本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

對于期權(quán)初學(xué)者來說，如何理解歷史波動率和隱含波動率的關(guān)系以及相關(guān)聯(lián)的波動率微笑和傾斜、波動率期限結(jié)構(gòu)(Term Structure)等等，可能是最糾結(jié)的問題之一。

這是因為實際交易的期權(quán)的保險費所代表的隱含波動率，可能與計算出來的價格變動的歷史波動率有很大的差別，有時候甚至是巨大的差別。

請看下面三張圖：第一張圖代表芝加哥商品交易所精銅(HG)明年三月份期貨30天的歷史波動率和期權(quán)隱含波動率的關(guān)系。圖中的黃線代表30天歷史波動率，白線代表實際交易的隱含波動率。可以看出，隱含波動率要比歷史波動率高出將近2%。

第二張圖是芝加哥商品交易所期貨期權(quán)風(fēng)險管理平臺 QuikStrike 上，精銅(HG)期貨升水(圖中紅線)和不同月份精銅(HG)平值期權(quán)隱含波動率期限結(jié)構(gòu)。(圖中藍(lán)線)

第三張圖是上海期貨交易所滬銅期權(quán)實際交易的隱含波動率。

比較一下第二張圖和第三張圖上面的數(shù)據(jù)，我們就會發(fā)現(xiàn)芝商所的美銅(HG)隱含波動率高出了滬銅隱含波動率將近6%。那么為什么美銅滬銅期權(quán)隱含波動率出現(xiàn)了將近6%的差別?這其中是否存在著套利的機會? 個人的看法是: 由于隱含波動率是交易員對市場未來波動的主觀性(Subjective)看法, 具有前瞻性。但是有時,由于市場流通性的原因,隱含波動率是對市場的真正波動率的過度反應(yīng)。從這一點上來講，兩個交易所之間存在著銅期權(quán)的波動率套利機會。

上海期貨交易所已經(jīng)成功的開始了銅期權(quán)的交易，而且交易量在不斷地上升，這絕對是大好消息。雖然說芝加哥商品交易所和上海期貨交易所所交易的期銅產(chǎn)品稍微有一點點質(zhì)量上的不同，但是精銅就是精銅，他們之間有高度的相關(guān)性，正是因為如此,兩個交易所之間精銅期權(quán)保險費的隱含波動率也應(yīng)該是相當(dāng)接近的。就如同兩年之前，大連商品交易所和芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)波動率套利的機會一樣，一旦被我們抓住了，就會有可觀的低風(fēng)險高收益.

第一張圖:芝商所精銅(HG)三月份期貨30天的歷史波動率和期權(quán)隱含波動率

第二張圖:芝加哥商品交易所期貨期權(quán)風(fēng)險管理平臺QuikStrike精銅(HG)期貨升水(圖中紅線)和平值期權(quán)隱含波動率期限結(jié)構(gòu)。(圖中藍(lán)線)

第三張圖:上海期貨交易所滬銅期權(quán)實際交易的隱含波動率

銅是重要的工業(yè)材料, 從基本建設(shè)到精密的高科技無處不在。

我國是世界上最大的銅使用國家，也是世界上最大的銅進(jìn)口國。(請看下面的一張圖) 我國經(jīng)濟發(fā)展的速度, 對世界精銅價格影響巨大。

由于精銅在經(jīng)濟發(fā)展中的重要地位,世界上幾個重要的大宗商品期貨交易所,都有精銅衍生品交易。芝商所的精銅期貨(HG)和期權(quán)(HXE)交易量在世界上名列前茅。

跨市場價差交易, 首先要解決度量衡的換算問題 , 芝商所精銅期權(quán)每一個合同是 25000磅 精銅, 上海期貨交易所精銅期權(quán)合同每一個合同是 5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)= 2.27

芝商所精銅期權(quán)和上海期貨交易所精銅期權(quán)的度量衡關(guān)系:四手芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HG)(HXE) 等于10手上海期貨交易所精銅期權(quán)

任何套利交易都有風(fēng)險。這里需要注意的主要的風(fēng)險是:

1.貨幣兌換率風(fēng)險, 人民幣對美元的匯率目前不穩(wěn)定，需要用人民幣外匯期貨(CNH)管理對沖這一風(fēng)險。

2.漲跌停板風(fēng)險,兩個交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

3.交易流程風(fēng)險(Excution Risk):當(dāng)期權(quán)做市商的買賣價差很大的時候,一般來講,如果放在中間價格, 耐心等待是可以做到比較好的價格的。

4.芝商所的精銅期權(quán)和上海精銅期權(quán)結(jié)算到期日不同,要及時移倉。

如果說上面第二張圖和第三張圖所說的美銅和滬銅期的隱含波動率差現(xiàn)在仍然存在的話,個人的看法是：完全可以買入上海精銅期權(quán)隱含波動率,賣出芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HXE)隱含波動率。