一季度A股市場呈現(xiàn)明顯的題材與防御特征。但值得注意的是，對于周期性藍籌股來說，持續(xù)盤整下的整體估值水平相對合理。展望下一階段，前期影響周期性板塊走勢的政策面與資金面將出現(xiàn)一定程度的改善，而股指期貨的推出也有望成為周期股走強的催化劑，建議投資者關(guān)注周期性板塊的投資機會。

　　政策力度趨于明朗化

　　從宏觀經(jīng)濟來看，國內(nèi)經(jīng)濟存在過熱跡象，也存在增長放緩的風險。一方面，大量的信貸擴張催生資產(chǎn)價格的高位運行，國內(nèi)通貨膨脹的預(yù)期正在強化過程之中。而工業(yè)增加值、發(fā)電量以及一些宏觀指標也清晰地顯示出國內(nèi)經(jīng)濟開始趨熱。另一方面，后金融危機時代，國內(nèi)經(jīng)濟所面對的外圍環(huán)境更加脆弱，出口情況極不確定，過緊的政策調(diào)控又將帶來經(jīng)濟增長放緩的風險。

　　這種矛盾的結(jié)合，決定了國內(nèi)經(jīng)濟運行的復(fù)雜性，而經(jīng)濟的復(fù)雜性又意味著政策調(diào)控難以激進。在政策頻出的第一季度，國內(nèi)圍繞貨幣政策的爭論帶來市場不確定的加大，投資者情緒受到相當程度的負面影響。而基于年內(nèi)積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策大方向不變，預(yù)計在3-6個月內(nèi)，政策調(diào)控的力度將明朗化，圍繞貨幣政策的爭論一旦塵埃落定，市場走勢將趨于清晰。在這樣的背景下，政策預(yù)期所帶來的不確定性對市場沖擊將有所減輕，受緊縮預(yù)期影響的周期性板塊將面臨股價重估的機會。

　　流動性有望出現(xiàn)改觀

　　隨著國內(nèi)經(jīng)濟景氣度的上升以及外貿(mào)的復(fù)蘇，整個實體經(jīng)濟對于資金保持比較旺盛的需求。值得注意的是，近期國內(nèi)部分地區(qū)如長三角、珠三角的資金成本明顯上升。而在銀行信貸成本、勞動力成本與資源成本上升的背景下，筆者預(yù)期未來一段時間實體經(jīng)濟對資金的需求仍將上升。而另一方面，央行對流動性的回收力度開始加大。除了新增貸款規(guī)模以及信貸節(jié)奏的調(diào)控之外，央行年內(nèi)已經(jīng)兩度上調(diào)存款準備金率，并在公開市場大力回收流動性。

　　實體經(jīng)濟資金需求的上升與信貸控制力度的加大，均對前期A股市場走勢帶來明顯的負面影響。再考慮到新股擴容以及限售股解禁后的減持，從全年來看，A股市場資金面仍然面臨相當?shù)膲毫Α２贿^，股指期貨的推出，雖然在試點初期參與者會有種種限制，市場的杠桿化提升幅度較小，但肯定會帶來一定的場外資金，并激發(fā)市場投資者的參與熱情。隨著部分場外資金的流入，前期受制于資金面、股價持續(xù)低迷的部分周期性板塊將迎來投資機會。

　　周期板塊投資機會顯現(xiàn)

　　從當前市場的估值水平來看，周期板塊如金融股、能源股的動態(tài)市盈率在10-20倍之間，明顯低于大盤；從周期板塊與非周期板塊的估值比較來看，整體折價率接近40%，處于歷史低位。此外，從一季度以來的市場運行中可以看出，部分周期股的股價持續(xù)低迷，底部盤整時間長達數(shù)月之久。在市場換手較為充分、投資者出現(xiàn)惜售心態(tài)的時候，一旦出現(xiàn)積極的因素，階段性、局部性的投資機會將會顯現(xiàn)。

　　考慮到政策收緊的力度將趨于明朗，市場流動性出現(xiàn)階段性改觀，預(yù)計前期受制于政策面與資金面的部分周期股將迎來股價重估的機會。而在股指期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，也有望成為周期股上漲的催化劑。我們預(yù)計未來一段時間，市場風格有望偏好周期板塊，部分周期股將呈現(xiàn)出明顯的彈性。建議投資者加大對周期板塊的配置比例，關(guān)注銀行、有色、煤炭以及部分可選消費板塊的投資機會。