對大部分私募基金來說，2015年是一道分水嶺。在經(jīng)歷了一輪波瀾壯闊的牛市后，2015年下半年A股市場迎來了一場深度回調(diào)，還沒等投資者回過神來，2016年開年又出現(xiàn)熔斷，到了2018年，A股歷史上跌幅第二的熊市席卷A股市場，股市再度兵荒馬亂。對特別重視回撤的私募基金來說，2015年后的日子并不好過，其中有不少機構在此期間敗下陣來，從此告別資本市場。

相聚資本作為一家成立于2015年的私募基金，非但沒有被之后幾年兇殘的市場打敗，反而在“狂風暴雨”中“茁壯成長”，甚至在成立后的每一年都取得了正收益。公司投研團隊的核心成員具有十年以上公募基金投資經(jīng)驗，是公、私募雙料金牛獎獲得者。在過去的十年中，相聚資本的團隊成員7次捧起素有中國私募界的“奧斯卡”之稱的“金牛獎”。 

明星公募投資總監(jiān)華麗“奔私”

作為“公奔私”中的一員，在成立相聚資本之前，梁輝在公募干了13年。2002年，梁輝加入泰達宏利基金，并做了7年基金經(jīng)理、3年投資總監(jiān)。在這10年的基金管理生涯中，梁輝管理過泰達宏利80%的股票型基金，包括成長基金、周期基金、首選基金、效率基金、品質(zhì)基金、紅利基金、精選基金以及市值基金等等。其掌管的基金產(chǎn)品曾多次獲得金牛獎，部分產(chǎn)品甚至達到了10年10倍、年均26%的收益。在梁輝任職泰達宏利投資總監(jiān)期間，公司有一半基金排名全市場的前25%。

2015年，梁輝轉(zhuǎn)身投向私募浪潮，與幾位同事一起創(chuàng)立了相聚資本。梁輝坦言，私募最大的特點是注重絕對回報、控制回撤，這與他本身的追求比較一致。雖然在公募時取得的業(yè)績也不錯，但想要獲得像巴菲特一樣的穩(wěn)健的收益回報很難，所以選擇“奔私”。梁輝和他的團隊希望把在公募基金時期所構建的比較成熟的投資方法運用到絕對回報上。

如今，在相聚資本的核心管理層中，既有千億公募基金投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理，也有頂級投資銀行的執(zhí)行總裁。他們立志通過領先的風控制度，卓越的選股能力為投資者創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的投資回報。

絕對收益之王——每年均盈利

相聚資本也確實沒有辜負自己的初衷。成立至今，公司的業(yè)績都非常好，在市場的幾輪牛熊轉(zhuǎn)換中，每年均取得正收益，可以說是當之無愧的“絕對收益之王”。

談及投資策略，梁輝表示，成立相聚資本后，團隊仍然傾向于偏成長性的行業(yè)，公司的選股思路也沒有發(fā)生太大的變化。在投資過程中，公司會重點選擇空間大、護城河深、增長質(zhì)量好、安全邊際高的公司?？傮w來說，這類公司更為獨特，屬于細分行業(yè)中增長比較快的龍頭企業(yè)。另外，為了規(guī)避宏觀波動的風險，相聚資本所選的行業(yè)不會特別集中，相關性也不強，都是基于不同的主線進行配置。

具體來看，相聚資本的選股標準為：（1）需求穩(wěn)定或者提升；（2）盈利確定性增長；（3）估值相對于長期盈利能力具有合理性。例如，科技行業(yè)，創(chuàng)新驅(qū)動加政策扶植；必需消費，醫(yī)藥、食品、物業(yè)管理；其他備選行業(yè)包括汽車、與地產(chǎn)竣工相關的細分行業(yè)等。

而收益方面，在相聚資本看來，個股的超額收益無非來自兩個維度：業(yè)績和估值。其來源主要有三個途徑：（1）公司未來三年的高速成長并沒有被市場充分反應；（2）公司的長期價值被市場低估；（3）公司具有絕對價值或者“隱蔽資產(chǎn)”，比如有吸引力的分紅收益率、土地、礦產(chǎn)、高成長性子公司等。

做投資，先平衡風險與收益

“市場有風險，投資需謹慎”，這句話都任何人來說都是適用的。對投資者來說，當系統(tǒng)性風險來臨的時候，無論什么樣的策略，都無法躲過回撤的“暴擊”。而相聚資本這幾年來能取得如此優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，與其風險控制能力不無關系。

相聚資本會根據(jù)資金來源和投資人可承擔風險程度進行資產(chǎn)配置，對不同的產(chǎn)品分別設置風險敞口和風險系數(shù)，并通過倉位管理來平衡風險和收益。為了在風控層面盡可能做到精準，相聚資本在風控框架中考慮宏觀、政策、估值以及市場氛圍等因素，而且還運用了量化工具作為輔助。

我們可以發(fā)現(xiàn)，正是相聚資本自下而上的安全邊際和自上而下的風險控制，使得其投資組合承擔的風險比較小，進而幫助自身哪怕在熊市中也可取得絕對回報。

給投資者的建議：拒絕杠桿

第一，不要用杠桿、衍生品。

第二，優(yōu)選個股、少做波段，選擇最好的公司長期持有，跌下來還可以小幅加倉。

第三，紀律也是個非常重要的規(guī)則。投資本身是反人性的，此時就需要有紀律，在整體倉位、估值方面嚴格執(zhí)行這一紀律。

未來大方向仍是新興成長和消費

展望四季度的A股市場，多數(shù)私募基金都持有謹慎樂觀的態(tài)度，相聚資本也不例外。梁輝認為，考慮到流動性及經(jīng)濟狀況，未來市場或?qū)⒊尸F(xiàn)出震蕩格局。

一方面，出口、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資下行，基建投資獨木難支，因此盈利端在四季度還可能看到向下壓力，但由于當前企業(yè)的供需格局較上一輪衰退期而言更優(yōu)，且基建拖底為經(jīng)濟提供了一定的韌性，經(jīng)濟不會出現(xiàn)失速風險。

另一方面，四季度依然處于偏寬松的周期，但從當前的階段性定調(diào)來看，保持貨幣政策的定力以及加強政策的疏通傳導更為明確，且豬價上行帶來通脹抬頭對后續(xù)寬松幅度形成限制，穩(wěn)增長力度有所約束。海外流動性雖然有所改善，但市場此前已經(jīng)有較為明確的預期，反而美聯(lián)儲年內(nèi)降息幅度存在不確定，綜合判斷，很難出現(xiàn)流動性大幅改善的情形。

梁輝表示，在這樣的震蕩格局下，可關注前期已累計一定漲幅的科技板塊，重點選擇長期成長邏輯好的品種。另外，具有較強價值屬性的家電、銀行、地產(chǎn)等板塊當前估值不高，未來存在估值修復的空間。從中長期來看，未來的大方向仍然是新興成長和消費。

如何保持穩(wěn)健收益？

從初出茅廬到在私募圈嶄露頭角，經(jīng)過這幾年的發(fā)展，相聚資本已經(jīng)成為深受業(yè)界與投資人認可的私募。前期不錯的業(yè)績表現(xiàn)，會讓市場對其給予過高的期望。這時，如果市場進入弱勢震蕩，相聚資本的業(yè)績即使跑贏市場，但未有較好表現(xiàn)時，質(zhì)疑聲可能就會隨之而來。

而且，在業(yè)績?yōu)橥醯乃侥夹袠I(yè)，私募客戶給予機構的考核時間非常短，一旦業(yè)績稍微表現(xiàn)不好，客戶就將用腳投票。如何保持穩(wěn)健的收益？這不僅是相聚資本所面臨的挑戰(zhàn)，也是眾多私募需要破解的難題。

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七禾研究中心李燁根據(jù)網(wǎng)絡綜合整理

2019-10-30