周二股市放量寬幅震蕩，二八分化明顯。我們認(rèn)為，股指有望在震蕩中緩步上升，投資者需密切關(guān)注風(fēng)格變化。

　　經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，政策調(diào)控有效，資本市場運(yùn)行環(huán)境改善。首先，從一二月份數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢不變。當(dāng)然，由于基數(shù)原因，前高后低的增速已經(jīng)得到市場共識(shí)。從管理層表態(tài)看，經(jīng)濟(jì)仍然要保、要穩(wěn)，向好的基本面會(huì)為股市運(yùn)行提供支撐；其次，表征經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)上升的同時(shí)，表征政策的指標(biāo)如新增信貸、貨幣供應(yīng)量和固定投資增速等在回落，預(yù)計(jì)CPI也會(huì)低于市場預(yù)期，表明特殊時(shí)期大規(guī)模刺激性政策的逐步退出已經(jīng)逐步達(dá)到目標(biāo)。既然在現(xiàn)有工具下，信貸和流動(dòng)性是可控的，再進(jìn)一步的緊縮措施可能會(huì)延緩。而且貨幣政策有時(shí)滯，從管理層對“二次探底”的擔(dān)憂來看，政策調(diào)控方面將會(huì)謹(jǐn)慎。政策收緊的步伐和程度可能會(huì)好于市場預(yù)期。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換有跡象，但可能不會(huì)出現(xiàn)典型意義上的二八行情。風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)期待了大半年，無奈大盤股幾乎每每是一日游行情。最近曾出現(xiàn)過幾次大盤股行情，不過均不像以往的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，沒有出現(xiàn)權(quán)重股拉起，題材股資金奪路而逃的現(xiàn)象。我們認(rèn)為，盡管股指期貨與融資融券為大盤股啟動(dòng)提供契機(jī)，但目前也很難期待類似“5.30”那樣完全風(fēng)格轉(zhuǎn)換、大象獨(dú)舞的大行情。

　　首先，申萬金融工程研究了海外市場推出股指期貨前后的市場結(jié)構(gòu)變化特征，發(fā)現(xiàn)股指期貨推出前后短期內(nèi)超級(jí)大盤股沒有明顯收益。但從較長時(shí)期看，股指期貨推出半年內(nèi)，大盤股表現(xiàn)比較好。因此，這兩項(xiàng)創(chuàng)新對大盤股影響相對正面，但短期內(nèi)還難以充分表現(xiàn)；其次，目前的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境處于復(fù)蘇期和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，不同于2006、2007年經(jīng)濟(jì)確定性的高速增長、流動(dòng)性泛濫的局面?？偫矸Q經(jīng)濟(jì)形勢“復(fù)雜”。其實(shí)資本市場同樣面臨多種復(fù)雜因素多空交織。因此，震蕩恐怕仍然是今年的主基調(diào)，目前的市場流動(dòng)性尚不足以推出權(quán)重股的大行情；第三，市場結(jié)構(gòu)與2007年也大不相同。隨著幾個(gè)超級(jí)大盤股的限售股解禁，市場流通股本在2009年下半年急劇增加。工、中、建、招、民生、中石化等巨頭紛紛實(shí)現(xiàn)了全流通，流通市值/儲(chǔ)蓄存款在2009年末達(dá)到高點(diǎn)后開始下行。不過，從3月份信貸看，存款增長迅猛，對市場的支撐可能會(huì)增強(qiáng)；第四，估值低并不是股價(jià)上漲的理由。房地產(chǎn)仍然有政策壓力。銀行雖然再融資壓力減輕，但也難有2007年的增速，因此估值會(huì)提升，但主要是空間有限的修復(fù)，而不會(huì)爆發(fā)。至于創(chuàng)業(yè)板和中小板已經(jīng)連續(xù)上漲多日，積累較大的漲幅，獲利回吐也屬正常。不過從風(fēng)險(xiǎn)收益來看，目前小盤股的參與價(jià)值更低。我們建議投資者對中小盤題材炒作股多一份謹(jǐn)慎。

　　總之，我們認(rèn)為大盤藍(lán)籌和小盤題材股都有估值修復(fù)的要求，但很難形成典型的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。至于指數(shù)，可能在權(quán)重股的修復(fù)中緩步上升。