國(guó)慶長(zhǎng)假期間，A股雖然休市，但是全球資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，這也讓不少投資者對(duì)節(jié)后A股的行情感到緊張。然而，就在昨日(10月7日)，央行突然公布了定向降準(zhǔn)的消息，引起市場(chǎng)上一片嘩然。對(duì)此，我們對(duì)市場(chǎng)上主流的觀點(diǎn)進(jìn)行了梳理。

關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)：

招商基金評(píng)降準(zhǔn)：貨幣財(cái)政政策將合力穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)

關(guān)于此次降準(zhǔn)的影響，招商基金認(rèn)為，降準(zhǔn)有助于降低銀行端負(fù)債端成本及彌補(bǔ)銀行負(fù)債端流動(dòng)性量的缺口，進(jìn)而通過(guò)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；此外，流動(dòng)性更為充裕，國(guó)內(nèi)利率可能下行，在海外利率普遍上行的背景下，央行需要在利率和匯率之間取得一定平衡，我們認(rèn)為央行可以通過(guò)抬升實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期以穩(wěn)定匯率。

事實(shí)上，除了央行的降準(zhǔn)措施以外，新華社也報(bào)道財(cái)政部部長(zhǎng)稱(chēng)將以更積極的財(cái)政政策護(hù)航中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。未來(lái)，貨幣財(cái)政政策將繼續(xù)互相協(xié)調(diào)、合力穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

對(duì)A股市場(chǎng)而言，招商基金認(rèn)為央行和財(cái)政部的措施與喊話有助在一定程度上對(duì)沖國(guó)慶假期間所發(fā)生的預(yù)期波動(dòng)，在當(dāng)前位置不宜過(guò)度悲觀，市場(chǎng)仍存在較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。行業(yè)方面，繼續(xù)關(guān)注基本面穩(wěn)健、行業(yè)格局改善、估值相對(duì)更合理的板塊，四季度金融地產(chǎn)板塊和高股息率的優(yōu)質(zhì)龍頭個(gè)股值得重點(diǎn)關(guān)注；主題方面，中央未來(lái)將重點(diǎn)扶持的新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能領(lǐng)域以及基建相關(guān)領(lǐng)域仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

關(guān)于債券市場(chǎng)方面，地方債發(fā)行高峰期已過(guò)，前期地方債集中發(fā)行的資金需求壓力有望緩解，此外，央行此次釋放流動(dòng)性將進(jìn)一步釋放債市資金供給，在名義經(jīng)濟(jì)增速仍在下行的背景下，債市行情可期，其中國(guó)債受地方債擠出的效應(yīng)將有所減弱，而部分偏低等級(jí)的信用債價(jià)格也將受益于經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步修復(fù)。(招商基金)

富國(guó)基金評(píng)降準(zhǔn)：有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定

1、央行本次降準(zhǔn)選在國(guó)慶長(zhǎng)假的最后一天，超出市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)慶長(zhǎng)假期間，美聯(lián)儲(chǔ)主席鷹派講話、意大利不顧歐盟建議推高預(yù)算赤字，美國(guó)10年國(guó)債收益率升至3.23%創(chuàng)下近7年以來(lái)新高，引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集中走弱，美歐股市聯(lián)袂下跌，港股市場(chǎng)更是下跌超4%。從降準(zhǔn)時(shí)機(jī)選擇來(lái)看，央行并沒(méi)有在美聯(lián)儲(chǔ)9月加息之后的9月底，而是選擇了國(guó)慶長(zhǎng)假的最后一天。在這種背景下，央行政策的及時(shí)出手，對(duì)于壓制國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率跟隨上漲，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)具有積極的意義。

2、年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)三次加息，我國(guó)央行則三次調(diào)降準(zhǔn)備金率。央行貨幣政策不再跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息而調(diào)升政策利率，而是選擇了通過(guò)數(shù)量型工具引導(dǎo)流動(dòng)性投放?？紤]到8月份國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利增速下滑，9月份PMI數(shù)據(jù)回落，央行本次降準(zhǔn)同樣旨在維持利率相對(duì)穩(wěn)定的前提下，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)避免給匯率帶來(lái)貶值壓力。

3、從狹義角度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)并不缺乏流動(dòng)性，年初以來(lái)定向降準(zhǔn)等一系列政策使得貨幣市場(chǎng)利率不斷走低，流動(dòng)性大量囤積在銀行間市場(chǎng)；真正的問(wèn)題在于信用擴(kuò)張的通道受到阻滯，社融增速和M1等指標(biāo)尚未看到反彈。

4、綜合來(lái)看，短期央行降準(zhǔn)有利于緩解海內(nèi)外市場(chǎng)沖擊帶來(lái)的悲觀預(yù)期，平抑資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。對(duì)于A股市場(chǎng)，未來(lái)看漲的核心邏輯在于，中國(guó)的信用擴(kuò)張如何見(jiàn)效，降低稅費(fèi)的舉措將如何降低股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。(富國(guó)基金)

國(guó)泰基金評(píng)降準(zhǔn)：流動(dòng)性寬裕局面或?qū)⒀永m(xù)

1、本次降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利(MLF)，這部分MLF當(dāng)日不再續(xù)做。除去此部分，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。

2、本次降準(zhǔn)是為了進(jìn)一步應(yīng)對(duì)未來(lái)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)基本面的變化。由于社融增速領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增速兩個(gè)季度左右，未來(lái)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力將加大，特別是在上半年仍支撐經(jīng)濟(jì)的地產(chǎn)端。

3、偏寬的貨幣環(huán)境不會(huì)發(fā)生變化，降準(zhǔn)將進(jìn)一步夯實(shí)偏寬的貨幣環(huán)境。降準(zhǔn)的同時(shí)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社融規(guī)模合理增長(zhǎng)。這顯示在同時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力和外部利率上升、人民幣貶值的雙重約束之下，央行政策更多的以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定為主。因而央行貨幣政策將持續(xù)寬松，流動(dòng)性充裕的狀況不會(huì)發(fā)生變化。

4、貨幣條件并非股市主要矛盾，后續(xù)仍期待進(jìn)一步減稅降費(fèi)、制造業(yè)升級(jí)、改革開(kāi)放等措施。偏寬的貨幣環(huán)境將延續(xù)，但并非股市的主要矛盾。后續(xù)市場(chǎng)的回暖仍期待進(jìn)一步看到在減稅降費(fèi)、制造業(yè)升級(jí)、改革開(kāi)放等措施的落實(shí)上。(國(guó)泰基金)

大成基金評(píng)降準(zhǔn)：有利于穩(wěn)定預(yù)期，但難言重大利好

大成基金認(rèn)為：中美經(jīng)濟(jì)金融周期分化明顯，貨幣政策的操作也必然反映這種差異。央行實(shí)施定向降準(zhǔn)的操作已表明在近期，穩(wěn)增長(zhǎng)相對(duì)更加重要，考慮到經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)匯率的決定性作用，在進(jìn)行相機(jī)抉擇時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)無(wú)疑是更加務(wù)實(shí)的選擇。

市場(chǎng)對(duì)本次央行定向降準(zhǔn)應(yīng)已有預(yù)期。經(jīng)濟(jì)基本面上，8月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)反映寬基建寬信用政策效果有限，而9月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示供需兩端雙雙走弱，反映經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，存在定向降準(zhǔn)保經(jīng)濟(jì)的需求。匯率方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息后央行并未跟隨提高OMO利率，未來(lái)可能通過(guò)在香港離岸市場(chǎng)發(fā)行央票，減輕人民幣貶值壓力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，良好的經(jīng)濟(jì)基本面也有利于匯率的穩(wěn)定。從銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，10月中旬有約4500億左右的MLF到期疊加月中繳稅繳準(zhǔn)需求，定向降準(zhǔn)置換MLF既可以穩(wěn)定流動(dòng)性總量，又可以優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資成本，是合理的選擇。結(jié)合之前定向降準(zhǔn)提前一周宣布的規(guī)律以及對(duì)繳稅繳準(zhǔn)需求量的估測(cè)，當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)宣布定向降準(zhǔn)一個(gè)點(diǎn)，我們認(rèn)為屬于市場(chǎng)預(yù)期范圍之內(nèi)，影響應(yīng)該較為中性。在國(guó)慶節(jié)假日期間，國(guó)際資本市場(chǎng)出現(xiàn)明顯波動(dòng)的情況下，央行采取定向降準(zhǔn)有利于穩(wěn)定預(yù)期，但難言重大利好。(大成基金)

關(guān)于股市：

易方達(dá)基金評(píng)降準(zhǔn)：對(duì)沖全球股票下挫，緩解風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)壓力

易方達(dá)基金表示，本次降準(zhǔn)再度表明央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策的意愿，有望部分緩解信用壓力，但仍需關(guān)注后續(xù)傳導(dǎo)。國(guó)慶假期期間美債利率大幅上行，全球股票市場(chǎng)下挫，尤其是整體新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也快速下滑，受此影響，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也面臨較大壓力，而此時(shí)降準(zhǔn)的流動(dòng)性釋放有助于對(duì)沖這一影響。(易方達(dá)基金)

前海開(kāi)源楊德龍：央行降準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，大幅提升股市信心

國(guó)慶長(zhǎng)假最后一天，央行突然釋放重磅利好，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，釋放約7500億元增量資金！這可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來(lái)源，促進(jìn)提高經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力和韌性，增強(qiáng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，同時(shí)大幅提升股市信心，有利于“紅十月”行情展開(kāi)，進(jìn)而四季度啟動(dòng)中級(jí)反彈行情。

節(jié)假日期間，外圍市場(chǎng)出現(xiàn)不同程度下跌，由于美債收益率不斷攀升，美股開(kāi)始出現(xiàn)拋售，而港股跌幅更大，歐洲和其他亞太股市也普遍出現(xiàn)下跌，給A股節(jié)后開(kāi)盤(pán)造成很大壓力。央行降準(zhǔn)無(wú)疑是場(chǎng)“及時(shí)雨”，可以抵消外圍市場(chǎng)下跌的壓力，有利于提振市場(chǎng)信心，延續(xù)節(jié)前反彈走勢(shì)。

摩根士丹利華鑫基金評(píng)降準(zhǔn)：短期利好股市，對(duì)市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀

對(duì)于市場(chǎng)的影響，摩根士丹利華鑫基金表示，國(guó)慶假期期間外圍市場(chǎng)尤其新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)，主要背景是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮預(yù)期形成，以及美債收益率超預(yù)期上行。政策選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)，顯示當(dāng)前我國(guó)貨幣政策獨(dú)立，政策以國(guó)內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主要導(dǎo)向。對(duì)債市而言，國(guó)慶期間美債收益率再度飆升，一定程度上會(huì)減弱降準(zhǔn)政策對(duì)債市的利好效應(yīng)。對(duì)股市而言，短期內(nèi)降準(zhǔn)對(duì)股市是利好刺激。考慮到市場(chǎng)估值處于底部區(qū)域，前期的下跌已經(jīng)釋放了大部分風(fēng)險(xiǎn)，維持對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀的觀點(diǎn)，配置上以逆周期、低估值、相對(duì)穩(wěn)健的行業(yè)或子板塊為主。(摩根士丹利華鑫基金)

關(guān)于債市：

諾安基金評(píng)降準(zhǔn)：屬數(shù)量調(diào)控范疇，對(duì)債市利好大于利空

從債市來(lái)看，本次降準(zhǔn)釋放資金，需先替換4500億元到期的中期借貸便利(MLF)，然后額外釋放增量資金約7500億元，再疊加進(jìn)入10月中下旬后的繳稅因素，實(shí)際效果小于普降1個(gè)百分點(diǎn)的全面降準(zhǔn)。且央行年內(nèi)多次強(qiáng)調(diào)“不搞大水漫灌”、“人民幣匯率將保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，綜上所述，國(guó)內(nèi)貨幣政策真正回歸到“以我為主”、穩(wěn)健中性的軌道上來(lái)。

諾安基金認(rèn)為，央行年內(nèi)連續(xù)多次降準(zhǔn)，無(wú)疑成為基本面疲軟的最佳映證，對(duì)債市而言自然是利好大于利空，且來(lái)自資金面的利好更加明顯。而盡管近期通脹預(yù)期上升、地方債供給放量，長(zhǎng)債收益率暫時(shí)窄幅震蕩、尋覓方向，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞震蕩下行的趨勢(shì)較為確定?？傮w而言，債券的長(zhǎng)期配置價(jià)值可期，且利率債好于信用債，高等級(jí)好于低等級(jí)。

還需看到，本次降準(zhǔn)仍屬于數(shù)量調(diào)控范疇，未來(lái)貨幣政策基調(diào)是否由穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)向適度寬松乃至全面寬松，還有待于價(jià)格型工具的變化來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證。(如央行下調(diào)逆回購(gòu)操作利率、各類(lèi)臨時(shí)流動(dòng)性便利工具利率等)而受制于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、海外美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素，類(lèi)似08-09年財(cái)政與貨幣政策的“雙松”，更加成為小概率事件。(諾安基金)