2016年以來，資金瘋狂涌入房地產(chǎn)市場，被視為超發(fā)貨幣“蓄水池”的樓市，充分反映出房地產(chǎn)過度交易的狀況。自2016年9月底起，房地產(chǎn)開始遭遇一次次極其嚴厲的政策調(diào)控，這令A股市場的樂觀情緒與日俱增。

2017年初，多位私募大佬在接受私募排排網(wǎng)采訪時也指出，樓市調(diào)控勢必產(chǎn)生資金的“擠出效應”，而A股歷經(jīng)數(shù)次暴跌后正處于相對“洼地”，從資金流向規(guī)律來看，這有望讓A股獲得增量資金，進而走出“慢?！毙星?。

日前，廣西睿添富資產(chǎn)管理有限公司董事長兼投資總監(jiān)張志林先生做客私募排排網(wǎng)路演中心，張志林先生深諳證券市場運行規(guī)律，歷任國海證券首席投資顧問、首席分析師、研究所副所長，并先后擔任中央電視臺、浙江衛(wèi)視、廣西電視臺的證券欄目特約分析師，研究論文多次榮獲中國證券業(yè)協(xié)會、廣西金融學會一等獎。

在路演中，張志林精彩地講述了中國資金蓄水池由儲蓄時代開始到地產(chǎn)時代再到走向金融時代的歷史進程，同時表示，在當前形勢下，地產(chǎn)因為調(diào)控已無法再充當資金蓄水池的角色，因此中國股票市場極有可能是下一個超發(fā)貨幣時期的蓄水池。有理、有料、有趣，不妨一觀。

蓄水池邏輯——存款時代回顧

回顧中國居民的財富增長史，80 、90年代的財富增長主要依賴銀行存款，當時居民儲蓄余額的年均增速在30%左右，存款利率特別高，直至1995年前后還穩(wěn)定在10%左右，所以，當時所謂的居民理財，就是不停攢錢然后存銀行，銀行幫老百姓把財富給打理了。

1998年后，盡管我國城鄉(xiāng)居民儲蓄余額仍在上升，但增速回落明顯，人民幣存款基準利率維持在4%或以下水平。由此可見，以銀行存款為主要理財手段的時代已在1998年左右宣告結(jié)束。根本原因在于1998 年后，國企全面壟斷的時代結(jié)束，民營企業(yè)迅速崛起，行業(yè)競爭加劇，企業(yè)部門已無法承受過高的利率水平。

蓄水池邏輯——地產(chǎn)時代回顧

2000年后，房地產(chǎn)開發(fā)異軍突起，成為接下來十年絕對的支柱產(chǎn)業(yè)，我國GDP增速屢創(chuàng)新高。2006后至今，部分地區(qū)的房價漲幅更是達到了驚人的300%以上。

在貨幣超發(fā)的大背景下，老百姓用銀行房貸作為杠桿大舉進入樓市，嘗到了資產(chǎn)迅速增值的甜頭。

然而，一、二手房銷售價格大幅快速上漲，意味著老百姓的存款正在快速消耗。2010年后，居民存款余額增速已從90年代的30%降至15%左右。隨著房價在2014年和2016年再度上漲，一線城市居民存款承壓，2016年三季度深圳地區(qū)存款增速更是接近于零，這說明居民對地產(chǎn)的購買力出現(xiàn)了顯著下滑。假如房價還要大幅上漲，很可能意味著泡沫破滅。再從近期中央會議釋放出“房子不是用來炒的”信號，加之根據(jù)住建部的數(shù)據(jù)，我國城鎮(zhèn)戶均住房已達一套以上，總體供需平衡。所以房地產(chǎn)行業(yè)的內(nèi)外環(huán)境已經(jīng)發(fā)生本質(zhì)改變，繼續(xù)作為貨幣蓄水池的可能性已不大。

蓄水池邏輯——金融時代來臨

改革開放30年來，中國居民的財富管理先后經(jīng)歷了存款時代和地產(chǎn)時代, 也就是用銀行存款和購房實現(xiàn)資產(chǎn)增值。但從2014年開始，我們發(fā)現(xiàn)居民來自于房地產(chǎn)的財富占比首次降至40%以下，而金融資產(chǎn)首次成為居民財富增量的主要來源，這意味著我們可能正在進入一個新的時代——金融時代。

近年來，隨著無風險利率、GDP增速下移成為新常態(tài)，地產(chǎn)調(diào)控帶來的風險也正在積聚，大量超發(fā)貨幣正面臨“無處可藏”的問題。張志林認為， “在人民幣國際化”和“提高直接融資比例”等政策驅(qū)使下，資本市場將成為下一個貨幣的蓄水池。

中國的下一個蓄水池將是股票市場

當前在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、國企改革尚未取得明顯成效之時，投資拉動依然是政府穩(wěn)增長的主要手段，因此超發(fā)貨幣仍將是常態(tài)，整個社會需要一個新的貨幣蓄水池，下一個蓄水池會是股票市場嗎?

1、從2008年次貸危機后，美國、歐洲發(fā)達國家以及印度等發(fā)展中國家均采取了寬松的貨幣政策，從指數(shù)的強勁走勢來看(上述市場大多創(chuàng)歷史新高)，表明社會資金持續(xù)流入股市，資本市場已逐步取代房地產(chǎn)市場成為貨幣的蓄水池;

2、在流動性泛濫的今天(廣義貨幣量M2已超過150萬億)，股票、房子、黃金、藝術(shù)品、銀行儲蓄、債券等幾大傳統(tǒng)投資領(lǐng)域中，目前看只有股票市場能夠吸引和容納大資金的參與，其它幾個領(lǐng)域都已不具備大資金參與的價值，未來居民實現(xiàn)財富增值的配置依然可能是股票資產(chǎn)。

張志林表示，當前，我國證券化率水平相對較低，A股估值處于歷史相對低點;從宏觀層面上看，第三產(chǎn)業(yè)已成為絕對新的支柱，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新力量増速依然強勁，內(nèi)生式增長仍然較高;在供給側(cè)改革推動下，傳統(tǒng)行業(yè)走向重生，同時，產(chǎn)業(yè)資本大舉入場，未來幾年將在國民經(jīng)濟中起著舉足輕重的作用。在蓄水池邏輯下，金融資本加快“入池”速度，資本市場成為超發(fā)貨幣的新蓄水池，已經(jīng)逐步形成市場共識。因此，中國股票市場極有可能是下一個超發(fā)貨幣時期的蓄水池。

2017年A股趨勢展望

張志林認為，經(jīng)過一整年的震蕩，A股市場的結(jié)構(gòu)和制度顯著改善，將為資本市場的長期健康發(fā)展奠定堅實基礎。在2017年資金面相對偏緊、改革進入攻堅期的背景下，投資方向的選擇應更加均衡。

價值股的估值修復已經(jīng)從一定程度上體現(xiàn)吸引力，在市場更加“機構(gòu)化”的背景下，預計長期趨勢依然向好;新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)過一年的休整，估值回落基本到位，與此同時，并購窗口正在重新打開，“殼”交易開始活躍;無風險利率繼續(xù)下移、地產(chǎn)調(diào)控等因素有利于資金流向股市。

綜上，供給側(cè)改革基本封死了傳統(tǒng)周期品種的下跌空間，地產(chǎn)調(diào)控中長期可持續(xù)，防止了泡沫大規(guī)模破滅，價值股托底效應顯現(xiàn)，新興品種估值回歸后，正在尋找新的催化劑。

考慮到貨幣蓄水池的兩個基本條件：一是池子體量足夠大;二是只有重心緩慢上移，才能確保資金不斷流入池子，因此張志林判斷：2017年指數(shù)重心將比2016年上移，運行區(qū)間為3000- 3600點。

對于重點關(guān)注板塊，張志林認為，在“金融時代”背景下，消費升級(大文化、大健康、智能生活)、改革預期(國企改革、農(nóng)業(yè)供給側(cè))、投資驅(qū)動(新型基建)等領(lǐng)域都值得長期關(guān)注。