“公而優(yōu)則私” 陳家琳打造十年明星產品

在古時有句話叫“學而優(yōu)則仕”，逐漸的在當今演藝圈出現(xiàn)了“演而優(yōu)則導”，而在金融圈則是演變?yōu)椤肮鴥?yōu)則私”。一陣又一陣的奔私潮，讓越來越多的公募基金經理出走，奔向私募的大潮，如淡水泉投資的趙軍、星石投資的江暉、從容投資的呂俊、鼎鋒資產的張高、民森投資的蔡明、武當投資的田榮華……而今日要介紹的世誠投資，其創(chuàng)辦人陳家琳亦是“奔私”先行者。

全球最大的主動管理型QFII基金——富通“揚子”基金2004年底至2007年9月的33個月內，曾創(chuàng)出550%的收益，這一驚人之舉正是出自時任該產品基金經理的陳家琳，他也因此名噪A股。

當時滬指沖破6000點時，陳家琳也是樂觀者中的一員。他說：“我也覺得至少會漲到10000點，何不自己出去試一下？”2007年10月11日一早，陳家琳給同事發(fā)出了一封告別信，在感謝公司、感謝同事之后，他提到了自己的創(chuàng)業(yè)規(guī)劃：“我決定利用看上去較好的市場環(huán)境，去試試運氣，看看有沒有機會實現(xiàn)我那一點微薄的所謂市場價值?！庇谑窃?007年10月，37歲的陳家琳創(chuàng)辦了上海世誠投資管理有限公司。陳家琳在此前曾先后供職于海富通基金管理公司、里昂證券公司、嘉里證券公司、三和銀行的等多家相關領域的頂級金融機構。在海富通基金管理公司的四年半時間里，陳先生先后任股票分析師、股票研究負責人及股票投資負責人等職，并是公司投資決策委員會的成員，在投資領域內的產品設計、投資研究、市場銷售、產品運營等諸方面積累了豐富的經驗。

在那一輪行情中奔私的基金經理也不少，盡管此前積累了一定了經驗，但陳家琳仍坦言，剛開始時困難重重，像發(fā)產品在渠道方完全行不通，包括團隊搭建、客戶資源等都是一步步走出來的，不像現(xiàn)在的基金經理奔私后本身就帶有許多光環(huán)。

但是現(xiàn)在回過頭再看，一切又都顯得非常值得。2008年4月17日陳家琳發(fā)行了首只產品——揚子二號。該產品運行至今將近10年，總體上實現(xiàn)了中長期的絕對回報，在淘汰率極高的私募行業(yè)，“明星+壽星”也當之無愧。

精耕細作，專注于自己的能力圈

世誠投資從2007年成立至今，始終專注于股票二級市場多頭策略。世誠認為只有專注，才可以將自身有限的投研力量發(fā)揮出最大價值。所以在市場轉好，其他機構紛紛開辟其他產品線時，世誠投資并不為所動，而是繼續(xù)聚焦既有的行業(yè)，在能力圈中精耕細作。

在股票的選擇上，世誠投資只買自己最為熟悉的公司，在行業(yè)上聚焦于消費、醫(yī)療服務、智能制造、傳媒、大金融板塊，在地域上聚焦于長三角地區(qū)的企業(yè)。關于主題投資，世誠認為國資國企改革是一條市場上比較確定的投資線索，而且具有持續(xù)性。但是改革的時間節(jié)點和內容不容易把握，需要在個股的標的上更加的精挑細選，這些標的當前的估值需要與基本面已經得到比較好的匹配，在這個基礎上再有一些改革的可能性作為錦上添花，而不是純粹的去博未來的國資國企改革。

世誠很少參與熱門股，但只要是買入的股票，世誠都會非常了解。精選個股與分散投資使世誠投資的長期業(yè)績穩(wěn)定、波動極低，某一年的投資業(yè)績不會很出彩，但是時間越長，價值越凸顯，公司代表產品成立近十年，平均年化收益在同類產品中遙遙領先?！捌鋵?，經過這么多年的發(fā)展，我覺得自己的投資理念、方法還是有足夠的生存空間。這幾年，我真正做的就是堅持自己的東西，沒有搖擺不定?！笔勒\投資創(chuàng)始人陳家琳說，一個私募要發(fā)展成型，必須要有自己擅長的策略，而這個策略應該在大部分時間都可以賺到錢。“舉個簡單例子，即使是一個壞掉的鐘，一天也總會有兩次時間是對的，但這些小眾的投資會讓盈利長期處于打水漂狀態(tài)?！?/p>

而且從各個基金的曲線中可以看出，公司的基金整體表現(xiàn)基本相同，且在業(yè)績與資金規(guī)模上都實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，產品回撤很小。一方面說明其操作策略具有很好的可持續(xù)性與可復制性，另一方面也是更印證了其專注于自己能力圈。

他們一定意義上屬于非典型價值投資者

世誠投資堅持價值投資理念，通過深度基本面研究，買入并持有優(yōu)質上市公司，以獲取風險調整以后的超額收益。因此，世誠投資也是行業(yè)內調研頻率最高的私募基金管理人，對組合內的重倉股反復調研，了解其行業(yè)及公司變化的驅動因素。但是陳家琳說，他們一定意義上屬于非典型價值投資者。價值投資應該從兩個維度理解，一是投資者對標的真正的了解，要看穿真相、本質，太多公司在講故事、做包裝、弄題材、搭概念，這些東西都應該剝去偽裝，直達本質。二是要考慮別人如何去看待同一個標的和同一件事情，等你將一些預期、投資交易機會完全看透徹后，才可以談真正的價值投資。

他說：“目前行業(yè)內真正靜下心能將季報仔細分析的并不多，不能只是單單看每股收益。我們更多的時間花在看投研報告上。最近，我們花了很多時間、精力去看三季報，而且把它拆的比較細，當然不是看一個表面數(shù)字，表面數(shù)字是不夠的。我們要看公司的主業(yè)到底發(fā)生什么變化，在這個變化過程中要去分析原因。我們已經感受到實體經濟仍在探底過程中，這種感受正是來自于平時大量的閱讀，包括公開的信息、公司的季報，再加上對上市公司實地調研?！?/p>

公司的投資風格可以概括為“穩(wěn)重求進”及在嚴格控制產品下行風險的前提下，穩(wěn)定地超越同期市場指數(shù)的表現(xiàn)，為客戶創(chuàng)造絕對回報和較好地相對收益。

榮譽代表過去 未來仍將砥礪前行

世誠投資的投資理念和風格決定了其投資業(yè)績以中長期衡量（3-5年的周期）往往位居業(yè)界前列，而短期業(yè)績（比如以1年作為一個考核周期）不見得那么的可圈可點。在2016-2017年五月的一年周期中，世誠投資旗下基金的絕對收益只能用“乏善可陳”來形容。甚至從相對角度看，不管是與優(yōu)秀同行比，還是與自身過往業(yè)績比，都出現(xiàn)了一定程度的下滑。究其原因，世誠投資總結出了以下具體原因。首先，前期在對白馬價值龍頭股是否能持續(xù)獲取超額收益的判斷上多有反復，導致對相關行業(yè)及個股雖有配置但倉位不夠重，獲取的收益有限；其次，就世誠投資看好的國企改革主題，對于部分個股投資節(jié)奏甚至具體品種選擇的把握還不夠到位，其落后的表現(xiàn)反而拖了整個投資組合的后腿；再則，在少量的成長股投資上，低估了估值回歸對股價的影響，相關投資成為無效倉位（non-performing holdings）；最后，略高于歷史平均的現(xiàn)金水平也阻礙了凈值的提升。

以上只是表面的技術因素，而更深層次的原因或許在于投資方法及投資流程。一方面，對于部分行業(yè)和個股的研究還沒有真正做到百分百的精耕細作，由此沒能百分百地通過一份自信在最大程度地管理好風險的前提下將預期收益最大化。另一方面，投資實踐與研究成果仍有脫節(jié)的地方。價值投資每每有反人性的地方，只有堅持正確的投資流程，才能在煎熬之后迎來成功。