一、歐美期貨CTA基金現(xiàn)狀

盡管期貨交易早在17世紀(jì)就已經(jīng)出現(xiàn)，但首只期貨CTA基金直到1949年才公開發(fā)行。期貨CTA基金起源于美國，經(jīng)過半個多世紀(jì)的發(fā)展，尤其是近30年來，全球期貨CTA基金發(fā)展迅猛，這其中又以美國、歐洲為代表。

自2007年下半年由次級債引發(fā)的全球金融風(fēng)暴爆發(fā)以來，全球股市大幅下挫，整體對沖基金規(guī)?？s減超過1萬億美元，但同期全球五大期貨CTA基金旗下的資產(chǎn)卻依然取得了正回報，整體期貨管理基金也跑贏了全球股指逾40個百分點(diǎn)。

現(xiàn)在全球最大的期貨CTA基金都在歐美，其中又以美國和英國為主，像美國的Bridgewater Associates管理的期貨基金其規(guī)模就達(dá)到400億美元，英國曼氏集團(tuán)旗下的期貨基金Man AHL規(guī)模也超過200億美元。

二、期貨CTA基金的發(fā)起和設(shè)立

在美國，期貨CTA基金主要由CFTC和SEC共同監(jiān)管，因而其發(fā)起和設(shè)立需要接受上述兩個機(jī)構(gòu)的雙重監(jiān)管。期貨CTA基金的發(fā)起條件主要體現(xiàn)在對基金發(fā)起人和相關(guān)當(dāng)事人的資格限制和規(guī)定，這主要包括CPO和CTA。例如，CFTC規(guī)定除它所規(guī)定的某些特例外，其他所有的CPO都必須在CFTC注冊，并提供符合會計準(zhǔn)則要求的財務(wù)報告。CPO還被要求將所管理的客戶資金與其自有資金嚴(yán)格分開，所有來自客戶的資金必須以期貨投資基金的名義進(jìn)行接受，而不能以CPO的名義接受。要求CPO建立完備的程序以保證基金資產(chǎn)與基金管理人的資產(chǎn)完全分離。CPO管理的不同基金也應(yīng)當(dāng)分賬戶管理。期貨CTA也必須在商品買賣委員會注冊，要定期對其一般信息、商業(yè)背景、業(yè)績記錄（過去三年的投資業(yè)績）、自營賬戶信息、法律事項(xiàng)、風(fēng)險因素和必要的財務(wù)信息等進(jìn)行對外公布。

在期貨CTA基金的設(shè)立上，要求投資公司至少擁有10萬美元的凈資產(chǎn)，也就是說，基金進(jìn)行基金份額募集的最小額度是10萬美元，超過募集期限，未達(dá)到10萬美元的則視為基金募集失敗，不予注冊。此外，即使達(dá)到此資產(chǎn)規(guī)模底限，還要求此規(guī)模在成立后持續(xù)保持90天。其次，美國還對投資人的數(shù)量進(jìn)行了硬性規(guī)定，它要求期貨CTA基金的投資人或股東不得少于25個。此外，期貨CTA基金在SEC注冊時還需向SEC提供并披露一些必要的文件和信息，這包括基金的形式、投資范圍、投資組合的狀況、投資風(fēng)格和相關(guān)從業(yè)人員的資料等等。

三、期貨CTA基金的運(yùn)作

期貨CTA基金的運(yùn)作包括以下幾個部分：

1.確定投資目標(biāo)

投資目標(biāo)的核心就是基金的資本增值。因此，CTA基金首先要說明其主要的投資市場和投資品種，大多數(shù)基金常常是在投資目標(biāo)后面附加強(qiáng)調(diào)，以避免陷入糾紛，因?yàn)槭袌鍪嵌嘧兊?，從而使得基金投資虧損成為可能。期貨CTA基金的主要目標(biāo)就是利用全球期貨及衍生品市場中各種投資工具，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。

2.制定合適的投資策略

按照不同的交易特點(diǎn)，期貨CTA基金的投資策略也非常豐富，既包括技術(shù)分析投資策略和基本分析投資策略，也包括短期、中期和長期等投資策略。在美國和英國，上述幾種策略都被成功使用，而且使用最多的投資方式是程序化投資。通過計算機(jī)輔助投資決策系統(tǒng)，基金可以盡可能的避免由于管理者主觀偏見所造成的決策失誤。所以，擁有先進(jìn)的投資決策模型和系統(tǒng)已經(jīng)成為CTA的核心競爭力所在。

3.投資組合的選擇

期貨CTA基金為了最大限度的實(shí)現(xiàn)分散化投資，通常會選擇全球各種期貨市場及其衍生品市場的大部分作為其投資組合的選擇范圍，然后通過同時監(jiān)控全球數(shù)十個期貨市場中的幾百種期貨合約以及衍生工具的市場行情變動和交易狀況，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析圈定自己的投資組合范圍。我們通過研究歐美業(yè)績排名前50的CTA投資組合發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)CTA選擇的組合范圍包括以下幾類：利率、股票指數(shù)、貨幣、金屬能源、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、匯率等期貨期權(quán)產(chǎn)品。

4.實(shí)際交易過程

CTA在確定投資范圍后，根據(jù)其投資理念，應(yīng)用一定的投資技術(shù)和手段進(jìn)行投資工具的具體搭配和調(diào)整，然后實(shí)施其已確定了的投資組合。在實(shí)施的過程中，還需要完成一些必要的步驟，比如完成所有當(dāng)事人的法律協(xié)議；調(diào)查并確定經(jīng)紀(jì)公司等交易代理；開立交易賬戶，完成剩余資金管理安排；討論并確定管理費(fèi)率；風(fēng)險管理等。

5.報告制度

CTA將投資策略實(shí)施以后，將定期向監(jiān)管部門提供基金運(yùn)作的報告，其中需要包括的內(nèi)容有：市場行情回顧；交易行為總覽；對風(fēng)險因素的監(jiān)督和審查；已交割和未交割的頭寸；交易集中度；對組合的評估等。

四、期貨CTA基金的收入來源

期貨投資基金的收入來源主要分為兩部分：固定的管理費(fèi)和基金超額收益的分紅（也稱為業(yè)績激勵費(fèi)）。

我們選取了近兩年來表現(xiàn)較好的兩家國外知名CTA，并對其收入來源來進(jìn)行分析。

1.Oxeye Capital Management Limited

Oxeye Capital Management Limited在近期美國《Futures》雜志選取的管理資金超過1000萬美元的期貨CTA中收益率排名第一，公司注冊地在開曼群島。

Oxeye Capital Management Limited收入主要來源以及具體的比例：

（1）每年2％的固定管理費(fèi)。

（2）超額收益的分成收費(fèi)，只有盈利了才會收取這部分費(fèi)用，期貨CTA收取每季度20％的盈利分成。由于是每季分成，因而會出現(xiàn)這樣一種情況，即當(dāng)季度盈利，但上一季度出現(xiàn)虧損。出現(xiàn)這種情況時，CTA必須將上次的虧損補(bǔ)上，只有當(dāng)抹平上季度虧損后還有盈余，才會收取多余下盈利的20％作為盈利分成。

2.The Clarke Capital Management

The Clarke Capital Management簡稱CCM，是1993年在美國伊利諾伊州成立的期貨CTA，成立以來發(fā)展迅速，是美國大型期貨CTA基金，其收益一直非常優(yōu)秀，尤其是近幾年的表現(xiàn)十分搶眼。

The Clarke Capital Management的主要收入來源以及具體的比例：

（1）每月收取名義賬戶上總額0.15％的管理費(fèi)。名義賬戶上總額包含本金、賺取的利潤（或減去虧損，未實(shí)現(xiàn)的利潤或虧損，即浮動盈虧也算在內(nèi)），并加上當(dāng)中發(fā)生的任何贖回。管理費(fèi)一旦確定下來，其收取比例不隨賬戶盈利或虧損而變。舉例來說，一個10萬美元的初始賬戶，現(xiàn)在的名義賬戶總額是25萬美元，則收取的管理費(fèi)為1.8％×250000=4500（美元），因而，相對于初始資金，其收取的管理費(fèi)率將達(dá)到每年4.5％。管理費(fèi)是每月計算，然后每一季度扣除一次。

（2）收益分成。只有盈利了才會收取這部分費(fèi)用，CCM每季度收取25％的盈利分成，這里的盈利分成是指當(dāng)季度的凈賺減去之前遺留下來的損失（也可能之前沒有損失），然后CCM收取剩余部分利潤的25％作為收益分成。收益分成是每季度計算一次并且每一季度扣除一次。

五、期貨CTA基金的申購、贖回、轉(zhuǎn)換、終止和清算

在美國，期貨CTA基金的申購是投資者向基金承銷商購買基金的過程。美國法律規(guī)定，投資者須提供其職業(yè)經(jīng)歷、教育程度的證明以證明其具備理解基金相關(guān)消息的能力。

基金的申購價和贖回價是以基金的單位凈值為基礎(chǔ)計算的。一般由基金的托管人來計算基金的凈值，計算方法是用基金持有資產(chǎn)的市場價值減去其負(fù)債?；饐挝粌糁凳菍⒒饍糁党园l(fā)行的基金單位總數(shù)（包括基金內(nèi)部持有以及基金外部持有的所有份額）。

贖回是指基金投資者能夠?qū)⒒饐挝辉诿總€基金凈值計算日以適用的單位凈值進(jìn)行贖回。贖回涉及到贖回價格和贖回程序兩部分內(nèi)容，這些在美國相關(guān)法律法規(guī)中均有章可循。

除了我們通常了解的申購和贖回外，轉(zhuǎn)換也是比較常見的一種行為。由于一個期貨CTA基金往往管理著多只基金，所以往往會在一定條件下，允許投資者將所購買的某只基金的基金單位轉(zhuǎn)換成其他基金的基金單位。承銷商可能會對基金轉(zhuǎn)換按轉(zhuǎn)換基金凈值的一定比率來收取傭金。在基金份額轉(zhuǎn)移到其他基金中時，投資者將會得到關(guān)于新基金的招募書。

終止和清算是指根據(jù)基金和托管人之間信托協(xié)議的規(guī)定。在基金投資人同意的情況下，管理人可以終止和清算該基金，但必須在終止日期之前至少90天內(nèi)向所有投資人和托管人提供書面通知。在下列情況下，基金將自動終止：基金資產(chǎn)凈值低于某一定值或是低于當(dāng)前年度開始時基金資產(chǎn)凈值的一定百分比；原托管人辭職或者免職之后，沒有根據(jù)信托協(xié)議進(jìn)行任命繼任的托管人；基金經(jīng)理離職；達(dá)到了基金在發(fā)起時規(guī)定的年限。

六、監(jiān)管模式

歐美期貨CTA實(shí)行政府部門、行業(yè)協(xié)會及交易所等市場主體的三級監(jiān)管模式，但在不同國家，這三級監(jiān)管主體的作用有所不同。如美國是基于法律約束下的基金自律監(jiān)管模式，英國是基于基金行業(yè)自律監(jiān)管的模式。其中英國模式有利于保護(hù)投資基金的長期穩(wěn)定和規(guī)范，但這種模式需要該國基金管理者和投資者有很高的職業(yè)道德素質(zhì)。在法律約束下進(jìn)行基金自律監(jiān)管的美國模式正成為基金業(yè)監(jiān)管的典范，許多國家紛紛效仿。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境下，期貨CTA基金的吸引人之處在于，與對沖基金等其他另類投資基金相比，它不僅投資作風(fēng)相對穩(wěn)健，期貨CTA基金還受到法律約束必須接受政府指定部門的監(jiān)管。這使得美國投資者在經(jīng)歷了麥道夫事件后，更愿意將資金投向受到法律監(jiān)管和約束的期貨CTA基金。

美國所有的衍生品交易必須受到商品期貨交易委員會(CFTC)的管理，其中也包括期貨投資基金，而且對于不同形式的期貨CTA基金，其監(jiān)管亦有所不同。美國對公募期貨基金的監(jiān)管更側(cè)重于政府和法律方面的約束，而對私募期貨基金的監(jiān)管則更多的是依靠行業(yè)協(xié)會（NFA）等市場手段。對公募期貨基金而言，由于持有的人數(shù)眾多，涉及到廣大投資者的利益，因而其發(fā)起設(shè)立及運(yùn)作都較為規(guī)范，披露的信息量最大，所受到的監(jiān)管也較私募更多，運(yùn)作透明度較高。對于私募期貨基金，其對象往往是一些高收入的個人或機(jī)構(gòu)投資者，并且在投資者資格與最低出資額上受到嚴(yán)格的限制，因此，其所受監(jiān)管較少，運(yùn)作的透明度相對偏低。