李濤剛找到了新工作，但他依然感到失落和疲憊。

李濤曾是廣州一家小型私募的創(chuàng)始人兼基金經(jīng)理，兩個(gè)月前清算完自己手里的最后一只產(chǎn)品，他短暫而難熬的私募生涯也就此告一段落了，“我也曾想著不管怎樣也得撐下去，但實(shí)在太難了?！?/p>

2015年下半年以來(lái)，私募逐漸步入產(chǎn)品提前清算小高潮，去年7月份單月提前清盤產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到了峰值565只產(chǎn)品。之后雖有較為明顯的回落，但總體來(lái)看，近期提前清盤產(chǎn)品的數(shù)量依然處于歷史高位。

私募清盤產(chǎn)品的月度數(shù)量統(tǒng)計(jì)情況。數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部、私募排排網(wǎng)

今年1月底以來(lái)的一輪深度回調(diào)拉開(kāi)了A股全線重挫的序幕。1月29日至8月2日期間，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲幅全部為負(fù)，其中21個(gè)行業(yè)指數(shù)區(qū)間跌幅超過(guò)兩成，占比75%。期間，滬指更是曾出現(xiàn)了罕見(jiàn)的周線七連陰，7月6日盤中一度跌破2700點(diǎn)，8月3日，深圳成指，中小盤指，創(chuàng)業(yè)板指盤中均創(chuàng)最近三年半以來(lái)的新低。

私募中占比最多的股票策略產(chǎn)品的總體業(yè)績(jī)隨之遭遇重挫。格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年該類產(chǎn)品的平均收益率為-7%，不同規(guī)模私募的股票策略產(chǎn)品的平均收益也均為負(fù)數(shù)。

這讓很多私募選擇提前清盤。主要有兩種情況，一是產(chǎn)品凈值跌破平倉(cāng)線被動(dòng)清算；二是對(duì)市場(chǎng)行情不看好主動(dòng)選擇清算等。

提前清盤潮的爆發(fā)一定程度上反映出這一時(shí)期私募生存處境的艱難，而中小私募首當(dāng)其沖。北京大道興業(yè)投資基金經(jīng)理黃華艷表示，僅自己身邊就有很多類似情況。

深圳南山區(qū)的一位私募基金經(jīng)理任先生也透露，去年以來(lái)公司旗下的多只產(chǎn)品凈值一路下挫，最終在今年二季度被迫提前清算。公司管理規(guī)模也從峰值時(shí)5個(gè)億回落至幾千萬(wàn)，目前僅有一只產(chǎn)品還在正常運(yùn)行。

朝陽(yáng)永續(xù)FOF經(jīng)理張姚杰稱，私募規(guī)模的大小意味著其是否受到足夠多投資者的認(rèn)可，中小私募以行業(yè)新進(jìn)入者、或者歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)平庸者居多。這些私募在業(yè)績(jī)回撤時(shí)更容易遭到投資者拋棄，“可能凈值跌到0.95就開(kāi)始被贖回了”。

界面新聞?dòng)浾咴谡{(diào)查過(guò)程中也了解到，目前許多中小私募都處于生死邊緣。

1.機(jī)會(huì)只有一次

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募快速發(fā)展，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，已登記私募證券投資基金管理人8827家，已備案私募證券投資基金35983只，基金規(guī)模為2.54萬(wàn)億元。

伴隨著2014年起一輪大牛市的到來(lái)，證券類投顧數(shù)量呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，雖然近三年增速有所放緩，但總量依然保持在絕對(duì)高位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部、朝陽(yáng)永續(xù)

相較已經(jīng)有多年歷史業(yè)績(jī)和客戶基礎(chǔ)的大型私募們，新進(jìn)入者在競(jìng)爭(zhēng)格局中處于明顯劣勢(shì)。

有分析人士指出，一般而言，小型私募的優(yōu)勢(shì)在于操作更為靈活，也更容易獲取超額回報(bào)率，每年業(yè)績(jī)排名居前的私募產(chǎn)品多來(lái)自小型私募便是最好的例證，這也成為其吸引投資者購(gòu)買的“法寶”之一。

然而，在2015年6月12日創(chuàng)下最近一輪大牛市的峰值之后，大盤次日開(kāi)始一瀉而下，A股隨之步入漫長(zhǎng)的調(diào)整期。

彼時(shí)發(fā)行首只產(chǎn)品才兩個(gè)月的李濤成了最后一批高位站崗者。短短數(shù)月，產(chǎn)品凈值從1.14下挫至0.83，距離止損線0.8僅有一步之遙。為了保住產(chǎn)品不被清盤，李濤只能將倉(cāng)位降下來(lái)，操作也是慎之又慎，這又使得其錯(cuò)失了市場(chǎng)后續(xù)的幾次反彈機(jī)會(huì)。

廣州的某私募FOF基金經(jīng)理王偉指出，私募產(chǎn)品凈值一旦跌破0.8便很難再上去。一方面，基金經(jīng)理為了穩(wěn)定凈值操作會(huì)趨于保守，倉(cāng)位普遍很低，即使把握住了市場(chǎng)機(jī)會(huì)，對(duì)凈值的貢獻(xiàn)也十分有限。

另一方面，私募投資者同樣有追高殺跌的習(xí)慣，產(chǎn)品凈值下來(lái)以后很難有新資金流入，封閉期一到很可能遭遇投資者的集中贖回，導(dǎo)致基金經(jīng)理操作更被動(dòng)，甚至不得不低位拋售持有股票來(lái)應(yīng)對(duì)客戶贖回帶來(lái)的資金壓力。

所以對(duì)新私募來(lái)說(shuō)，機(jī)會(huì)往往只有一次。

始于2015年6月的股市大調(diào)整至今，雖然期間有過(guò)數(shù)次反彈，但多數(shù)個(gè)股特別是中小市值個(gè)股的表現(xiàn)都不樂(lè)觀，而中小私募為搏出位，大部分恰恰是以做中小創(chuàng)見(jiàn)長(zhǎng)，其業(yè)績(jī)自然受到了很大影響。

大唐財(cái)富高級(jí)研究員吳珊認(rèn)為，中小私募投資策略會(huì)相對(duì)比較激進(jìn)、持股集中度會(huì)更高，并且持倉(cāng)上往往會(huì)有冷門股，在目前大盤走低、個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，踩雷的概率更大。

張姚杰則指出，很多小盤股近期成交慘淡，參與其中的中小私募一旦開(kāi)始止損拋售往往會(huì)加速其股價(jià)的下挫，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值進(jìn)一步回撤。

界面新聞統(tǒng)計(jì)了2015年以來(lái)兩市成交量小于1000萬(wàn)的股票數(shù)量變化情況，結(jié)果顯示，自去年5月份以來(lái)，符合篩選條件的股票數(shù)量明顯開(kāi)始增多。今年以來(lái)更是呈現(xiàn)出了集中爆發(fā)態(tài)勢(shì)。

由此，如何管理手中的重倉(cāng)股成為擺在中小私募面前的兩難選擇。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部、米筐

2.不斷上揚(yáng)的成本壓力

私募收入主要來(lái)源為管理費(fèi)+業(yè)績(jī)提成，輔之以一定的申贖費(fèi)用，管理費(fèi)多在1%-2%之間，業(yè)績(jī)提成則以20%居多。

近年來(lái)，私募市場(chǎng)已經(jīng)逐步由起初的股票策略一家獨(dú)大發(fā)展為多策略并舉的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，目前而言，股票策略數(shù)量依然以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑各大策略。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部、組合大師

截至今年一季度，市場(chǎng)中的股票多頭策略產(chǎn)品有12751只，占同期私募產(chǎn)品總數(shù)的66.92%，多數(shù)股票策略私募產(chǎn)品仍以布局A股為主，采用其他策略的部分產(chǎn)品也或多或少與A股市場(chǎng)走勢(shì)有一定相關(guān)性。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部、組合大師

這種情況下，A股市場(chǎng)的弱勢(shì)導(dǎo)致了很多私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)無(wú)以為繼，業(yè)績(jī)提成因此變得遙不可及。

李濤告訴界面新聞?dòng)浾?，由于成立后不久便趕上了調(diào)整，產(chǎn)品凈值的峰值也停留在了那時(shí)。最近三年來(lái)公司一直沒(méi)能拿到業(yè)績(jī)提成，主要收入僅有微薄的管理費(fèi)，每年都在貼錢運(yùn)營(yíng)。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，一共僅有249只私募產(chǎn)品今年上半年的最高凈值突破了其在2015年6月份時(shí)的峰值，占全部產(chǎn)品占比不足2%，這意味著多數(shù)私募只能主要依靠管理費(fèi)來(lái)維持公司運(yùn)作。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2015年5月證券類私募管理規(guī)模達(dá)到峰值27996.18億元，今年5月份則大幅回落至11227.38億元，取中值1.5%測(cè)算，當(dāng)前的管理費(fèi)總計(jì)約為168.41億元，僅為三年前同期的四成左右。

蛋糕變小了，分食者卻大增。李濤稱，近年來(lái)不管是私募管理人家數(shù)還是私募從業(yè)人員都有較大比例增長(zhǎng)，若以平均數(shù)而論，單個(gè)從業(yè)人員對(duì)應(yīng)的管理費(fèi)收入大幅下降，不少中小私募都難以覆蓋成本。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部、組合大師

黃華艷指出，私募一個(gè)普通員工的年薪大約需要20萬(wàn)-30萬(wàn)元，總監(jiān)級(jí)別為30萬(wàn)-50萬(wàn)元，保守估計(jì)一年的人力成本需要一兩百萬(wàn)元；再加上30萬(wàn)-50萬(wàn)元的房租以及日常辦公、出差等其他費(fèi)用，一家最低配的私募一年的總成本至少也要兩三百萬(wàn)元。

參考上述數(shù)據(jù)，管理規(guī)模2個(gè)億的私募，按照1.5%的標(biāo)準(zhǔn)，每年收取管理費(fèi)為300萬(wàn)元，才能剛好勉強(qiáng)做到盈虧平衡。

如果創(chuàng)始人管理資金的經(jīng)驗(yàn)不足，則需要配備的投研、交易等人員會(huì)更多，成本自然水漲船高。

事實(shí)上，大部分私募的管理規(guī)模甚至連1個(gè)億也到不了。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在納入統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的9835家私募中（注：由于私募備案制度在2015年以后才開(kāi)始，該數(shù)據(jù)與基金業(yè)協(xié)會(huì)備案數(shù)據(jù)會(huì)有所出入），有7724家當(dāng)前管理規(guī)模不足1億元，占比高達(dá)78.54%。另有813家管理規(guī)模介于1-3億元之間，占比8.24%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部、私募排排網(wǎng)

格上理財(cái)數(shù)據(jù)則顯示，截至今年4月中旬，全市場(chǎng)大概有近9000家證券私募在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，其中前30家百億私募大約管理了行業(yè)25%的資金，頭部效應(yīng)非常明顯，這也間接表明絕大多數(shù)私募的管理規(guī)模普遍偏小。

監(jiān)管層對(duì)私募規(guī)范化要求不斷收緊，也增加了中小私募的生存成本。

2017年7月1日起，《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》以及《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》正式實(shí)施。按照規(guī)定，私募基金募集機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格履行投資者信息核查、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)問(wèn)卷和基金合同重設(shè)等義務(wù)。

新規(guī)實(shí)施后，中小私募由于此前人員儲(chǔ)備不足，系統(tǒng)建設(shè)主要依托第三方外包實(shí)現(xiàn)，為了規(guī)范流程，還需要增加專業(yè)人員，設(shè)置適當(dāng)性管理崗位等，新增支出在其總支出中占比較大，合規(guī)成本大幅增加。

另外，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中，公司營(yíng)銷成本同樣與日俱增。

宏信證券FOF負(fù)責(zé)人林紹豐透露，目前國(guó)內(nèi)一家大型券商已經(jīng)全面收緊了代銷私募客戶的篩選標(biāo)準(zhǔn)，不僅要看其業(yè)績(jī)表現(xiàn)和團(tuán)隊(duì)情況，還要考察其規(guī)模大小、市場(chǎng)曝光度、是否獲得業(yè)內(nèi)獎(jiǎng)項(xiàng)等。

在這些方面，中小私募處于劣勢(shì)。林紹豐表示，目前中小私募募資很困難，很難發(fā)新產(chǎn)品。一來(lái)本身新入的資金量在減少，再者越是行情不好的時(shí)候，投資者越傾向于依靠大型私募。

為了獲取目標(biāo)客戶青睞，中小私募們不得不努力提供更為全方位的服務(wù)，配備更多的營(yíng)銷服務(wù)人員，同時(shí)積極拓展品牌營(yíng)銷渠道，營(yíng)銷方面的支出隨之大幅增加。

一方面是行情低迷情況下分成收入的增長(zhǎng)乏力，一方面是不斷上揚(yáng)的各類成本支出，收支兩邊的不平衡讓中小私募經(jīng)營(yíng)壓力倍增。

3.風(fēng)格漂移之患

投資風(fēng)格漂移是私募發(fā)展面臨的又一大阻礙。

風(fēng)格快速輪動(dòng)是A股市場(chǎng)一大特色，但是每個(gè)基金經(jīng)理都有自己的能力圈，很難兼顧各類風(fēng)格，其管理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)免不了有所起伏。

易聯(lián)達(dá)資產(chǎn)基金經(jīng)理劉斌指出，多數(shù)中小私募擅長(zhǎng)做中小成長(zhǎng)股，然而去年面對(duì)小盤股回調(diào)，最初大家傾向于堅(jiān)守，但是隨著時(shí)間的推移以及產(chǎn)品凈值不斷下挫，陸續(xù)有人萌生轉(zhuǎn)變投資風(fēng)格的想法。

神州牧基金便是其中之一，基金經(jīng)理辛宇曾為著名游資“寧波敢死隊(duì)”操盤手，善于短線交易。規(guī)模壯大之后，公司開(kāi)始逐漸向中長(zhǎng)線投資靠攏。然而轉(zhuǎn)型并不成功，不論是重倉(cāng)殼公司，還是今年以來(lái)宣稱走價(jià)值投資路線，神州牧的產(chǎn)品凈值都一落千丈。

促成私募決定轉(zhuǎn)型的原因是多方面的。

不少私募基金經(jīng)理投資決策會(huì)受到投資方的干擾。北京金融街的一位私募老板表示，很多時(shí)候轉(zhuǎn)型也是無(wú)奈之舉，市場(chǎng)大跌的時(shí)候凈值回撤投資者能理解，但是像去年這樣，大盤在漲產(chǎn)品凈值卻在跌，很多投資者就不干了。面對(duì)客戶質(zhì)疑，公司只能試圖通過(guò)改變來(lái)挽回客戶信任。

也有的是基金經(jīng)理主動(dòng)選擇放手一搏。在產(chǎn)品封閉期馬上就要結(jié)束、而凈值還沒(méi)有做上去的時(shí)候，與其坐等封閉期一到被大規(guī)模贖回，一些基金經(jīng)理大膽嘗試新策略，試圖扭轉(zhuǎn)局面。

再者，每個(gè)策略都有一定的資金容量上限，這也成為不少私募在規(guī)模壯大之后選擇轉(zhuǎn)變風(fēng)格的一大原因。

有分析指出，轉(zhuǎn)型意味著基金經(jīng)理以往長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)不再完全適用，對(duì)新的策略又實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)嚴(yán)重不足，因此很難有效把握投資機(jī)會(huì)。此外，很多私募決心轉(zhuǎn)型之際往往行情已接近尾聲，轉(zhuǎn)型后就趕上市場(chǎng)風(fēng)格切換，成為高位接盤者，接下來(lái)又錯(cuò)過(guò)了下一輪可能原本自己擅長(zhǎng)的行情，結(jié)果適得其反。

界面新聞?dòng)^察發(fā)現(xiàn)，有不少私募產(chǎn)品不論在怎樣的市場(chǎng)風(fēng)格下總是跌跌不休，據(jù)知情人士指出，其中相當(dāng)一部分都屬于因轉(zhuǎn)變操作風(fēng)格錯(cuò)失行情。

4.管理模式之殤

不少私募的創(chuàng)始人均為投資出身，在公司管理方面不免有些心有余而力不足，這也成為制約私募發(fā)展壯大的重要因素之一。張姚杰表示，大小私募在投研能力方面未必相差太遠(yuǎn)，但是在管理方面卻往往差別很大。

首先體現(xiàn)在人力資源管理方面，過(guò)度的人員流動(dòng)向來(lái)是很多企業(yè)發(fā)展的障礙，私募也不例外。

一位和私募接觸較多的分析人士告訴界面新聞?dòng)浾?，在私募圈跳槽現(xiàn)象十分普遍，而且行情偏差的市場(chǎng)環(huán)境下更是顯著。

人員頻繁流動(dòng)往往繞不開(kāi)利益分配方面的糾葛，其中以中小私募更甚。

深圳某小私募的基金經(jīng)理沈?qū)幦ツ暾乒芰艘恢划a(chǎn)品，一年有約14個(gè)點(diǎn)的收益，但是由于公司旗下其他產(chǎn)品虧損較為嚴(yán)重，該產(chǎn)品也被殃及，到期后遭遇投資者瘋狂贖回?！澳壳熬褪Ｏ乱粌砂偃f(wàn)了，根本沒(méi)辦法做?！?/p>

產(chǎn)品業(yè)績(jī)無(wú)以為繼意味著提成無(wú)望，對(duì)于沈?qū)庍@樣主要依賴于提成的從業(yè)人員而言無(wú)疑是一記重?fù)?。沈?qū)幈硎?，自己名義上的工資是每月10000元左右，但是真正到手也就6000多一點(diǎn)。

類似情況在中小私募里并不少見(jiàn)。一位知情人士透露，不少中小私募都沒(méi)有完善的薪酬體系，還經(jīng)常會(huì)通過(guò)各種手段降低員工實(shí)際福利，不過(guò)由于就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，加之對(duì)之前允諾的分紅權(quán)利有期許，所以明知有損自己的利益，多數(shù)員工也都默認(rèn)。

但是，員工畢竟都有生存需求，行情不好沒(méi)有業(yè)績(jī)提成的時(shí)候，矛盾就會(huì)爆發(fā)。

目前，沈?qū)幘鸵呀?jīng)在嘗試尋找新東家。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部、朝陽(yáng)永續(xù)

管理層情況也不樂(lè)觀，頻繁人員流動(dòng)的后果往往更為致命。

不少私募在管理規(guī)模擴(kuò)張之后，合伙人之間開(kāi)始出現(xiàn)一些利益分配和管理方面的分歧，上海陸家嘴的一家私募在規(guī)模做到了十幾億后，起初的三個(gè)合伙人就陷入了利益分配矛盾之中，導(dǎo)致其中一人憤然離開(kāi)，公司發(fā)展隨之遭遇重挫。類似的案例在中小私募界很常見(jiàn)。

還有一種情況，中小私募常以基金經(jīng)理一人為中心，一旦該基金經(jīng)理離職，整家公司面臨實(shí)質(zhì)性停擺。廣州的一家私募最近便因?yàn)楹诵幕鸾?jīng)理有意退出，遭到了其他合伙人的一致反對(duì)，雙方無(wú)奈對(duì)簿公堂。

導(dǎo)致該基金經(jīng)理萌生退意的原因又反映出了中小私募在新成員引進(jìn)問(wèn)題上的沖突。一般而言，每個(gè)基金經(jīng)理的管理規(guī)模都有一定的上限，私募一旦發(fā)展壯大，其投研能力就會(huì)跟不上，此時(shí)引進(jìn)人才尤為關(guān)鍵。有經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理往往謀求一定的股權(quán)激勵(lì)，這就意味著要稀釋公司原有股東的部分股權(quán)，牽一發(fā)而動(dòng)全身，通常很難達(dá)成有效的解決方案。

一旦投研斷檔，私募公司要么規(guī)模止步不前，要么業(yè)績(jī)大概率出現(xiàn)滑坡，不論是哪一種情況，都給公司未來(lái)的發(fā)展埋下了隱患，上述私募目前便因此步入了發(fā)展停滯狀態(tài)。

人員之外，中小私募的另一個(gè)軟肋是品牌。張姚杰指出，大的私募往往在業(yè)內(nèi)已經(jīng)樹(shù)立了一定的品牌形象，其投資理念、風(fēng)格已經(jīng)獲得了很多投資者認(rèn)可，即使公司業(yè)績(jī)回撤，也通常能夠獲得投資者諒解。中小私募本身客戶基數(shù)小，在沒(méi)有品牌背書情況下，客戶忠誠(chéng)度普遍不高。

私募曾被認(rèn)為是一個(gè)多金行業(yè)，在造富神話渲染下，來(lái)自公募、券商、保險(xiǎn)等各個(gè)機(jī)構(gòu)的人士紛紛奔私，希望由此實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。眼下，隨著夢(mèng)想落空，私募人也紛紛重新思考自己的出路。

有人像李濤一樣重新在金融機(jī)構(gòu)謀求一份穩(wěn)定的工作；也有認(rèn)清算了自己的產(chǎn)品加入其他私募；還有選擇整合，探索公司新方向。

據(jù)林紹豐介紹，目前還有不少中小私募雖然沒(méi)有解散，但是已經(jīng)將產(chǎn)品清盤，開(kāi)始嘗試拓展一些其他方面的業(yè)務(wù)如金融知識(shí)培訓(xùn)，投資咨詢等來(lái)暫時(shí)度過(guò)艱難時(shí)期。

當(dāng)然，還有選擇堅(jiān)守的。廣州一家私募的從業(yè)人員告訴界面新聞?dòng)浾?，雖然目前行情并不好，但是他們認(rèn)為不少個(gè)股被低估，公司目前已經(jīng)在積極布局，雖然這可能會(huì)造成短期內(nèi)產(chǎn)品凈值繼續(xù)出現(xiàn)回撤。

A股市場(chǎng)仍在漫漫尋底中，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)知何時(shí)才能真正觸底反彈，掙扎中的中小私募期盼著能堅(jiān)持到下一個(gè)牛市來(lái)臨。