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股市和基金業(yè)有望迎來良性互動的新階段

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2018-09-13 11:49:48 來源:和訊基金

2018年,A股市場28歲,即將步入而立之年。在過去20余年間,A股市場“牛短熊長”,與海外成熟市場相比,牛熊切換周期更短。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計顯示,A股牛市的平均持續(xù)時間僅21個月,而美股牛市平均可持續(xù)64個月,3倍于A股市場;同時,A股熊市平均持續(xù)為28個月,而美股僅19個月。


注:統(tǒng)計時間從1998年7月-2018年6月,“牛市”為持續(xù)上漲超20%的時間段,“熊市”為持續(xù)下跌超20%的時間段(Wind資訊,中歐基金整理)


與經(jīng)歷了200多年發(fā)展的海外成熟市場相比,國內(nèi)A股市場當(dāng)屬名副其實的“新興股票市場”,成長過程難免曲折。在中國股市建立之初,各項機(jī)制尚不健全,市場套利機(jī)會較多,短期交易相比長期投資而言更易獲利,“短炒”也因此成為早期市場的主流方式之一。


然而,隨著市場機(jī)制的不斷完善,如今A股生態(tài)環(huán)境已發(fā)生明顯的變化。無論是上市公司質(zhì)量、市場整體估值水平,還是投資者結(jié)構(gòu)、行業(yè)監(jiān)管政策等都在不斷改善,A股市場正日趨成熟。未來,“牛長熊短”的時代將漸行漸近!


三大因素改變A股生態(tài),“牛長熊短”條件逐步具備


1、優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給增加


2000年后,中國證券市場不斷擴(kuò)容,民企逐漸取代國企成為上市的主力。隨著各行業(yè)龍頭企業(yè)的紛紛上市,A股上市公司的質(zhì)量逐步提升,更為A股投資者提供了豐富的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。Wind數(shù)據(jù)顯示,2002年上市公司中ROE(凈資產(chǎn)收益率)大于15%的企業(yè)僅為52家,而到了2017年則增至677家,增速超過10倍!


2、歷史估值低位,投機(jī)向投資轉(zhuǎn)變


隨著市場化程度的不斷提高,A股的整體估值也逐步與海外成熟市場接軌。截至2018年7月,上證綜指估值在過去20年中下降了68%,同期SP500指數(shù)下降19%,A股市場估值已經(jīng)低于美國股市。即使對比全球股市,A股的估值水平依然處于低位區(qū)。


注:估值計算包含負(fù)值,數(shù)據(jù)來源:WIND資訊,中歐基金整理


3、機(jī)構(gòu)投資者占比不斷提升,投資更趨長期理性


A股的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化。2003年,機(jī)構(gòu)投資者持股比例僅為4%,而到了2017年,這一數(shù)據(jù)已逐步提升至46%。未來,A股市場的機(jī)構(gòu)投資者占比還將進(jìn)一步提升,外資機(jī)構(gòu)將在其中扮演重要角色。


2017年,A股經(jīng)歷四次闖關(guān)最終成功納入MSCI指數(shù),并在今年8月納入權(quán)重提升至5%。截至2017年末,境外投資機(jī)構(gòu)持有A股市值約8860億元,在流通市值中占比2%,且增長態(tài)勢迅猛。未來,市場上長期理性的機(jī)構(gòu)投資者占比或?qū)⒃絹碓礁摺?/p>


數(shù)據(jù)來源:天風(fēng)證券,Bloomberg


兩大因素影響未來股市:資產(chǎn)管理新規(guī)和個人養(yǎng)老稅優(yōu)政策


2018年4月,央行聯(lián)合三會和外匯局發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》,規(guī)定金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理,對非標(biāo)投資將加強(qiáng)限制,金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益,并應(yīng)當(dāng)向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念,打破剛性兌付。


資產(chǎn)管理新規(guī)的推出對股市產(chǎn)生重大影響,投入剛兌產(chǎn)品的幾十萬億資金也將進(jìn)行重新配置。注重安全性的資金可能會轉(zhuǎn)向貨幣基金、銀行存款等收益較低的產(chǎn)品,而追求較高收益的則會選擇凈值化金融產(chǎn)品。從全球經(jīng)驗來看,股票型公募基金是高風(fēng)險高收益偏好投資者的最佳選擇,因此資產(chǎn)新規(guī)的推出必將擠出部分資金進(jìn)入股票基金,并推動主動型價值投資大發(fā)展。


個人養(yǎng)老稅優(yōu)政策將推動個人養(yǎng)老金投資大發(fā)展


目前,我國養(yǎng)老形勢十分嚴(yán)峻。人口老齡化加速、撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)重。相對于其他發(fā)達(dá)國家,我國處于“未富先老”的局面,養(yǎng)老資金儲備嚴(yán)重不足。為緩解危機(jī)并推動個人養(yǎng)老金的發(fā)展,今年4月國家推出了個人養(yǎng)老稅收優(yōu)惠政策。個人如果參與養(yǎng)老投資,當(dāng)期的稅收可遞延至退休之后再繳納,相當(dāng)于稀釋了個稅,達(dá)到減稅效果。


海外經(jīng)驗表明,個人養(yǎng)老稅優(yōu)政策可以極大的推動個人養(yǎng)老賬戶的建立和發(fā)展,以及個人養(yǎng)老金市場的爆發(fā)式增長。以美國為例,1974年《雇員退休養(yǎng)老保障法案》推出,建立了個人自愿參與、國家提供稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老保障體系。稅收優(yōu)惠政策的推出和免稅額度的多次上調(diào),極大激勵了美國國民參與第三支柱個人養(yǎng)老賬戶的積極性。截至2017年末,IRA計劃資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8.9萬億,占美國養(yǎng)老金總規(guī)模的29%,占GDP的比重約49%,約有34%的美國家庭參加了IRA計劃。


資料來源:中金公司,中歐基金整理


個人養(yǎng)老投資將為市場帶來大量長期穩(wěn)定資金


在美國市場,個稅遞延政策使得以IRAs計劃為代表的個人養(yǎng)老金市場快速壯大,成為美國共同基金和資本市場最主要的資金來源。但賬戶建立初期,養(yǎng)老投資也并非一帆風(fēng)順。個人投資者普遍缺乏投資經(jīng)驗,不具備資產(chǎn)配置的能力,導(dǎo)致投資時要么過分保守,要么過分激進(jìn),難以獲得理想的投資回報。


幸運(yùn)的是,1996年美國富達(dá)基金針對個人養(yǎng)老投資困局,推出了養(yǎng)老目標(biāo)日期基金(TDF),從產(chǎn)品設(shè)計上解決了投資者面臨的資產(chǎn)配置難題。這類基金可根據(jù)生命周期,自動調(diào)整資產(chǎn)配置比例,從而滿足投資者各階段的風(fēng)險收益偏好。


養(yǎng)老目標(biāo)日期基金多以退休日期命名,比如2035目標(biāo)日期基金就是針對2030年到2040年之間退休的投資者設(shè)立。投資者只需選擇與自己退休日最接近的基金即可,這大大減小了投資難度,使得投資者無需學(xué)習(xí)和了解關(guān)于投資的復(fù)雜知識。


由于目標(biāo)日期基金投資簡單且盈利體驗較好,2006年美國在養(yǎng)老金改革法中,將目標(biāo)日期基金設(shè)定為個人養(yǎng)老賬戶的默認(rèn)選項。截至2017年末,美國養(yǎng)老目標(biāo)日期基金總規(guī)模超出1萬億美元,且自1996年以來連續(xù)22年實現(xiàn)每年凈流入,深受投資者認(rèn)可。此外,美國 IRAs 賬戶中約有48%的資產(chǎn)投向了包括TDF在內(nèi)的公募基金,規(guī)模達(dá)到4.3萬億美元。長期穩(wěn)定的養(yǎng)老資金注入,推動了美國股票市場的穩(wěn)定健康發(fā)展,更進(jìn)一步推動市場參與者投資理念和策略的轉(zhuǎn)變。這一時期美國涌現(xiàn)出彼得林奇、巴菲特等一大批投資大師,長期價值投資、買入并持有的投資策略盛行。


當(dāng)下,我國個人養(yǎng)老稅收優(yōu)惠政策允許個人每月享有1000元(或月工資6%孰低)人民幣的稅收優(yōu)惠額度。假設(shè)未來有兩億人開立個人養(yǎng)老投資賬戶,平均每月投入500元,那么每年個人養(yǎng)老賬戶的總額會增長1.2萬億,而且會不斷累積,發(fā)展空間巨大。今年8月6日,我國批準(zhǔn)了首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金,中歐基金等14家基金公司入選,為中國人的養(yǎng)老投資提供了合適的產(chǎn)品選擇。


養(yǎng)老目標(biāo)基金的推出,有助于加速推動中國第三支柱的建設(shè)和個人養(yǎng)老金市場的發(fā)展壯大,未來中國的公募基金行業(yè)和股市也因此受益,迎來大量長期穩(wěn)定且源源不斷的資金注入。股票、基金等品類的投資管理將更加立足于基本面研究,真正秉承長期投資價值理念。同時,中國股市經(jīng)過最近幾年的調(diào)整,已經(jīng)處于估值低位,這為養(yǎng)老資金的入市提供了良好機(jī)遇。隨著股市生態(tài)環(huán)境的向好發(fā)展,未來股市或?qū)⒂瓉砼iL熊短的新階段,股票型公募基金也有望和股市形成良性的互動,迎來大發(fā)展。


責(zé)任編輯:王雨帆

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