之所以不選擇主動(dòng)型基金，至少有兩個(gè)方面的原因，一方面，很難選到長(zhǎng)期能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的主動(dòng)型基金，另一方便，主動(dòng)型基金從制度設(shè)計(jì)上就存在天生的缺陷，長(zhǎng)期能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的主動(dòng)型基金可能根本就不存在。

關(guān)于長(zhǎng)期優(yōu)秀的主動(dòng)型基金的選擇之難，在上文已經(jīng)講過(guò)了，主動(dòng)型基金的持倉(cāng)和投資策略都是不公開(kāi)的，全憑基金經(jīng)理的本事，但我們沒(méi)有一個(gè)科學(xué)的可以事前衡量基金經(jīng)理投資能力的標(biāo)準(zhǔn)，只能看到事后的投資結(jié)果。

但這個(gè)結(jié)果因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的不可測(cè)量以及市場(chǎng)本身風(fēng)格、板塊輪動(dòng)的特點(diǎn)，很難作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，也即是說(shuō)短期業(yè)績(jī)好未必代表基金經(jīng)理能力高，既然不能說(shuō)明他的能力，我們就無(wú)從選擇哪只主動(dòng)型基金。

本文主要講第二方面，也就是主動(dòng)型基金的天生局限，讓他們無(wú)法長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

這里所說(shuō)的局限，既包括基金經(jīng)理主觀上的原因，也包括主動(dòng)型基金客觀上的原因，稱(chēng)之為主動(dòng)型基金的宿命。

1.操作散戶(hù)化

主動(dòng)型基金資金規(guī)模大，基金經(jīng)理和研究團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)，這是事實(shí)，但這并不能代表他們的投資操作會(huì)有多么高明，因?yàn)榛鸨澈蟮馁Y金是廣大散戶(hù)的，基金經(jīng)理本質(zhì)上無(wú)法掌控這些資金。

基金經(jīng)理就像木偶，投資基金的廣大散戶(hù)手中的木偶，所以不管基金規(guī)模有多大，基金公司有多專(zhuān)業(yè)，從制度設(shè)計(jì)上決定了主動(dòng)型基金操作的散戶(hù)化。

什么意思呢，其實(shí)就是因?yàn)榛鹄锩娴腻X(qián)不是基金公司的，而是廣大老百姓的，所以基金公司無(wú)法控制這些資金，而只能被普通來(lái)百姓控制，但老百姓的投資素養(yǎng)又很低，所以，基金公司無(wú)法擺脫這種制約，也就是說(shuō)，基金公司只能被拉低到和普通老百姓一樣的水平。

舉例說(shuō)明，每次牛市來(lái)臨的時(shí)候，特別是牛市進(jìn)入中后期，越來(lái)越多老百姓禁不住賺錢(qián)的誘惑，沖入股市，一部分人自己買(mǎi)了股票，還有一部分人，盲目相信專(zhuān)業(yè)人士，就申購(gòu)了基金。

這就導(dǎo)致基金規(guī)模急劇擴(kuò)大，基金公司拿到這筆錢(qián)以后，還不能讓這些錢(qián)閑著，必須投到股市里去，也就是被迫在高位接盤(pán)，等到熊市來(lái)臨，越來(lái)越多老百姓看衰后市，又會(huì)強(qiáng)烈贖回基金，基金公司為了支付贖回的資金，又被迫在股市低位拋出股票。

在牛市瘋狂加倉(cāng)，在熊市瘋狂減倉(cāng)，這本非基金公司和基金經(jīng)理的真實(shí)想法，但因?yàn)檫@些錢(qián)不受他們控制，他們也是被迫的，被迫追漲殺跌，這不就是典型的散戶(hù)操作嗎。

2.考核短視化

客觀評(píng)價(jià)一只基金、一位基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)，如果保險(xiǎn)起見(jiàn)，應(yīng)該以十年為單位，這才是真的經(jīng)得起時(shí)間的檢驗(yàn)，短期幾個(gè)月、一兩年，根本說(shuō)明不了什么。但我們現(xiàn)在對(duì)基金的考核是多久呢？每天！

是的，我們會(huì)每天給基金按收益率高低排座位，我們太缺乏耐心了，我們就盯緊了眼前，一言不合就換一只。造成的結(jié)果就是，基金經(jīng)理被迫短線(xiàn)操作，保持每天的排名不落后，最好能越往前越好。

還記得當(dāng)年瘋狂的創(chuàng)業(yè)板嗎，從13年初的五百多點(diǎn)一直漲到15年的四千多點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率達(dá)到驚人的100倍，什么概念？就是需要100年才能回本，但還是有那么多人買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，其中就有大量基金。

他們不知道創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)很高了嗎？當(dāng)然知道，那為什么還要買(mǎi)呢？因?yàn)槿绻也毁I(mǎi)，但別人買(mǎi)了，那我家的基金凈值就要落后人家了，老百姓就要贖回這只基金，去抱別人的大腿了。在自己的飯碗和能否為老百姓賺錢(qián)之間，他們會(huì)堅(jiān)定地選擇前者。

我記得彼得.林奇在自己的書(shū)中說(shuō)過(guò)美國(guó)基金業(yè)的弊端，他說(shuō)，基金經(jīng)理如果買(mǎi)了IBM的股票，結(jié)果虧錢(qián)了，投資者不會(huì)找你的麻煩，因?yàn)槠渌一鸾?jīng)理也買(mǎi)了，但如果你買(mǎi)了別人聽(tīng)也沒(méi)聽(tīng)過(guò)的股票，然后又虧錢(qián)了，那就是你基金經(jīng)理的問(wèn)題了，你還要飯碗嗎？為了飯碗，大家一定會(huì)抱團(tuán)取暖，至于老百姓的錢(qián)，誰(shuí)關(guān)心呢？

為了自己的飯碗，基金經(jīng)理不會(huì)去冒險(xiǎn)，也不會(huì)去選擇那些短期走勢(shì)很差，但長(zhǎng)期會(huì)表現(xiàn)很好的股票，因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)基金的投資者等不到那個(gè)時(shí)候就把錢(qián)贖回了，所以為自己的飯碗考慮，基金經(jīng)理也不會(huì)干這樣的“傻事”。

基金經(jīng)理明知道度過(guò)黑夜就會(huì)迎來(lái)光明，但他怕自己倒在黎明前，所以一定不會(huì)去選擇那條“少有人走的路”。

3.過(guò)高的費(fèi)率

本來(lái)我們是請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的基金經(jīng)理來(lái)幫我們賺錢(qián)的，結(jié)果他們一直在賺我們的錢(qián)，這就是現(xiàn)實(shí)。關(guān)于主動(dòng)型基金的高費(fèi)率，一直被大家詬病，花了我們的錢(qián)，卻幫不上我們的忙。

當(dāng)然，在中國(guó)，雖然指數(shù)基金的費(fèi)率低于主動(dòng)型基金，但因?yàn)橹笖?shù)基金起步晚，規(guī)模小，跟國(guó)外的指數(shù)基金相比，費(fèi)率還是要高不少，期待中國(guó)指數(shù)基金的發(fā)展，也期待國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)者能夠早日到來(lái)，這樣我們被動(dòng)投資的費(fèi)率還能往下降。

主動(dòng)型基金費(fèi)率高，主要體現(xiàn)在比較高的運(yùn)作成本上，要雇傭那么多專(zhuān)業(yè)人士去跟蹤那么多股票，成本自然高了，指數(shù)基金就簡(jiǎn)單多了，不需要搞研究，也不需要基金經(jīng)理有多高的投資水平，只要傻傻地復(fù)制指數(shù)就好了。

現(xiàn)在主動(dòng)型基金平均比指數(shù)基金費(fèi)率要高一個(gè)百分點(diǎn)，不要小瞧這一個(gè)百分點(diǎn)，在復(fù)利的作用下，長(zhǎng)期下來(lái)收益差距會(huì)非常驚人。假設(shè)一個(gè)是10%，一個(gè)是9%，三十年后超額收益會(huì)達(dá)到400%。

蛋糕就這么大，基金公司賺的多了，投資者自然就賺的少了。

4.道德風(fēng)險(xiǎn)

主動(dòng)型基金的主動(dòng)，主要體現(xiàn)在基金經(jīng)理可以決定投什么，投多少，怎么投，他有非常大的主動(dòng)權(quán)，這樣就必然存在道德風(fēng)險(xiǎn)。

舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，他完全可以在基金買(mǎi)入某只股票之前，提前將消息透漏給親朋好友，讓他們先買(mǎi)入，然后基金大筆買(mǎi)入時(shí)，就可以哄抬股價(jià)，在基金賣(mài)出之前，讓親朋好友先走，這樣賺錢(qián)不要太容易，甚至親朋好友只是代持，本來(lái)就是基金經(jīng)理自己的錢(qián)，這就是老鼠倉(cāng)。

雖然法律對(duì)基金從業(yè)者買(mǎi)賣(mài)股票有很多限制和規(guī)定，但我們用腳趾頭想一想也知道，這些規(guī)定和限制根本沒(méi)辦法杜絕上面說(shuō)的情況，上有政策，下有對(duì)策。

主動(dòng)型基金的制度設(shè)計(jì)就決定了必然會(huì)存在利益輸送的情況。最本質(zhì)的原因在于基金公司、基金經(jīng)理和基金投資者的利益并不完全一致，基金公司賺取管理費(fèi)，基金規(guī)模越大越好，因?yàn)槭前匆?guī)模比例提取管理費(fèi)，基金經(jīng)理是賺工資和獎(jiǎng)金，大不了換一家繼續(xù)干，而投資者是要基金實(shí)實(shí)在在地賺錢(qián)，但基金公司和基金經(jīng)理未必會(huì)考慮，如果和他們本身的利益沖突的話(huà)。