牛人走向私募，私募自己卻總選擇走向公募。從最初的鵬揚(yáng)基金、凱石基金、博道基金和弘毅遠(yuǎn)方基金，到現(xiàn)在的朱雀基金和同泰基金，私募只要做大，總想著要“轉(zhuǎn)公”，總結(jié)下來，其至少包含三個(gè)方面的原因——投資者，監(jiān)管與稅收。

有人說，這是大環(huán)境使然，特別是在“公”與“私”往哪兒走引發(fā)全網(wǎng)討論的背景下，即便是金融圈也不能免俗。

9月15日，朱雀基金、同泰基金同一天獲批，拿下公募牌照。老牌私募朱雀基金也成了第五家由私募轉(zhuǎn)向公募的基金公司。

為什么私募干到最后，都喜歡干公募?總結(jié)下來，其至少包含三個(gè)方面的原因——投資者，監(jiān)管與稅收。

私轉(zhuǎn)公疑惑之一：投研能力還是市場能力?

早在2015年，私募基金似乎便在考慮著公募化的問題。2015年3月，由蔣錦志掌舵的上海景林投資入股長安基金，成為了首家通過參與現(xiàn)有基金公司股權(quán)的方式進(jìn)軍公募業(yè)的私募機(jī)構(gòu)。隨后，私募基金似乎就開啟了進(jìn)軍公募的大潮。

隨后的2015年4月，私募基金掌門人楊愛斌聯(lián)手上海華石投資發(fā)起設(shè)立鵬揚(yáng)基金公司，成為首家私募掌門人直接發(fā)起設(shè)立并控股的基金公司，并已于2016年7月份成功獲批。

朱雀投資于2016年9月23日申請公募牌照，2018年9月15日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于核準(zhǔn)設(shè)立朱雀基金管理有限公司的批復(fù)》，朱雀基金獲得了等待已久的公募牌照。

朱雀投資創(chuàng)始人年李華輪，原先任職于西部證券，后來在2007年，帶著三位西部證券的同事來到上海創(chuàng)立了朱雀投資。朱雀投資與別的私募基金有著顯著區(qū)別，其以合伙人模式早期吸納大量私募基金合伙加盟，專注于公司市場與品牌逐漸做大規(guī)模，名氣漸長之后開始成為私募翹楚。

朱雀的基金序列，包括新三板基金、定增基金、海外基金、并購基金，在經(jīng)歷了市場上的牛市后，2015年6月資產(chǎn)管理規(guī)模一度到達(dá)了250億元，目前資產(chǎn)管理規(guī)模約200億元。

對于大規(guī)模的資產(chǎn)管理，與大多數(shù)私募基金收益差距較大不同;朱雀旗下管理規(guī)模龐大，資產(chǎn)配置趨向于大盤股，收益與大盤趨同難以避免。

朱雀旗下新動(dòng)力、新機(jī)遇、阿爾法尊享、惠選、匯智以及主系列產(chǎn)品，其今年以來的收益區(qū)間普遍在-16%~-18%之間。相比之下，上證指數(shù)、滬深300今年累計(jì)跌幅均在15.4%左右，考慮到收益疊加固定管理費(fèi)1~1.5%的效應(yīng)，朱雀權(quán)益類基金表現(xiàn)幾乎與指數(shù)趨同。

其中，在超過85%的虧損基金都是由李華輪、梁躍軍、何之淵與洪露四位基金經(jīng)理管理的。李華輪是朱雀投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人，同時(shí)也是公司投研力量的核心人員;梁躍軍是朱雀投資的高級合伙人，同時(shí)也是公司量化投資組組長;洪露是朱雀投資的高級合伙人，也是投資研究部總經(jīng)理;何之淵目前負(fù)責(zé)TMT行業(yè)研究。

在基金指數(shù)化運(yùn)作的背后，投研能力被放到了次席，市場與投資者來源則是首要考量，私轉(zhuǎn)公的想法便油然而生。

此外，熊市賺管理費(fèi)，牛市賺業(yè)績提成，這個(gè)是公募與私募商業(yè)模式的區(qū)別。私募基金一般約定，在階段性超過某收益水平的基礎(chǔ)上會(huì)收取業(yè)績提成，通常提取比例在20%左右。

由于A股市場長期低迷，權(quán)益類私募基金不僅很難取得20%左右的業(yè)績提成，卻要面對大約70%的基金清盤警戒線，由此無法達(dá)到“旱澇保收”的地步。相對而言，公募基金門檻偏低，推介渠道豐富，其有利于基金公司做大規(guī)模，賴管理費(fèi)為生。

私轉(zhuǎn)公疑惑之二：當(dāng)監(jiān)管劃定市場，私募只能改旗易幟?

通常來說，私募基金投資門檻在100萬以上，公募基金在1000元以上;而在原本已經(jīng)較為不公的狀態(tài)下，近年私募在市場擴(kuò)容潛力上的優(yōu)待，與公募進(jìn)一步拉遠(yuǎn)。

2014年開始，陸金所等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)首次引入“信托收益權(quán)拆分”的概念。平臺(tái)散標(biāo)投資門檻低至5萬。作為私募基金載體，信托計(jì)劃允許被拆分，意味著私募可以效仿互金平臺(tái)拆分信托收益，從而把投資門檻降低，以此吸引中低產(chǎn)階級投資者。

2015年大盤震蕩之后，由于“做空漩渦”，部分私募基金似被監(jiān)管層列為“害群之馬”，私募的好日子從那時(shí)開始，逐漸走到了頭。

2016年開始，監(jiān)管集中整治信托收益權(quán)拆分，銀監(jiān)會(huì)明令禁止私募收益權(quán)拆分，證監(jiān)會(huì)禁止違規(guī)開展私募產(chǎn)品拆分轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。叫停了P2P“私募拆分”。

而在當(dāng)時(shí)，金融圈的互聯(lián)網(wǎng)+如火如荼，監(jiān)管層卻澆下一碰冷水。2016年4月，《私募投資基金募集行為管理辦法》出臺(tái)。包括將微信朋友圈等互聯(lián)網(wǎng)媒介列為推介“禁地”在內(nèi)，將私募公開推薦渠道圍得水泄不通，其被業(yè)界稱為“史上最嚴(yán)”私募新規(guī)。

與私募構(gòu)成鮮明反差的是對公募類產(chǎn)品的扶持。2018年的“獨(dú)角獸基金”成為金融圈的一樁軼事，六大基金公司發(fā)行產(chǎn)品不僅享受到大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)略配置的先機(jī)，其投資門檻竟低到1元，監(jiān)管層似乎對這一門檻也有默許。

除此之外，2016年逐漸明晰的“資管新規(guī)”，限制大型機(jī)構(gòu)投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。私募的大型機(jī)構(gòu)客戶驟然減少。2016年，國字號(hào)基金市場化改革，借助公募發(fā)行平準(zhǔn)基金穩(wěn)定大盤;養(yǎng)老金，社保基金認(rèn)購公募基金范圍拓寬。去年年底，監(jiān)管層下發(fā)《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》征求意見稿，啟動(dòng)萬億養(yǎng)老金市場，私募卻依然分不到羹。

一切好處，全被公募基金占了。親疏之別，一個(gè)待遇在天上，一個(gè)在滅亡線上掙扎。大型私募轉(zhuǎn)公，也許是一種讀懂監(jiān)管脈絡(luò)的“不得已而為之”。

私轉(zhuǎn)公疑惑之三：稅收有別?

除此之外，稅收原因也是一種一個(gè)重點(diǎn)。

近日有傳言，按照新規(guī)定，合伙型私募基金營業(yè)收入所得超過10萬元，就要按35%的稅率征收個(gè)稅，

而經(jīng)部分媒體解讀，創(chuàng)投型私募基金在部分地方20%優(yōu)惠稅率下檔，最終造成稅率的實(shí)質(zhì)性提高。

而在此之前，資管增值稅提上檔期，已經(jīng)讓私募基金苦不堪言。

2018年1月1日起，資管產(chǎn)品繳納增值稅新規(guī)正式實(shí)施，除去納稅義務(wù)，備案義務(wù)之外;私募基金在今年開始出現(xiàn)大量合規(guī)運(yùn)營人員缺口，私募合規(guī)要求竟已不亞于公募。

平安道遠(yuǎn)投資管理(上海)有限公司副總經(jīng)理、首席投資執(zhí)行官張存相曾在接受采訪時(shí)表示，資管增值稅將帶來以下影響：第一，增加了私募基金的運(yùn)營成本——無論是投資方面還是收益的損耗;第二，各家私募基金公司所投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，即收益來源方式不同，影響程度也有很大差異。例如，如果私募買信用債，在債券市場的收益將付出更多稅收。這也意味著，私募機(jī)構(gòu)需要繼續(xù)提升投資能力。

私募路在何方?

而上至私募基金從業(yè)考試要求，下至私募基金強(qiáng)制備案與規(guī)則趨嚴(yán)，私募基金的生存環(huán)境正在急劇被壓縮。

基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，我國境內(nèi)共有基金管理公司118家，其中中外合資公司44家，內(nèi)資公司74家;取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共13家，保險(xiǎn)資管公司2家。上述基金管理公司合計(jì)管理資產(chǎn)約13.83萬億元，合計(jì)管理基金份額為13.42萬億份，共管理基金產(chǎn)品5325只。

相較于6月底，上述公募基金的資產(chǎn)規(guī)模更增加了約1.14萬億元，環(huán)比增長約8.95%，基金管理份額增加了1.11萬億份，環(huán)比增加了9.04%。

然而私募基金卻是增速在不斷放緩。截至7月底，已備案私募證券投資基金36280只，基金規(guī)模2.41萬億元，較上月減少1261.56億元，減少4.97%，這也是證券類私募連續(xù)第6個(gè)月管理規(guī)模縮水。私募股權(quán)投資基金26320只，基金規(guī)模7.46萬億元,較上月增加2643.94億元，增長3.67%;創(chuàng)業(yè)投資基金5912只，基金規(guī)模0.80萬億元，較上月增加487.06億元，增長6.51%;其他私募投資基金6265只，基金規(guī)模2.12萬億元，較上月減少27.54億元，減少0.13%。

私募基金規(guī)模在不斷減少的同時(shí)，私募基金的風(fēng)險(xiǎn)問題更是日益凸顯。9月中旬，媒體就曾報(bào)道過，4天之內(nèi)，曾經(jīng)有19家私募基金被證監(jiān)局通報(bào)。私募出現(xiàn)的問題主要集中在風(fēng)險(xiǎn)評級、信息披露、內(nèi)部控制等方面。

也許，私募發(fā)展的止步不前，恰巧造就了私募的“公募化”。

然而盡管私募建立公募基金已經(jīng)成為一種趨勢，但“私轉(zhuǎn)公”這兩年的發(fā)展并不順利，私募管理的公募基金也都普遍面臨著規(guī)模小、人員少和產(chǎn)品數(shù)量單薄的問題。

“私轉(zhuǎn)公”的公募基金普遍注冊資本不夠雄厚，通常只有1億元上下。這些公募基金的人員規(guī)模普遍較少,博道基金和弘毅遠(yuǎn)方基金的員工數(shù)均不足50人。同時(shí)，這些“私轉(zhuǎn)公”的公募發(fā)行了較多專戶產(chǎn)品，相對于一般的公募基金來說，產(chǎn)品類型還是顯得較為薄弱。

并且專戶性質(zhì)的公募產(chǎn)品，其實(shí)還是類似于私募的運(yùn)作方式。也許私募大佬們的“公募化”只是為了在慢熊里方便擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模、旱澇保收罷了。