“黑天鵝”事件是指非常難以預(yù)測且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負面反應(yīng)甚至顛覆。與以往有所不同，如今的“黑天鵝”事件集中落在曾經(jīng)被市場稱為“穩(wěn)健標(biāo)的”的白馬股身上。這一現(xiàn)象引起了公募基金的高度重視。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年有多只曾經(jīng)的白馬股因各類突發(fā)事件引發(fā)股價大跌，乃至連累整個板塊市值迅速蒸發(fā)。一批重倉這些白馬股的基金因此受到牽連，凈值下滑明顯。對此，有觀點認為，借助一定的方法、手段是可以避免“黑天鵝”事件的；但也有觀點認為，正是由于其不可預(yù)知性，是無法避免的。

而據(jù)記者了解，面對頻頻“踩雷”的現(xiàn)象，作為專業(yè)的投資機構(gòu)，公募基金的討論并未僅僅局限在能否避免危機的絕對性之爭，更多思考的是“?！迸c“機”兩者之間的關(guān)系，即如何規(guī)避危機發(fā)生的概率，降低帶來的負面效應(yīng)，又如何從危機中尋覓隱含的機會。

現(xiàn)象：基金集體反思“黑天鵝”事件

今年以來，股市發(fā)生了一些“黑天鵝”事件，使得重倉的基金凈值大跌，頗為受傷。而“黑天鵝”集中落在白馬股身上，更引發(fā)了業(yè)內(nèi)紛紛議論。

4月17日，中興通訊突然公告，由于美國商務(wù)部工業(yè)與安全局激活拒絕令，公司緊急停牌。6月13日，公司發(fā)布重大事項進展及復(fù)牌公告。復(fù)牌后，公司股價連續(xù)8個跌停，股價遭腰斬。

Wind統(tǒng)計顯示，截至2018年一季度末，共有188只各類公募基金持有中興通訊股票。若從更詳細的2017年年報看，持有中興通訊的公募基金數(shù)量將上升至225只，而實際持股的基金數(shù)量應(yīng)大大多于上述數(shù)據(jù)。受此影響，這些重倉中興通訊的基金的凈值損失慘重。記者注意到，南方一家基金公司旗下一只權(quán)益基金因持有中興通訊股票的比例接近上限，且在科技板塊的倉位較重，短短一個多月凈值損失約10%。

白馬股集中營醫(yī)藥板塊也“淪陷”了。最近，受到相關(guān)事件影響，一些藥企股連續(xù)跌停，并帶動整個醫(yī)藥板塊大幅下挫。短短數(shù)個交易日，醫(yī)藥板塊市值蒸發(fā)千億元以上，重倉基金損失慘重。

細心的投資者或許注意到，這些股價大跌的公司此前多是被市場看好的白馬股，所處行業(yè)也是市場關(guān)注的成長行業(yè)，從被寄予厚望的科技板塊，再到醫(yī)藥板塊。似乎一夜之間，一些過去被機構(gòu)力推的穩(wěn)健白馬股，變成了投資者唯恐避之不及的“黑天鵝”，成了資金“用腳投票”的對象。

滬上一家基金公司的量化基金經(jīng)理表示，受各種因素影響，二季度A股市場回調(diào)壓力增大，市場風(fēng)險偏好降低，只有大市值因子表現(xiàn)較好。

另一家知名基金公司的權(quán)益投資基金經(jīng)理表示，二季度各類指數(shù)普遍下跌。其中，上證綜指下跌10.14%，深證成指下跌13.7%。

北方一家基金公司的權(quán)益類基金經(jīng)理認為，二季度市場環(huán)境錯綜復(fù)雜，這些因素集中體現(xiàn)在指數(shù)上，滬深300指數(shù)下跌了9.94%。只有個別消費類板塊如食品飲料上漲，絕大部分板塊都是負收益，制造類板塊尤甚。而由于看好未來中國制造升級的大機會，基金二季度在電子、通信等高端制造板塊依然有所配置，突如其來的“黑天鵝”事件，對凈值形成一定拖累。

思考：躲避危機有絕招

據(jù)記者了解，目前不少基金公司期望從宏觀、中觀、微觀多方面著手，積極提高研究的深度與廣度，以規(guī)避或降低突發(fā)事件給投資標(biāo)的帶來的負面影響。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，有些“雷”是難以避免的，但有些“雷”是可以避免的。比如一些業(yè)績變臉的上市公司，機構(gòu)通過前期的深入調(diào)研及研究是能夠提早發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績變臉的；再比如近期藥企的“黑天鵝”事件，雖然避“雷”難度較大，但通過深度調(diào)查還是可以提早發(fā)現(xiàn)問題的?？傊?guī)避問題公司的最重要的方法還是提高研究的深度與廣度。

一家大型基金公司的基金經(jīng)理也認同此觀點。他對記者表示，要想規(guī)避個股“黑天鵝”，需要對公司的業(yè)績增長情況、關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金流、毛利率等財務(wù)指標(biāo)作出仔細的梳理和篩選。同時，在投資過程中要緊密跟蹤公司的動態(tài)行為，定期進行深度研究。

摩根士丹利華鑫基金的基金經(jīng)理王聯(lián)欣認為，降低“黑天鵝”事件帶來的負面影響的另一種方法是分散化投資。在股票市場中，足夠的分散化投資能夠顯著降低甚至消除股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險。也就是說，單個股票的權(quán)重在降低到一定程度時，它的個別風(fēng)險將對組合的整體風(fēng)險影響極小。因此，對一個足夠分散的投資組合而言，即使在持倉個股中出現(xiàn)了“黑天鵝”事件，對整體組合的影響也是微乎其微的。

此外，個別宏觀層面的“黑天鵝”事件有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，導(dǎo)致同一市場中的絕大部分資產(chǎn)出現(xiàn)齊漲齊跌的情況。此時，如果僅在單一市場中做到分散化投資是完全不夠的，有必要在資產(chǎn)配置層面做到同樣的分散化投資。比如，廣泛投資于股票、債券、期貨等金融產(chǎn)品和金融衍生品，甚至投資海外市場，這都有助于降低組合的整體風(fēng)險。

不過，滬上一位基金經(jīng)理表示，正是由于分散投資，所以公募基金完全避“雷”的假設(shè)難以成立。他說：“我覺得只能盡量減少遇到‘黑天鵝’事件的頻次，多選擇一些管理層誠信、社會聲譽良好的優(yōu)秀公司，這樣才能降低‘踩雷’概率。”

當(dāng)然，多家機構(gòu)還認為，在“黑天鵝”事件來臨時，還應(yīng)有良好的應(yīng)對措施，要能夠?qū)κ录膩睚埲ッ}進行分析和解讀，進而作出是走還是留的決策，并能果斷執(zhí)行，從而將損失降低到最小程度。

再思考：危與機并存

智者在危機中看到的是機會。除了躲避危機的方法，公募基金思考更多的是危機中的“機”在哪里？

回顧多個“黑天鵝”事件，產(chǎn)品造假、發(fā)生質(zhì)量問題，往往重擊相關(guān)上市公司的收入、利潤。部分涉事較深的企業(yè)，在事件發(fā)生后，營業(yè)收入、利潤斷崖式下跌，股價連續(xù)跌停，甚至導(dǎo)致相關(guān)公司破產(chǎn)，走到退市的懸崖邊。

在此背景下，機構(gòu)進一步思考的是，這些公司是否從此一蹶不振、沒有了翻身的機會？

從過往的案例中或能發(fā)現(xiàn)一些端倪。2008年，個別廠家的奶粉被檢出三聚氰胺。該事件直接導(dǎo)致三鹿集團破產(chǎn)、資產(chǎn)被收購。蒙牛乳業(yè)在港股復(fù)牌當(dāng)天大跌60.25%；伊利股份股價一個多月里從14元左右跌到了6元左右，蒸發(fā)后市值甚至不到50億元。

然而，三聚氰胺事件也助推了行業(yè)整合，小奶場紛紛退出市場，行業(yè)壁壘提高，標(biāo)準(zhǔn)越來越嚴格。更值得機構(gòu)關(guān)注的是，隨后幾年，老百姓對乳制品的需求持續(xù)旺盛，這也使得行業(yè)龍頭經(jīng)過短暫調(diào)整后迅速收復(fù)失地并高速增長，龍頭公司伊利和蒙牛的優(yōu)勢反而越來越大。數(shù)據(jù)顯示，短短10年，伊利股份股價從2008年的最低點6元左右漲至如今的27元左右，其間漲幅3.5倍，復(fù)權(quán)后的漲幅更驚人，達到26倍。同樣，在此期間蒙牛乳業(yè)在港股的漲幅也接近7倍。

類似的情況還發(fā)生在“瘦肉精”事件上。2011年3月15日，央視曝光雙匯發(fā)展子公司收購的生豬當(dāng)中，有部分使用了國家嚴令禁止的“瘦肉精”進行喂養(yǎng)，嚴重損害消費者健康。當(dāng)日該公司股票跌停，截至4月底，股價跌幅超30%。經(jīng)此打擊，公司當(dāng)年的凈利潤同比大幅下滑，營業(yè)額損失巨大。不過，在2012年，雙匯發(fā)展就實現(xiàn)凈利潤28.85億元，同比增長116%，恢復(fù)到危機前的水平，股價也在2013年走出新高。

一位從公募機構(gòu)出來的私募老總告訴記者，危機這個詞語，從字面上就可以看出，“?！贝碇ｋU的意思，但“機”也代表著機會的存在。身處危機之中，在意識到危險的同時，也不要忽視機會的存在，這在股市中尤為重要。

而他口中難逢的機會，就是以非常便宜的價格買到一家好公司。他說：“每次危機事件爆發(fā)后，我們都會將身處漩渦中的公司價值與大跌后市值作比較。若遠低于公司真實價值，這時的危機就變成了大機會?！?/p>

王聯(lián)欣認為，投資經(jīng)驗的寶貴之處就在于，能夠更加沉穩(wěn)地應(yīng)對危機并作出果斷決策。因此，無論“黑天鵝”事件的最終影響如何，能夠從中成長的投資者就能終身獲益。

美國一位著名投資大師說過，“沒有研究做基礎(chǔ)的投資，就好像閉著眼睛開車?！钡拇_，在A股市場更是如此，不做深入研究的盲目投資很容易“踩雷”。而也正是通過深入研究，才能在危機發(fā)生時，大膽地進行左側(cè)買入。