首批養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)行正如火如荼，鑒于養(yǎng)老目標(biāo)基金均采取FOF的形式，因此首批公募FOF的業(yè)績再次受到關(guān)注。但從首批公募FOF基金的重倉基金業(yè)績表現(xiàn)來看，成立以來的業(yè)績普遍跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)。

“在首批公募FOF成立的時(shí)點(diǎn)，債券基金的整體業(yè)績還不如貨幣基金，這在基金行業(yè)實(shí)屬罕見?！币晃换饦I(yè)資深人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

不過，鑒于公募FOF運(yùn)行的時(shí)間較短，對于該類產(chǎn)品的投資能力尚不能蓋棺論定。海通證券分析師倪韻婷表示：“從基金投資角度而言，長期投資是關(guān)鍵，因而短期基金業(yè)績表現(xiàn)并不能真實(shí)反映管理人的選基能力?！?/p>

從熱捧到遇冷

作為公募基金的一個(gè)現(xiàn)象級產(chǎn)品，公募FOF面世之初受到較高期待。

2017年9月，證監(jiān)會公布了首批公募FOF基金名單，南方、嘉實(shí)、建信、泰達(dá)宏利、華夏和海富通6家基金公司從眾多競爭者中脫穎而出。從首募規(guī)模來看，首批公募FOF的發(fā)行成績不俗，財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端數(shù)據(jù)顯示，首批FOF首募規(guī)模合計(jì)為166.36億元，平均規(guī)模高達(dá)27.73億元，單只產(chǎn)品的首募規(guī)模最高達(dá)46.91億元。

從市場需求來看，F(xiàn)OF基金的出現(xiàn)無疑擁有較大空間。伴隨著基金產(chǎn)品數(shù)量的增多，投資者挑選基金的難度與日俱增，F(xiàn)OF基金的出現(xiàn)似乎可以幫助投資者優(yōu)選基金，還可以解決資產(chǎn)配置的部分難題。

不過，較高的期望值，卻遭遇了資本市場的寒冬。從首批公募FOF基金的運(yùn)作來看，F(xiàn)OF業(yè)績2018年上半年全面跑輸基準(zhǔn)，規(guī)模也在持續(xù)縮水。

財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端數(shù)據(jù)顯示，首批公募FOF二季度凈贖回量達(dá)19.07億份，期末總份額為78.19億份，比一季末減少19.06%，六只FOF產(chǎn)品的規(guī)模均有不同程度的縮水。事實(shí)上，一季末6只FOF的總份額已經(jīng)較上年末的129.70億份降低至97.25億份，減少幅度達(dá)25.02%。而相比發(fā)行時(shí)候的規(guī)模，首批公募FOF已經(jīng)贖回過半。

首批FOF除了海富通聚優(yōu)精選以外，其他產(chǎn)品的底層資產(chǎn)主要為固定收益產(chǎn)品，而貨幣基金與債券基金的業(yè)績倒掛，無疑給FOF基金經(jīng)理們制造了不少麻煩。

公募FOF首秀表現(xiàn)平平，顯然影響了渠道對于后續(xù)產(chǎn)品的認(rèn)可度。相比首批公募FOF發(fā)行時(shí)的盛況空前，第二批公募FOF的首募規(guī)模有點(diǎn)不盡如人意。第二批公募FOF共有中融量化精選、上投摩根尚睿混合、前海開源裕源混合等3只產(chǎn)品。三只產(chǎn)品中首募規(guī)模最大的為4.29億元，排在第二位的首募規(guī)模僅為2.99億元，而有只公募FOF在8月初公告延長募集期后，首募規(guī)模僅為2.11億元，認(rèn)購戶數(shù)1216戶，勉強(qiáng)超過2億元的“成立線”。

“從FOF基金的運(yùn)作來看，投資者仍比較關(guān)注短期的表現(xiàn)。然而，F(xiàn)OF的評價(jià)究竟多少期限為宜，目前也沒人說得清楚?！鄙鲜龌饦I(yè)資深人士表示。

好買基金研究中心總監(jiān)曾令華告訴時(shí)代周報(bào)記者：“值得注意的是，作為一個(gè)新的品類，公募基金在FOF領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)以及人才的儲備仍不夠豐富。”

有業(yè)內(nèi)人士指出，鑒于養(yǎng)老目標(biāo)基金均采用FOF的方式運(yùn)作，首批FOF基金不夠給力的業(yè)績表現(xiàn)，養(yǎng)老目標(biāo)基金的募集或被拖累。不過，從目前的情況來看，相比當(dāng)年募集火爆的首批QDII，首批公募FOF挖的坑并不大。首批四只QDII產(chǎn)品生不逢時(shí)，成立十年多目前僅一只回到了面值，這對QDII基金后來的募集造成了很大影響。

貨基配置大幅下降

從業(yè)績的角度來看，首批公募FOF年內(nèi)收益率均為負(fù)，且均未跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)。

首批公募FOF的業(yè)績表現(xiàn)，跟市場環(huán)境有一定關(guān)聯(lián)。廣發(fā)證券(000776,股吧)研報(bào)指出，受到2018年以來市場下跌的影響，首批6只基金收益較低，低于市場預(yù)期?？紤]到基金成立時(shí)間較短，且FOF的投資形式在國內(nèi)仍屬首次，產(chǎn)品運(yùn)行初期力求穩(wěn)定。

FOF基金的評價(jià)頗為復(fù)雜。從絕對收益的角度來看，海富通聚優(yōu)虧損最多，截至2018年8月30日，累計(jì)單位凈值為0.8725。

不過，首批6只公募FOF的底層資產(chǎn)并不相同，同類基金之間很難比對。海富通聚優(yōu)的虧損主要受國內(nèi)股票市場表現(xiàn)不佳影響，從超額收益的角度來看，首批FOF基金中唯一一只權(quán)益類資產(chǎn)倉位較高的海富通聚優(yōu)反而相對較好。

從底層資產(chǎn)來看，固定收益為主要配置品種。具體來看，首批公募FOF權(quán)益底層資產(chǎn)相比基準(zhǔn)低配，從固定收益底層資產(chǎn)來看，相比一季度末，二季度的債券配比有所上升，且券種間存在一定調(diào)整，金融債、企業(yè)債占比抬升，同存的整體比例明顯下降。

值得注意的是，二季度債券基金的配置比例整體有所提高，建信福澤安泰和嘉實(shí)領(lǐng)航的債券重倉基金占比分別提高了80%和50%左右。目前除了南方全天候策略和海富通聚優(yōu)外，其他FOF基金的重倉債券基金占比都在80%以上。

債券基金的比例提高，或許源于監(jiān)管層對于貨幣基金的窗口指導(dǎo)，第二批FOF均在招募說明書中作出了“貨幣市場基金投資比例不超過基金資產(chǎn)的5%”的規(guī)定。據(jù)了解，為防范貨幣基金市場風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層下達(dá)了限制公募FOF投資貨基的比例要求。

從貨幣基金配置的角度來看，截至二季度末，嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置及建信福澤安泰重倉基金中貨幣基金的占比分別從56.17%、76.63%下降至0、8.54%。

海通證券研報(bào)指出，貨幣基金占比的下降一方面體現(xiàn)了FOF基金旨在通過資產(chǎn)配置獲取更優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的目標(biāo)；另一方面也符合監(jiān)管層對貨幣基金配置比例的指導(dǎo)要求。

風(fēng)格多元化

關(guān)于FOF內(nèi)部擇基模式與全市場擇基模式孰優(yōu)孰劣的問題，曾經(jīng)引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的廣泛討論。

從二季報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，兩種方法均被采用。其中最為特別的是海富通聚優(yōu)精選，由于契約中規(guī)定須從金?；鹬刑暨x，重倉基金均為外部金牛基金。除了海富通聚優(yōu)精選以外，嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置、泰達(dá)宏利全能優(yōu)選亦傾向于全市場擇基，重倉基金中大部分為其他公司的產(chǎn)品。

南方全天候策略、建信福澤安泰和華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)在公司內(nèi)部產(chǎn)品的投資占比較高，同公司基金的投資市值占重倉基金的50%以上。特別是南方全天候策略，重倉基金中基本為南方基金旗下的產(chǎn)品。

相比普通混合型基金而言，F(xiàn)OF基金的持倉集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平。從十大重倉基金占基金投資市值比的角度來衡量，首批公募FOF基金在2018年第一季度和第二季度的持基集中度分別為73.97%、72.07%。

其中海富通聚優(yōu)的基金持倉最為集中，二季度末前十大重倉基金占比高達(dá)99.99%。在首批FOF基金中，華夏聚惠穩(wěn)健的基金持倉最為分散，二季度末前十大重倉基金占比為50.55%。

而從權(quán)益類資產(chǎn)配置的角度來看，海富通聚優(yōu)權(quán)益類資產(chǎn)配置比例最高，重倉的全為股混型基金。其次是南方全天候策略，一季度重倉基金中股混基金的占比達(dá)40.43%，二季度提升至62.34%，表明其風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升。與之相反，泰達(dá)宏利全能優(yōu)選的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，二季度的重倉基金中股混型基金占比從 13.53%下降至0。

值得注意的是，有基金經(jīng)理認(rèn)為，2017年貨幣基金的表現(xiàn)優(yōu)于債券基金的情況不會持續(xù)。華夏聚惠穩(wěn)健基金經(jīng)理鄭錚認(rèn)為，今年債券市場的收益會優(yōu)于貨幣基金，因此較大幅度減少了貨幣基金的配置，增加了債券基金的配置。

海富通聚優(yōu)基金經(jīng)理姜萍則表示，將堅(jiān)持將資金交給選股能力突出的基金經(jīng)理。姜萍稱，長期業(yè)績卓越證明了投資能力經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)，這正是一個(gè)優(yōu)秀主動(dòng)管理型基金經(jīng)理的價(jià)值所在。對價(jià)值股形成的趨勢投資發(fā)生逆轉(zhuǎn)，長期投資是短期趨利避害的資金所不能堅(jiān)持的，而基本面穩(wěn)定、被情緒影響錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)公司將迎來投資機(jī)會。