前不久，橋水(中國(guó))投資管理有限公司在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成私募基金管理人登記。作為全球最大對(duì)沖基金，橋水進(jìn)入中國(guó)將給市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

　　什么是對(duì)沖基金？對(duì)沖基金是否就等同于做空的證券投資基金？這類基金又是如何開(kāi)展業(yè)務(wù)的？

　　關(guān)于對(duì)沖基金，目前全球資產(chǎn)管理行業(yè)沒(méi)有一種通用的定義。一般觀點(diǎn)認(rèn)為，采用換位、套期等對(duì)沖交易手段來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的投資基金稱為對(duì)沖基金，也稱避險(xiǎn)基金或套期保值基金。

　　對(duì)沖基金與常見(jiàn)的公開(kāi)募集證券投資基金不同，需要采用非公開(kāi)方式向特定數(shù)量的少數(shù)投資者定向募集資金，國(guó)內(nèi)一般將對(duì)沖基金稱為私募證券投資基金，即陽(yáng)光私募。這類基金不能公開(kāi)宣傳和披露凈值信息。相比之下，普通公募證券投資基金更像是“大眾投資俱樂(lè)部”，可以公開(kāi)宣傳和披露信息，具有更多普惠金融屬性。

　　由于對(duì)沖工具受限，全球私募行業(yè)早期的對(duì)沖策略一般通過(guò)在期貨市場(chǎng)做空，來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，這種以反向合約交易的手段來(lái)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)的方式，常應(yīng)用于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的套期保值和外匯市場(chǎng)。隨著股指期貨、融資融券等對(duì)沖工具的豐富和發(fā)展，在證券市場(chǎng)上實(shí)施做空操作，并使用有限的資源撬動(dòng)大筆交易的對(duì)沖基金開(kāi)始出現(xiàn)。

　　格上研究中心分析師楊曉晴認(rèn)為，多空對(duì)沖交易的目的主要有3種：一是通過(guò)多空對(duì)沖完全對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)，不求盈利，只求實(shí)現(xiàn)套期保值。例如，對(duì)很多制造業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，鎖定未來(lái)價(jià)格更有利于生產(chǎn)和財(cái)務(wù)安排；二是通過(guò)多空對(duì)沖平滑掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，追逐超額收益；三是通過(guò)多空對(duì)沖來(lái)糾正相關(guān)標(biāo)的的不合理價(jià)差，比如，某些上市銀行的股價(jià)出現(xiàn)了超出過(guò)往的差距，那就可以做空價(jià)格過(guò)高的股價(jià)，做多價(jià)格過(guò)低的股價(jià)，等其價(jià)差回歸到均值，投資者。

　　常見(jiàn)的對(duì)沖策略有CTA(商品期貨對(duì)沖策略)、市場(chǎng)中性策略、宏觀對(duì)沖策略等。在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，對(duì)沖策略尤其表現(xiàn)搶眼。

　　大多數(shù)對(duì)沖基金都會(huì)應(yīng)用到金融衍生工具，放大投資效果。以加入金融衍生工具期權(quán)為例，對(duì)沖基金的投資情況會(huì)有很大變化。若某公司股票的現(xiàn)價(jià)為150元，估計(jì)月底可升值至170元。傳統(tǒng)做多策略是通過(guò)投資該公司股票，付出150元，一旦股價(jià)上漲后賣出20元，則利潤(rùn)與成本的比例為13.3%。但如果用期權(quán)策略的對(duì)沖基金，可僅用每股5元的保證金買入某公司本月市場(chǎng)價(jià)為150元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，若月底該公司的股價(jià)升至170元，每股賬面可賺20元，減去保證金所付出的5元，凈賺15元，利潤(rùn)與成本的比率為300%，如果當(dāng)初用150元去作期權(quán)投資，這時(shí)可賺得4500元。

　　海富通阿爾法對(duì)沖混合基金經(jīng)理杜曉海表示，在市場(chǎng)主要股指下跌情況下，絕大多數(shù)做多策略的權(quán)益類投資基金都無(wú)法取得令人滿意的收益。但是，多空策略的投資基金可使用股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，有效消除市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將股票組合相對(duì)指數(shù)的超額收益轉(zhuǎn)化為絕對(duì)收益，取得較好的回報(bào)。

　　“不過(guò)，事物都有兩面性，對(duì)沖基金也可能給公司帶來(lái)一些負(fù)面影響。比如，在市場(chǎng)單邊上行時(shí)，對(duì)沖策略很可能失效。當(dāng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅盈利時(shí)，由于實(shí)施了對(duì)沖，企業(yè)很可能會(huì)在期貨市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度虧損，這會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)一定壓力?！苯鹋＠碡?cái)網(wǎng)分析師宮曼琳說(shuō)。