三季度，利好利空因素交織，債市波動放大，基金經(jīng)理以不同的投資策略應(yīng)對，或強(qiáng)化市場風(fēng)險管理，降低風(fēng)險資產(chǎn)配置比例，或選擇流動性較好的利率債做波段交易。

多空因素交織

債市波動明顯放大

三季度以來，十年期國債收益率曲線同比呈現(xiàn)較大波動。數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，10年期國債收益率的振幅為8.33%，收益率位于3.4%~3.69%，而去年同期的10年期國債收益率振幅只有3.94%，收益率位于3.52%~3.66%。

“十年期國債收益率是市場關(guān)注度較高的曲線。7月下旬以來，債市進(jìn)入震蕩行情，而且幅度不斷加大。去年行業(yè)人士還笑談1個BP玩上2個月，而今年的上下振幅已接近30個BP。”北京一位債券基金經(jīng)理說。

談及三季度債市波動性加大的原因，該債基經(jīng)理認(rèn)為，去年債市估值雖低，但大家對市場的預(yù)期相對一致，就是單邊做空。今年債市震蕩加大充分反映了市場各項(xiàng)利好利空的因素，而這些觀點(diǎn)都有堅(jiān)定的理由?！敖衲杲?jīng)濟(jì)形勢下行、債市整體估值在歷史均值以下都對債市行情形成有力支撐；貨幣放松邊際效應(yīng)弱化、匯率風(fēng)險、通脹的階段性壓力等等，又對債市價格下行形成制約，利好利空因素激烈博弈，反映在行情上就是市場的寬幅震蕩?！?/p>

北京一位固收投資總監(jiān)認(rèn)為，最近債市的利好利空因素比較多，行情變化快，比去年的震蕩幅度增大很多?！笆袌霈F(xiàn)在有些迷茫，寬幅震蕩的主要原因還是政策性的。今年政策前緊后松，數(shù)據(jù)上存在利好利空的矛盾，而看好看空的邏輯都很充分，基建投資等能否發(fā)力、穩(wěn)增長能否延續(xù)等等，在這樣的多因素影響下，很多數(shù)據(jù)很難得到證實(shí)與證偽，市場對后市走向存在較大分歧。”

或減倉避險或波段操作

基金經(jīng)理投資策略各異

分歧當(dāng)中，基金經(jīng)理們采取的策略也存在較大差異。北京一家大型公募固收投資總監(jiān)認(rèn)為，過去債市波動率較低，今年下半年市場波動明顯增大，管理市場風(fēng)險也成為債市投資的重要環(huán)節(jié)?！皞卸唐诓ǘ斡绊懸蛩剌^多，把握波段性收益難度很大。如果確實(shí)有些資產(chǎn)波動到明顯低估時，也是投資機(jī)會。但如果想要在幾個月后賣出，在找不到可靠邏輯支撐的情況下，目前還不宜出手。相反，如果認(rèn)為今年風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價補(bǔ)償明顯不夠，我們會降低風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例?！?/p>

北京上述債券基金經(jīng)理也表示，今年市場震蕩比較強(qiáng)烈，波段小，很難抓住區(qū)間震蕩收益，用利率債做波段也存在很大難度。操作策略主要是對久期短、票息高的信用債券種適當(dāng)加杠桿。也有一些債基經(jīng)理希望抓取區(qū)間波動收益，但在投資上要遵守嚴(yán)格的紀(jì)律。

北京上述固收投資總監(jiān)認(rèn)為，在債市投資上，因?yàn)橘Y金面相對寬松，波動加大的債市是適合做交易的市場，但區(qū)間振幅產(chǎn)生的收益可能不會很大，需要尋找流動性好的債券，并保持快進(jìn)快出的策略?！霸诓▌蛹哟蟮氖袌鲋校梢员M量去抓十年期的國債等高流動性的利率債做波段，但抓取區(qū)間收益需要明確投資紀(jì)律。當(dāng)前債市波動區(qū)間是‘上有頂下有底’，需要做好止損和止盈。做波段可能每筆交易都是小賺一些，獲利空間并不大，每筆交易大約有兩三毛錢的收益，而去年每筆大約有8毛錢的波段收益。不過長期積累下來也會取得相對有競爭性的投資收益?！痹撏顿Y總監(jiān)還表示，可以通過對高等級信用債加杠桿、加長久期來增厚波動市場的投資收益。

“現(xiàn)在加杠桿可以用在2~3年的中高等級的信用債上，AA、AAA評級的信用債都可以做。因?yàn)楝F(xiàn)在回購利率下來了，與信用債大約100個BP的利差是適合加杠桿的。而在久期方面，因?yàn)槭袌鰮?dān)心未來債券資產(chǎn)收益率往下走，在久期上也不能太短?！睋?jù)該投資總監(jiān)估算，在當(dāng)前市場布局收益率4%的高等級信用債，適當(dāng)加些杠桿，可以做到年化4.5%~4.8%的收益率，在當(dāng)前震蕩市場中，對組合的收益率貢獻(xiàn)相當(dāng)可觀。