就在指數(shù)連續(xù)反彈、成交量有所放大、向上突破呼聲漸起的時候，連續(xù)三天的下跌又給市場蒙上了陰影。自去年10月以來，頻繁震蕩調(diào)整的行情一直在延續(xù)，市場何去何從，是選擇方向還是繼續(xù)震蕩，這是大家共求的問題。我們認(rèn)為，短期內(nèi)震蕩格局難以改變，4月之后也許是2010年的決戰(zhàn)時刻。

　　　震蕩格局短期難以突破

　　　雖然近期市場表現(xiàn)活躍，大盤股似乎也有啟動跡象，但短期震蕩格局難以有效改變。

　　　首先，基本面支撐難以形成。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇的中后期，GDP在潛在趨勢上運(yùn)行，而通脹水平還維持在可控范圍內(nèi)，這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境所形成的市場預(yù)期短期難以打破。而就上市公司業(yè)績而言，雖然一季度同比數(shù)據(jù)將十分好看，但環(huán)比數(shù)據(jù)仍會出現(xiàn)一定回落，這也將使得未來出現(xiàn)的業(yè)績浪較2009年有所遜色。基本面的平淡表現(xiàn)將對指數(shù)的攀升難以形成支撐。

　　　其次，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)化的條件仍不具備。自2008年10月以來，在經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇早期到復(fù)蘇繁榮期的過程中，資本市場也完成了一次精彩的輪動演繹。而進(jìn)入到2009年下半年，市場基本就處在大的震蕩區(qū)間之內(nèi)，在耐心等待經(jīng)濟(jì)下一次繁榮期的過程中，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定了大盤股無法獲得較小盤股的超額收益。加上目前權(quán)重板塊負(fù)面消息偏多，資金更為青睞選擇主題投資和波段操作，這也使得短期內(nèi)投資風(fēng)格難以向大盤股進(jìn)行轉(zhuǎn)化。

　　　第三，制度因素帶來的影響受到制約。隨著股指期貨推出時間臨近，這一制度性因素成為大盤股短期走強(qiáng)的誘發(fā)因素。根據(jù)我們對于股指期貨的研究來看，在股指期貨推出前，大盤股走強(qiáng)的概率也是偏大的。但從最近市場的表現(xiàn)來看，雖然有著融資融券、股指期貨等因素的影響，但大盤股仍難以形成長期趨勢性走強(qiáng)，這主要是由于目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和流動性的制約造成的。因此，單純的制度性刺激效應(yīng)能否支持指數(shù)走高，還有待進(jìn)一步觀察。

　　　突破的條件是什么

　　　我們認(rèn)為，真正能改變市場運(yùn)行態(tài)勢的主要力量，還是在于能否形成新的市場預(yù)期和真實(shí)需求能否得到釋放。

　　　就市場預(yù)期來看，在流動性釋放高峰過后，指數(shù)將難以再現(xiàn)復(fù)蘇期的強(qiáng)勁表現(xiàn)，原本來自于估值的想像空間也被扼殺。這就直接導(dǎo)致了近期市場的整體趨勢特征極為不明顯，指數(shù)上升的強(qiáng)度和持續(xù)性不斷受到挑戰(zhàn)。加上目前市場對于加息和升值的爭論，短期恐空的心理預(yù)期仍將持續(xù)。

　　　但4月也許是一個很重要的時間窗口：南方旱災(zāi)和北方霜凍可能加速推升CPI指數(shù)，造成4月份數(shù)據(jù)的超預(yù)期，這將左右政策對加息做出決斷。而人民幣升值問題也會形成一些結(jié)論，升值預(yù)期能否兌現(xiàn)也將水落石出。如果恐空預(yù)期能夠得到消除，那么形成的新預(yù)期將會促成指數(shù)形成某種突破。

　　　就真實(shí)需求來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整的均衡階段，復(fù)蘇步伐會比較平緩，更為關(guān)注的應(yīng)該是歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況。根據(jù)我們一直跟蹤研究的歐美庫存周期，我們判斷二季度歐美庫存周期第二峰能否出現(xiàn)將決定經(jīng)濟(jì)周期能否由被動的庫存周期向主動周期轉(zhuǎn)換，以及全球經(jīng)濟(jì)2010年甚至未來兩年是否存在著系統(tǒng)性風(fēng)險。如果庫存周期轉(zhuǎn)換成功，盡管下半年會出現(xiàn)二次去庫存，但那只是一個擾動，如果庫存周期轉(zhuǎn)換不成功，相信那將是一個市場選擇方向的時刻。因此，對于國外經(jīng)濟(jì)庫存數(shù)據(jù)的觀測也尤為重要。

　　　綜合以上兩點(diǎn)分析，我們認(rèn)為四月份之后也許是2010年的決戰(zhàn)時刻。在市場從震蕩走向明朗的過程中，有兩條投資主線可以參考：一是穩(wěn)中求進(jìn)，選擇業(yè)績增長強(qiáng)度和可靠性有保證的行業(yè)或上市公司，主要為典型的消費(fèi)品行業(yè)；另一條就是進(jìn)中求穩(wěn)，選擇有新預(yù)期形成的行業(yè)，而弱化當(dāng)前的業(yè)績因素，找尋的線索就是對于真實(shí)需求釋放點(diǎn)的挖掘，主要包括歐美二次庫存高峰帶來業(yè)績復(fù)蘇的部分周期性行業(yè)。當(dāng)然，在系統(tǒng)性風(fēng)險較小的過渡階段，后者是更積極的態(tài)度，也會在繁榮期收獲更多。