一、私募股權(quán)投資基金是什么？

股權(quán)投資是非常古老的一個(gè)行業(yè)，但是私募股權(quán)（private equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE）投資則是近30年來(lái)才獲得高速發(fā)展的新興事物。

所謂私募股權(quán)投資，是指向具有高成長(zhǎng)性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并提供相應(yīng)的管理和其他增值服務(wù)，以期通過(guò)IPO或者其他方式退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作的過(guò)程。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經(jīng)營(yíng)被投資企業(yè)，而在于最后從企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益。

為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資通過(guò)私募股權(quán)投資基金（本站簡(jiǎn)稱(chēng)為PE基金、私募基金或者基金）進(jìn)行，私募股權(quán)投資基金從大型機(jī)構(gòu)投資者和資金充裕的個(gè)人手中以非公開(kāi)方式募集資金，然后尋求投資于未上市企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，最后通過(guò)積極管理與退出，來(lái)獲得整個(gè)基金的投資回報(bào)。

與專(zhuān)注于股票二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的炒股型私募基金一樣，PE基金本質(zhì)上說(shuō)也是一種理財(cái)工具，但是起始投資的門(mén)檻更高，投資的周期更長(zhǎng)，投資回報(bào)率更為穩(wěn)健，適合于大級(jí)別資金的長(zhǎng)期投資。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資基金與PE基金有何區(qū)別？

風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資基金（Venture Capital，簡(jiǎn)稱(chēng)VC）比PE基金更早走入中國(guó)人的視野。國(guó)際上著名的風(fēng)險(xiǎn)投資商如IDG、軟銀、凱鵬華盈等較早進(jìn)入中國(guó)，賺足了眼球與好交易。

從理論上說(shuō)，VC與PE雖然都是對(duì)上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念上有很大的不同。一般情況下，PE投資Pre-IPO、成熟期企業(yè)；VC投資創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期企業(yè)。VC與PE的心態(tài)有很大不同：VC的心態(tài)是不能錯(cuò)過(guò)（好項(xiàng)目），PE的心態(tài)是不能做錯(cuò)（指投資失誤）。但是，時(shí)至今日，交易的大型化使得VC與PE之間的差別越來(lái)越模糊。原來(lái)在硅谷做風(fēng)險(xiǎn)投資的老牌VC（如紅杉資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、凱鵬、德豐杰）進(jìn)入中國(guó)以后，旗下也開(kāi)始募集PE基金，很多披露的投資交易金額都遠(yuǎn)超千萬(wàn)美元。愿意投資早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的VC越來(lái)越少，現(xiàn)在只有泰山投資、IDG等還在投一些百萬(wàn)人民幣級(jí)別的項(xiàng)目，多數(shù)基金無(wú)論叫什么名字，實(shí)際上主要參與2000萬(wàn)人民幣到2億人民幣之間的PE投資交易。

交易的大型化與資本市場(chǎng)上基金的募集金額越來(lái)越大有關(guān)。2008年，鼎暉投資和弘毅投資各自在中國(guó)募集了50億人民幣的PE基金。2009年募資金額則進(jìn)一步放大，黑石集團(tuán)計(jì)劃在上海浦東設(shè)立百仕通中華發(fā)展投資基金，募集目標(biāo)50億元人民幣；第一東方集團(tuán)計(jì)劃在上海募集60億元人民幣的基金；里昂證券與上海國(guó)盛集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立的境內(nèi)人民幣私募股權(quán)基金募資目標(biāo)規(guī)模為100億元人民幣；而由上海國(guó)際集團(tuán)有限公司和中國(guó)國(guó)際金融有限公司共同發(fā)起的金浦產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司擬募集總規(guī)模達(dá)到200億元上海金融產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集規(guī)模即達(dá)到80億元。

單個(gè)基金限于人力成本，管理的項(xiàng)目一般不超過(guò)30個(gè)。因此，大型PE基金傾向于投資過(guò)億人民幣的項(xiàng)目，而千萬(wàn)至億元人民幣規(guī)模的私募交易就留給了VC基金與小型PE基金來(lái)填補(bǔ)市場(chǎng)空白。

三、中國(guó)市場(chǎng)上主流的私募股權(quán)投資玩家是哪些基金？

市面上各種各樣的基金榜單很多，清科、《投資與合作》、甚至連《第一財(cái)經(jīng)周刊》都會(huì)不定期地搞一些排名。

專(zhuān)業(yè)律師在私募交易中會(huì)與各種基金打交道，對(duì)各家基金的投資習(xí)慣與特點(diǎn)都或多或少有些了解。我們建議中小企業(yè)在私募融資時(shí)，如果有可能的話，盡量從以下知名基金中進(jìn)行選擇。

本土基金：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、聯(lián)想投資有限公司、深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、啟明創(chuàng)投、深圳市東方富海投資管理有限公司、弘毅投資、新天域資本、鼎暉投資、中信資本控股有限公司等。

外資基金：IDG、軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、紅杉資本中國(guó)基金、軟銀賽富投資顧問(wèn)有限公司、德豐杰、經(jīng)緯創(chuàng)投中國(guó)基金、北極光風(fēng)險(xiǎn)投資、蘭馨亞洲投資集團(tuán)、凱鵬華盈中國(guó)基金、紀(jì)源資本、華登國(guó)際、集富亞洲投資有限公司、德同資本管理有限公司、戈壁合伙人有限公司、智基創(chuàng)投、賽伯樂(lè)(中國(guó))投資、今日資本、金沙江創(chuàng)投、KTB 投資集團(tuán)、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。

如果企業(yè)私募的目標(biāo)非常明確就是國(guó)內(nèi)上市，除以上這些基金以外，國(guó)內(nèi)券商背景的券商直投公司也是不錯(cuò)的選擇。

四、誰(shuí)來(lái)投資私募股權(quán)投資基金？

私募股權(quán)投資屬于“另類(lèi)投資”，是財(cái)富擁有者除證券市場(chǎng)投資以外非常重要的分散投資風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。據(jù)統(tǒng)計(jì)，西方的主權(quán)基金、慈善基金、養(yǎng)老基金、富豪財(cái)團(tuán)等會(huì)習(xí)慣性地配置10％～15％比例用于私募股權(quán)投資，而且私募股權(quán)投資的年化回報(bào)率高于證券市場(chǎng)的平均收益率。多數(shù)基金的年化回報(bào)在20%左右。美國(guó)最好的金圈VC在90年代科技股的黃金歲月，每年都有數(shù)只基金的年回報(bào)達(dá)到10倍以上。私募股權(quán)投資基金的投資群體非常固定，好的基金管理人有限，經(jīng)常是太多的錢(qián)追逐太少的投資額度。新成立的基金正常規(guī)模為1～10億美元，承諾出資的多為老主顧，可以開(kāi)放給新投資者的額度非常有限。

私募股權(quán)投資基金的投資期非常長(zhǎng)，一般基金封閉的投資期為10年以上。另一方面，私募股權(quán)投資基金的二級(jí)市場(chǎng)交易不發(fā)達(dá)，因此，私募股權(quán)投資基金投資人投資后的退出非常不容易。再一方面，多數(shù)私募股權(quán)投資基金采用承諾制，即基金投資人等到基金管理人確定了投資項(xiàng)目以后才根據(jù)協(xié)議的承諾進(jìn)行相應(yīng)的出資。

國(guó)內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長(zhǎng)，基金投資人的培育也需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。隨著海外基金公司越來(lái)越傾向于在國(guó)內(nèi)募集人民幣基金，以下的資金來(lái)源成為各路基金公司募資時(shí)爭(zhēng)取的對(duì)象：

1、政府引導(dǎo)基金、各類(lèi)母基金（Fund of Fund，又稱(chēng)基金中的基金）、社?；?、銀行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的基金，是各類(lèi)PE基金募集首選的游說(shuō)對(duì)象。這些資本知名度、美譽(yù)度高，一旦承諾出資，會(huì)迅速吸引大批資本跟進(jìn)加盟。

2、國(guó)企、民企、上市公司的閑置資金。企業(yè)炒股理財(cái)總給人不務(wù)正業(yè)的感覺(jué)，但是，企業(yè)投資PE基金卻變成一項(xiàng)時(shí)髦的理財(cái)手段。

3、民間富豪個(gè)人的閑置資金。國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了直接針對(duì)自然人募資的基金，當(dāng)然募資的起點(diǎn)還是很高的。

如果是直接向個(gè)人募集，起投的門(mén)檻資金大概在人民幣1000萬(wàn)元以上；如果是通過(guò)信托公司募集，起投的門(mén)檻資金也要在人民幣一兩百萬(wàn)元。普通老百姓無(wú)緣問(wèn)津投資這類(lèi)基金。

五、誰(shuí)來(lái)管理私募股權(quán)投資基金？

基金管理人基本上由兩類(lèi)人擔(dān)任，一類(lèi)人士出身于國(guó)際大牌投行如大摩、美林、高盛，本身精通財(cái)務(wù)，在華爾街人脈很廣；另一類(lèi)人出身于創(chuàng)業(yè)后功成身退的企業(yè)家，國(guó)內(nèi)比較知名的從企業(yè)家轉(zhuǎn)型而來(lái)的管理人包括沈南鵬（原攜程網(wǎng)與如家的創(chuàng)始人，現(xiàn)為紅杉資本合伙人）、邵亦波（原易趣網(wǎng)創(chuàng)始人，現(xiàn)為經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人）、楊鐳（原掌上靈通CEO、現(xiàn)為泰山投資的合伙人）、田溯寧（原中國(guó)網(wǎng)通CEO、現(xiàn)為中國(guó)寬帶產(chǎn)業(yè)基金董事長(zhǎng)）、吳鷹（原UT斯達(dá)康CEO、現(xiàn)為和利資本合伙人）等。

基金管理人首先要具備獨(dú)到的、發(fā)現(xiàn)好企業(yè)的眼光，如果管理人沒(méi)有過(guò)硬的過(guò)往投資業(yè)績(jī)，很難取得投資人的信任。2000年起，一大批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、SP與新媒體、新能源公司登陸納斯達(dá)克或者紐交所，為外資基金帶來(lái)了不菲的回報(bào)。2004年起，大批民企在深圳中小板登陸，為內(nèi)資基金帶來(lái)的回報(bào)同樣驚人。因此，基金管理人的履歷上如果有投資百度、盛大網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒、阿里巴巴、無(wú)錫尚德、金風(fēng)科技等明星標(biāo)桿企業(yè)的經(jīng)歷，更容易取信于投資人。

除投資眼光外，基金管理人還需要擁有一定的個(gè)人財(cái)富。出于控制道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，基金管理人如果決策投資一個(gè)1000萬(wàn)美元的中型交易，PD拿出980萬(wàn)美元（98%），個(gè)人作為L(zhǎng)D要拿出20萬(wàn)美元（2%）來(lái)配比跟進(jìn)投資。因此，基金管理人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力門(mén)檻同樣非常高。

總體說(shuō)來(lái)，私募股權(quán)投資基金的管理是一門(mén)高超的藝術(shù)，既要找到高速增長(zhǎng)的項(xiàng)目，又要說(shuō)服企業(yè)接受基金的投資，最后還要在資本市場(chǎng)退出股權(quán)。好的項(xiàng)目基金之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈；無(wú)人競(jìng)爭(zhēng)的項(xiàng)目不知道有無(wú)投資陷阱。無(wú)論業(yè)績(jī)?nèi)绾?，基金管理人幾乎個(gè)個(gè)是空中飛人、工作強(qiáng)度驚人。

六、私募股權(quán)投資基金如何決策投資？

企業(yè)家經(jīng)常很疲憊地打電話給律師，“XX基金不同的人已經(jīng)來(lái)考察三輪了，什么時(shí)候才是個(gè)盡頭……”這是由于企業(yè)不了解基金的運(yùn)作與管理特點(diǎn)。

盡管基金管理人的個(gè)人英雄主義色彩突出，基金仍然是一個(gè)公司組織或者類(lèi)似于公司的組織，基金管理人好比基金的老板，難得一見(jiàn)。

基金內(nèi)部工作人員基本上分為三級(jí)，基金頂層是合伙人；副總、投資董事等人是基金的中間層次；投資經(jīng)理、分析員是基金的基礎(chǔ)層次?；饘?duì)企業(yè)一般的考察程序是先由副總帶隊(duì)投資經(jīng)理考察，然后向合伙人匯報(bào)，合伙人感興趣以后上投資決策委員會(huì)（由全體合伙人組成，國(guó)內(nèi)基金還常邀請(qǐng)基金投資人出席委員會(huì)會(huì)議）投票決定。一個(gè)項(xiàng)目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長(zhǎng)則一年。

七、有限合伙制為何成為私募股權(quán)投資基金的主流？

有限合伙企業(yè)是一類(lèi)特殊的合伙企業(yè)，在實(shí)踐中極大地刺激了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。

有限合伙企業(yè)把基金投資人與管理人都視為基金的合伙人，但是基金投資人是基金的有限合伙人（LP），而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）。有限合伙企業(yè)除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設(shè)計(jì)出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，解決了出錢(qián)與出力的和諧統(tǒng)一，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展。

在一個(gè)典型的有限合伙制基金中，出資與分配安排如下：

LP承諾提供基金98％的投資金額，它同時(shí)能夠有一個(gè)最低收益的保障（即最低資本預(yù)期收益率，一般是6%），超過(guò)這一收益率以后的基金回報(bào)，LP有權(quán)獲得其中的80％。LP不插手基金的任何投資決策。

GP承諾提供基金2％的投資金額，同時(shí)GP每年收取基金一定的資產(chǎn)管理費(fèi)，一般是所管理資產(chǎn)規(guī)模的2%?；鹱畹唾Y本收益率達(dá)標(biāo)后，GP獲得20％的基金回報(bào)?；鹑粘＿\(yùn)營(yíng)的員工工資、房租與差旅開(kāi)支都在2%的資產(chǎn)管理費(fèi)中解決。GP對(duì)于投資項(xiàng)目有排他的決策權(quán)，但要定期向LP匯報(bào)投資進(jìn)展。

盡管我國(guó)政府部門(mén)對(duì)國(guó)內(nèi)是否也要發(fā)展有限合伙制基金曾有不同意見(jiàn)，但是目前意見(jiàn)已經(jīng)基本一致：

基金可以選擇公司制或者契約制進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，但是有限合伙制是基金發(fā)展的主流方向。

八、基金對(duì)企業(yè)的投資期限大概是多久？

基金募集時(shí)對(duì)基金存續(xù)期限有嚴(yán)格限制，一般基金成立的頭3至5年是投資期，后5年是退出期（只退出、不投資）。基金在投資企業(yè)2到5年后，會(huì)想方設(shè)法退出。（共10年）

四大退出模式

1、IPO或者RTO退出：獲利最大的退出方式，但是退出價(jià)格受資本市場(chǎng)本身波動(dòng)的干擾大。

2、并購(gòu)?fù)顺觯ㄕw出售企業(yè)）：也較為常見(jiàn)，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣(mài)給下家。

3、管理層回購(gòu)（MBO）：回報(bào)較低。

4、公司清算：此時(shí)的投資虧損居多。

企業(yè)接受基金的投資也是一種危險(xiǎn)的賭博。當(dāng)基金投資企業(yè)數(shù)年后仍然上市無(wú)望時(shí)，基金的任何試圖退出的努力勢(shì)必會(huì)干擾到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。私募的錢(qián)拿得燙手就是這個(gè)道理。

九、私募股權(quán)投資基金如何尋找目標(biāo)企業(yè)？

根據(jù)我們的觀察，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)家對(duì)私募股權(quán)投資基金的認(rèn)知程度并不高，他們普遍比較謹(jǐn)慎，不大會(huì)主動(dòng)出擊，而是坐等基金上門(mén)考察。

基金投資經(jīng)理的社會(huì)人脈在目標(biāo)企業(yè)篩選上起到了很關(guān)鍵的作用。因此，基金在招募員工時(shí)很注重來(lái)源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類(lèi)高成長(zhǎng)企業(yè)。新成立的基金往往還會(huì)到中介機(jī)構(gòu)拜拜碼頭，希望財(cái)務(wù)顧問(wèn)們能夠多多推薦項(xiàng)目。為了盡可能地拓展社會(huì)知名度，中國(guó)還出現(xiàn)了獨(dú)有的現(xiàn)象，基金的合伙人們經(jīng)常上電視臺(tái)做各類(lèi)財(cái)經(jīng)節(jié)目的嘉賓，甚至在新浪網(wǎng)上開(kāi)博客，盡量以一個(gè)睿智的投資家的形象示于大眾。

此外，政府信息是私募基金獵物的一個(gè)重要來(lái)源。私募基金在西方還有個(gè)綽號(hào)“裙帶資本主義”，以形容政府官員與私募基金的密切關(guān)系，英美國(guó)多位卸任總統(tǒng)在凱雷任職，梁錦松卸任后加盟了黑石，戈?duì)栐趧P鵬任職。

十、私募股權(quán)投資基金喜歡投資什么行業(yè)的企業(yè)？

私募基金喜歡企業(yè)具有較簡(jiǎn)單的商業(yè)模式與獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)具有較強(qiáng)的拓展能力和管理素質(zhì)。但是，私募基金仍然有強(qiáng)烈的行業(yè)偏好，以下行業(yè)是我們總結(jié)的近5年來(lái)基金最為鐘愛(ài)的投資目標(biāo)：

1、TMT：網(wǎng)游、電子商務(wù)、垂直門(mén)戶、數(shù)字動(dòng)漫、移動(dòng)無(wú)線增值、電子支付、3G、RFID、新媒體、視頻、SNS；

2、新型服務(wù)業(yè)：金融外包、軟件、現(xiàn)代物流、品牌與渠道運(yùn)營(yíng)、翻譯、影業(yè)、電視購(gòu)物、郵購(gòu)；

3、高增長(zhǎng)的連鎖行業(yè)：餐飲、教育培訓(xùn)、齒科、保健、超市零售、藥房、化妝品銷(xiāo)售、體育、服裝、鞋類(lèi)、經(jīng)濟(jì)酒店；

4、清潔能源、環(huán)保領(lǐng)域：太陽(yáng)能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、新能源汽車(chē)、電池、節(jié)能建筑、水處理、廢氣廢物處理；

5、生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備；

6、四萬(wàn)億受益行業(yè)：高鐵、水泥、專(zhuān)用設(shè)備等。