引言

隨著中國房地產(chǎn)市場的持續(xù)調(diào)控及對出境資本的審核升級，實體企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的逐步加快，長期資本進入金融投資市場的步伐也在顯著提速，私募基金在2017年監(jiān)管加強后進一步去蕪存菁，有望成為未來十年財富配置和增長的主要載體。如何合理高效的做好資產(chǎn)配置，將決定著未來各類機構(gòu)和高凈值人士財富增長的速度與質(zhì)量。

關于金融市場的資產(chǎn)配置，大類來講分為一級市場股權投資，二級市場股票、債券、期貨類投資。對于追求資產(chǎn)保值增值和穩(wěn)健增長的機構(gòu)和高凈值人士來說，按照馬科維茨的資產(chǎn)組合理論進行資產(chǎn)組合投資是進行風險可控，收益合理取得良好夏普率的最佳方式。

作為與傳統(tǒng)資產(chǎn)低相關性的一類資產(chǎn)，CTA資產(chǎn)具備杠桿優(yōu)勢、極高的收益風險比等特點，從增加收益風險比提高夏普率以及大類資產(chǎn)配置的角度來看，在傳統(tǒng)的股債投資組合中加入期貨CTA資產(chǎn)，顯得尤為重要，一方面可以充分提高資金使用效率，另一方面可以極大程度地優(yōu)化資產(chǎn)組合的收益風險情況，隨著國內(nèi)金融市場發(fā)展的日趨成熟和國際化程度不斷加強，這一點被越來越多的機構(gòu)和高凈值人士深刻認識并進行了有效配置。

洼盈投資核心團隊成員數(shù)十年致力于CTA資產(chǎn)投資管理，在長期的投資管理實踐中不斷總結(jié)完善，形成了自己獨特鮮明的投資管理體系。通過團隊成員的不懈努力，目前在國內(nèi)CTA行業(yè)積累了豐富的大資金運行管理經(jīng)驗和良好的行業(yè)口碑。以下即是基于公司自身CTA資產(chǎn)管理的亮點與優(yōu)勢，對資產(chǎn)配置機構(gòu)和高凈值人士進行CTA資產(chǎn)配置提供深度有效的策略建議報告：

1為何需要做資產(chǎn)配置？

在實際投資過程中，投資者面臨的最大風險就是【最大回撤】風險。大部分學術研究表明：一般投資者在面臨40%左右的虧損時，心理防線就會被擊破，最后認輸離場。下面主要來看一下：如果僅僅持有單一的股票或者單一資產(chǎn)，將面臨多大的回撤風險？圖1是美國股票市場在1980年-2015年的數(shù)據(jù)，分為兩個時間段：1980-1997、1998-2015。每個時間段內(nèi)選取了市值最大的前3000只股票，計算了3000只股票在5年投資周期上的最大回撤。橫軸是5年期最大回撤水平（-100%-0%），左側(cè)縱軸是最大回撤分布。數(shù)據(jù)表明：

1、1980-1997年間，有58%的股票跌幅超過50%；

2、1998-2015年間，由于經(jīng)歷2次系統(tǒng)性危機，有超過86%的股票跌幅超過50%；

數(shù)據(jù)來源：新全球資產(chǎn)配置                      圖1

表1是持有美國和中國單一資產(chǎn)時面臨的最大回撤情況。數(shù)據(jù)顯示：在過去的50多年中，標普500跌幅超過50%，美國房地產(chǎn)指數(shù)下跌超過60%，即使被稱為低風險資產(chǎn)的美國10年期國債最大回撤也超過20%。三大類資產(chǎn)最大回撤時間都超過了1年，而且前兩大資產(chǎn)的恢復期都超過3年之久。A股市場上更是如此，由于中國股市歷來有牛短熊長的特點，加上處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展和轉(zhuǎn)型中，股市的波動幅度非常大。1992年的股災是A股最大的回撤，1年半的時間上證下跌將近75%，然后又花費整整3年才漲回前高。

數(shù)據(jù)來源：新全球資產(chǎn)配置                     表1

以上鮮明的數(shù)據(jù)清楚地向投資者證實：投資單一股票或者持有單一資產(chǎn)的風險是非常巨大的。面對這樣的情況，難道就不投資了嗎？如果投資人的目標是：在控制和降低風險的情況下，取得與風險相匹配的適當?shù)幕貓?。那么通過合理的資產(chǎn)配置，就可以取得這一目標。

2如何做好資產(chǎn)配置？

按照現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的鼻祖馬科維茨教授的觀點，分散投資是進行風險可控，收益合理取得良好夏普率的最佳方式。首先來看一下9種全球著名資產(chǎn)配置大師所推薦的資產(chǎn)配置組合（表2）。從左到右，組合模型的復雜度依次上升。其中最出名、也是我們最熟悉的資產(chǎn)配置大師就是耶魯捐贈基金掌門人——大衛(wèi)，斯文森。在他的帶領下，耶魯捐贈基金在過去的20年，實現(xiàn)了12.1%的年化收益率。圖2是資產(chǎn)配置的黃金標桿——耶魯捐贈基金在2018年的目標頭寸。

仔細研究這些著名資產(chǎn)配置組合的底層投資標的，我們會發(fā)現(xiàn)：大部分投資標的是我們普通投資者難以觸碰到的，比如風險投資、自然資源等偏冷門的底層資產(chǎn)。就算是國內(nèi)專業(yè)的資管管理公司或投資顧問，也很少給客戶配置這些投資標的。目前對于大部分國內(nèi)投資者來說，能夠容易實現(xiàn)的、便捷的投資標的就是股票、債券、期貨這三大類資產(chǎn)了。

數(shù)據(jù)來源：新全球資產(chǎn)配置                           表2

數(shù)據(jù)來源：新全球資產(chǎn)配置                    圖2

3大道至簡的資產(chǎn)配置組合

在資產(chǎn)配置中，關于如何選擇投資標的的問題，是業(yè)界以及學術界都比較關注的話題。現(xiàn)在國內(nèi)外發(fā)展成熟、知名的資產(chǎn)管理公司基本都利用了馬科維茨理論或者其衍生或改進的模型來構(gòu)造基礎的資產(chǎn)配置組合。相關實證研究表明：將復雜的資產(chǎn)配置模型與平均權重模型進行比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：復雜模型的表現(xiàn)并不比平均權重模型要好；而且在樣本外測試中，復雜模型帶來的額外收益往往會被其復雜的預測錯誤所抵消。結(jié)合我們國內(nèi)投資環(huán)境進行綜合分析，我們認為簡單的將資產(chǎn)分散在股票、債券、期貨等衍生品中，是一種行之有效的資產(chǎn)配置的最基本做法。

4洼盈CTA策略優(yōu)勢分析

4.1與股市呈弱相關關系

CTA資產(chǎn)具有與傳統(tǒng)資產(chǎn)低相關性的特性，是一種重要的優(yōu)化資產(chǎn)配置標的。事實上在一些系統(tǒng)性風險中，當各個層面的利空消息持續(xù)出現(xiàn)時，恰恰為CTA趨勢策略捕捉高波動率創(chuàng)造有利條件。以洼盈CTA策略在兩次股災中的表現(xiàn)舉例：

第一次是在2008年的9月和10月，當時上證指數(shù)在這兩個月分別暴跌4.32%和24.63%，與此同時，洼盈CTA策略在這兩個月分別獲得48.75%和119.78%的巨幅盈利。第二次是從2015年6月起，股市表現(xiàn)最差的11個月中，有6個月洼盈CTA策略都在盈利。由此可見，CTA策略一定程度上發(fā)揮了對沖股市系統(tǒng)性風險的作用，從而提升整體投資組合的收益風險比。

4.2精選熱點品種

目前市場上主流的CTA基金一般在全市場進行多品種、多周期、多策略的組合配置，雖然有效的降低了整體市場風險，但是可復制強、同質(zhì)化相當嚴重。隨著整體市場發(fā)展日趨成熟，盈利能力將日趨減弱。洼盈投資結(jié)合自身多年CTA市場的資產(chǎn)管理實踐經(jīng)驗，不同于傳統(tǒng)主流的全品種配置理念，通過定期精選熱點品種，并對熱點品種賦予相應的資金權重，大幅度的提升了CTA交易業(yè)績。

4.3高效CTA資產(chǎn)配置

目前市場上主流的CTA基金一般是將基金資產(chǎn)不超過20%的部分用于CTA交易，另外80%的資金進行股票、債券或現(xiàn)金管理，相當于公司本身內(nèi)部在進行資產(chǎn)配置來降低波動率。但對于資產(chǎn)配置機構(gòu)或是高凈值人士自身來說，母層已經(jīng)進行了各類資產(chǎn)配置，子層投資于細分資產(chǎn)的機構(gòu)再進行資產(chǎn)配置的話，那必然帶來配置低效，很難擊中實現(xiàn)核心資產(chǎn)配置的情況，這也是近些年來很多FOF公司投資業(yè)績表現(xiàn)不佳的主要原因之一。洼盈投資CTA基金則是結(jié)合CTA自身高桿杠與高波動的特性，將其資產(chǎn)特性發(fā)揮到極致，高效的實現(xiàn)了CTA資產(chǎn)的交易策略。投資于洼盈投資1000萬的CTA基金資產(chǎn)配置可以達到投資于傳統(tǒng)CTA基金5000萬的績效，但對于資產(chǎn)配置機構(gòu)來說，顯而易見是有效節(jié)省了資金成本，大幅度提高了配置效率。

4.4全自動、系統(tǒng)化交易運行體系

金融二級市場投資由于業(yè)績波動大，基金管理人很容易根據(jù)業(yè)績波動產(chǎn)生情緒影響，進而影響基金操作，這也是CTA行業(yè)主觀交易模式業(yè)績很難持續(xù)的主要原因之一。洼盈投資結(jié)合自身資產(chǎn)管理實踐，配備了先進高效IT技術團隊，從策略研發(fā)、策略實施、策略動態(tài)監(jiān)測管理、策略跟蹤改善各個環(huán)節(jié)都建立了全自動、系統(tǒng)化交易運行體系，整體策略不受主觀因素干擾、高效精確持續(xù)完成，為洼盈投資CTA近十年的業(yè)績持續(xù)提供了保障。圖3是公司量化策略的研發(fā)流程。

圖3：量化策略研發(fā)流程

5洼盈投資CTA產(chǎn)品線

5.1進取型產(chǎn)品線

5.1.1策略理念

近年來CTA策略在資產(chǎn)配置中占據(jù)十分重要的位置，尤其是在機構(gòu)投資者和高凈值客戶的投資組合中加入期貨CTA策略，可以降低整體投資組合風險（CTA與傳統(tǒng)資產(chǎn)低相關性的特征），提高整體投資組合收益（CTA策略博取高收益的特征），極大程度地提高資金的實際使用效率。洼盈投資CTA策略則是通過趨勢追隨的方式、合理資金管理及杠杠優(yōu)勢，將該策略發(fā)揮到極致。

5.1.2進取型代表產(chǎn)品

【洼盈17號量化對沖進取型私募證券投資基金】（以下簡稱【洼盈17號】）設計初衷是為了提高機構(gòu)和高凈值客戶資金使用效率，在允許在一定回撤幅度的前提下，更大限度地增加產(chǎn)品進攻性。【洼盈17號】是平均認購【洼盈9號量化對沖進取型私募證券投資基金】（以下簡稱【洼盈9號】）和【洼盈19號量化對沖進取型私募證券投資基金】（以下簡稱【洼盈19號】）兩個子基金。

5.2擇時進取型產(chǎn)品線

5.2.1策略理念

戰(zhàn)略上實行左側(cè)布局，戰(zhàn)術上進行右側(cè)交易。很多情況進行左側(cè)交易的前提是認為總體方向是沒有問題的，所以進行逆勢加倉，但是很多品種實際交易時上上下下的空間非常大，如果逆勢加倉虧損是非常嚴重的。但是CTA策略作為一類資產(chǎn)，其周期性波動表現(xiàn)非常明顯，如果在不利的時候進行布局，在有利的時候考慮退出，將會與不利的時候止損，有利的時候持有交易擴大盈利的交易策略形成有效補充。

5.2.2擇時進取型代表產(chǎn)品

洼盈投資成立【洼盈10號靈活進取型私募證券投資基金】（以下簡稱【洼盈10號】），是基于對洼盈全進取型策略的歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，選取一定比例區(qū)間值作為出入場的參考依據(jù)：通過設置一個閾值區(qū)間進行監(jiān)測，達到閾值則入場。這樣的擇時策略設計是以犧牲一定的收益為代價，來實現(xiàn)提高整體產(chǎn)品的收益風險比、增加投資者資金配置靈活性、降低產(chǎn)品回撤風險的綜合目標。

6資產(chǎn)配置機構(gòu)或高凈值個人投資者 高效配置洼盈CTA產(chǎn)品的策略建議

根據(jù)資產(chǎn)配置組合的要求及洼盈投資CTA策略優(yōu)勢亮點分析及公司產(chǎn)品線的設計，對于資產(chǎn)配置機構(gòu)或高凈值個人投資者配置提供以下策略建議：

方案一：對于長期資產(chǎn)配置機構(gòu)或高凈值個人投資者（投資周期至少三年以上），可將配置資產(chǎn)直接認購資金平分于【洼盈9號】和【洼盈19號】的【洼盈17號】組合進取型基金。該配置優(yōu)勢是不會錯失市場機會，絕對收益額大，劣勢是資產(chǎn)本身波動率大。

方案二：對于有一定資產(chǎn)擇時意識且追求穩(wěn)健夏普率的資產(chǎn)配置機構(gòu)或高凈值個人投資者，可以直接配置【洼盈10號】，該方案優(yōu)勢是基于洼盈過往的CTA數(shù)據(jù)做擇時配置，極大地提高資金使用效率和夏普比率，但有可能會錯失一些市場機會，絕對收益額不如方案一。

方案三：對于想兼顧絕對收益情況下有效平衡提升資產(chǎn)夏普率的資產(chǎn)配置機構(gòu)或高凈值個人投資者，則可以將策略配置調(diào)整為：一部分資金做CTA資產(chǎn)的長期配置，即配置【洼盈17號】作為底層資產(chǎn)，另一部分資金做靈活戰(zhàn)術性擇時配置，認購【洼盈10號】，兩種配置有效結(jié)合則可以基于各自策略特性進行有效互補，兼顧平衡。

7結(jié)語

根據(jù)國內(nèi)外長期研究表明，投資收益的91.5%由資產(chǎn)配置決定，近幾年國內(nèi)機構(gòu)和高凈值人士對資產(chǎn)配置的研究和實踐日益重視。通過‘分散化’和‘再平衡’，大類資產(chǎn)配置可以改善投資組合的收益風險特征，這一點已經(jīng)被人們廣為接受。CTA作為傳統(tǒng)資產(chǎn)低相關性的一類資產(chǎn)，在傳統(tǒng)的股債投資組合中加入期貨CTA資產(chǎn)，一方面可以充分提高資金使用效率，另一方面極大程度地優(yōu)化資產(chǎn)組合的收益風險情況。為客戶量身定制具有個性差異化特征的資產(chǎn)配置方案，滿足投資者不同的風險偏好要求，協(xié)助投資者實現(xiàn)資產(chǎn)分散投資和穩(wěn)健增值，是整個資產(chǎn)管理行業(yè)提升整體綜合素質(zhì)的必然方向和使命。

洼盈投資核心團隊成員數(shù)十年致力于CTA資產(chǎn)投資管理，在長期的投資管理實踐中不斷總結(jié)完善，形成了自己獨特鮮明的投資管理體系。專業(yè)鑄造品質(zhì)，執(zhí)著成就未來！洼盈投資以精益求精的工匠精神，結(jié)合自身CTA資產(chǎn)管理的亮點與優(yōu)勢，不斷總結(jié)完善、與時俱進，為資產(chǎn)配置機構(gòu)和高凈值客戶資產(chǎn)保值增值的道路上保駕護航，創(chuàng)造長期復利奇跡！