相關(guān)的。我們知道中國私人財(cái)富總體規(guī)模在快速增長，預(yù)計(jì)到2017年底，可投資資產(chǎn)總體規(guī)模將達(dá)到188萬億人民幣，從2014年至2016年平均年復(fù)合增長率達(dá)到21%，而同期全球私人金融財(cái)富的復(fù)合增速只有4%。中國和中國人的財(cái)富在快速積累，財(cái)富管理也成了新時(shí)代的剛需。而財(cái)富管理的核心是資產(chǎn)配置，相關(guān)的資產(chǎn)如何去配置，是我們今天討論的焦點(diǎn)。下面我對2017年的各大金融市場做一個(gè)盤點(diǎn)，并引出問題，之后請各位嘉賓亮出觀點(diǎn)。

首先大類資產(chǎn)的表現(xiàn)有喜有憂。其中股票市場尤為火熱，今年A股市場最大的特點(diǎn)是板塊輪動(dòng)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)非常多，隨著消費(fèi)升級(jí)、政策引導(dǎo)和價(jià)值投資成為本輪行情的驅(qū)動(dòng)力，而港股更是各大市場中的黑馬，在全球經(jīng)濟(jì)改善、人民幣匯率回升等利好因素的推動(dòng)下，恒生指數(shù)從開春至今累計(jì)漲幅逾30%，其中科技和房地產(chǎn)引領(lǐng)大盤。那我們再看一下債市，今年的債市則差強(qiáng)人意，金融去杠桿、資產(chǎn)面趨緊，市場利率持續(xù)上行，美國加息，債券市場的冬天感覺特別漫長，好在最近有一位證券首席拋出“黎明前的黑暗，債券牛市前夜”的觀點(diǎn)，我們一會(huì)兒聽聽韓總說說2018真的會(huì)迎來債的春天嗎？

大宗商品市場則是從2016年的單邊上漲行情到2017年的寬幅震蕩，截至止11月27日的數(shù)據(jù)，南華商品的指數(shù)漲幅為8.64%，而2016年的同期南華商品指數(shù)的漲幅則為59.59%。我們一會(huì)兒聽聽朱所長解讀明年2018會(huì)有更好的期待嗎？

基金市場按不同的類型和策略來看，有風(fēng)景獨(dú)好的，也有黯然失色的。風(fēng)景獨(dú)好的主要是股票多頭策略，雖然大盤上漲幅度不大，但公募基金中股票型基金今年以來收益為14.57%，QD由于港股的表現(xiàn)達(dá)到了13.91%的回報(bào)；私募證券投資基金的股票多頭策略今年來的平均收益也將近10%，無論是公募還是私募，股票多投策略表現(xiàn)均要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過其他的策略。

憶往昔，知當(dāng)下，談未來。今天的議題我們分兩部分討論，第一部分請各位梳理一下2017，第二部分是展望2018。接下來想請大家聽聽嘉賓們?nèi)绾卧u判即將走過的2017。

今年股票市場有個(gè)很有趣的現(xiàn)象，截止2017年11月27日的數(shù)據(jù)，大盤上漲了9.13%，可非新股的平均跌幅卻是13.18%。今年上漲的股票只有689支，占比不到23%，可以說不高，可股票型的公募基金產(chǎn)品卻普漲，這里想問一下韓瑋先生，您覺得2017年股票市場整體表現(xiàn)該如何評價(jià)？

韓瑋：2017年股票市場我用兩個(gè)詞來描述，一個(gè)是“慢?！保粋€(gè)是“高效”。慢牛是自從2016年2月以來到現(xiàn)在已經(jīng)走了接近2年的，中國A股市場走出了一個(gè)證券史上前所未有的慢牛行情，同時(shí)也是中國證券史上前所未有的賺錢容易的行情，因?yàn)槁Ｊ琴嶅X最容易的行情。第二個(gè)高效，為什么叫高效呢？首先它這個(gè)慢牛是和我們經(jīng)濟(jì)增長是相協(xié)調(diào)的，這是一個(gè)良性的，第二這個(gè)慢牛它扭轉(zhuǎn)了以前股市非常不合理的二元結(jié)構(gòu)，去年9月7日我在證券時(shí)報(bào)發(fā)了一個(gè)文章，就講A股面臨藍(lán)籌股被明顯低估，題材概念小盤股被嚴(yán)重高估的二元結(jié)構(gòu)，經(jīng)過這個(gè)慢牛，藍(lán)籌股上漲，小盤股下跌，我們知道股票市場主要的功能是資源配置的功能，只有當(dāng)價(jià)格和價(jià)值非常貼近的時(shí)候，股票市場資源配置的效率是最高的，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持也是最好的。

虞琬茹：感謝韓瑋先生的精辟概括，聊完股票市場，我們再來關(guān)注大宗商品市場，2016年可以說是大宗商品的牛年，但2017年的商品市場卻沒能體現(xiàn)出很明顯的市場特征，同樣的問題想請教朱所長，你會(huì)用哪些詞來概括今年的大宗商品市場？

朱斌：大宗商品市場總體來說是一個(gè)周期性行業(yè)，大宗商品在2016年經(jīng)歷了五年熊市以后的牛市，重大需求開始慢慢恢復(fù)，所以在一段時(shí)間的供需平衡以后，2016年出現(xiàn)爆發(fā)性增長，2016年的牛市跟國際市場保持一致。我們南華商品指數(shù)2016年也是一路高歌，但是CRB所謂全球的資產(chǎn)指數(shù)只有在第一位。目前大宗商品可以分成兩大類，更類似于全球性的大宗商品，比如說原油代表的能源類，有色代表的這一類，還有一類大宗商品是中國大宗商品，這就是以黑色為代表（螺紋鋼），所以說捕捉到黑色的行情在大宗商品市場還是收獲比較高的，假如說捕捉原油系列的產(chǎn)品收益并不是特別好，進(jìn)入17年以后，黑色已經(jīng)恢復(fù)了比較高的位置，理論上來說按照以前的規(guī)律黑色已經(jīng)下跌，原因很簡單，純粹市場化調(diào)整。所以以前歷史上黑色金屬牛市的頂點(diǎn)全部都是尖峰，漲上去馬上回來。但是2017年我們發(fā)現(xiàn)，這個(gè)螺紋鋼價(jià)格持續(xù)在高位，雖然說是震蕩但是并沒有馬上跌，原因就是目前大宗商品的市場分析又發(fā)生變化，以前更關(guān)注需求，對供應(yīng)端的比較有限，今年大家知道中國的供應(yīng)端改革力度非常大，供應(yīng)端改革就是所謂的去產(chǎn)能，所以說對一些黑市的去產(chǎn)能政策持續(xù)高壓，這一個(gè)結(jié)果導(dǎo)致我們很多大宗商品的套利交易者身受其害，很多人認(rèn)為螺紋鋼超過一千塊價(jià)值不可維持，大量拋螺紋鋼，買鐵礦石，現(xiàn)在這個(gè)行為大錯(cuò)特錯(cuò)，原因就是黑色的螺紋鋼國內(nèi)強(qiáng)烈去產(chǎn)能，但是鐵礦石這個(gè)全球化的產(chǎn)品，國家去產(chǎn)能根本不可能實(shí)現(xiàn)，所以螺紋鋼去產(chǎn)能對鐵礦石下降，問題就是說這個(gè)情形會(huì)維持多久。下一步講，我們大宗商品市場三分之二上漲，三分之一下跌，今年跌的最慘的是天然橡膠，跟能源掛鉤的產(chǎn)品表現(xiàn)也不好，今年表現(xiàn)最好的是跟房地產(chǎn)掛鉤的產(chǎn)品，螺紋鋼、纖維板、玻璃，這就說明大宗商品進(jìn)入了一個(gè)所謂的通道性行情，就像慢牛一樣，慢牛行情一個(gè)非常大的特點(diǎn)就是品種之間轉(zhuǎn)化的影響，并不是說每個(gè)股票都漲5%，有些股票可能漲100%，同樣我們的大宗商品漲了8%，也意味著很多商品可能漲幅不是100%，必然導(dǎo)致有一些品種的下跌，所以這種結(jié)構(gòu)性不是全體性的牛市，全體性的牛市要全球經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)一個(gè)高峰時(shí)代才能出現(xiàn)，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)還在緩慢復(fù)蘇，現(xiàn)在更多是去供應(yīng)導(dǎo)致供需的不平衡。

主持人：下一個(gè)問題想問咱們的學(xué)霸，專注于量化投資的章友先生。類似于CTA市場，很多做量化投資的機(jī)構(gòu)投資者也都反映2017年不好做，請章友先生給我們聊聊2017年量化投資的一些得與失。

章友：2017年是量化投資艱難的一年，分不同策略我進(jìn)行一下回顧：股票多因子類策略，今年尤其艱難，主要有兩個(gè)方面的原因，第一個(gè)也是主要原因是今年市場狀況出現(xiàn)了很大變化，基于統(tǒng)計(jì)規(guī)律得到了一些歷史上有效地Alpha因子出現(xiàn)了集體失效的情況。比如市值因子，從13年到16年，小市值股票表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于大市值股票，買入小市值股票賣出以大盤股為主的股指期貨可以取得相當(dāng)可觀的收益率，但今年由于IPO常態(tài)化，對殼股的嚴(yán)苛政策，以茅臺(tái)、格力、平安為代表的大白馬，大藍(lán)籌表現(xiàn)突出，中證100上漲接近30%，而今年75%的股票是下跌的，尤其是以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股表現(xiàn)更差。另外其他因子包括全球多因子策略都普遍采用的反轉(zhuǎn)因子，今年也出現(xiàn)了失效。今年表現(xiàn)突出的基本面因子在歷史上連續(xù)四年都沒有正收益，很難基于統(tǒng)計(jì)規(guī)律入選。股票多因子策略表現(xiàn)不佳的另外一個(gè)原因是股指期貨的貼水，今年初中證500期貨有年化15%點(diǎn)左右的貼水，滬深300期貨有年化8%左右的貼水，這部分貼水在下半年有大幅的縮窄，但一年下來也造成了平均8%左右的成本，影響了對沖后的收益。

CTA類策略，今年因?yàn)閷挿鹗幩哉w表現(xiàn)并不是很好，以元盛為代表今年可能也都是打平略賺的狀態(tài)，他們做的是容量比較大的資金，所以以做中長線的CTA策略。今年沒有一個(gè)非常明確的趨勢，也失去了去年供給側(cè)改革帶來的紅利。當(dāng)然今年還是有一些亮點(diǎn)的，比如偏高頻類的CTA策略是表現(xiàn)可以的。即使在今年整體CTA平均收益表現(xiàn)1%、2%的收益情況下，我們公司做的中高頻的CTA策略也取得了10%左右的平均收益，所以這也算是沙漠中的一點(diǎn)小綠洲。量化策略今年的亮點(diǎn)反而在期權(quán)類的衍生產(chǎn)品上，期權(quán)類的品種通過兩年多的時(shí)間交易量已經(jīng)大幅上升，今年年初又推出了白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)。50ETF期權(quán)的交易量創(chuàng)歷史新高198萬張，名義金額超過600億元人民幣，成為全球第二大ETF期權(quán)。期權(quán)類策略容量明顯提升，收益也比較穩(wěn)定，好的團(tuán)隊(duì)大多超過10%的收益，后續(xù)期權(quán)策略也會(huì)有更大的機(jī)會(huì)。