在變幻無常的資本市場上，大量私募機(jī)構(gòu)被相繼淘汰，但與此同時(shí)，“黑馬”也在不斷涌現(xiàn)。有這么一家私募，它地處金融核心圈之外的廣州，宣傳低調(diào)，卻頗受市場關(guān)注。究其原因，自然就是突出的業(yè)績表現(xiàn)。無論是2016年市場一片蕭條之際，還是2018年藍(lán)籌價(jià)值股大幅回調(diào)之時(shí)，這家公司的產(chǎn)品凈值都在穩(wěn)健上漲。在成立的短短四年時(shí)間里，它靠著持續(xù)優(yōu)秀的業(yè)績和客戶的口口相傳，管理規(guī)模已經(jīng)增長了數(shù)十倍。它就是——睿璞投資。

掌舵人蔡海洪——純粹的價(jià)值投資者

睿璞投資董事長蔡海洪有著超過16年的從業(yè)經(jīng)歷，是一個(gè)十分純粹的價(jià)值投資者。2003年廈門大學(xué)碩士畢業(yè)后，他便進(jìn)入招商證券做行業(yè)研究；2005年加入易方達(dá)，開啟了在公募基金的十年投資生涯。前后管理過近20個(gè)賬戶，任何時(shí)點(diǎn)接手的賬戶均保持正收益率，且回撤很小，擅長深入研究行業(yè)和公司基本面，在平衡市和熊市中業(yè)績突出。2015年8月，在瘋狂的牛市接近尾聲的時(shí)候，蔡海洪離開易方達(dá)，成立睿璞投資。蔡海洪坦言，“奔私”主要是想真正按照自己的理念、方法，更純粹地做投資。

蔡海洪

與其他私募不同的是，蔡海洪會(huì)有意避免直接接觸客戶?！耙皇俏乙?jiǎng)?chuàng)造條件，讓投研相對獨(dú)立、專心；二是客戶需求會(huì)很多，不可能都滿足，特別是一些短期的收益訴求，會(huì)影響我們投資的心態(tài)。理想的狀況是獲得長周期的資金。”在蔡海洪的帶領(lǐng)下，在A股震蕩向下的這幾年里，睿璞投資成立半年以上的產(chǎn)品都能給投資人賺取穩(wěn)定的正收益。

用“虧錢思維”去賺錢

大部分人進(jìn)入資本市場都想著自己能從中賺多少錢，但蔡海洪卻在投資時(shí)絞盡腦汁計(jì)算能虧多少錢。所謂的“虧錢思維”就是在投資時(shí)把關(guān)于虧損的一切都想清楚。如果相較于未來幾年的預(yù)期收益，最壞的虧損情況是可以接受的，那么這個(gè)投資機(jī)會(huì)就有參與的價(jià)值。比如一只個(gè)股未來幾年可能有一倍的上漲空間，但基于此就做出投資決策是不全面的。盈利和虧損是投資的兩面，只考慮盈利而忽略虧損是絕大多數(shù)投資者常犯的錯(cuò)誤。

蔡海洪覺得，多數(shù)人在分析市場空間的時(shí)候往往只會(huì)網(wǎng)上看，而極小向下看。這也許是人們趨利避害的本能，但如果能將其克服，那將是一個(gè)很大的進(jìn)步。用“虧錢思維”去思考，往往能規(guī)避一些因貪婪而產(chǎn)生的錯(cuò)誤。

最喜歡買入“暫時(shí)遇上麻煩的優(yōu)質(zhì)企業(yè)”

在過去的四年時(shí)間里，睿璞投資旗下的產(chǎn)品能取得如此穩(wěn)健優(yōu)異的業(yè)績，還有一個(gè)很重要的原因在于睿璞投資擅長守正出奇，具有鮮明的逆向投資特征，往往能在市場熱點(diǎn)的反方向?qū)ふ业胶玫耐顿Y機(jī)會(huì)。睿璞投資最喜歡買入“暫時(shí)遇上麻煩的優(yōu)質(zhì)企業(yè)”，因?yàn)楫?dāng)選擇低估的時(shí)機(jī)投資之后，持有好公司是有時(shí)間價(jià)值的。他們會(huì)不斷調(diào)整投資重點(diǎn)，盡量將預(yù)期和專注度高的行業(yè)換到預(yù)期低但有變化的行業(yè)，避開短期熱點(diǎn)，重點(diǎn)挖掘關(guān)注度不高或者研究不充分的領(lǐng)域，始終保持逆向思維，持續(xù)優(yōu)化組合的安全邊際和風(fēng)險(xiǎn)收益比。睿璞投資認(rèn)為，只有保持與市場的差異性，才能不斷找到更多投資機(jī)會(huì)。也正因?yàn)槿绱?，在市場低迷時(shí)，睿璞投資的產(chǎn)品的凈值走勢與大盤的相關(guān)性很低。

公司投研團(tuán)隊(duì)信奉純粹的價(jià)值投資方法，深度研究企業(yè)基本面是公司投資體系的重點(diǎn)，公司重倉持有的股票要求有3年以上的跟蹤。著重將精力放在能力圈內(nèi)長期積累的好行業(yè)，投資簡單、看得懂的好生意，只采用股票多頭、主動(dòng)管理的單一策略，只在研究確鑿后才果斷出擊，很少交易。此外，除了建倉期外，睿璞投資的所有產(chǎn)品均采用復(fù)制策略。在具體的投研過程中，睿璞投資有一套系統(tǒng)的方法，主要包括研究流程和16條投資清單。

投資只看“兩個(gè)好”

蔡海洪認(rèn)為，分析向上的空間是在找好生意，分析向下的空間的在找好價(jià)格，但是，好生意和好價(jià)格往往難以在同一時(shí)刻出現(xiàn)。

在蔡海洪看來，“好生意”主要有四個(gè)關(guān)鍵因素：

一，在財(cái)務(wù)角度滿足兩個(gè)條件，有長期穩(wěn)定且相對較高的資本回報(bào)，以及好的自由現(xiàn)金流；

二，從產(chǎn)品和服務(wù)的角度來看，產(chǎn)品是消費(fèi)者需要、渴望得到的，沒有相似的替代品，且工序不太受價(jià)格的影響；

三，護(hù)城河，看公司是否有獨(dú)特之處，包括無形資產(chǎn)的品牌、特許經(jīng)營權(quán)、成本優(yōu)勢等；

四，好的生意模式是時(shí)間的朋友，一般來說，生意模式能持續(xù)10年、20年甚至百年不變，一般都是好的生意模式。

而好價(jià)格有時(shí)候比好公司更重要。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響下，再好的公司也難以獨(dú)善其身，很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)在泥沙俱下的行情中被錯(cuò)殺。雖然這種極端行情并不多見，但確實(shí)撿便宜貨的絕佳機(jī)會(huì)。

打破陳規(guī) 采用期間收益計(jì)提業(yè)績報(bào)酬

在業(yè)績報(bào)酬的計(jì)提上，睿璞投資也與目前市場上普遍采用的高水位計(jì)提法有所不同。睿璞投資采用了獨(dú)特的期間收益法，即只有在客戶贖回、分紅的時(shí)候才計(jì)提報(bào)酬。也就是說，賬面上的業(yè)績創(chuàng)新高，但發(fā)生回撤，只要客戶并未在高點(diǎn)贖回實(shí)現(xiàn)收益，那么業(yè)績的短暫沖高對公司毫無益處。這種機(jī)制倒逼基金管理人必須讓基金凈值穩(wěn)健增長、并使客戶在退出時(shí)獲取收益，公司才能跟著獲益，從而真正實(shí)現(xiàn)公司與客戶利益的一致性。

這對睿璞投資的風(fēng)險(xiǎn)控制提出了很高的要求。所以，在投資過程中，睿璞投資始終將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，核心是把握個(gè)股的安全邊際，同時(shí)輔以組合倉位的被動(dòng)控制。

在組合管理上，睿璞投資會(huì)在幾個(gè)不同行業(yè)持有數(shù)量不多的股票，這樣既保持研究的深度，同時(shí)又適度分散了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。然后在這個(gè)基礎(chǔ)上重點(diǎn)選出重倉持有的標(biāo)的，同時(shí)在每個(gè)階段對組合中的個(gè)股進(jìn)行不斷的優(yōu)勝劣汰。在倉位管理上，睿璞投資對累積安全墊期間組合的倉位有嚴(yán)格限制，同時(shí)對發(fā)生回撤時(shí)組合的倉位也有明確的投資紀(jì)律。

如今，睿璞投資成立已有4年時(shí)間，不僅取得了優(yōu)異的投資業(yè)績，管理規(guī)模也實(shí)現(xiàn)了同步增長。但不得不承認(rèn)，無論是在投資策略還是經(jīng)營管理上，睿璞投資都稍顯“特立獨(dú)行”，如此一來，難免會(huì)受到市場情緒和外界壓力的影響。那么，它又該如何做到不被其所改變呢？或許時(shí)間會(huì)告訴我們答案。

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七禾研究中心李燁根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

2019-08-22