3月25日，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國(guó)證券投資基金年鑒、中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)主辦、北京中金量化科技投資有限公司協(xié)辦的金麟2017第四屆量化投資與對(duì)沖基金年會(huì)在中國(guó)人民大學(xué)召開(kāi)。中金量化科技投資有限公司董事長(zhǎng)、聯(lián)合創(chuàng)始人高健發(fā)表了主題演講。

高健主要圍繞四個(gè)問(wèn)題展開(kāi)本次主題演講：第一個(gè)是對(duì)當(dāng)前期貨市場(chǎng)的一個(gè)基本看法和認(rèn)知態(tài)度；第二是分析2015年、2016年這兩年期貨市場(chǎng)變化的主要的推動(dòng)原因及政策分析；第三是對(duì)2017年期貨市場(chǎng)的宏觀政策解讀和剖析；第四是對(duì)2017年期貨市場(chǎng)的預(yù)測(cè)及資產(chǎn)配置建議。

高健說(shuō)：“這種絕對(duì)收益現(xiàn)在被金融市場(chǎng)、金融同業(yè)和高凈值人群發(fā)現(xiàn)，我個(gè)人一直認(rèn)為CTA在所有的金融資產(chǎn)里不是一個(gè)主流資產(chǎn)，而是一個(gè)配置資產(chǎn)，甚至是一個(gè)小眾的配置資產(chǎn)。我們都知道CTA的核心投資標(biāo)的是一個(gè)衍生品，衍生品要比任何資產(chǎn)的效率都要高，這個(gè)效率高就能夠有效改變整個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比?！?/p>

以下為發(fā)言實(shí)錄：

今天非常榮幸受到人民大學(xué)和中國(guó)量化投資協(xié)會(huì)的邀請(qǐng)參加本次論壇，今天我分享的內(nèi)容是期貨市場(chǎng)的行情展望和CTA配置。我們投資行業(yè)更關(guān)心標(biāo)的價(jià)值后期的走勢(shì)，這樣我們可以跟隨價(jià)值并找到相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)，這也是我們從事金融的一個(gè)本質(zhì)所在，從事了金融，就要遵守金融行業(yè)的一些規(guī)則和原則；就是幫助客戶的資產(chǎn)做到保值和增值。

今天我的內(nèi)容有四個(gè)方面，首先是對(duì)當(dāng)前期貨市場(chǎng)的一個(gè)基本看法和認(rèn)知態(tài)度；其二是分析2015年、2016年這兩年期貨市場(chǎng)變化的主要的推動(dòng)原因及政策分析；其三是對(duì)2017年期貨市場(chǎng)的宏觀政策解讀和剖析；其四是對(duì)2017年期貨市場(chǎng)的預(yù)測(cè)及資產(chǎn)配置建議。

首先我們回顧一下期貨市場(chǎng)，近10年的期貨市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我感觸特別深，當(dāng)前期貨市場(chǎng)的存量資金接近5000多億，十年前期貨市場(chǎng)僅300多億，十年的發(fā)展，十幾倍的增速，尤其是近兩年，期貨市場(chǎng)發(fā)生了更為深層次的變革，這種變革是不可逆的，最核心的體現(xiàn)有三個(gè)維度：第一個(gè)信息源，第二個(gè)是交易主體，第三個(gè)是交易策略。

從信息源上看，以前的期貨市場(chǎng)主要是供求關(guān)系的基本面驅(qū)動(dòng)，逐漸向以宏觀政策性驅(qū)動(dòng)，尤其受產(chǎn)業(yè)政策及財(cái)政政策驅(qū)動(dòng)。

第二個(gè)變化是交易主體，以前市場(chǎng)以散戶和實(shí)體企業(yè)為主，他們注重單個(gè)品種的基本面研究，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者成為這個(gè)市場(chǎng)的主導(dǎo)者，他們的交易核心理念就是分散化、多元化，他們業(yè)績(jī)不再依賴(lài)單個(gè)品種，而更加關(guān)注多個(gè)品種及市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，所以對(duì)宏觀政策更加敏感。

第三個(gè)是交易策略方面，以前受交易者資金規(guī)模小的影響，所以喜歡集中在單個(gè)品種和單個(gè)策略上做研究和交易；現(xiàn)在私募資金規(guī)模一般都很大，而且多半是委托資金，他們喜歡穩(wěn)健和絕對(duì)收益，所以他們更傾向選擇分散化和量化投資等先進(jìn)的投資技術(shù)，正是這些理念的變化對(duì)這個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生了深層次的影響和變化。

私募機(jī)構(gòu)截至2016年年底的數(shù)據(jù)來(lái)看，達(dá)到7.8萬(wàn)億的認(rèn)繳規(guī)模，期貨公司的資產(chǎn)管理計(jì)劃也是翻倍的，現(xiàn)在是2700億；2012年的時(shí)候，整個(gè)期貨行業(yè)的資產(chǎn)管理計(jì)劃才幾個(gè)億，短短幾年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)到了2700億，催生了期貨相關(guān)的發(fā)展。

整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)來(lái)看，2017年CTA是最搶眼的，所有大類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，核心的波動(dòng)主要出現(xiàn)在大宗商品、基建投資，比如鐵礦石、焦煤焦炭、有色金屬等。大宗商品波動(dòng)都在10%以上，焦煤焦炭甚至翻了1.5倍。

我們做一個(gè)總結(jié)，期貨市場(chǎng)有一個(gè)深度的變革，而這個(gè)變革我個(gè)人認(rèn)為是不可逆的，而且到了一個(gè)階段點(diǎn)，這個(gè)階段點(diǎn)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)發(fā)生了一個(gè)很深遠(yuǎn)的影響，對(duì)我們的市場(chǎng)決策、投資都有很深遠(yuǎn)的影響。

第一個(gè)影響，宏觀政策要大于基本面的影響。第二個(gè)是機(jī)構(gòu)的增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于散戶的增速，這個(gè)市場(chǎng)很快要進(jìn)入機(jī)構(gòu)的時(shí)代；第三個(gè)是量化分散的方式大于集中投資；第四個(gè)，金融同業(yè)資產(chǎn)配置要大于整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響。期貨市場(chǎng)有三個(gè)功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、和資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置是被金融同業(yè)發(fā)現(xiàn)的，是近幾年期貨市場(chǎng)資金的主要來(lái)源，預(yù)計(jì)期貨市場(chǎng) 80%的增量資金都來(lái)自金融同業(yè)，資金的屬性來(lái)源就決定了金融同業(yè)的影響力大于實(shí)體企業(yè)的影響力。

為什么資產(chǎn)配置之前沒(méi)有被發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在會(huì)被金融同業(yè)所認(rèn)知呢？因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的整個(gè)交易很專(zhuān)業(yè)，方法也很多，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)交易難度要大一些。

所以通過(guò)專(zhuān)業(yè)的交易方式，能夠做出一個(gè)比較穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，但是這個(gè)業(yè)績(jī)一直不能被散戶或者被實(shí)體企業(yè)認(rèn)知，而被金融同業(yè)所認(rèn)知。剛才我們前面也講了，期貨市場(chǎng)整個(gè)市場(chǎng)的增量大概有3000多億，這3000多億80%來(lái)自于金融同業(yè)的資金。所以在這樣一個(gè)大的認(rèn)知下，我們?cè)賮?lái)看一下市場(chǎng)行情。

我剛才一個(gè)很重要的觀點(diǎn)，就是期貨市場(chǎng)現(xiàn)在政策的驅(qū)動(dòng)要比基本面的驅(qū)動(dòng)大，這是一個(gè)很重要的判斷。我們知道2015年年底的時(shí)候，在股災(zāi)之下，整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)還是比較明顯的，或者還是一個(gè)比較悲觀的局面。2015年11月份，股災(zāi)之后，整個(gè)政策層面出現(xiàn)一個(gè)風(fēng)向的轉(zhuǎn)向，大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)，政策出現(xiàn)了一些松動(dòng)，供給側(cè)改革這個(gè)概念強(qiáng)化；到了2016年1月27日，中央一號(hào)文件明確了供給側(cè)改革，核心方針是去庫(kù)存、去產(chǎn)能、去杠桿，去庫(kù)存可能是房子先改，然后是鐵礦、螺紋鋼、基建，期貨市場(chǎng)跟這個(gè)PPI基本上是配合的。當(dāng)時(shí)我們都很清楚，2016年上半年到5月份之前，基本面投資的都虧了，搞政策研究和趨勢(shì)跟蹤的都有好轉(zhuǎn)。

2016年的行情，在PPI的驅(qū)動(dòng)下，首先是螺紋鋼，然后是焦煤焦炭，所有的有色金屬，有色金屬整個(gè)全球的政策還沒(méi)有得到一個(gè)發(fā)力，走了一撥小趨勢(shì)又下來(lái)了。2016年最搶眼的板塊是房子、鐵礦、螺紋鋼，然后傳遞到下游，焦煤焦炭，緊接到了黑色共振，出現(xiàn)了一波大的行情。

2017年的政策我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，第一個(gè)我們還是堅(jiān)持第一個(gè)假設(shè)，認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在的核心投資主體是私募，他們對(duì)宏觀政策有一個(gè)比較高的關(guān)注。2017年一號(hào)文件明確提出了農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，我們認(rèn)為這個(gè)政策是今年市場(chǎng)的主要推動(dòng)力，盡管今年的2月份CPI有所回落，我們認(rèn)為可能是天氣的原因，很快就會(huì)修復(fù)。

國(guó)內(nèi)的政策，工業(yè)、農(nóng)業(yè)都是供給側(cè)改革，這個(gè)方向沒(méi)有變，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的方向沒(méi)有變?，F(xiàn)在我們知道世界上大宗商品最核心的國(guó)家，第一個(gè)是中國(guó)，第二個(gè)是美國(guó)，第三個(gè)是印度。印度的GDP已經(jīng)超過(guò)我們，而且它的大宗商品、煤炭、鐵礦和黑色材料在2013年、2014年都超過(guò)中國(guó)，我們預(yù)計(jì)印度市場(chǎng)將長(zhǎng)期國(guó)際大宗商品的旺盛需求。美國(guó)市場(chǎng)將成為國(guó)際大宗商品新的動(dòng)力，尤其是美國(guó)現(xiàn)在特朗普的新政，他的核心理念是對(duì)內(nèi)大型基建，修大型機(jī)場(chǎng)、大型鐵路，一兩個(gè)月之后他的國(guó)內(nèi)政策會(huì)落地實(shí)施，這樣的話美國(guó)的基建政策可能會(huì)跟中國(guó)的基建政策共振，市場(chǎng)可能會(huì)做出一些反映。

工業(yè)供給側(cè)改革導(dǎo)致了PPI的狂升，我們今年提出農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，會(huì)不會(huì)帶來(lái)大宗商品農(nóng)業(yè)板塊的提振呢？因?yàn)檗r(nóng)業(yè)相對(duì)分散一些，但是價(jià)格的上漲，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，應(yīng)該是調(diào)動(dòng)落后這里面的利益鏈條的一個(gè)核心部分，工業(yè)供給側(cè)改革價(jià)值不漲，其他東西都免談，如果螺紋鋼價(jià)格不漲，一系列的爛賬怎么處理？

第四個(gè)部分，對(duì)2017年整個(gè)行情的預(yù)判。當(dāng)前中國(guó)進(jìn)入了資產(chǎn)配置的時(shí)代，而且這發(fā)展是不可逆的，有錢(qián)人越來(lái)越多，可投資的資產(chǎn)越來(lái)越多，大概有120多萬(wàn)億到130萬(wàn)億，接近一半的高凈值客戶達(dá)到42%，這個(gè)水平是很高的，包括1000萬(wàn)以上的可投資的數(shù)量也很高，目前整個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)管理規(guī)模不是私募的。

現(xiàn)在私募已經(jīng)成為資本市場(chǎng)最有活力的一個(gè)部分，私募基金管理達(dá)到1萬(wàn)多家。整個(gè)私募資金的管理總規(guī)模接近8萬(wàn)億，私募資產(chǎn)管理的產(chǎn)品數(shù)量有4萬(wàn)多支產(chǎn)品，什么意思？資產(chǎn)很多、私募很多、產(chǎn)品也很多，而且現(xiàn)在房地產(chǎn)如果出現(xiàn)一些問(wèn)題的話，老百姓的錢(qián)也多，不可能買(mǎi)某一個(gè)公司、某一個(gè)產(chǎn)品、某一個(gè)行業(yè)，只買(mǎi)不漲的情況，而且現(xiàn)在錢(qián)非常多。確實(shí)這個(gè)時(shí)代也到來(lái)了，而且也是一個(gè)長(zhǎng)期的格局，今年是這樣的格局，我相信明年、后年、大后年，甚至十年之內(nèi)這個(gè)格局不會(huì)變，資產(chǎn)配置時(shí)代已經(jīng)悄然來(lái)臨。

剛才也說(shuō)了CTA資產(chǎn)確實(shí)有很好的收益，以前在散戶時(shí)代這一點(diǎn)一定是不會(huì)被認(rèn)同的，實(shí)體企業(yè)也不認(rèn)同，只有被金融機(jī)構(gòu)和大的高凈值客戶認(rèn)同。我們拿美國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，SP500、貨幣指數(shù)基金、CTA指數(shù)基金，它最核心的一點(diǎn)是可配置性比較強(qiáng)，在極端環(huán)境下能獲取正收益，美國(guó)的兩次危機(jī)都得到一個(gè)很好的表現(xiàn)。

我們想表達(dá)的是這種絕對(duì)收益現(xiàn)在被金融市場(chǎng)、金融同業(yè)和高凈值人群發(fā)現(xiàn)，我個(gè)人一直認(rèn)為CTA在所有的金融資產(chǎn)里不是一個(gè)主流資產(chǎn)，而是一個(gè)配置資產(chǎn)，甚至是一個(gè)小眾的配置資產(chǎn)。我們都知道CTA的核心投資標(biāo)的是一個(gè)衍生品，衍生品要比任何資產(chǎn)的效率都要高，這個(gè)效率高就能夠有效改變整個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。這個(gè)以前老百姓是不太認(rèn)同的，現(xiàn)在被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)同以后，得到了一個(gè)很大的發(fā)展，這兩年CTA市場(chǎng)的大發(fā)展不是老百姓的錢(qián)，以前每年市場(chǎng)兩三百億的平均增長(zhǎng)，突然一年達(dá)到3000億的增量，這樣一個(gè)大的增量基本上都是金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)槔习傩詹桓屹Q(mào)然進(jìn)入。

2017年我們整理了一些觀點(diǎn)，第一個(gè)觀點(diǎn)是對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，2016年是CTA、期貨市場(chǎng)的一個(gè)大牛市，2017年會(huì)不會(huì)持續(xù)呢？我們做出了一個(gè)我們自己的判斷。我們判斷大宗商品是整體上行的；美國(guó)的政策加碼也會(huì)加重，這個(gè)會(huì)持續(xù)上行，但是若上行的足夠快，會(huì)出現(xiàn)板塊的增長(zhǎng)。

第二個(gè)，我們看好的核心板塊，一個(gè)是農(nóng)產(chǎn)品，一個(gè)是黑色，第三個(gè)是有色。2016年是整體上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，2017年可能是拼防守，2016年12月份之后到現(xiàn)在CTA是回撤的態(tài)勢(shì)，如果控制得好回撤可能就會(huì)控制住。

我們對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的預(yù)測(cè)有兩個(gè)假設(shè)，第一個(gè)是假設(shè)股市沒(méi)有出現(xiàn)大的機(jī)會(huì)，如果有大的機(jī)會(huì)可能CTA還是會(huì)被淹下去；如果沒(méi)有的話，β策略、α策略，比如說(shuō)股指期貨放不放開(kāi)，如果股指期貨不放開(kāi)，α策略可以往后靠；如果股指期貨不起來(lái)，β策略也沒(méi)戲。整個(gè)市場(chǎng)下一個(gè)最核心的部分是債券基金，受2016年下半年債券基金市場(chǎng)危機(jī)的影響，杠桿率大大下滑，所以2017年債券市場(chǎng)的收益率會(huì)降低，如果在2017年不出現(xiàn)股市牛市的背景下，股指期貨不放開(kāi)，CTA在2017年還是一個(gè)比較搶眼的方向。

所以我們給出的結(jié)論是1000萬(wàn)以上的高凈值客戶嘗試性配置，金融機(jī)構(gòu)的MOM、FOF必須配置。

我今天的演講內(nèi)容就是這樣，謝謝大家！