一、 私募基金行業(yè)概況 根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,截至2018年6月底,私募基金共備案73854只,上半年增長了7436只;私募管理人共23903家,上半年增長了1457家;總體管理規(guī)模(實繳)由2017年年底的111003億元增長至126022億元,增長率為13.53%。 1.1 證券類私募規(guī)模占比持續(xù)下滑,私募基金分化現(xiàn)象仍在繼續(xù) 2018年上半年私募基金發(fā)展延續(xù)著分化現(xiàn)象,與私募股權(quán)、創(chuàng)投基金和其他基金的快速發(fā)展不同,私募證券基金基本停滯不前,在經(jīng)歷今年1月份的火爆后證券類私募規(guī)模增長至26100億元后,2月至6月在以美國挑起的貿(mào)易戰(zhàn)為主線的各種內(nèi)外刺激因素造成市場情緒低落的大背景下,證券類私募規(guī)模出現(xiàn)了罕見的長達5個月的“陰跌”,每個月都在持續(xù)縮水,合計減少1659億元。 截止今年以來私募證券基金實繳規(guī)模為24362億元,相比今年1月末26100億元的規(guī)模縮小了6.65%,同期私募股權(quán)、創(chuàng)投基金實繳規(guī)模增長了12.08%,私募其他基金實繳規(guī)模增長了2.38%。造成私募證券類規(guī)??s水的原因在于,一方面在市場下跌、金融去杠桿環(huán)境下,私募募資比較難甚至有不少資金主動退出證券私募市場;另一方面,行情低迷也導致二級市場波動頻現(xiàn),不少私募基金回撤觸發(fā)清盤線,再加上15年至16年成立的私募產(chǎn)品在今年陸陸續(xù)續(xù)到期清算或提前清算,資金被動退出證券私募市場。 1.2 私募股權(quán)創(chuàng)業(yè)實繳規(guī)模持續(xù)增長 在規(guī)模方面,截至6月底私募股權(quán)、創(chuàng)投基金實繳規(guī)模相較2017年底增長了8554億元,其他基金實繳規(guī)模增長了3961億元,紛紛創(chuàng)出歷史新高。私募股權(quán)類基金的高速增長主要得益于一是IPO的常態(tài)化;二是LP格局變化,上市公司成資本主力,母基金規(guī)模爆發(fā)式生長,本土機構(gòu)逐漸占據(jù)市場主導使得國有資本成為LP市場主要參與者;三是資管新規(guī)對監(jiān)管層鼓勵資金投向符合供給側(cè)改革領域的指向性,對于高新產(chǎn)業(yè)基金顯然是長期利好。 1.3 私募管理人規(guī)模分布 截至2018年 6月底,已登記的私募基金管理人有規(guī)模的共23703家,平均管理數(shù)量為3.11只,平均管理規(guī)模為5.316億元。資管新規(guī)的實施以及部分私募產(chǎn)品到期或提前清算,導致私募證券基金管理人平均管理產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模都有顯著下降。私募股權(quán)創(chuàng)業(yè)類基金管理人表現(xiàn)較好,平均管理產(chǎn)品數(shù)量為2.3只產(chǎn)品,平均管理規(guī)模為5.8億元,高于平均水平。 回顧百億私募情況,截至6月底,已登記私募基金管理人管理基金規(guī)模在100億元及以上的有224家,上半年總共增長了37家。私募行業(yè)內(nèi)部受頭部效應影響,百億私募受到資金青睞。另外,管理基金規(guī)模在50億-100億元的269家,20億-50億元的649家,10億-20億元的837家, 5億-10億元的1081家,1億-5億元的4236家,0.5億-1億元的2245家。 二、私募行業(yè)發(fā)展動向 3.1資管新規(guī)落地加大了私募的融資難度 資管新規(guī)對公募和私募的影響,兩者相比較下私募受影響較大,最主要的影響來自于取消多層嵌套和禁止資金池,這使得此前私募資金的很多運作方式不再可行,加大了私募的融資難度。 首先監(jiān)管層充分意識到資金池中資金來源、資金運用不能一一對應產(chǎn)生的期限錯配問題及流動性風險的問題。同時由于債權(quán)人和債務人之間不能建立一一對應的關系,會導致風險不能準確披露給投資者,并且也不利于確定產(chǎn)品的公允價值。因此新規(guī)中對資金池業(yè)務嚴格禁止,要求金融機構(gòu)不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務,強調(diào)資管產(chǎn)品的久期管理,并且對期限管理提出了一系列要求。 目前國內(nèi)的資金池業(yè)務基本都是圍繞銀行理財資金池業(yè)務展開,其中當然也就包括私募資金基金池業(yè)務。私募參與資金池業(yè)務的主要方式有如下幾種: 一是通過FOF的方式,例如投資者的意向投資期較短,而基金管理人意圖投向的資產(chǎn)的項目周期較長,即存在期限不匹配的狀況,此時通過滾動設立與投資者意向期限相匹配的母基金,而將資金沉淀下來,再通過子基金向目標資產(chǎn)或項目進行長周期的投資,從而完成這一業(yè)務,顯然存在期限錯配的狀況,屬于一類資金池業(yè)務。 二是募新還舊,例如當基金所投資的項目未能按預期獲得收益,而按照合同或約定又需要向投資者分配收益時,基金管理人就通過向新的投資者發(fā)起募集的方式再獲得資金,用于先行支付給前期投資者,這樣就導致了投資者與資產(chǎn)損益之間并不能一一對應,也不利于單獨建賬核算。 還有一種操作方式是分離定價,即在投向同一個資產(chǎn)項目的基金中,將投資人按照投資額多少或者投資期限的長短進行分類,并同他們各自約定不同的收益,這就存在分離定價的嫌疑,按照資管新規(guī)中對資金池業(yè)務的描述,同樣不符合監(jiān)管規(guī)定。 因此,在資管新規(guī)發(fā)布后,對資金池業(yè)務明令禁止,同時結(jié)合穿透式管理的要求,此前銀行理財?shù)荣Y金通過資管計劃投資私募股權(quán)基金時通常采取的滾動發(fā)行、期限錯配、分離定價等操作均不再可行,故而私募基金所受影響不容小覷。 另一方面是目前資管產(chǎn)品的嵌套主要存在于以銀行作為最終資金方的投資鏈條中。銀行發(fā)行理財產(chǎn)品,目標投向監(jiān)管灰色地帶時,基金子公司就是實現(xiàn)這一資金鏈的通道之一。 顯然,通過這種方式實現(xiàn)的投資,規(guī)避了投資范圍約束,增加了融資成本,加大了杠桿,不利于投資者和資產(chǎn)直接一一對應,擴大了業(yè)務風險,不利于資管業(yè)務的健康、合規(guī)發(fā)展,不符合服務實體經(jīng)濟、防控金融風險的要求。 因此新規(guī)第二十二條明確規(guī)定不允許多層嵌套,資管產(chǎn)品可以再投資一層資管產(chǎn)品,但所投資的資管產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資管產(chǎn)品。意即,“資管產(chǎn)品+最終資產(chǎn)”顯然可行,“資管產(chǎn)品+資管產(chǎn)品+最終資產(chǎn)”可行,“資管產(chǎn)品+資管產(chǎn)品+公募證券投資基金+最終資產(chǎn)”也可行。 不過,需要注意的是,嵌套過程中,要保持產(chǎn)品同投資人風險識別能力和風險承擔能力相對應。由于嵌套層數(shù)限制嚴格,目前市場上很多涉及私募的通道業(yè)務都將受限制,因此可以預見這一監(jiān)管規(guī)定將增加私募資金的融資難度。 3.2 A股入摩帶來長遠優(yōu)勢,外資機構(gòu)加速布局中國,國內(nèi)基金紛紛布局MSCI 6月1日,A股正式納入MSCI新興市場指數(shù),標志著A股正式成為國際最主流指數(shù)大家庭的一員,是A股國際化的重要一步,也是中國市場國際化的程碑式事件。全球約有4.8萬億美元資金跟蹤MSCI亞洲指數(shù)、MSCI新興市場指數(shù)和MSCI全球指數(shù)。根據(jù)5%的市值納入因子,2018年被動增量資金可能達到1000億左右,未來100%納入將到1.8萬億元左右增量資金。 “入摩”前夕,海外資金便提前搶籌MSCI成分股。數(shù)據(jù)顯示,5月份北上資金累計凈流入達到544.59億元,為滬港通開通以來單月資金凈流入的最高紀錄。A股納入MSCI指數(shù)首月,資本市場互聯(lián)互通市場成交活躍。 北上資金累計成交額增至3524億元。盡管入摩首月A股依然大幅下挫, 但隨著中國資本市場對快開放步伐的加大,以及A股市場基礎設施的不斷完善,海外投資者帶來的增量資金有望不斷增加。 在此背景下,6月底,全球最大對沖基金橋水(Bridgewater Associates)完成在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的備案登記,正式成為境內(nèi)私募管理人,用實際行動看好中國市場。目前在國內(nèi)拿到私募牌照的外資管理人一共有13家,已經(jīng)備案產(chǎn)品的有10家。 三、下半年私募行業(yè)發(fā)展趨勢 資管新規(guī)細則出臺使得私募行業(yè)發(fā)生重大變化,從幾個層面來看,比如具體到行業(yè)上,對于偏主動管理、凈值型管理的機構(gòu)來說是利好,新規(guī)會把原來偏固定收益類的一端擠壓出比較多的資金,原來可能通過各種各樣的層層嵌套、各種套利,使得無風險收益被抬高,但很多時候,其實是不足以支持這么高無風險利率,因此資管新規(guī)的出臺,拉長來看,對利率的回歸是好事情。 變革將體現(xiàn)在兩個方面:第一,資產(chǎn)管理行業(yè)進一步回歸本源,私募行業(yè)中,專業(yè)的私募機構(gòu)必將受益。資管新規(guī)在打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、強化資本和準備金計提要求、凈值化管理等等措施有力,是在督促行業(yè)回歸‘投資本源’,也是嚴監(jiān)管思路的延續(xù),實質(zhì)上相當于金融行業(yè)的供給側(cè)出清:去表外產(chǎn)能、去通道泡沫、去機構(gòu)數(shù)量、去套利紅利。 在二級市場風格明顯轉(zhuǎn)向價值的背景下,遵循價值投資的私募公司有望取得長期業(yè)績回報,而一些單純依靠炒概念、炒故事博取短期收益的私募公司,則可能無法取得長期穩(wěn)定可持續(xù)的業(yè)績,這部分公司便會逐漸被市場所淘汰。 另一方面,外資也在不斷進入中國市場。投資風格的轉(zhuǎn)變與外資私募的進入相當于對私募行業(yè)的一次供給側(cè)沖擊,是市場出清和行業(yè)集中度提升的過程,最終帶來強者恒強的馬太效應。因此,未來的私募行業(yè)可能呈現(xiàn)這樣的格局:內(nèi)資外資并存,內(nèi)資為主;大規(guī)模小規(guī)模并存,大規(guī)模為主;價值理念其他理念并存,價值理念為主。實際上,這正是以美國為代表的發(fā)達私募市場的行業(yè)格局情況。 私募證券基金行業(yè)兩極分化極為嚴重,市場資金偏好老牌、業(yè)績穩(wěn)健的大私募,會將繼續(xù)進化下去。 2018年私募基金行業(yè)將蓬勃發(fā)展。同時,受IPO綠色通道政策的影響,私募股權(quán)類規(guī)模增長會更快。目前整個行業(yè)仍處于規(guī)范的過程之中,因此各種嚴厲的監(jiān)管政策不斷出臺。由于部分政策沒有實踐的先例,在監(jiān)管過程中難免會出現(xiàn)少數(shù)限制性政策對行業(yè)發(fā)展不利的情況,投資者應該相信監(jiān)管層有能力對此作出相應的調(diào)整。事實上,中國金融業(yè)發(fā)展多年,之前管理相對寬松,導致亂象叢生,到現(xiàn)階段的規(guī)范化管理制度一旦完善,私募基金行業(yè)必將迎來一個新的黃金發(fā)展階段。 責任編輯:韓奕舒 |
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