投資的邏輯是低買高賣，所有的投資不管是采用什么方式、策略，最終目的都是為了實現(xiàn)低買高賣。當(dāng)然這個道理人人都懂，所以算不得高明，但要實現(xiàn)低買高賣并不容易，如何實現(xiàn)低買高賣才是高明之處。

什么樣算低，什么樣算高，是很難界定的，至少，你通過看股價，看指數(shù)點位的高低并不靠譜。因為單只股票的價格高了還可以更高，低了還可以更低，而指數(shù)從長期看是肯定上漲的，如果你每次都想等到歷史最低點才投資，那你可能永遠(yuǎn)也等不到。

指數(shù)基金的投資邏輯，或者說賺錢邏輯，就是投資指數(shù)基金憑什么賺錢，賺的誰的錢，想明白這個道理，你的定投才會更踏實，也才能淡定地度過漫長的熊市。

現(xiàn)在處于熊市的黑夜之中，離黎明還有多遠(yuǎn)，沒有人知道。好在對于定投指數(shù)基金的我們來說，黑夜長一點未嘗不是好事。

上文講了主動管理型基金，因為持倉和投資策略都不公開，你不知道他投了哪些股票，你也不知道他在什么情況下會調(diào)倉換股，所以你沒辦法評估主動型基金什么時候低估，什么時候高估，所以你也就做不到低買高賣了。

指數(shù)基金則不然，至少有兩重角色對我們來說很有價值，分別是投資對象和投資工具。

我們先來看作為投資對象的指數(shù)基金的投資邏輯。

先看國內(nèi)，中國GDP年均增長，原來是兩位數(shù)以上，現(xiàn)在是6-7%，這就是中國經(jīng)濟總體增長速度，注意，這是剔除通貨膨脹后的實際增長速度，如果單純考慮以人民幣計價的GDP增長，也就是名義GDP，那就更高了。

上市公司是中國企業(yè)中最優(yōu)秀的代表，在中國上市還需要各種審核批準(zhǔn)，不是想上就能上的，所以只有優(yōu)秀到一定程度，發(fā)展到一定程度，才可能上市，這一點不同于中國香港和歐美國家，他們都是注冊制，上市比較容易，上市公司也魚龍混雜。

所以中國A股的上市公司幾乎都是各行各業(yè)中最優(yōu)秀的那一部分了，中國整體上市公司利潤年均增長大約在8-12%之間，我們簡化為10%。

當(dāng)然，企業(yè)利潤的增長未必一定帶來我們投資收益的增加，前提條件是我們不能買貴，我們在價格適中的時候買指數(shù)，才能獲得大致相當(dāng)于企業(yè)成長速度的投資收益率，如果你在牛市頂峰一次性買入，你不但不會收獲10%的投資收益率，在很長一段時間都可能是虧損的。

如果你不知道什么時候貴，什么時候賤，那就傻傻地定投，定期定額的傻瓜定投法其實就是為了把我們的買入價，也就是成本，進行平滑，我們肯定有的時候買的比較貴，有的時候買的比較便宜，但我們不需要知道什么時候貴、什么時候賤，傻傻地定投，長期看，成本大致處于不貴不賤的位置，就能夠享受企業(yè)成長的好處。

也就是說，如果你投資中國整體股市，長期看，你將會獲得年化10%的投資回報率。這個回報就是上市公司成長的收益，也就是每年的利潤增長率。

我們來看一張表，周末的時候，我統(tǒng)計了一下主要指數(shù)自2005年以來的漲幅以及年化收益率，之所以選擇這個點，是因為很多指數(shù)都是從這個時間點才開始編制的，比如中證500、中證1000、滬深300、中證紅利、全指消費、全指醫(yī)藥、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

發(fā)現(xiàn)很有意思的現(xiàn)象，上證指數(shù)和深圳成指是表現(xiàn)最差的，我們每天聽到大盤漲跌最熟悉的兩個指數(shù)表現(xiàn)最差，但也有6-7%，上證50和滬深300表現(xiàn)一般，8-9%，中證紅利、中證500、中證1000表現(xiàn)較好，10-12%，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、全指醫(yī)藥、全指消費表現(xiàn)最好，年化收益超過15%。（注：這是到本文寫作時間8月3日的情況，數(shù)據(jù)未更新）

再看國外，西格爾教授在《投資者的未來》一書中統(tǒng)計了美國股市二百年的平均收益，剔除通貨膨脹，大約在6.7％左右，如果當(dāng)時就有指數(shù)基金的話，不考慮分紅，那它的收益也大致相當(dāng)于指數(shù)的漲幅。

指數(shù)基金之父約翰.伯格也對美國標(biāo)普500指數(shù)做過統(tǒng)計，1945年至2015年年化收益率在11%左右。之所以跟西格爾教授的統(tǒng)計有差異，是因為博格的數(shù)據(jù)沒有剔除通貨膨脹，計算的是指數(shù)名義漲幅。

再來看作為投資工具的指數(shù)基金的投資邏輯。

之所以說它是工具，是因為哪怕指數(shù)不漲，指數(shù)基金不漲，但我們?nèi)绻阉?dāng)做工具，我們投資指數(shù)基金照樣可以賺錢。比如在一個時間段里，指數(shù)時而下跌，時而上漲，總起來看沒有持平，那跟蹤指數(shù)的指數(shù)基金也不可能有收益，但如果我們能夠在便宜時買入，貴的時候賣出，如此反復(fù)，我們?nèi)匀豢梢垣@利。

大家注意到了，定期定額投資法不需要識別什么貴、什么時候便宜，但這樣無法享受到作為投資工具的收益，也就是說，如果股價處于震蕩之中，指數(shù)在震蕩中又回復(fù)到原來的位置，那定期定額投資法就沒辦法獲得收益了。

定期不定額投資，其實就既收獲了作為投資對象的企業(yè)成長的收益，也收獲了作為投資工具的其他投資者的收益，我們低買高賣，既賺了企業(yè)的錢，也賺了估值提升的錢，所謂估值提升的錢，就是我們在指數(shù)低估時買入，高估時賣出，賺取那些在低估時賣出，高估時買入的所謂韭菜的錢。

投資中我們提到低估、高估，就是俗稱的便宜和貴。在上一節(jié)課中，我們已經(jīng)知道主動型基金因為持倉和投資策略都不公開，我們無法對主動型基金進行估值，無法知道到底是便宜還是貴。

指數(shù)基金完全公布自己的持倉和投資策略，它不能隨便投資股票，只能投資所跟蹤的指數(shù)中的股票，而指數(shù)是相對穩(wěn)定的，一般一年或半年對成份股進行微調(diào)，指數(shù)構(gòu)成的穩(wěn)定性，指數(shù)基金的公開性，決定了我們可以對其進行估值，我們就有了參照系，也就能夠知道怎么算便宜，怎么算貴。

最常用的估值指標(biāo)是市盈率，市盈率的直觀感受就是回本年限，比如市盈率為10倍，代表10年的投資收益相當(dāng)于投入的本金，因為PE=P/E,市盈率為10倍，代表股價是每股收益的10倍，10年的每股收益正好等于股價。當(dāng)然，這里沒有考慮復(fù)利，是簡單的算術(shù)計算。市盈率是一個準(zhǔn)繩，構(gòu)建了一個參照系。

企業(yè)的持續(xù)盈利決定了股價是長期上漲的，組成的指數(shù)自然也是長期上漲的，這都是絕對值，長期看一直往上漲，上不封頂，沒法作為評估貴賤的衡量標(biāo)準(zhǔn)，3000點的股市的投資價值可能高于以前的2000點，未來若干年后的1萬點的投資價值也可能高于現(xiàn)在的3000點。

市盈率是一個相對值，所以它不會像股價和指數(shù)那樣一直漲，而且因為指數(shù)包含一籃子股票，消除了個股的風(fēng)險，也不會像個股的市盈率那樣可以從正無窮大到負(fù)無窮大，它只會在一個狹小的范圍里波動，這就給了我們評估投資機會的可能。

從實際看也是如此，長期以來，中國A股的市盈率在10到60之間波動，10附近的時候是絕對的熊市，也就是便宜的時候，60倍以上肯定是大牛市了，也就是貴的時候，既然如此，我們就可以在30倍以下逐步買入，越跌越買，如果能到10倍以下，完全可以滿倉了，如果30倍以上還往上漲，那我們就可以逐步建倉了，越漲越賣。如此反復(fù)，我們不就實現(xiàn)了低買高賣了嗎。

從歷史上看，美股和港股整體市盈率在10到20倍波動，如果投資美股和港股的指數(shù)基金，也可以以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建新的參照系，實現(xiàn)低買高賣。

這就是指數(shù)投資的邏輯，非常清晰，非常確定，這是指數(shù)投資的優(yōu)勢，也是我們普通人投資的必然選擇。不是說指數(shù)投資是最好了，但指數(shù)投資絕對是普通人的最適合的選擇，其他也有收益更高的方法，但普通人難以做到。

指數(shù)基金的投資，主要賺取兩種收益，一個是企業(yè)盈利的增長，一個是指數(shù)估值的上升，一個來自企業(yè)本身，一個來自其他的投資者。