A股市場自高位回落,短期期指可能繼續(xù)下探。不過從中長期來看,中國股市具備長期配置價值,主要是歐洲和日本負利率資產(chǎn)擴大,安全資產(chǎn)荒驅動國際資本會流入中美兩國資產(chǎn),而中美利差依舊較大,中國資產(chǎn)會更受青睞。 11月份,A股市場并沒有如往年一樣受政策利好驅動而出現(xiàn)反彈,反而自高位回落。筆者認為,這可能與央行調(diào)降5年期LPR有關,在當前存量經(jīng)濟博弈的情況下,制造業(yè)投資已經(jīng)有企穩(wěn)跡象,地產(chǎn)投資保持韌性,央行調(diào)降5年期LPR可能刺激地產(chǎn)投資和房價反彈。這不僅會分流股市流動性,而且會導致居民部門消費債務償還比上升和消費受擠壓,耐用品如汽車和家電等行業(yè)上市公司利潤會進一步下行,期指反而面臨調(diào)整的壓力。 超預期寬松下地產(chǎn)受益更多 和往年一樣,四季度尤其是臨近年末,政策力度一般都會很大,尤其是在經(jīng)濟下行壓力加大的情況下。從貨幣政策來看,央行貨幣寬松是超預期的。11月5日,一年期MLF的“中標利率”降低5個基點,至3.25%;11月18日央行將7天期逆回購操作(OMO利率)中標利率,下調(diào)5個基點,為2.5%;11月19日,央行以利率招標方式開展了中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作500億元,中標利率3.18%,較上一次中標利率降低2個基點。2019年11月20日,1年期LPR和5年期LPR均較10月下降5個基點。本次LPR下調(diào)體現(xiàn)“寬貨幣”與“寬信用”同步推進,進一步釋放強化逆周期調(diào)節(jié)信號。 這次超預期寬松帶來股市較大幅度的回撤,這主要和央行超預期下調(diào)5年期LPR有關。一方面,1年期LPR下調(diào)對降低實體經(jīng)濟融資成本以及推動信貸擴張的效果仍有待觀察,另一方面,5年期LPR下降會引導新發(fā)放商業(yè)性個人住房貸款利率下行,在此前堅持“房住不炒”的基調(diào)下地產(chǎn)開發(fā)融資收緊的情況可能有所放松,進一步引發(fā)地產(chǎn)對資金擠占,居民按揭貸款短期很難大幅下降,對消費支出可能進一步放緩,從而房地產(chǎn)對實體經(jīng)濟的擠占效應還會放大。 從歷史上看,房地產(chǎn)市場和股市有一個“蹺蹺板效應”。如果股市回報率回落,而地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資和房價反彈,那么股市大概率是下跌的。代表現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模、流動性一籃子股票的上證紅利指數(shù)和中證紅利指數(shù)從2019年3月份就出現(xiàn)下跌,這意味著滬深兩市股息率在下降,A股之所以在4月和5月出現(xiàn)較大幅的調(diào)整與這個因素有很大的關系。房地產(chǎn)在前三季度保持韌性,房價雖然漲幅放緩,但沒有出現(xiàn)環(huán)比大幅下跌,如果年底和明年一季度房價和房地產(chǎn)投資增速反彈,那么不排除股市出現(xiàn)更大的調(diào)整。 從歷史情況來看,在房價增速反彈初期,A股會出現(xiàn)一波調(diào)整或下跌,而房價反彈中后期會出現(xiàn)房價和股市同漲的情況,如2012年四季度至2013年一季度,2014年三季度至2015年二季度,出現(xiàn)這種情況的基礎都是流動性超預期寬松。但是當前情況不太一樣,貨幣寬松是超預期寬松,只是價格上(利率下行)而非總量上,總量上并沒有“大水漫灌”,利率下調(diào)是“小步慢走”。而且和往年不一樣的是,房地產(chǎn)對消費的擠壓達到一定的極限,并非2012年、2014年商品房投資、商品房銷售與耐用品產(chǎn)銷同步上漲的互惠情況,而是一增一減的零和博弈。 期待的財政政策并沒有出現(xiàn) 2019年四季度在專項債發(fā)行急劇萎縮的情況下,市場期待的基建投資并沒有大幅反彈。1—10月,基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè))同比增長4.2%,增速比1—9月份回落0.3個百分點。 回顧三季度股市反彈的一個重要邏輯就是,2020年專項債提前到2019年發(fā)行的預期,然而直到11月底,市場期待的專項債發(fā)行提前的預期沒有兌現(xiàn)。 總結 從中長期來看,中國股市具備長期配置價值,主要是歐洲和日本負利率資產(chǎn)擴大,安全資產(chǎn)荒驅動國際資本會流入中美兩國資產(chǎn),而中美利差依舊較大,中國資產(chǎn)會更受青睞。不過,在經(jīng)濟轉型和穩(wěn)增長的博弈下,貨幣面會不時微調(diào),房地產(chǎn)暫時很難被放棄,貨幣超預期寬松房地產(chǎn)受益更多。在房地產(chǎn)對資金占用和消費擠壓下,期指短期可能繼續(xù)下探,滬深300期指會強于中證500期指,因代表周期性股票的滬深300部分成分股還會受益于房地產(chǎn)反彈,如鋼鐵、有色等行業(yè)。 責任編輯:唐正璐 |
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