兩位身無分文的青年，一個白手起家的公司，沒有耀眼的頭銜，也沒有明星基金經(jīng)理的光環(huán)。從草根起步，在投資慘敗的窘境中開始創(chuàng)業(yè)，從在家辦公的“個體戶”到擁有完整投研團(tuán)隊的機構(gòu)投資者，歷經(jīng)10年牛熊輪回，鼎鋒資產(chǎn)在私募江湖中脫穎而出，憑借卓越的業(yè)績成為私募界中一股不可忽視的力量。

國內(nèi)最早設(shè)立的陽光私募基金公司之一

上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司成立于2007年11月，是國內(nèi)設(shè)立最早的陽光私募基金公司之一。經(jīng)過十年發(fā)展，公司管理規(guī)模已逐年遞增，目前管理著80余只基金產(chǎn)品，管理規(guī)模超過百億元，鼎鋒資產(chǎn)已成功躋身國內(nèi)大型私募基金公司行列。

自成立以來，鼎鋒資產(chǎn)及其基金經(jīng)理共榮獲12座金牛獎、晨星（中國）2014年度對沖基金獎及60余項業(yè)內(nèi)獎項。公司以鼎鋒1期、鼎鋒5期、鼎鋒8期、鼎鋒16期為代表的多只產(chǎn)品七年期、五年期、三年期年復(fù)合回報率均超過20%，年均回報率超過30%。鼎鋒資產(chǎn)以持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)和專業(yè)規(guī)范的內(nèi)部管理，入選成為國內(nèi)十余家大型商業(yè)銀行總行的投資顧問，為20余家大型券商、第三方財富管理機構(gòu)及數(shù)千位高凈值客戶提供專業(yè)化投資理財服務(wù)。

既做農(nóng)民，又當(dāng)獵人

鼎鋒資產(chǎn)董事長張高是中國最早的股民，1992年大學(xué)畢業(yè)以后他就進(jìn)入了證券市場開始炒股?！白隽诉@么長時間的投資，總結(jié)起來，我覺得首先心態(tài)要調(diào)整好，要有中長期投資的打算?！睆埜哒f，真正賺到大錢的人，還是需要中長期投資，指望在很短時間獲取很大收益，不是不可能，但絕對是很難的。

張高喜歡用“農(nóng)民”和“獵人”來比喻自己的投資方法?！稗r(nóng)民”就是精選個股，然后買入持有，等待獲益；“獵人”則為長期積蓄力量，抓重點機會。從另一個角度理解，就是長期策略和短期策略的問題。做成長股，倉位中肯定有很大一部分要像農(nóng)民一樣精選個股等待收獲，這也是鼎鋒資產(chǎn)投資的核心?！叭绻鲩L周期投資，肯定要投一部分可以沉淀的成長股，它可以讓我們分享新興產(chǎn)業(yè)的崛起。而另一部分資金則可以像獵人一樣，尋找一些交易性的機會。”張高表示，僅當(dāng)農(nóng)民，倘若某段時間波動性很大會錯過獲利機會；僅做獵人，小資金尚且可以，但對大資金來說又很難實現(xiàn)，最好的方法就是既當(dāng)農(nóng)民又做獵人，有效實現(xiàn)長短策略相結(jié)合。

價值投資+主題博弈

鼎鋒的綜合策略是“價值投資+主題博弈”，其投資哲學(xué)的基本邏輯就是價格最終會反映價值，而供求關(guān)系會影響價格。對鼎鋒資產(chǎn)來說，更多的是關(guān)注公司的基本面，做自上而下的價值投資者，掙公司的錢。在鼎鋒，價值投資主要分為兩種：一是經(jīng)典的價值投資，強調(diào)的是投資現(xiàn)有價值；二是成長股的價值投資，即認(rèn)為一家公司在三五年之后會有數(shù)倍于當(dāng)前利潤和收入的空間，是對個股的未來下注。

主題博弈則需要前瞻性地判斷大盤方向、市場熱點以及主流資金的偏好與動向，并對相關(guān)公司的博弈價值有清晰的認(rèn)識，同時有嚴(yán)格的風(fēng)險控制機制。通俗點說，博弈在某種程度上也可以認(rèn)為是更高層次的投機，通過判斷對手會出什么樣的牌，會做出什么樣的反應(yīng)，進(jìn)而提前進(jìn)行布局。主題博弈的交易系統(tǒng)的核心有兩點：一是對博弈主題的選擇，二是嚴(yán)格的風(fēng)險控制機制。

用吃魚的模式選公司

鼎鋒資產(chǎn)董事長張高將選公司的模式類比成吃魚。食客吃魚的時候主要會將魚分為魚頭、魚肚和魚尾三部分。魚頭所在的階段對應(yīng)的是商業(yè)模式的構(gòu)建期，帶有風(fēng)險投資的性質(zhì)，企業(yè)這時候會通過一些想法和動作對自己的商業(yè)模式進(jìn)行布局；在構(gòu)建完成，形成商業(yè)邏輯之后自然就會出現(xiàn)公司基本面的數(shù)據(jù)，這樣就進(jìn)行到了魚肚，也就是第二個階段；第三個階段是在邏輯和數(shù)據(jù)都得到驗證的情況下，進(jìn)入一個持續(xù)的增長期，最后進(jìn)入競爭格局的穩(wěn)定期。

在以前，張高更多地著眼于“魚肚”，在他看來，只有擁有商業(yè)數(shù)據(jù)的公司才經(jīng)得起考驗。但從2013年開始，中小創(chuàng)的崛起讓二級市場的風(fēng)險投資化越來越明顯，市場也越來越愿意為商業(yè)模式仍未成型的公司買單，資金逐漸開始追逐成長與投資的早期階段。在這種情況下，張高不得不停下腳步重新思考。張高表示，“在這種情況下，如果不參與，會錯失很多良機。所以我們之后研究的體系也在尋找這樣的公司，但我可能會以5家公司為單位做一個組合，即使未來這個組合中只有一兩家公司成功，也不會出現(xiàn)損失。”至此，“魚頭”公司也成為鼎鋒資產(chǎn)的主要關(guān)注目標(biāo)。

尋找市場中的“三好學(xué)生”

鼎鋒資產(chǎn)重點關(guān)注具有價值的高成長公司，分享小公司變大公司的成長和部分行業(yè)階段性的高景氣，致力于尋找超越市場平均水平的高增長公司，簡單概括來說就是尋找“三好學(xué)生。

第一個好是好行業(yè)。投資是在當(dāng)下看未來，選擇景氣行業(yè)為首要因素。比如鋼鐵行業(yè)，現(xiàn)在就算是一個特別優(yōu)秀的經(jīng)營人才，花費九牛二虎之力，能少虧點錢就不錯了；但是，如果一直在跟微信合作，可能經(jīng)營水平一般，但是因為行業(yè)在急劇增長，只要參與進(jìn)去就算水平一般也能實現(xiàn)比較好的增長，這個就是典型的好行業(yè)。

第二個好是好公司。好公司的評判標(biāo)準(zhǔn)因人而異，有人認(rèn)為董事長好就是好公司，但在鼎鋒資產(chǎn)看來這些卻是表象。鼎鋒資產(chǎn)認(rèn)為，好公司最重要的一點是競爭能力的持續(xù)增長，表現(xiàn)出來的結(jié)果是凈利潤和收入在持續(xù)不斷地增長，且這個增長的速度是要大于行業(yè)的平均水平。

第三個好是好團(tuán)隊。如果評估一個上市公司團(tuán)隊，有進(jìn)取心的團(tuán)隊可以說是好團(tuán)隊；但如果是投股權(quán)的話，一個特別“進(jìn)取”的團(tuán)隊則未必是一個好團(tuán)隊，因為股票天生有流動性，股權(quán)沒有流動性的時候經(jīng)營風(fēng)格太激進(jìn)未必是好事。對于一個團(tuán)隊，鼎鋒資產(chǎn)認(rèn)為董事長要占50分，但光有董事長也不行，具體評估起來也比較復(fù)雜，但這是構(gòu)建核心投研體系的根基。

得新三板者得天下

擅長挖掘公司的鼎鋒資產(chǎn)也是名副其實的新三板投資巨頭，很早就對新三板進(jìn)行布局，并在投資初期便將超過公司一半規(guī)模的人員配置在新三板方向，不管是募集金額、投資項目還是人員配備都處于行業(yè)前列，成為新三板投資力量中的重要一支。鼎鋒資產(chǎn)表示，新三板作為一個獨立的資本市場，是我們這一代人面臨的非常難得的歷史性機遇。鼎鋒資產(chǎn)李霖君認(rèn)為，隨著新三板個人和機構(gòu)地不斷涌入，這個市場的大發(fā)展是必然的。

在鼎鋒看來，選擇新三板市場中的公司進(jìn)行投資時，一定要堅持“特色”原則。即要投資的新三板公司一定要有自身的經(jīng)營特點。投資新三板企業(yè)不要看現(xiàn)在的規(guī)模有多少，最重要的是找到其經(jīng)營特色、競爭優(yōu)勢，并具備滿足增長的條件。具體到新三板的投資，鼎鋒資產(chǎn)優(yōu)先選擇TMT、大消費、大健康、高端裝備等行業(yè)及有股票增發(fā)的新三板公司和PRE-IPO類項目，同時堅持關(guān)注符合社會發(fā)展趨勢、市場空間較大、增速較快的行業(yè)。

鼎鋒資產(chǎn)新三板投資流程

投資企業(yè)家有“十戒”

企業(yè)家群體也是鼎鋒資產(chǎn)一直以來關(guān)注研究的核心群體，在對企業(yè)家進(jìn)行投資的過程中，鼎鋒資產(chǎn)有經(jīng)驗也有教訓(xùn)。在他們看來，如何對企業(yè)家進(jìn)行評估是可以量化的，由此，鼎鋒也總結(jié)了投資企業(yè)家的“十戒”。

第一：志大才疏，對企業(yè)的發(fā)展階段沒有清晰的認(rèn)識，動輒就講平臺的，不投。

第二：不能誠實大方的自我面對，對自己的問題和劣勢躲躲閃閃，有所隱藏的，不投。

第三：有重大失信和欺詐的，不投。

第四：創(chuàng)始人嚴(yán)重不合的，不投。

第五：商業(yè)模式尚未進(jìn)行有效試錯就大規(guī)模擴張的，不投。

第六：商業(yè)模式和技術(shù)路徑二者缺一的，不投。

第七：拒絕盡調(diào)、眾人爭搶的，不投。

第八：自詡清高，想法永遠(yuǎn)比辦法多的，不投。

第九：試圖通過不正當(dāng)手段影響投資人決策的。

第十：政商關(guān)系的法律邊界不清晰的，不投。

規(guī)模過大或?qū)е聵I(yè)績分化

鼎鋒資產(chǎn)的管理者們從一開始便沒有明星基金經(jīng)歷的光環(huán)，均來自券商的他們并沒有多少知名度。國內(nèi)很多做得不錯的私募，它們的管理人往往都有基金經(jīng)理從業(yè)背景，已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)積累了較好的聲譽，“轉(zhuǎn)私”以后都可以募集到10億甚至20億。因為沒有名氣，鼎鋒資產(chǎn)在做私募這條路上走得尤為艱難。

經(jīng)過十年的砥礪奮進(jìn)，從一億做到擁有上百億管理規(guī)模的鼎鋒資產(chǎn)終于躋身一線私募的行列。多年來，鼎鋒憑借對成長股的關(guān)注，在跌宕起伏的A股市場上收獲頗豐，成績斐然。但從公司近幾年的業(yè)績來看，卻出現(xiàn)了一定程度上的分化。就股票多頭策略來說，在運行滿一年的產(chǎn)品中，今年以來的最高收益率為16.01%，最低收益率為-1.97%。通常情況下，同樣策略的產(chǎn)品出現(xiàn)較大的業(yè)績分化，大多都是規(guī)模過大造成的。再者，隨著管理規(guī)模的擴大，鼎鋒資產(chǎn)在高小新類成長股上面存在的流動性問題也會難以解決。

此外，從投資風(fēng)格來看，雖然鼎鋒資產(chǎn)已經(jīng)在積極延伸自己的投資范圍，但對成長股的投資比重仍舊過高，在價值被普遍高估之后可能會對投資風(fēng)格帶來考驗。

以上文字由基金研究第三方七禾網(wǎng)李燁撰寫

outdoorsmanagement.com  2017-12-28