投資如何獲利？有個詞叫低買高賣。大家聽完會莞爾一笑，這根本等于是沒說嘛。因為高與低本來就是一個相對的概念，是相比較而存在，而非孤立存在的。指數(shù)化投資如何長贏？18年10月8日利用境外市場利空買入，過幾天漲了我賣出獲利了結如何？抱歉，我這里談的是長贏而不是投機。

長贏一詞，想必很多朋友是在E大那邊聽到的，即長贏指數(shù)投資計劃。作為指數(shù)化投資的大家，想來E大是從指數(shù)基金之父約翰·博格那里學到的智慧，長贏一詞也出自博格的著作《博格長贏投資之道》。

那么什么叫長贏投資呢？在我看來，長贏投資的意思是經過一定的周期保證本金安全，能承載大的資金量，能獲得滿意且可持續(xù)的回報，能創(chuàng)造相較普通市場指數(shù)有超額收益的投資。與長贏投資為伴可以改善個人及家庭的財務境遇，解決財務問題并實現(xiàn)財務增長目標。

對于無力或不想深研個股的投資者來說，指數(shù)基金無疑是權益類資產配置的核心。

長贏投資之路猶如西天取經，看似一片坦途，實則要經歷九九八十一難才能達到遠方和彼岸。為了讓長贏投資之路更加順暢，投資者應知悉一些基本的投資常識。

一、長贏投資與預期差的關系

（1）好的投資往往在買入時決定

基金投資的獲利=基金持有份額*（基金凈值-基金成本），股票投資獲利=持股數(shù)*（股票現(xiàn)價-投資成本價），如果股息沒有再投資那就再加上歷年派息的金額。不管是哪一個公式，只要控制不好投資成本價，不以美麗的價格買入，都會造成獲利困難，甚至是帶來虧損。

你付出的買入價越高，未來的收益率就越低。假設一個指數(shù)10倍市盈率低估，14倍市盈率是中位數(shù)，18倍市盈率高估。若能以9倍市盈率買入，則等到指數(shù)估值恢復到中位數(shù)水平時已然有了超過50%的獲利，等到高估時則會有超過100%的獲利。

但若買在12倍市盈率，則指數(shù)恢復到中位數(shù)水平只有16.7%的收益率，即便指數(shù)達到了18倍的高估區(qū)間也只能獲利50%。

同樣是獲利50%，從9倍到14倍幾乎不必承受太大的風險，而后者從12倍到18倍不僅要承受高于歷史中位數(shù)的風險，而且還不常有。所以，遇到極度低估值的時候要該出手時就出手，萬勿象征性不痛不癢定投了幾次就錯過。

（2）市盈率是被投資者寄予的預期

市盈率也叫股價收益比、本益比=股價/每股收益。假設一個公司是永續(xù)穩(wěn)定經營，業(yè)績一直不變，且每年的每股收益全部派息分紅。這時的股票就變成了一張永續(xù)債券，市盈率的倒數(shù)即成為了債券的收益率，市盈率則成為了非股息再投資模式下，收回資金成本的時間。

既然市盈率可以反映靜止狀態(tài)下，投資收回成本的時間，那為什么有的公司市盈率二三十倍而有的公司市盈率只有六七倍呢？很顯然，高市盈率的公司被賦予了較高的增長預期，低市盈率的公司則反之（當然有的是周期股處于行業(yè)景氣頂點，此類市盈率陷阱要規(guī)避）

在靜止的狀態(tài)下，沒有人愿意傻傻地付出高溢價，但有了動態(tài)的高增長預期之后，人們便愿意為成長付出溢價，因為隨著業(yè)績的增長一方面公司未來的市盈率會降低，另一方面則可能獲得估值提升的收益。這種高成長預期的公司的確非常吸引人，但此類公司所隱藏的“戴維斯雙殺”風險卻往往被盲目的樂觀所無視。

（3）收益與預期差

杰里米·西格爾在《投資者的未來》中談到，預期增長率較高的公司其股票價格也高，過高的股價會拖累未來收益率的后腿；而預期增長率較低的公司擁有的股票價格也低，這種情況下適度的利潤增長就能為投資者帶來可觀的收益。他進一步解釋投資者收益的基本原理：

股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是取決于實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間存在的差異。根據(jù)這個原理，不管真實的利潤增長率是高是低，只要它超過了市場預期的水平，投資者就能贏取高額收益。

很多成長股的戴維斯雙殺并非從業(yè)績衰退開始的，而是從增長不及預期開始的。這種下跌的殺傷力度非常之大，很多都高達50%以上。近年來比較典型的例子有16年創(chuàng)業(yè)板雙星網(wǎng)宿科技與順網(wǎng)科技的隕落，17年三季度之后的蘋果產業(yè)鏈明星公司大跌以及18年廚電龍頭股老板電器的隕落。

在投資中，判斷公司業(yè)務的拐點是非常困難的事情，困難到就連公司的董事長都不一定能做出判斷。因此，為了避免遭遇戴維斯雙殺的慘痛打擊，必須要牢記格雷厄姆的話——無論一筆投資看起來多么令人神往，永遠不要支付過高的價格——你才能使犯錯誤的幾率最小化。

二、低市盈率、高股息率指數(shù)的長贏優(yōu)勢

（1）基于美股市場半個多世紀的統(tǒng)計·低市盈率因子

唯有時間從來不撒謊。給出一個市場指數(shù)，依靠什么因子進行優(yōu)化能取得超額收益呢？杰里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中基于對美股市場長達半個世紀的研究得出結論，以標普500指數(shù)為例，高股息率與低市盈率兩大價值因子構成的指數(shù)，相較標普500指數(shù)在長期投資中具有顯著的超額收益。

首先，我們來看低市盈率因子的表現(xiàn)。

上圖的統(tǒng)計時段為1957年—2005年，我們不難看出，相較標普500指數(shù)，指數(shù)中最高市盈率與次高市盈率組合指數(shù)均跑輸標普500，且市盈率最高的一組跑輸最多。而最低市盈率組成的指數(shù)回報率最高，且較大幅度戰(zhàn)勝了標普500指數(shù)。

貝塔系數(shù)衡量基金收益相對于業(yè)績評價基準收益的總體波動性，是一個相對指標。貝塔越高，意味著基金相對于業(yè)績評價基準的波動性越大。從上圖我們可以看出，低市盈率指數(shù)組合在高回報率的同時還擁有較低的貝塔值，其風險和波動都較原指數(shù)小。

從統(tǒng)計折線圖中我們不難看出，在長達近半個世紀的馬拉松賽跑中，最低市盈率組合相較標普500指數(shù)的總收益多了近290%，而相較最高市盈率組合收益更是高出了10倍！從年化回報率上看，最低市盈率組合相較標普500指數(shù)也只是高出了年化約3.2%的收益，但就是多出的3.2%卻讓兩筆投資有了質的區(qū)別。

（2）基于美股市場半個多世紀的統(tǒng)計·高股息率因子

我們再來看高股息率因子的表現(xiàn)。

從回報率上，我們可以看出。相較標普500指數(shù)，指數(shù)內依據(jù)股息率再次重組的指數(shù)組合中，高股息率的組合相較標普500有約3.1%的超額收益，而最低股息率的組合相較標普500的超額收益為-1.44%。盡管從貝塔系數(shù)來看，并非最高股息率組合波動率最低，但高股息率組合的波動率依然低于標普500指數(shù)。

從統(tǒng)計折線圖中我們不難看出，在長達近半個世紀的馬拉松賽跑中，最高股息率組合相較標普500指數(shù)的總收益多了近283%，相較最低股息率組合總收益多了625%。半個世紀，三代人的命運，同樣的1000美元，標普500最低股息率組合收益只有9.3萬美元，投資標普500指數(shù)有17.6萬美元，而選擇最高股息率組合回報卻高達67.5萬美元。在長期投資中，那3.1%的超額年化收益不容小覷，很可能就是改善財務狀況，解決財務問題的關鍵之所在！

三、適度成長、較高ROE指數(shù)的長贏優(yōu)勢

凈資產收益率在投資中具有重大的意義，如果只能從一個指標入手評價公司，巴菲特會選擇ROE。而巴菲特的老搭檔智者查理·芒格更是認為，長期投資的回報會趨近于ROE的回報。除了低市盈率、高股息率的指數(shù)化投資組合，以合理的價格買入較高ROE的指數(shù)也是長贏投資的關鍵之所在。

我們都知道，長周期投資滬深300指數(shù)的收益率在11%左右浮動，而滬深300指數(shù)整體的ROE約為12%，從長期投資的視角來看是十分接近的。那么，市場上有沒有比滬深300指數(shù)ROE更高的指數(shù)呢？不僅有，而且還很多。不僅境內市場有，境外市場也有。例如，中證消費、深證紅利、央視50、中證銀行、300醫(yī)藥等等。境外市場指數(shù)如屢創(chuàng)新高的納指100、如近9年來有8年戰(zhàn)勝巴菲特投資收益的標普美國可選消費指數(shù)。

低市盈率、高股息率指數(shù)+適度成長、且具有較高ROE的指數(shù)在長期投資中會有怎樣的神奇效果呢？筆者將在《指數(shù)長贏投資之道·指數(shù)工具篇》中詳談。

四、長贏指數(shù)的共同特征

關于指數(shù)長期投資，杰里米·西格爾在《投資者的未來》一書中曾作出這樣的小結：

①長期投資中，低市盈率指數(shù)組合具有超額收益。投資于增長預期較為溫和股票的投資組合，遠遠強于投資高價格、高預期股票的組合。

②對于那些長期發(fā)展前景尚待觀望的新公司，投資者不應付出過多的熱情。對于過去半個世紀的研究表明，歷久彌堅的老股票戰(zhàn)勝了勇猛進取的后來者。

③大部分表現(xiàn)好的公司具有（1）略高于平均水平的市盈率（2）與平均水平持平的股息率（3）遠高于平均水平的長期利潤增長率。

④準備好為好股票掏錢（就像為好酒一樣），不過記住沒有什么東西值得“在任何價格下買入”。

有了上述常識與經驗教訓，在指數(shù)化投資工具的選取上，我們就可以有的放矢了?？傊顿Y中好價格是第一要義的，再好的公司再好的指數(shù)也不值得以過高的價格去買入。投資中的安全邊際再怎么強調都不過分，安全邊際既是本金安全的保障，又是未來超額收益的來源。

我們將用智慧的雙眸去發(fā)現(xiàn)具有較低估值存在預期差可能的指數(shù)組合；找尋好公司占比高、適度成長且估值合理的指數(shù)組合。欲知后事如何，我們下文《指數(shù)長贏投資之道·指數(shù)工具篇》再見~