本期，我們介紹一個(gè)近幾年很火的策略——全天候策略。你可能沒(méi)聽過(guò)這個(gè)策略，但你可能聽過(guò)“橋水基金”的名號(hào)。沒(méi)錯(cuò)，全天候策略正是大名鼎鼎的橋水基金最為重要的兩大投資策略之一。并且，該策略最初也是由橋水基金的創(chuàng)始人RayDalio基于“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略”提出的。

一、什么是全天候策略？

“全天候（all weather）”概念起源于航空業(yè)，顧名思義就是適于各種天氣。延伸到金融領(lǐng)域，則是指適于各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境。也就是說(shuō)，不管經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張、還是收縮，全天候策略都能獲得不錯(cuò)的回報(bào)。

由于不同經(jīng)濟(jì)周期下，表現(xiàn)最好的資產(chǎn)各不相同。比如：經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)時(shí)，股票和商品表現(xiàn)最好；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)通縮式衰退時(shí)，債券表現(xiàn)最好。因此，想要策略在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都適用，就要把所有大類資產(chǎn)都配置一些（包括股票、債券、商品）。怎么配置呢？

這就要提到“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略”。全天候策略給予4種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)相同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，即每種狀態(tài)下的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合對(duì)于基金的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)都是25%。在這個(gè)基礎(chǔ)上，再計(jì)算出每種資產(chǎn)應(yīng)該配置的比例。因此，與其說(shuō)全天候策略是配置資產(chǎn)，不如說(shuō)是配置風(fēng)險(xiǎn)。

這樣一來(lái)，無(wú)論處于什么經(jīng)濟(jì)周期，全天候策略都可以很好地控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，獲得相對(duì)穩(wěn)健的回報(bào)，并且無(wú)需任何主動(dòng)管理。比如：如果從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上行轉(zhuǎn)變?yōu)橥浬闲?，那么第二象限中資產(chǎn)（比如股票、商品）的損失就可以由第一象限中資產(chǎn)（債券）的盈利彌補(bǔ)。

二、資產(chǎn)怎么配？收益如何？

策略背后的配置模型算法非常復(fù)雜，不過(guò)橋水基金給個(gè)人投資者提供了一個(gè)簡(jiǎn)化版的配置比例：30%股票、40%長(zhǎng)期國(guó)債、15%中期國(guó)債、7.5%黃金、7.5%商品（注意：這是和美國(guó)市場(chǎng)結(jié)合，建立的美國(guó)版的全天候策略）。

全天候策略收益如何呢？以下圖表是2004年12月以來(lái)橋水基金旗下全天候策略產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征及累計(jì)凈值，并將其與標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)行對(duì)比。

發(fā)現(xiàn)：截止2017年1月，全天候策略基金的年化收益為7.86%，標(biāo)普500指數(shù)為5.60%，超額收益十分明顯。同時(shí)，全天候策略的年化波動(dòng)和最大回撤分別是11.8%和32.3%，遠(yuǎn)低于同期標(biāo)普500指數(shù)的14.1%和52.6%。相比標(biāo)普500，全天候策略具有更好的夏普比率，凈值走勢(shì)也更為穩(wěn)健。

需要說(shuō)明的是：雖然全天候策略可以應(yīng)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境，但并不意味著它是一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)策略。以年度計(jì)算，還是會(huì)出現(xiàn)虧損，比如在1927~2013的87年中全天候策略組合有14年出現(xiàn)虧損，橫向?qū)Ρ葮?biāo)普500指數(shù)有24年出現(xiàn)虧損。不過(guò)，從近80年來(lái)最嚴(yán)重的市場(chǎng)下跌中，全天候策略的回撤都小于標(biāo)普500指數(shù)，甚至還有2年保持盈利。

另外，全天候策略并不是嚴(yán)格全天候的。2013年橋水基金全天候策略的回報(bào)是-3.9%，無(wú)論是和股票比（30%）、還是和債券比（-2%），都沒(méi)有跑贏。主要原因是重倉(cāng)了包括通脹保值美債（TIPS）在內(nèi)的美國(guó)國(guó)債，而美國(guó)國(guó)債2013年普遍低迷?？梢?，讓投資組合在任何時(shí)候都處于市場(chǎng)環(huán)境中立的狀態(tài)是不現(xiàn)實(shí)的。

三、安睡全天候（海外）

市場(chǎng)上典型的產(chǎn)品就是安睡全天候（海外）。目前有4只產(chǎn)品，分別是安睡全天候(海外)、安睡全天候(海外)2號(hào)、安睡全天候(海外)3號(hào)、安睡全天候(海外)4號(hào)。

1.策略

這4只產(chǎn)品策略都是一樣的，全部配置海外資產(chǎn)，都是QDII基金，包含海外債券、美股、黃金、石油等資產(chǎn)。參考策略指數(shù)是：安睡全天候（海外）。配置比例是：55%美元債券基金、30%美股指數(shù)基金（其中標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)占20%、納斯達(dá)克100指數(shù)占10%）、10%黃金基金、5%大宗商品基金。

可以看到；配置基本上和橋水基金給出的簡(jiǎn)化版配置一致，除了黃金和石油（橋水各自是7.5%，這里是10%黃金+5%商品）?？赡苡腥俗⒁獾剑@里配的是標(biāo)普500等權(quán)重，而不是標(biāo)普500指數(shù)，這是因?yàn)榈葯?quán)重指數(shù)的走勢(shì)會(huì)更加平穩(wěn)，同時(shí)等權(quán)重定期再平衡也可以獲取一定的超額收益。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，區(qū)間：2005.12.16~2018.9.12

安睡全天候（海外）指數(shù)自上市以來(lái)（2008年9月16日），截止2018年9月13日，10年區(qū)間漲幅107.77%，平均年化約為10.8%。其中，4年漲幅大于10%，3年漲幅在5~10%，3年漲幅小于5%。只有2015年下跌了3.5%。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2008.9.16~2018.9.13

2.產(chǎn)品選哪只？

這4只產(chǎn)品起購(gòu)金額（單筆買入）都是1萬(wàn)元，它們最大的區(qū)別就在于具體投資基金不同、從而導(dǎo)致的追加金額不同，以及是否限購(gòu)。

好了，今天的分享就先到這。下期，我們聊聊其它一些基金公司的定投策略，再見！