引言 

PPP項(xiàng)目資金需求量大、投資周期長，為了拓寬項(xiàng)目融資渠道、優(yōu)化各方投資風(fēng)險(xiǎn)、提高社會資本參與 PPP 項(xiàng)目積極性，中央與地方兩級政府都在積極探索成立 PPP 引導(dǎo)基金。財(cái)政部與山東、山西、河南、江蘇、四川及新疆等地都成立了不同規(guī)模的 PPP引導(dǎo)基金(下文簡稱‘PPP基金’)。為了更好地指導(dǎo)實(shí)踐，我們有必要分析下該類基金的運(yùn)作模式。

PPP 基金的交易結(jié)構(gòu)

1、只設(shè)立 PPP 母基金，而不另設(shè) PPP 子基金

PPP 基金一般由政府(通常是財(cái)政部門)發(fā)起，政府委托政府出資平臺與銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)以及其他出資人共同出資，政府作為劣后級出資人，金融機(jī)構(gòu)與其他出資人作為優(yōu)先級出資人。PPP 基金的管理人可以由 PPP 基金公司(公司制)或 PPP 基金有限合伙企業(yè)(有限合伙制)自任，也可另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)。

2、既設(shè) PPP 母基金，也設(shè) PPP 子基金，子基金出資不僅出自母基金

首先由省級政府發(fā)起設(shè)立 PPP 母基金，母基金出資人為省政府出資平臺、金融機(jī)構(gòu)和其他出資人，一般省政府只出資其中一小部分，基金出資主要來自于銀行、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)，有時(shí)深耕某個(gè)行業(yè)的實(shí)體公司也會參與。母基金規(guī)模通常不會很大，而是通過小比例投資多個(gè)由當(dāng)?shù)卣?市、縣級政府)發(fā)起成立的 PPP 子基金，起到引導(dǎo) PPP 項(xiàng)目投向的作用?！轿魇「纳瞥鞘腥司迎h(huán)境 PPP 投資引導(dǎo)基金’就是這種實(shí)例。

3、既設(shè) PPP 母基金，也設(shè) PPP 子基金，子基金出資全部出自母基金

與第二種交易結(jié)構(gòu)不同，雖然都成立 PPP 母子基金，但在該種模式下，PPP 母基金的總規(guī)模等于各子基金規(guī)模的總和，即各子基金的出資全額來自母基金。而且在某種情況下，政府可能對每個(gè)子基金分別委托基金管理機(jī)構(gòu)，而不是由某個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)全權(quán)負(fù)責(zé) PPP 母基金旗下的所有子基金。比如，‘江蘇省 PPP 融資支持基金’就是這種情形，母基金規(guī)模 100 億，每 20 億設(shè)立一個(gè)子基金，共設(shè)立五個(gè)子基金，并分別選擇五家基金管理機(jī)構(gòu)。

PPP 基金的投資模式

PPP 基金主要有，投資入股 PPP 項(xiàng)目公司、給 PPP 項(xiàng)目公司提供債權(quán)融資及‘投貸結(jié)合’三種投資模式。許多 PPP 項(xiàng)目都設(shè)有最低資本金比例要求，因此 PPP 基金通過投資入股的形式，可以充實(shí) PPP 項(xiàng)目資本金、緩解地方政府財(cái)政壓力，優(yōu)化各方投資風(fēng)險(xiǎn)。除了項(xiàng)目資本金之外，PPP 項(xiàng)目總投資主要還是依靠債務(wù)融資解決，債務(wù)融資比例一般在 70% 左右。

在目前宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣大背景下，銀行放貸越來越謹(jǐn)慎，因此 PPP 基金亦可通過債權(quán)的形式給 PPP 項(xiàng)目提供資金支持。當(dāng)然，對于某些特別重要的 PPP 項(xiàng)目，可適當(dāng)提高支持力度，采取‘投貸結(jié)合’的模式給該類 PPP 項(xiàng)目提供足夠的融資支持。

PPP 基金的回報(bào)機(jī)制

PPP 基金的回報(bào)機(jī)制與投資模式息息相關(guān)。實(shí)行股權(quán)投資的項(xiàng)目，按股權(quán)的比例享有收益；實(shí)行債權(quán)投入或以固定回報(bào)注入資本金方式的項(xiàng)目，按約定的固定回報(bào)率獲取收益，該固定回報(bào)率以同期人民幣貸款基準(zhǔn)利率上浮一定幅度設(shè)置上限。

前文已經(jīng)提到，PPP 基金一般都采用優(yōu)先劣后的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，政府作為劣后級出資人，其他出資人作為優(yōu)先級出資人。基金出資人的回報(bào)機(jī)制采取固定收益加浮動(dòng)收益的方式，按年分配，基金每年所得收益，首先用于分配優(yōu)先級出資人的固定回報(bào)。收益超過優(yōu)先級出資人的固定回報(bào)部分，作為浮動(dòng)收益分配，優(yōu)先級與劣后級出資人可按一定比例分配(劣后級投資人占大頭)。

PPP 基金的退出

PPP基金存續(xù)期限屆滿，如果尚有項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)退出，可考慮由投資該項(xiàng)目的基金出資人表決是否延長存續(xù)期限，如果未能獲得通過，該基金應(yīng)到期立即進(jìn)行解散，基金尚未完成退出的 PPP 項(xiàng)目公司股權(quán)由出資人直接持有，而債權(quán)可通過提前設(shè)計(jì)使其不超過 PPP 基金存續(xù)期，這是 PPP 基金退出模式的一種。PPP 基金退出的另一種模式是，PPP基金存續(xù)期限屆滿，其股權(quán)投資部分由政府或社會資本回購，債權(quán)部分同樣可使其不超過 PPP 基金存續(xù)期。