截至2017年底，全球受監(jiān)管開放式基金[2]超過11.4萬只，凈資產(chǎn)合計(jì)超過49萬億美元?；鹗袌鲂枨笸?，2017全年，全球投資者凈認(rèn)/申購了2.1萬億受監(jiān)管長期基金份額（非貨幣市場基金）。在人口老齡化和低利率的大背景下，債券型基金規(guī)模增長迅速。

在美國，基金是股票、市政債券市場、商業(yè)票據(jù)主要的投資者，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展與全球金融市場中扮演著重要角色。截至2017年底，美國注冊投資公司（基金）的資產(chǎn)管理規(guī)模繼續(xù)排名全球第一，約為22.5萬億美元，占美國家庭金融資產(chǎn)的24%，投資者超過1億。2017年全年，美國投資公司資產(chǎn)管理規(guī)模增長3.3萬億美元，行業(yè)整體發(fā)展趨勢仍然向好。在過去一年，全部共同基金的資金凈流入為1,740億美元，延續(xù)指數(shù)化投資趨勢，ETF的資金凈流入達(dá)到4,710億美元，創(chuàng)歷史記錄。同時(shí)，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及日趨激烈的行業(yè)競爭等因素的影響，美國共同基金的費(fèi)率持續(xù)走低，股票型基金的加權(quán)平均費(fèi)率降至0.59%。

美國共同基金持有人情況呈現(xiàn)以下三個(gè)特征：一是個(gè)人投資者資產(chǎn)占比近90%，家庭投資者數(shù)量超5600萬；二是投資渠道多樣化，主要以退休計(jì)劃為主；三是機(jī)構(gòu)投資者過半數(shù)投資了貨幣市場基金，主要用于現(xiàn)金管理。

此外，美國共同基金繼續(xù)維持其在養(yǎng)老儲(chǔ)蓄中的主要地位：在繳費(fèi)確定型計(jì)劃（DC計(jì)劃）中共同基金的資產(chǎn)占59%；在個(gè)人退休賬戶（IRA）中共同基金的資產(chǎn)占47%。養(yǎng)老金主要投向權(quán)益類資產(chǎn)，而目標(biāo)日期基金和生活方式基金是近年來最受歡迎的養(yǎng)老金產(chǎn)品。

一、全球基金市場概覽

（一）全球11.4萬只開放式基金凈資產(chǎn)合計(jì)超過49萬億美元

2017年底，全球受監(jiān)管開放式基金（下稱開放式基金）的數(shù)量超過11.4萬只。從注冊地看，接近半數(shù)（48%）的開放式基金注冊于歐洲，亞太地區(qū)占比26%，美國占比9%，其他地區(qū)占比17%。從基金類型角度分析，混合/其他基金占比45%，股票型基金占比34%，債券型基金占比18%，貨幣市場基金占比2%。

2017年底，全球開放式基金的凈資產(chǎn)規(guī)模為49.3萬億美元。從基金類型角度分析，股票型基金、混合/其他基金、債券型基金和貨幣市場基金的凈資產(chǎn)分別為21.8萬億美元（44%）、11.2萬億美元（23%）、10.4萬億美元（21%）和5.9萬億美元（12%）。美國、歐洲、亞太地區(qū)凈資產(chǎn)規(guī)模分別為24.9萬億美元（50.5%）、17.7萬億美元（35.9%）和6.5萬億美元（13.2%），其他地區(qū)凈資產(chǎn)規(guī)模為0.2萬億美元（0.4%）[3]。

（二）全球基金市場資金持續(xù)凈流入

過去十年，全球投資者的基金投資需求旺盛。除了2008年受金融危機(jī)影響較大，其他年份基金市場均為資金凈流入。

2017年全年，全球投資者凈認(rèn)/申購了2.1萬億長期共同基金份額[4]，其中，債券型基金的新增規(guī)模占比為42%（8,790億美元），債券型基金和混合/其他基金的新增規(guī)模遠(yuǎn)超股票型基金，兩個(gè)重要原因?qū)е律鲜霈F(xiàn)象，一是全球人口老齡化，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好水平下降，減少了股票型基金的配置，增加了債券型和混合型基金的配置；二是金融危機(jī)后，多國央行降低短期利率并長期保持在較低水平以穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)，有利于債券的高收益，利好債券型基金和混合型基金的銷售。

貨幣市場基金方面，全球貨幣市場基金的新增規(guī)模由2016年的820億美元迅速增至2017年的5,980億美元，主要緣于亞太地區(qū)新增規(guī)模4,040億美元，而亞太區(qū)的貨幣市場基金銷售又主要由中國投資者推動(dòng)。截至2017年底，中國的貨幣市場基金在亞太地區(qū)貨幣市場基金凈資產(chǎn)中占比接近80%。

（三）資本市場越發(fā)達(dá)，居民家庭金融資產(chǎn)中基金的比例越高

基金市場的繁榮程度與國家資本市場的發(fā)展水平正相關(guān)。資本市場越發(fā)達(dá)，其居民家庭金融資產(chǎn)中基金的比例越高。以“股票市場市值/GDP”的比值代表國家資本市場的發(fā)展水平，以“開放式基金合計(jì)凈資產(chǎn)/GDP”代表該國家基金市場繁榮程度，發(fā)現(xiàn)兩者有較強(qiáng)的正相關(guān)性。

在銀行業(yè)處于金融領(lǐng)域主導(dǎo)地位的國家中，居民往往將金融資產(chǎn)主要投資于銀行產(chǎn)品，而較少投資于基金。如，日本、中國和俄羅斯的居民家庭超過半數(shù)的金融資產(chǎn)為儲(chǔ)蓄和現(xiàn)金，僅很小比例投資于基金。

（四）基金在全球資本市場中扮演了重要角色

基金在全球金融市場中扮演了重要角色，若以股票和債券市值衡量，2017年全球資本市場總規(guī)模為186.3萬億美元。其中，開放式基金（不包含貨幣市場基金）規(guī)模為43.4萬億美元，在全球資本市場中的占比為23%。

二、2017年美國投資公司（基金）總體情況

（一）2017年行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增長3.3萬億美元，ETF增量最大

2017年底，美國投資公司[5]管理的資產(chǎn)共計(jì)達(dá)到22.5萬億美元，較2016年增加約3.3萬億美元。基金資產(chǎn)中59%為股票型基金，21%為債券型基金，20%為貨幣市場基金、混合型基金以及其他基金。

2017年美國共同基金的新增規(guī)模為1,740億美元，其中貨幣市場基金新增規(guī)模1,070億美元，其他類型基金新增規(guī)模670億美元；ETF新增規(guī)模4,710億美元；單位投資信托新增規(guī)模496億美元；封閉式基金新增規(guī)模27億美元。

（二）主動(dòng)基金仍為共同基金主流，但指數(shù)基金在基金總量中占比逐步提升

2017年主動(dòng)管理共同基金仍然是基金最大組成部分，占基金凈資產(chǎn)的65%。指數(shù)基金（包括共同基金及ETF）構(gòu)建投資組合的方式使得其費(fèi)率低于平均。基于費(fèi)率等因素，指數(shù)基金在基金總量中占比逐步提升，截至2017年底，指數(shù)基金規(guī)模達(dá)到6.7萬億美元，指數(shù)共同基金和指數(shù)ETF共計(jì)占到長期投資基金凈資產(chǎn)的35%，而2007年底，該比重僅為15%。

（三）2017年美國新發(fā)基金數(shù)量與退出基金數(shù)量基本持平

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和不斷變化的競爭格局影響基金數(shù)量。一方面，基金發(fā)起人設(shè)立新基金滿足投資者需求，另一方面，對(duì)不再有市場吸引力的基金進(jìn)行合并或清盤。2017年新發(fā)行基金（包括共同基金和ETF）705只，相比2016年數(shù)量有所回升，但仍低于2006-2015年的平均值830只。與此同時(shí)，2017年共有706只基金合并或清盤。

（四）個(gè)人和機(jī)構(gòu)對(duì)基金投資的依賴持續(xù)增強(qiáng)，家庭金融資產(chǎn)近四分之一為各類基金產(chǎn)品

家庭居民是美國基金業(yè)最大的投資者群體。截至2017年底，美國投資公司管理約24%的家庭金融資產(chǎn)。過去30年中，伴隨個(gè)人退休賬戶（IRA）和繳費(fèi)確定型計(jì)劃（DC計(jì)劃），特別是401（k）計(jì)劃持續(xù)增長，有越來越多的家庭依賴于投資公司。

企業(yè)和機(jī)構(gòu)也是基金重要的投資者。截至2017年底，非金融企業(yè)短期資產(chǎn)中有16%用于購買貨幣市場基金，規(guī)模達(dá)5750億美元；機(jī)構(gòu)投資者推動(dòng)了ETF規(guī)模增長，很多共同基金、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金及保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理通過ETF進(jìn)行投資，進(jìn)而應(yīng)對(duì)流動(dòng)性管理需求、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口。

（五）投資公司是美國金融市場重要的參與者

截至2017年底，投資公司持有美國全部上市公司31%的流通股份，還持有美國市場上20%的國內(nèi)公司債券及海外債券、13%的國債和政府機(jī)構(gòu)債券、25%的市政債券以及25%的商業(yè)票據(jù)。

（六）基金管理人的數(shù)量增加、集中度提升

截至2017年底，81%的基金管理主體為獨(dú)立的基金投資顧問，共管理70%的基金資產(chǎn)；其他管理主體還包括海外基金投資顧問、保險(xiǎn)公司、銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)公司。

2017年，美國市場共有來自全球的基金發(fā)起人856個(gè)。由于國民經(jīng)濟(jì)與金融市場逐步從2007-2009年金融危機(jī)中復(fù)蘇，近幾年基金發(fā)起人數(shù)量不斷增加。2009年以后，共有550家基金發(fā)起人進(jìn)入了美國市場，同期有378家退出，凈增加172家。

2005至2017年間，規(guī)模最大的五家基金公司管理的資產(chǎn)比例由36%上升到50%，而規(guī)模排名前十位的基金公司管理的資產(chǎn)比例由47%上升到60%。市場集中度提高的原因主要是大型基金公司的指數(shù)基金和債券型基金的規(guī)模持續(xù)增長。

（七）基金從業(yè)人員情況

2017年，美國基金從業(yè)人員共17.8萬人。其中，39%從事基金投資管理相關(guān)工作（包括投資研究、交易、IT等），28%從事客戶服務(wù)工作（包括客服中心、投資者賬戶管理、養(yǎng)老金計(jì)劃相關(guān)服務(wù)等），24%從事市場和銷售工作（包括銷售、市場營銷、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等），10%從事基金運(yùn)營工作（包括基金會(huì)計(jì)、清算、監(jiān)察稽核、風(fēng)險(xiǎn)管理等）。

三、美國共同基金市場

截至2017年中期，美國共有約1億個(gè)人投資者、5620萬家庭持有共同基金。美國家庭依靠共同基金達(dá)到長期理財(cái)目標(biāo)，如養(yǎng)老、教育、置業(yè)等。人口結(jié)構(gòu)變化、投資者對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的反應(yīng)都影響了對(duì)共同基金的需求，過去十年中，美國共同基金凈流入2300億美元。

（一）美國為全球最大共同基金市場，總規(guī)模18.7萬億

截至2017年底，美國共同基金市場以18.7萬億美元（僅共同基金，不含ETF）的規(guī)模位居全球首位。其中，股票型占55%，債券型占22%，混合型占8%，貨幣市場基金占15%。共同基金市場中，有464只基金新成立、209只基金合并、383只基金清算。

（二）個(gè)人投資者青睞非貨幣市場基金，而機(jī)構(gòu)投資者更傾向于貨幣市場基金

個(gè)人投資者是美國共同基金的主要持有人。截至2017年底，個(gè)人投資者持有美國共同基金的占比為90%；在非貨幣市場基金中，這一比例更是高達(dá)95%；個(gè)人投資者持有了1.8萬億美元貨幣市場基金，占其基金資產(chǎn)的10%。

共同基金總規(guī)模中僅10%由機(jī)構(gòu)投資者持有。在機(jī)構(gòu)投資者持有的1.9萬億美元基金規(guī)模中，約57%為貨幣市場基金，主要用于現(xiàn)金管理。

（三）資金流出股票型和混合型基金，流入債券型和貨幣市場基金

2017年，盡管全球股票市場呈上漲態(tài)勢，股票型基金卻出現(xiàn)規(guī)模流失趨勢。美聯(lián)儲(chǔ)三次加息后，債券型基金仍取得2012年以來最大的凈流入。

1、股票型基金流出轉(zhuǎn)向ETF，低周轉(zhuǎn)率基金吸引持有人

數(shù)據(jù)顯示，MSCI全球每日總回報(bào)率在2016年上漲了8.5%后，2017年繼續(xù)上漲了24.6%。盡管全球股票市場表現(xiàn)良好，股票型基金在2017年凈流出1600億美元。凈流出的主要原因是由于資產(chǎn)的偏好改變，資金持續(xù)由普通股票型基金流出而轉(zhuǎn)入ETF。

2017年，股票型基金投資者的資產(chǎn)權(quán)重年周轉(zhuǎn)率為30%，遠(yuǎn)低于過去34年的平均數(shù)。投資者一般擁有周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低的股票型基金。2017年，約有一半的股票型基金資產(chǎn)位于資產(chǎn)組合周轉(zhuǎn)率低于23%的基金中，這反映出周轉(zhuǎn)率低于平均數(shù)的基金更加吸引持有人。

2、受人口老齡化等因素影響，債券型基金凈流入增加

2017全年債券型基金凈流入2,600億美元，其中投資級(jí)債券型基金凈流入2,020億美元，高收益?zhèn)突饍袅鞒?70億美元，全球債券型基金凈流入470億美元，市政債券型基金凈流入約280億美元。

債券型基金流量通常與債券的表現(xiàn)有關(guān)，而債券表現(xiàn)主要受美國利率環(huán)境影響。盡管全年利率水平波動(dòng)較大，但債券型基金每月均是凈流入，主要受人口老齡化以及目標(biāo)日期基金規(guī)模增長等因素影響。

3、投資者逐漸撤出混合型共同基金

過去幾年中，投資者逐漸撤出混合型共同基金。投資者在2017年凈贖回混合型基金340億美元，占2016年底規(guī)模的2.4%。2017年混合型基金的流出集中在“靈活資產(chǎn)配置”基金，這類基金可以在美國和海外持有任意比例的股票、債券、現(xiàn)金和商品。長時(shí)間的牛市使得靈活資產(chǎn)配置基金的收益相對(duì)較低，投資者在過去三年間從靈活資產(chǎn)配置基金中凈贖回了760億美元。

4、美聯(lián)儲(chǔ)三次加息，帶動(dòng)貨幣市場基金的投資需求

2017年，貨幣市場基金凈流入為1,070億美元。美聯(lián)儲(chǔ)三次加息，使得貨幣市場基金收益極具吸引力，帶動(dòng)了貨幣市場基金的投資需求。

四、交易所交易基金（ETF）

（一）美國ETF資產(chǎn)規(guī)模

美國是全球最大的ETF市場。2017年底，美國1,832只ETF的資產(chǎn)規(guī)模約為3.4萬億美元，相當(dāng)于全球ETF市場總規(guī)模的72%。

（二）ETF獲得持續(xù)的資金凈流入

截至2017年底，ETF的資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于同期投資公司凈資產(chǎn)的15%。2017年全年，ETF的資金凈流入達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的4,710億美元。

除了商品ETF之外，其他所有類別資產(chǎn)的ETF都呈現(xiàn)凈申購狀態(tài)。受全球股票強(qiáng)勁反彈和美元貶值的影響，國際投資對(duì)于美國投資者的吸引力增強(qiáng)，全球和海外股票ETF在2017年度創(chuàng)出新高，凈流入規(guī)模合計(jì)高達(dá)1,600億美元。美國國內(nèi)寬基股票ETF的市場需求強(qiáng)勁，凈申購規(guī)模達(dá)1,560億美元。

此外，2017年債券型ETF和混合型ETF的市場需求保持大幅增長，凈申購規(guī)模合計(jì)為1230億美元，較2016年（850億美元）增長380億美元。

（三）美國國內(nèi)大盤股ETF占比較高

美國國內(nèi)大盤股ETF在全部ETF資產(chǎn)中占比最大。2017年底，國內(nèi)大盤股ETF資產(chǎn)凈值合計(jì)高達(dá)9,270億美元，占全部ETF的凈值比例為27%。受近年來投資需求的推動(dòng)，債券型和混合型ETF同期規(guī)模占比為16%，資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)5,610億美元。全球和海外市場ETF的占比為14%，合計(jì)資產(chǎn)規(guī)模為4,770億美元。

五、共同基金費(fèi)率持續(xù)降低

（一）共同基金的規(guī)模加權(quán)平均費(fèi)率呈現(xiàn)下降趨勢

投資者投資共同基金需支付兩方面的費(fèi)用，分別是間接承擔(dān)的運(yùn)營費(fèi)用（含管理費(fèi)、托管費(fèi)、運(yùn)營費(fèi)用等）和直接支付的銷售費(fèi)用（主要為申贖費(fèi)用）。近年來，規(guī)模加權(quán)的基金平均費(fèi)率[6]顯著下降。2000年時(shí)，股票型基金的平均費(fèi)率為0.99%[7]，截至2017年，平均費(fèi)率降至0.59%，降幅達(dá)40%。同期，混合型基金和債券型基金的費(fèi)率也不同程度降低，混合型基金平均費(fèi)率由0.89%降至0.70%，降幅21%，債券型基金平均費(fèi)率由0.76%降至0.48%，降幅37%。

基金費(fèi)率快速下降的原因有四點(diǎn)：一是基金的費(fèi)率因基金規(guī)模的增長而逐步降低；二是普通份額轉(zhuǎn)換為零申贖費(fèi)份額的趨勢拉低了平均費(fèi)率；三是規(guī)模經(jīng)濟(jì)和競爭促使共同基金費(fèi)率降低；四是投資者偏好低費(fèi)率的產(chǎn)品，如費(fèi)率最低的股票型基金的凈資產(chǎn)占全部股票型基金凈資產(chǎn)的77%。

近些年來，前端收費(fèi)份額和后端收費(fèi)份額的市場占有率大幅下降，零申贖費(fèi)份額的市場占有率則大幅上升。過去十年中，前端收費(fèi)份額和后端收費(fèi)份額凈流出1.2萬億美元，此兩類份額在非貨幣市場基金中的規(guī)模占比由2008年底的26%下降至2017年底的13%。同時(shí)，零申贖費(fèi)份額持續(xù)凈申購，2008年底，零申贖費(fèi)份額在非貨幣市場基金中的規(guī)模占比為53%，截至2017年底，該比重已上升至70%[8]。

（二）共同基金費(fèi)率差異

基金的投資目標(biāo)、資產(chǎn)類別、相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用不盡相同，決定了基金投資管理成本的差異。不同類型和不同投資目標(biāo)的基金費(fèi)率水平差距較大。

六、共同基金持有人特征分析

（一）九成的共同基金資產(chǎn)由個(gè)人投資者持有

根據(jù)2017年年中的統(tǒng)計(jì)，大約1億的個(gè)人投資者持有共同基金。截至2017年底，上述投資者通過直接或間接的養(yǎng)老計(jì)劃持有90%的共同基金總資產(chǎn)。2000年以來，擁有共同基金的家庭比例保持相對(duì)穩(wěn)定，約5,620萬戶美國家庭擁有共同基金，占美國家庭總數(shù)的44.5%。共同基金是許多美國家庭的主要金融資產(chǎn)，家庭持有共同基金投資金額的中位數(shù)為12萬美元。

1、嬰兒潮世代是共同基金投資的主力，高收入家庭投資共同基金意愿更強(qiáng)

持有共同基金的家庭跨越各個(gè)年齡段，而嬰兒潮世代（戶主年齡53-71歲）和X世代（戶主年齡37-52歲）的人持有共同基金的比例最高，其中嬰兒潮世代的家庭持有的共同基金資產(chǎn)在由家庭持有的共同基金資產(chǎn)中占比為50%。

相比于低收入家庭，擁有更高年收入的家庭更可能會(huì)持有共同基金。2017年中，年收入大于50,000美元的家庭中，有66%的家庭持有共同基金；而在年收入低于50,000美元的家庭中，僅有16%的家庭持有共同基金?？傮w上，持有共同基金的家庭的年收入范圍跨度較大，中位數(shù)為100,000美元。

2、共同基金投資者的主要投資目標(biāo)是養(yǎng)老儲(chǔ)蓄

根據(jù)2017年年中統(tǒng)計(jì)，92%的共同基金持有家庭表示養(yǎng)老儲(chǔ)蓄是他們的財(cái)務(wù)目標(biāo)之一，而75%表示養(yǎng)老儲(chǔ)蓄是他們的首要財(cái)務(wù)目標(biāo)。

此外，49%家庭認(rèn)為投資養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的目的之一為減少應(yīng)稅收入，47%家庭認(rèn)為目的之一是應(yīng)付緊急狀況，另有23%表示教育儲(chǔ)蓄是他們購買共同基金的目的之一。

（二）共同基金的投資渠道多樣化，以養(yǎng)老計(jì)劃為主

退休儲(chǔ)備對(duì)于共同基金持有家庭的重要性亦反映在他們購買共同基金的渠道方面。根據(jù)2017年年中統(tǒng)計(jì)，94%的家庭通過雇主發(fā)起式退休計(jì)劃、個(gè)人退休賬戶（IRA）以及其他稅收遞延賬戶作為購買基金的渠道。退休儲(chǔ)蓄對(duì)于共同基金持有家庭的重要性也反映在他們選擇的基金種類，這些家庭更傾向于將他們的退休資產(chǎn)投資于長期基金而不是貨幣市場基金。事實(shí)上，截至2017年底，繳費(fèi)確定型計(jì)劃（DC計(jì)劃）和個(gè)人退休賬戶（IRA）持有股票、債券、混合型基金的資產(chǎn)總計(jì)為8.5萬億美元，在全行業(yè)基金資產(chǎn)中占比為53%。相比之下，DC計(jì)劃和個(gè)人退休賬戶（IRA）僅持有3640億美元貨幣市場基金，在全行業(yè)基金資產(chǎn)中占比為13%。

根據(jù)2017年年中統(tǒng)計(jì)，81%的共同基金持有家庭通過雇主發(fā)起式退休計(jì)劃持有共同基金，其中36%的家庭僅通過這類計(jì)劃持有共同基金。

通過參與雇主發(fā)起式退休計(jì)劃對(duì)共同基金進(jìn)行首次投資的家庭也越來越多。2010年（含）以后首次購買共同基金的家庭中，78%通過雇主發(fā)起式退休計(jì)劃持有基金。而在1990年前首次購買共同基金的家庭中，僅有49%是通過雇主發(fā)起式退休計(jì)劃。

持有共同基金的家庭中，有64%會(huì)通過雇主發(fā)起式退休計(jì)劃之外的渠道持有基金，有50%的家庭會(huì)通過專業(yè)投資機(jī)構(gòu)（包括綜合服務(wù)經(jīng)紀(jì)商、獨(dú)立理財(cái)規(guī)劃師、銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)代理和會(huì)計(jì)師等）購買基金，36%家庭會(huì)通過直銷渠道（包括基金公司直銷及折扣經(jīng)紀(jì)商）購買基金。

（三）持有共同基金的家庭承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的意愿較強(qiáng)

ICI對(duì)家庭承受投資風(fēng)險(xiǎn)的意愿進(jìn)行了調(diào)研。相較未持有共同基金的家庭，持有共同基金的美國家庭投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿更強(qiáng)。根據(jù)2017年年中統(tǒng)計(jì)，持有共同基金的家庭中，有34%的家庭愿意承受高于平均水平的投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至是巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，該比例是未持有共同基金的家庭的三倍多（未持有共同基金的家庭的該比例是11%）。

七、美國養(yǎng)老及教育儲(chǔ)蓄

建立或提高稅收優(yōu)惠儲(chǔ)蓄賬戶的政策幫助美國家庭為養(yǎng)老和其他長期儲(chǔ)蓄目標(biāo)進(jìn)行準(zhǔn)備。由于許多美國人在稅收優(yōu)惠賬戶中使用共同基金達(dá)到此目標(biāo)，美國投資公司協(xié)會(huì)針對(duì)美國養(yǎng)老市場，使用401（K）計(jì)劃、IRA、529計(jì)劃及其他稅收優(yōu)惠儲(chǔ)蓄賬戶工具的投資者，以及共同基金在養(yǎng)老和教育儲(chǔ)蓄市場中的作用等內(nèi)容進(jìn)行了研究。

（一）養(yǎng)老金資產(chǎn)持續(xù)以數(shù)萬億元遞增

雇主發(fā)起式退休計(jì)劃、IRA以及年金在美國養(yǎng)老體系中扮演著重要角色。截至2017年底，上述養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)約28.2萬億美元，較2016年底25.4萬億美元增長了11.2%（2.8萬億美元）。其中，IRA和DC計(jì)劃分別為9.2萬億美元和7.7萬億美元，是規(guī)模最大的兩個(gè)部分，二者合計(jì)占據(jù)養(yǎng)老金市場的60%。

截至2017年中期，1.26億戶美國家庭中的61%（7,700萬戶）參與了雇主發(fā)起式退休計(jì)劃雇主和/或擁有IRA。其中29%的家庭既參與了雇主發(fā)起式退休計(jì)劃又擁有IRA。

（二）繳費(fèi)確定型計(jì)劃（DC計(jì)劃）增長迅速

DC計(jì)劃包括401(k)、403(b)、457計(jì)劃、聯(lián)邦政府儲(chǔ)蓄計(jì)劃（TSP）及其他私營部門DC計(jì)劃。過去三十年來，DC計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模增長迅速，2017年底達(dá)到7.7萬億美元，占雇主發(fā)起式退休計(jì)劃的比例由1987年的28%增至46%。其中，401(k)計(jì)劃規(guī)模高達(dá)5.3萬億美元，在DC計(jì)劃中占比最大；主要面向教育機(jī)構(gòu)和部分非營利性組織職工的403(b)計(jì)劃規(guī)模約1萬億美元；457計(jì)劃（主要面向州和地方政府雇員，以及一些免稅組織的雇員）和聯(lián)邦雇員退休系統(tǒng)（FERS）儲(chǔ)蓄計(jì)劃（TSP）的合計(jì)規(guī)模為9,000億美元，其他私營部門的DC計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)約為5,000億美元。

（三）個(gè)人退休賬戶（IRA）近半數(shù)資產(chǎn)投向共同基金

截至2017年底，IRA的資產(chǎn)總額達(dá)到9.2萬億美元，占美國養(yǎng)老金總資產(chǎn)的33%。其中，47%的IRA資產(chǎn)（4.3萬億美元）投向共同基金，3.9萬億美元投向了其他資產(chǎn)（包括股票、債券、ETF、封閉式基金及在經(jīng)紀(jì)賬戶下以共同基金以外的形式持有的其他證券），0.4萬億美元投向人壽保險(xiǎn)公司，0.5萬億美元投向銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)。

IRA有三種賬戶類型，分別是傳統(tǒng)IRA、羅斯IRA、以及雇主發(fā)起式IRA。截至2017年中期，約有1/3的美國家庭（或4,400萬戶）持有至少一種類型的IRA。傳統(tǒng)IRA是最常見的類型，約3,500萬戶美國家庭持有該類賬戶。

與新增繳款相比，投資收益和雇主發(fā)起式退休計(jì)劃的滾存轉(zhuǎn)換資金是加速IRA增長的主要原因。

此外，年輕的IRA投資者比年長的投資者持有更多的股票、股票型基金和目標(biāo)日期基金。年長的投資者投資非目標(biāo)日期型平衡基金、固定收益品種的比例更高一些。

（四）共同基金在養(yǎng)老儲(chǔ)蓄中占主要地位

共同基金在DC計(jì)劃和IRA中扮演了重要角色。截至2017年底，DC計(jì)劃與IRA分別有59%（4.5萬億美元）和47%（4.3萬億美元）的資產(chǎn)投向共同基金。DC計(jì)劃和IRA合計(jì)持有的8.8萬億美元共同基金，在28.2萬億美元的美國退休金市場占比達(dá)31%，在美國全部共同基金市場的占比達(dá)到47%。

（五）養(yǎng)老計(jì)劃投資者傾向于持有股票型基金

美國養(yǎng)老金投資者傾向于持有股票類資產(chǎn)。截至2017年底，DC計(jì)劃和IRA所持有的8.8萬億共同基金中，58%投向了股票型基金，其中國內(nèi)股票型基金部分就達(dá)到3.9萬億美元左右，占比約44%。此外，有24%為混合型基金，18%為債券型基金和貨幣市場基金。

（六）養(yǎng)老金計(jì)劃投資者普遍持有目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金

目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金（生活方式基金）通常被歸入平衡型基金，在過去十年來逐漸受到投資者和養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)起人的歡迎。

截至2017年底，目標(biāo)日期基金、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和指數(shù)基金已經(jīng)成為DC計(jì)劃配置共同基金的主要部分，三類基金在DC計(jì)劃所持有的共同基金資產(chǎn)中占比達(dá)39%，這一數(shù)據(jù)在2005年底僅為15%。

截至2017年底，目標(biāo)日期基金、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的合計(jì)規(guī)模自2016年底的1.3萬億美元增加至1.5萬億美元。其中，目標(biāo)日期基金的資產(chǎn)規(guī)模從2016年底的8870億美元增加至1.1萬億美元，增長了26%；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的資產(chǎn)規(guī)模為3990億美元，較2016年底增長了7%。截至2017年底，養(yǎng)老金持有了87%的目標(biāo)日期基金的資產(chǎn)，尤其是DC計(jì)劃。IRA和DC計(jì)劃分別持有25%和19%的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金資產(chǎn)規(guī)模。

備注：

[1]美國基金的組織結(jié)構(gòu)是公司型，即以投資公司的形式存在的基金。投資公司（基金）的設(shè)立、投資、信息披露和監(jiān)管要求受到《1940年投資公司法》規(guī)范；投資公司的投資顧問即為基金管理人，其注冊、報(bào)告、業(yè)務(wù)規(guī)范受《1940年投資顧問法》監(jiān)管。

[2]指按照相關(guān)國家/地區(qū)的法律法規(guī)在信息披露、組織形式、基金托管、最低資本、資產(chǎn)估值、投資限制等方面受到實(shí)質(zhì)監(jiān)管的開放式基金。受監(jiān)管的開放式基金包括共同基金、ETF和機(jī)構(gòu)基金（僅向部分非個(gè)人投資者銷售）。

[3]此數(shù)據(jù)來源于ICI官網(wǎng)。

[4]長期基金包括股票型基金、混合/其他基金、債券型基金，但不包括貨幣市場基金，其中混合/其他基金包括：平衡/混合基金，保證/保護(hù)基金，房地產(chǎn)基金，其他基金。

[5]美國投資公司包括四類：開放式共同基金、封閉式基金、ETF以及單位投資信托。

[6]相較用基金數(shù)量或基金種類簡單平均，加權(quán)平均費(fèi)用率能夠更真實(shí)的反映份額持有人承擔(dān)的費(fèi)用。ICI使用每只基金年底的規(guī)模來計(jì)算規(guī)模加權(quán)平均費(fèi)用率。

[7]即投資100美元基金的綜合費(fèi)用為99美分。

[8]除前端收費(fèi)份額、后端收費(fèi)份額和零申贖費(fèi)份額外，剩余17%的長期共同基金（非貨幣市場基金）資產(chǎn)由養(yǎng)老金份額或由可變年金持有。