七禾網(wǎng)注:嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn),不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生,愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。 戚明之 浙江大學(xué)學(xué)士,中國科學(xué)院碩士。弘則研究化工組負(fù)責(zé)人,七年實(shí)體制造業(yè)管理及化工行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。有自己成熟的研究體系和定量模型設(shè)計(jì),經(jīng)常為下游實(shí)體企業(yè)提供專業(yè)咨詢和數(shù)據(jù)支持。多次在第一財(cái)經(jīng)、期貨日?qǐng)?bào)等發(fā)表觀點(diǎn)。 戚明之精彩觀點(diǎn): 對(duì)于大部分國內(nèi)化工品的參與者來說,參與能源類商品博弈的相對(duì)優(yōu)勢(shì)并不強(qiáng)。我們?cè)谄綍r(shí)設(shè)計(jì)或者推薦策略時(shí),很少把策略的盈利預(yù)期建立在對(duì)原油的判斷上。 無論是哪種能源化工品,當(dāng)它產(chǎn)業(yè)鏈利潤被打到較低位置時(shí),成本定價(jià)的邏輯會(huì)愈發(fā)強(qiáng)烈,與原油的相關(guān)性會(huì)顯著增強(qiáng)。 目前除了PVC和BU的新增供應(yīng)不多之外,其它能化產(chǎn)品都或多或少都有未來過剩的擔(dān)憂,MEG和PTA在2020年開始?jí)毫Χ急容^大。 目前兩醇、PVC、PE、BU的庫存都比較高,PP、PTA相對(duì)好一些,但也比去年同期要高。 截止到采訪的這個(gè)時(shí)點(diǎn),從現(xiàn)貨的角度,PTA、PVC的利潤不錯(cuò),而MEG的利潤則比較糟糕。聚烯烴的高成本生產(chǎn)路徑已經(jīng)虧損(比如MTO)。 如果余下的3000億被征收關(guān)稅,國內(nèi)的紡服產(chǎn)業(yè)鏈在短期內(nèi)會(huì)受到巨大沖擊。 看各品種的強(qiáng)弱關(guān)系,最簡(jiǎn)單直觀的就看基差的強(qiáng)弱即可。 PX下跌的最大原因自然是大量PX新裝置的投產(chǎn)和投產(chǎn)預(yù)期。 明年對(duì)于PX必然是一個(gè)測(cè)試新的成本平衡點(diǎn)的過程。 站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn),我們認(rèn)為在9月前,PTA現(xiàn)貨端仍然有望維持利潤,但較難保持到年底。 (PTA現(xiàn)貨價(jià)格)博弈中兩大因素:1、PTA行業(yè)的集中度,2、PTA處于緊缺還是過剩(這一點(diǎn)更為關(guān)鍵)。 個(gè)人對(duì)PTA相關(guān)股票持謹(jǐn)慎態(tài)度。 以當(dāng)前的時(shí)點(diǎn),我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注下游的情況,具體包括織造企業(yè)的成品庫存、原材料庫存、訂單以及盈利情況。 煤制乙二醇的現(xiàn)金流成本剛剛進(jìn)行過市場(chǎng)的實(shí)際測(cè)試,大約在3800-4000元/噸左右。 目前的規(guī)定是煤制MEG無法交割,但隨著煤制的認(rèn)可度提高,或許未來會(huì)進(jìn)入交割機(jī)制。 MEG并不樂觀的供求預(yù)期和遠(yuǎn)月升水的結(jié)構(gòu),個(gè)人建議MEG不應(yīng)該作為一個(gè)多頭配置。 升貼水結(jié)構(gòu)的本質(zhì)就是這一品種可流通(強(qiáng)調(diào)是可流通)庫存的多少以及遠(yuǎn)期的預(yù)期。 MEG開始測(cè)試煤制MEG的現(xiàn)金流成本,而PTA在今年年底從均衡向過剩轉(zhuǎn)變,但市場(chǎng)在博弈相關(guān)的不確定性。 我們?cè)谌ツ昴甑椎耐扑]了買PTA空MEG的頭寸,取得了非常好甚至可以說超越我們預(yù)期的收益。 9月合約甚至1月合約前仍然有買PTA空MEG的機(jī)會(huì)。 我們這幾年的研究重點(diǎn),很少再去調(diào)研上游的聚酯和PTA工廠,而把重點(diǎn)放在了終端織造環(huán)節(jié)。 市場(chǎng)的信息獲取能力、分析能力、投資能力在持續(xù)增強(qiáng),因此盤面的定價(jià)也異常的迅速、有效。 個(gè)人對(duì)非專業(yè)投資者的建議是輕倉且中長(zhǎng)期的操作風(fēng)格,比拼短期的價(jià)格波動(dòng)勝率并不太高。 我個(gè)人相對(duì)偏保守穩(wěn)健,一般在設(shè)定一個(gè)總倉位和總止損之后,分三次建倉。至于加倉減倉的節(jié)奏,還是取決于當(dāng)初開倉時(shí)的核心邏輯有沒有變化。 我們關(guān)注的在于——1、當(dāng)初制定策略時(shí)的核心邏輯有沒有變化;2、有沒有達(dá)到當(dāng)初設(shè)定的止盈止損位置。 在實(shí)際操作中,我們既有幾天就走完的頭寸,也有拿了幾個(gè)月才平倉的頭寸。 七禾網(wǎng)1、戚總,您好,感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。研究能化品種,一般也要關(guān)注原油,去年以來原油價(jià)格大漲大跌、波動(dòng)很大。我們應(yīng)從哪些角度去分析,才能較好地把握原油的走勢(shì)?您對(duì)原油未來一段時(shí)間的走勢(shì)如何預(yù)判? 戚明之:感謝七禾網(wǎng)的邀請(qǐng),有這個(gè)機(jī)會(huì)與大家分享能化相關(guān)的觀點(diǎn)。原油作為大宗之王,它的重要性就不再贅述。在分享原油觀點(diǎn)之前,我想分享一個(gè)自己的小經(jīng)歷——兩年前,我們?cè)诒泵勒{(diào)研中拜訪了全球最大的非上市公司——科氏集團(tuán),它的主營業(yè)務(wù)之一便是能源的貿(mào)易。在交流的過程中,我們發(fā)現(xiàn)他們?cè)谀茉串a(chǎn)品的貿(mào)易和物流上游刃有余,但對(duì)于國內(nèi)常見的大宗化工品的交易(比如PTA)并不熱衷——詢問原因,科氏的朋友很坦誠的告知,化工品的貿(mào)易中心已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了亞太特別是中國大陸地區(qū),科氏在交易上毫無優(yōu)勢(shì),而在原油、天然氣上則恰恰相反。所以強(qiáng)于科氏這種世界性的巨頭,他們也很清楚,揚(yáng)長(zhǎng)避短的在這個(gè)市場(chǎng)上生存。 所以同樣的,對(duì)于大部分國內(nèi)化工品的參與者來說,參與能源類商品博弈的相對(duì)優(yōu)勢(shì)并不強(qiáng)。我們?cè)谄綍r(shí)設(shè)計(jì)或者推薦策略時(shí),很少把策略的盈利預(yù)期建立在對(duì)原油的判斷上。 回到判斷原油,盡管布倫特原油從75美元/桶的高位再次回調(diào)至60美元/桶這個(gè)相對(duì)較為均衡的位置,但我們判斷短期的驅(qū)動(dòng)仍然往下,不排除再次觸及去年年底50美元/桶的低點(diǎn)的可能性。核心判斷是今年以來,全球的需求特別是成品油這塊表現(xiàn)非常糟糕。如果OPEC沒有進(jìn)一步增大減產(chǎn)的計(jì)劃,原油反彈乏力。 七禾網(wǎng)2、期貨市場(chǎng)的能化板塊的各個(gè)品種(瀝青、燃油、PTA、PVC、PP、塑料、乙二醇、甲醇等),哪些和原油的關(guān)聯(lián)度相對(duì)大?哪些和原油的關(guān)聯(lián)度相對(duì)??? 戚明之:我們之前對(duì)能化各產(chǎn)品與原油相關(guān)性有過專門的研究,結(jié)論如下——1、從原油生產(chǎn)流程最短、最直接的能源類的產(chǎn)品與原油的相關(guān)性最強(qiáng)(瀝青、燃料油);2、其次是目前只能用原油生產(chǎn)的PTA;3、其它品種,非原油生產(chǎn)路徑占的比例越高,相關(guān)性越弱,例如PVC的相關(guān)性就很弱;4、最后很重要的一點(diǎn)是,無論是哪種能源化工品,當(dāng)它產(chǎn)業(yè)鏈利潤被打到較低位置時(shí),成本定價(jià)的邏輯會(huì)愈發(fā)強(qiáng)烈,與原油的相關(guān)性會(huì)顯著增強(qiáng)。 七禾網(wǎng)3、我國各個(gè)能化產(chǎn)品的產(chǎn)能基本上都比較大,目前哪一個(gè)或哪幾個(gè)品種產(chǎn)能過剩相對(duì)多一些?能化板塊有沒有可能出現(xiàn)2016年黑色板塊去產(chǎn)能的政策? 戚明之:目前除了PVC和BU的新增供應(yīng)不多之外,其它能化產(chǎn)品都或多或少都有未來過剩的擔(dān)憂,MEG和PTA在2020年開始?jí)毫Χ急容^大。 至于會(huì)不會(huì)有類似黑色產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能政策,個(gè)人判斷是可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)可能性不大——1、黑色以國有企業(yè)為主,化工大部分是合資或者民營;2、化工品種還沒有到長(zhǎng)期、巨額虧損的狀態(tài);3、很多品種國外的投產(chǎn)量也很大,光國內(nèi)去產(chǎn)能效果并不顯著(比如烯烴類產(chǎn)品)。 但我認(rèn)為有一個(gè)領(lǐng)域或許在未來幾年會(huì)有類似的去產(chǎn)能動(dòng)作——成品油,或許在這個(gè)過程中會(huì)淘汰一大批競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的煉廠。 七禾網(wǎng)4、各個(gè)能化品種的庫存,哪幾個(gè)相對(duì)比較高?哪幾個(gè)相對(duì)比較低?哪幾個(gè)累庫較快?哪幾個(gè)去庫較快? 戚明之:今年以來,從能夠觀察到的庫存而言,各大能化品種的庫存都相對(duì)去年同期明顯偏高。具體細(xì)分而言,目前兩醇、PVC、PE、BU的庫存都比較高,PP、PTA相對(duì)好一些,但也比去年同期要高。 七禾網(wǎng)5、各個(gè)能化品種的生產(chǎn)利潤情況如何?和往年比,哪些品種處于高利潤區(qū)間?哪些品種處于低利潤甚至負(fù)利潤區(qū)間? 戚明之:能化品種的生產(chǎn)利潤比較難以定義——1、即使在一個(gè)較短的周期內(nèi),利潤的波動(dòng)比較大;2、能化品種的生產(chǎn)利潤分為不同的生產(chǎn)路徑。 截止到采訪的這個(gè)時(shí)點(diǎn),從現(xiàn)貨的角度,PTA、PVC的利潤不錯(cuò),而MEG的利潤則比較糟糕。聚烯烴的高成本生產(chǎn)路徑已經(jīng)虧損(比如MTO)。 七禾網(wǎng)6、中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)哪幾個(gè)能化品種影響大? 戚明之:從供應(yīng)端,市場(chǎng)也炒作過因關(guān)稅增加而漲價(jià)的故事,但我們?cè)谌ツ晁脑路莸臅r(shí)候就作過判斷——1、從美國直接進(jìn)口的大宗化工品占比不大;2、即使被列入關(guān)稅清單,也可以通過物流轉(zhuǎn)向的方法輕松規(guī)避。從結(jié)果來看的確沒有什么影響。 從需求端而言,則負(fù)面影響和對(duì)預(yù)期的沖擊比較大,因?yàn)槟芑贩N中的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈和聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈中的最終產(chǎn)成品出口的比例很高。以紡織服裝出口為例,目前發(fā)往美國的出口量占總出口的比例在17%左右,其中絕大部分是成衣服裝。如果余下的3000億被征收關(guān)稅,國內(nèi)的紡服產(chǎn)業(yè)鏈在短期內(nèi)會(huì)受到巨大沖擊。當(dāng)然,從更長(zhǎng)的數(shù)年的周期而言,即使沒有貿(mào)易爭(zhēng)端,勞動(dòng)密集性的生產(chǎn)環(huán)節(jié)往外部轉(zhuǎn)移也是必然趨勢(shì),所以中長(zhǎng)期的負(fù)面沖擊會(huì)慢慢緩和。 因此對(duì)聚酯和聚烯烴的品種負(fù)面影響較大,而對(duì)BU和PVC而言,終端需求更多的部分在國內(nèi),因此受影響相對(duì)較小。 七禾網(wǎng)7、未來一段時(shí)間,您如何看待對(duì)各個(gè)能化品種的強(qiáng)弱排序? 戚明之:看各品種的強(qiáng)弱關(guān)地系,最簡(jiǎn)單直觀的就看基差的強(qiáng)弱即可。 七禾網(wǎng)8、您對(duì)PTA、乙二醇這兩個(gè)品種最熟悉。PTA的上游PX,近期下跌較多,主要原因是什么?PX的產(chǎn)業(yè)格局是否發(fā)生了較大的變化?PX還會(huì)不會(huì)進(jìn)一步下跌? 戚明之:PX下跌的最大原因自然是大量PX新裝置的投產(chǎn)和投產(chǎn)預(yù)期。以最近的恒力PX裝置為例,它的產(chǎn)能高達(dá)450萬噸/年,接近之前國內(nèi)產(chǎn)能的1/3。而且未來還有千萬噸級(jí)別的低成本裝置投產(chǎn),明年對(duì)于PX必然是一個(gè)測(cè)試新的成本平衡點(diǎn)的過程。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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