本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HXE)曰交易量在2月7日和3月25曰,分別創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄(見下圖)，這絕對不是一個偶然的現(xiàn)象。

可以這樣認(rèn)為，自從去年下半年，上海期貨交易所開始了滬銅期權(quán)交易之后,由于美銅滬銅的期權(quán)波動率套利機會，對于兩個交易所來說, 都大大的增強了日內(nèi)精銅期權(quán)交易的交易量。

那么人們可能很快就會問到:為什么兩個非常相近的精銅產(chǎn)品在交易過程中所產(chǎn)生的期權(quán)隱含波動率卻大大的不一樣？

個人的看法是：這里最主要的原因是兩個產(chǎn)品交易的收市時間不一樣，由于兩個市場的收市時間不一樣，所以計算出來的歷史波動率不一樣，而絕大部分時間里，歷史波動率是期權(quán)做市商決定期權(quán)保險費的最重要因素之一。這樣就出現(xiàn)了一個非常有趣的現(xiàn)象：滬銅期權(quán)的隱含波動率要比美銅要低得多。

當(dāng)然，市場的流通性也會造成隱含波動率的偏差，但這不是當(dāng)前這兩個市場的主要問題。

從下面的兩張圖，我們可以看到現(xiàn)在美銅、滬銅同一月份的期權(quán)的隱含波動率仍然出現(xiàn) 5%的偏差。

假定我們買入滬銅的跨式套利(Buy Straddle)，賣出美銅的跨式套利(SellStraddle)，月份選擇上一定要選擇美銅期權(quán)比滬銅期權(quán)提前到期，同時兩個的到期日越相近越好。(以減少波動率風(fēng)險)。由于是跨式套利，看漲看跌期權(quán)在到期日總有一個結(jié)算為零,另外一個結(jié)算為期貨。(兩個同時為零的概率太低了) 等到美銅期權(quán)到期日這一天，賣掉或者買進由于被行權(quán)而得到的美銅期貨。這時如果美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動率差依然存在，就可以繼續(xù)賣出下一個月的美銅期權(quán)(HXE)跨式套利。

第二天在亞洲時間,上海期貨交易所開盤之后,賣出頭寸中的現(xiàn)存的滬銅期權(quán)跨式套利，同時買入滬銅期權(quán)下一個月的跨式套利。

只要美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動率仍然存在著巨大的偏差,就可以繼續(xù)這樣的程序，不斷地在市場中贏得套利機會。

芝商所QUIKSTRIKE 期權(quán)風(fēng)險管理平臺截屏

跨市場價差交易, 首先要解決度量衡的換算問題。芝加哥商品交易所精銅期權(quán)每一個合同是 25000磅 精銅, 上海期貨交易所精銅期權(quán)合同每一個合同是 5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X2.2)= 2.27

芝加哥商品交易所精銅期權(quán)和上海期貨交易所精銅期權(quán)的度量衡關(guān)系:

4手芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HG)(HXE) =10手上海期貨交易所精銅期權(quán)

任何套利交易都有風(fēng)險，這里需要注意的主要的風(fēng)險是:

1.貨幣兌換率風(fēng)險, 人民幣對美元的匯率目前不穩(wěn)定。需要用人民幣外匯期貨(CNH)管理對沖這一風(fēng)險；

2.漲跌停板風(fēng)險,兩個交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的；

3. 交易流程風(fēng)險 (Excution Risk)：當(dāng)期權(quán)做市商的買賣價差很大的時候, 一般來講,如果放在中間價格, 耐心等待是可以做到比較好的價格的。

個人認(rèn)為，這一由于收市時間不同而造成的少見的精銅期權(quán)隱含波動率套利機會?？赡軙掷m(xù)相當(dāng)?shù)囊欢螘r間。戴高樂曾經(jīng)講過: 什么是命運?命運就是機會和抓住機會的能力。 現(xiàn)在,這一少見的交易機會平等地擺在了每一個人的面前，我們不妨進行深一步的研究，來抓住這個機會？