核心結論:①2018年以來南下資金占港股交易額平均11%,A股與港股聯動性不斷增強,A股反彈有助于港股情緒修復。②恒生指數歷次底部時期PE為8-13倍,目前為10倍,已經處于歷史底部。③港股中期調整結束的信號:一是確認盈利二次探底幅度多大,二是等待美國加息結束。中期調整過程中高股息股是避風港。 A股反彈有助港股情緒修復 10月全球主要指數普遍下跌,政策利好背景下上證綜指從10月19日率先見底反彈,在其帶動下恒生指數10月底快速反彈。從2014/12港股通開通以來,南下資金在港股成交額占比不斷提升,A股與港股的聯動性不斷增強。目前港股的估值已經處于歷史底部區(qū)域,A股反彈有助于港股情緒修復。 1、A股反彈有助港股情緒修復 10月末以來港股快速反彈。受10月初美股大跌影響,10月全球股市普遍下跌,納斯達克指數累計跌幅9.2%、標普500跌7%、道瓊斯指數跌5%,歐洲STOXX50指數跌3.9%,日經指數跌9%,恒生指數跌10%。10月19日國務院副總理劉鶴及一行兩會負責人接受記者采訪,明確釋放維護金融市場穩(wěn)定信號,當日上證綜指上漲2.6%,A股率先見底反彈。上證綜指從10月19日最低2449點反彈至11/2的2676點,反彈幅度7.6%,而美股等其他市場指數持續(xù)下跌至10月30日左右才開始見底回升。恒生指數在10月30日跌至最低24540點,隨后在A股反彈的帶動下,在10/31-11/2的3個交易日中快速上證7.8%。從行業(yè)表現來看,10月港股中資訊科技(跌幅22.8%)、消費品(-15.4%)、工業(yè)(-15%)、消費服務業(yè)(-15%)板塊領跌,而公用事業(yè)(跌幅5.5%)、電信(-7.5%)、金融(-9.6%)跌幅相對較小。10月南下資金額度為96億,較9月67億小幅回升,但仍遠低于2016-2017年南下資金月均值216億。 南下資金影響力不斷提高,A股反彈有利于港股情緒回升。我們在前期報告中分析過,由于PEG聯系匯率制度決定美、港兩地利率變化保持同步,港股資金面很大程度上受海外尤其是美國的影響。但從2014年11月滬港通開通以來,南下資金對港股的影響也在持續(xù)提高。截至2018/10月,港股通南下資金累計凈額達7299億元,南下資金成交額在港股交易額中占比持續(xù)提高,從2014/11的0.5%持續(xù)提高至2018年初的12.8%,截至2018年10月小幅回落至8.3%。隨著南下資金額在港股中成交占比的提高,A股對港股的影響也不斷提高。對于A股市場,我們在前期A股周報《有望迎來年內幅度最大的反彈-20181021》中將短期觀點轉為樂觀,主要邏輯是A股估值和情緒處于歷史底部、快速大幅急跌后政策利好不斷。近期政策利好不斷成為A股反彈催化劑,10月19日國務院副總理劉鶴及一行兩會負責人接受記者采訪,明確釋放維護金融市場穩(wěn)定信號;10月20日國務院金融發(fā)展穩(wěn)定委員會召開會議討論防范化解金融風險,22日上證綜指上漲4.1%。10月31日中央政治局分析研究當前經濟形勢,會議強調圍繞資本市場改革,加強制度建設,激發(fā)市場活力,促進資本市場長期健康發(fā)展,這在歷次政治局會議中都屬罕見。11月1日民營企業(yè)座談會提出民企完全可以吃下定心丸、安心謀發(fā)展。在系列政策利好背景下,A股從10月19日以來持續(xù)反彈,A股情緒持續(xù)回暖也有利于帶動港股回升。 短期港股迎來情緒修復,中期拐點等信號。從估值角度來看,這輪恒生指數PE(TTM,下同)從16/2的9.6倍升至18/2最高的13.6倍,截至10月31日恒生指數PE再次回落到為10倍,已經達到歷史估值核心區(qū)間下軌(10-18倍),處于1973/5年以來從低到高11.7%分位。對比港股歷史底部時期,港股1980年以來幾次市場底部PE(TTM)分別是1987年12月7日1895點的11.3倍、1998年8月13日6545點的8.1倍、2001年9月21日8894點的13.1倍、2008年10月27日10676點的8.3倍、2016年2月12日18279點的7.9倍。目前(2018/10/30)恒指最低達24540點,PE(TTM)10倍,估值已處于歷史底部水平,對比自身歷史港股估值優(yōu)勢凸顯,近期A股政策利好背景下的反彈有利于帶動港股估值修復。中期看,2月以來港股持續(xù)調整,影響調整的因素一是盈利有所回落,18年中報凈利潤增速較17年年報有所下降,二是美聯儲加息影響港股資金面偏緊。本輪盈利筑底特征類似2002-05年期間,即W型筑底。這輪盈利改善左側底回升始于2016年二季度,現在是二次探底回落過程中,預計右側底在2019年二、三季度。中期調整右側拐點等兩信號明朗:一是盈利回落幅度到底多大,二是等待美國加息結束。今年以來港股高股息股大幅跑贏大盤,而且歷史上港股調整時高股息股表現更好。在中期調整過程中高股息股是避風港。 2、重點關注公司 2.1 比亞迪電子:利潤率顯著改善,業(yè)績拐點確認 2018年前三季度,公司實現營業(yè)額294.9億元,同比增長3.59%,毛利32.6億元,同比增1.17%,母公司權益擁有人應占溢利18億元,同比下降9.22%,基本每股盈利0.80元。Q3收入主動收縮。18年Q3單季度收入99.9億元,同比下降9%,我們認為主要源于公司主動收縮與手機部件不相關的組裝業(yè)務,而手機部件業(yè)務依然保持平穩(wěn)。 毛利出現明顯向上拐點。18年Q3單季度毛利 12.6億元,同比+12%,出現明顯向上拐點(18年Q1為-2%,Q2為-7%);毛利率為12.5%,顯著改善,同比+2.4pct,環(huán)比+2.0pct;我們認為毛利率改善的原因源于:1)低毛利的組裝業(yè)務主動收縮;2)高毛利的3D玻璃業(yè)務收入快速增長。凈利潤也出現向上拐點。18年Q3單季度凈利潤為6.7億元,同比+1%,較前兩個季度顯著改善(Q1同比-13%,Q2同比-15%);Q3單季度凈利率6.7%,同比+0.3pct,環(huán)比+1.5pct,均顯著改善。Q3凈利潤增速不及毛利,主要源于研發(fā)費用投入較大,公司在汽車電子、陶瓷等領域持續(xù)投入,為明年新的業(yè)務放量做準備。拐點確認,利潤率有望持續(xù)改善。我們認為公司毛利率、凈利潤率能夠持續(xù)改善,主要源于:1)高毛利的3D玻璃產能逐步釋放,一體化生產能力能夠給公司帶來訂單,并且成本優(yōu)勢明顯;2)未來兩個季度18Q4、19Q1對應同期低基數,17Q4、18Q1凈利潤分別為6.0、4.6億元,基數較低。 盈利預測及投資建議。我們預計公司2018-2020年分別實現歸母凈利潤25.40、29.06和33.27億元,同比增速分別為-1.73%、+14.42%和+14.46%;分別實現每股收益1.13、1.29和1.48元;結合同業(yè)估值和公司增速,我們認為公司合理PE估值區(qū)間為對應2018年10-12X,對應11.30-13.56元/股,按照1港元=0.88元人民幣估算,對應合理價格區(qū)間為:12.84-15.41港元/股,優(yōu)于大市評級。 風險提示:手機行業(yè)競爭加??; 手機部件價格戰(zhàn)。 (比亞迪電子,00285.HK,周旭輝,S0850518090001) 2.2 西部水泥:陜西水泥絕對霸主,估值洼地修復可期 公司是陜西省水泥市場領先廠商,根據產能數據測算,在陜南地區(qū)為絕對龍頭(市占率75%),在關中地區(qū)也是市場引導者(市占率21%)。目前,公司水泥總產能達到2920萬噸,其中陜西占比80%。而陜西區(qū)域區(qū)位優(yōu)勢明顯,四面有天然地理屏障,是一個相對獨立的市場。2018年下半年,“補短板”帶動基建復蘇,2018-2020年,陜西仍有大量的基建類項目亟待開工或建設,我們認為基建寬松推動下,這部分項目對于水泥需求的拉動也會比較顯著。根據陜西省錯峰限產規(guī)劃來看,2018年全年規(guī)劃147天進行錯峰限產,較去年略有提升,錯峰限產仍維持在嚴格水平。9月份水泥即將迎來旺季,我們認為,陜西關中地區(qū),西部水泥和海螺水泥合計產能占比達到44%,基于海螺水泥對于西部水泥的較大比例持股(21%),雙方有望在關中地區(qū)形成協同效應,水泥價格有望上漲;陜南地區(qū),西部水泥掌握絕對定價權,價格也有望順勢上漲。 我們預計,2018-2020年,公司分別實現收入59.37、60.45和61.75億元,分別實現歸屬股東凈利潤14.92、16.03和16.78億元,分別同比增長109.82%、7.46%和4.69%;每股收益分別為0.27、0.29和0.31元,參考同行業(yè)港股公司估值情況,我們認為公司合理的PE估值區(qū)間為對應2018年6-7X,對應1.62-1.89元/股,換算為港元則對應1.85-2.16港元/股(按照1港元兌0.874元人民幣),給予優(yōu)于大市評級。 風險提示:基建放緩,水泥價格下跌的風險;錯峰限產力度不及預期,供給超過預期的風險。 (西部水泥,02233.HK,張向偉,S0850517070011) 3、 覆蓋港股公司及估值 風險提示:警惕美聯儲加息和中國經濟增速疲軟導致港股增速回落。 責任編輯:李燁 |
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