本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持 

2018年雖然剛剛過去了半年，但是與過去數(shù)年相比，今年全球金融和大宗商品衍生品市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是它呈現(xiàn)了高度的不確定性。

政策的突然性的變化，造成了全球許多金融和大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)了鋸齒形的交易圖形，從外匯到黃金，從大豆到原油，日內(nèi)交易圖形的突然改變，造成了短期交易的極大困難性和巨大的財(cái)富損失。

可以說，短期的曰內(nèi)交易在2018年遇到了極大的挑戰(zhàn)。

目前中美之間的貿(mào)易摩擦已經(jīng)演變成了一場(chǎng)箭在弦上的貿(mào)易戰(zhàn)，而且鎖定的實(shí)施時(shí)間為7月6號(hào)。也就是說，如果在7月6號(hào)之前，兩國(guó)政府不能達(dá)成任何協(xié)議，那么從7月6號(hào)開始，貿(mào)易戰(zhàn)就真正開始了。一旦這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)從目前的口水戰(zhàn)變成真正的關(guān)稅增加和實(shí)施，那么估計(jì)這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)很可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間，在這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)中最大犧牲品之一，就是美國(guó)的大豆(ZS)和大豆相關(guān)的產(chǎn)品豆油(ZL)和豆粕(ZM)。請(qǐng)看下面的一張圖。

圖中顯示，目前的美國(guó)大豆市場(chǎng)已經(jīng)嚴(yán)重超賣。但6月19日的最后一條K線顯示一個(gè)暫時(shí)的底部已經(jīng)形成。反彈或者強(qiáng)烈的反彈，任何時(shí)候都可能發(fā)生。再同時(shí)看下面的一張大豆期權(quán)的不同時(shí)段隱含波動(dòng)率分布，可以看到短期的隱含波動(dòng)率大幅度上升，中長(zhǎng)期隱含波動(dòng)率還尚有購(gòu)買的價(jià)值。

芝商所QUIKSTRIKE 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)截屏

在這種情況下，如何為關(guān)稅增加和實(shí)施的時(shí)間——7月6日——做準(zhǔn)備？在這里我們選擇了在大豆期權(quán)市場(chǎng)(OZS)里建立一支跨式套利的期權(quán)頭寸。根據(jù)對(duì)上述大豆不同時(shí)間段隱含波動(dòng)率的分析，我們決定購(gòu)買今年11月到期(OZSX8)的大豆期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。組建一支跨式套利(LongStraddle)。請(qǐng)看下面一張圖。

芝商所QUIKSTRIKE 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)截屏

這樣不論7月6日將發(fā)生什么，不論是出現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)利空還是利多的消息，我們都已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備。

我們上面所講的是充分利用芝商所(CME Group) 農(nóng)產(chǎn)品大豆標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(OZS)。在芝加哥商品交易所同時(shí)還交易一種產(chǎn)品叫做: “農(nóng)產(chǎn)品短期新作期權(quán)”(OSD)。

關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，這里不需要解釋了。但是關(guān)于“短期新作期權(quán)”需要花一點(diǎn)時(shí)間解釋一下。

“短期新作期權(quán)”這一期權(quán)產(chǎn)品, 是專門為農(nóng)產(chǎn)品的特殊播種、生長(zhǎng)和收獲周期而設(shè)計(jì)的，稱之為芝加哥商品交易所農(nóng)產(chǎn)品短期新作期權(quán) (Short-Dated New Crop Grain Options) 

這里的“短期”是相對(duì)兩、三年的長(zhǎng)期期權(quán)而言，這一產(chǎn)品的關(guān)鍵詞匯是“新作”。由于“新收獲的農(nóng)作物”是一年一次，所以每一個(gè)“新作”產(chǎn)品交易不超過一年。

那么這一短期新作期權(quán)到底和標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)有什么不同？

對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)來(lái)說，每一個(gè)月的期權(quán)的結(jié)算產(chǎn)品，又稱為標(biāo)的產(chǎn)品，是當(dāng)月的期貨。標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)一年中有多個(gè)標(biāo)的產(chǎn)品(Underlying) 比如說，大豆的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán) (交易代碼:OZS)的標(biāo)的產(chǎn)品有 1月,3月,5月,7月,8月,9月和11月的大豆期貨。

而大豆短期新作期權(quán)(交易代碼:OSD)一年只有一個(gè)結(jié)算產(chǎn)品(標(biāo)的產(chǎn)品)，就是十一月的大豆期貨。(見下圖) 也就是說，投資者可以買賣一到九月份的任何一個(gè)月的新作期權(quán)，但是交接產(chǎn)品只有一個(gè)，就是十一月的大豆期貨。買方最終收到的是當(dāng)年收獲的新大豆，而不是庫(kù)存的大豆。

那么與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)相比，農(nóng)產(chǎn)品短期新作期權(quán)的優(yōu)越性在哪里？

1. 以大豆作為例子, 新作期權(quán)( 標(biāo)的產(chǎn)品是11月期貨)的保險(xiǎn)費(fèi)比11月的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)便宜得多；

2. 由于保險(xiǎn)費(fèi)相對(duì)便宜, 所以這是成本效益相當(dāng)高的新作期貨持倉(cāng)方式；

3. 有效地利用新作期權(quán), 可以抓住對(duì)于新作市場(chǎng)有重大影響的交易時(shí)機(jī), 比如說七、八、九月份的美國(guó)農(nóng)業(yè)部 "世界農(nóng)業(yè)供求預(yù)測(cè)"(WASDE) 報(bào)告之前，對(duì)庫(kù)存和期貨頭寸進(jìn)行低成本的有效風(fēng)險(xiǎn)管理和更精確的低成本套期保值；

4. 大大地降低大豆期貨日歷價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。由于大豆短期新作期權(quán)的交接物是大豆11月期貨，所以在年初美國(guó)大豆播種季節(jié)，交易新作期權(quán)，直接接收11月大豆期貨，就避免了大豆期貨日歷價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)；

芝加哥商品交易所農(nóng)產(chǎn)品, 比如玉米、小麥、紅小麥都有短期新作期權(quán)，只不過根據(jù)生長(zhǎng)和收獲周期不同，結(jié)算產(chǎn)品(標(biāo)定產(chǎn)品)的月份不一樣罷了。

總而言之，根據(jù)期權(quán)這一衍生品工具的特點(diǎn)，對(duì)于不同的市場(chǎng)條件，設(shè)計(jì)不同的行之有效的策略, 是期權(quán)交易不同于期貨交易的重要特性之一。

對(duì)于行將到來(lái)的7月6日，不論是使用芝加哥商品交易所(CME)的大豆標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(OZS)還是使用他的農(nóng)產(chǎn)品短期期權(quán)(OSD)，效果應(yīng)該是基本一樣的。

芝商所農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)概覽

芝商所多元化的農(nóng)業(yè)期權(quán)產(chǎn)品組合讓市場(chǎng)參與者可有效且靈活地管理其風(fēng)險(xiǎn)敞口，既能鎖定損失，又能保留價(jià)格向有利方向變動(dòng)時(shí)的收益。我們的谷物、油籽、畜牧及乳制品組合產(chǎn)品中包括日歷和價(jià)差期權(quán)，短期的產(chǎn)品中有每周或短期新作期權(quán)等。通常農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)執(zhí)行價(jià)格由市場(chǎng)自發(fā)形成，基本反映了實(shí)際供求關(guān)系。