提要

國內(nèi)菜粕供應(yīng)相對充裕，而需求較為低迷，僅靠利多并不充足的外盤豆類上漲提振，菜粕期貨的反彈恐難持續(xù)，操作上可逢高做空。

圖為近5年來華南地區(qū)（兩廣、福建）油廠菜粕庫存走勢（單位：噸）

受稍顯利多的美國農(nóng)業(yè)部報告和阿根廷局部干旱消息影響，美豆強勁反抽，引領(lǐng)國內(nèi)豆粕、菜粕期貨觸底回升，走出去年12月中旬以來的最大一波反彈。展望后市，國內(nèi)菜粕庫存偏高，而需求疲軟，加之南美天氣炒作空間不大，菜粕期貨反彈高度有限。

菜粕供應(yīng)較為充裕

由于加工利潤尚可，加之我國油菜籽主要進口來源國——加拿大去年油菜籽產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，為我國油菜籽進口創(chuàng)造良好條件，我國油菜籽進口近幾個月一直處于較高水平。據(jù)監(jiān)測，1月份進口油菜籽到港量將達48萬噸，為去年下半年以來單月進口量最高值。港口油菜籽庫存處于偏高水平。據(jù)監(jiān)測，截至1月19日，我國沿海地區(qū)油廠油菜籽庫存為40.9萬噸，比去年同期的32.5萬噸增加7.5%。充足的油菜籽庫存為菜粕生產(chǎn)提供保障。

目前為菜油消費旺季，沿海地區(qū)油廠開工率偏高，但下游飼料廠提貨較慢，油廠菜粕庫存不斷增加。據(jù)監(jiān)測，截至1月19日，華南地區(qū)（兩廣、福建）油廠菜粕庫存為5.94萬噸，比去年同期的4.02萬噸高出47.76%。

菜粕需求極為清淡

目前我國大部分地區(qū)處于一年中最冷的時期，水產(chǎn)養(yǎng)殖投喂全面停滯，飼料廠為春季水產(chǎn)飼料生產(chǎn)備貨為時尚早，菜粕需求極為清淡，沿海油廠菜粕成交降至冰點。據(jù)監(jiān)測，截至1月26日當(dāng)周（2018年第4周），沿海油廠菜粕成交量為0，而第3周的成交量尚有1.8萬噸。

菜粕和豆粕價差過小也是菜粕需求低迷的重要原因之一。大豆壓榨開工率持續(xù)處于高位，目前豆粕庫存同樣高企，供應(yīng)充足，豆粕和菜粕價差處于偏低水平。據(jù)監(jiān)測，目前在廣東珠三角地區(qū)普通蛋白豆粕和菜粕的價差僅為570元/噸，性價比較高的豆粕在飼料生產(chǎn)中明顯占有優(yōu)勢。

外盤提振作用有限

近期鄭州菜粕期貨的反彈主要是受到外盤豆類上漲的提振，但美豆和加拿大油菜籽期貨均不具備連續(xù)大幅走高的條件。美豆生產(chǎn)塵埃落定，雖然在1月美國農(nóng)業(yè)部供需報告中美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量有所調(diào)低，但仍為歷史最高，而且?guī)齑胬^續(xù)上升。目前美豆出口令人憂慮，美國農(nóng)業(yè)部可能在下月報告中繼續(xù)下調(diào)出口目標(biāo)，從而使美豆供需平衡表更加寬松。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部上周五公布的出口銷售報告，截至1月18日當(dāng)周，美國2017/2018年度大豆出口銷售凈增61.63萬噸，低于市場預(yù)期的85萬—120萬噸的區(qū)間，較四周均值下滑24%。

南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣炒作也難有亮點。目前阿根廷播種基本完畢，干旱對最終產(chǎn)量影響不大。而且巴西早熟大豆開始逐漸收獲上市，將繼續(xù)擠壓美豆出口空間。

此外，由于產(chǎn)量創(chuàng)出歷史紀(jì)錄，加之壓榨量下降，近期加拿大油菜籽期貨走勢相比美豆表現(xiàn)更弱。據(jù)監(jiān)測，截至1月17日當(dāng)周，加拿大油菜籽壓榨量為15.72萬噸，周環(huán)比下降3.1%。2017/2018年度以來，加拿大油菜籽壓榨量為425.75萬噸，低于上年度同期的432.59萬噸。

綜上所述，國內(nèi)菜粕供應(yīng)相對充裕，而需求較為低迷，僅靠自身利多并不充足的外盤豆類上漲提振，菜粕期貨的反彈恐難持續(xù)，操作上可逢高做空。