證監(jiān)會已于近日批準(zhǔn)鄭州商品交易所開展PTA、甲醇、菜籽粕期權(quán)交易，批準(zhǔn)大連商品交易所開展鐵礦石期權(quán)交易，批準(zhǔn)上海期貨交易所開展黃金期權(quán)交易。PTA、甲醇期權(quán)合約正式掛牌交易時間為2019年12月16日，菜籽粕期權(quán)合約正式掛牌交易時間為2020年1月16日，鐵礦石期權(quán)合約正式掛牌交易時間為2019年12月9日，黃金期權(quán)合約正式掛牌交易時間為2019年12月20日。 

雖然我國商品期權(quán)發(fā)展歷史不長，但是發(fā)展迅速。2017年3月31日，國內(nèi)首個商品期權(quán)豆粕期權(quán)在大商所掛牌上市。隨后白糖期權(quán)、銅期權(quán)、天然橡膠期權(quán)、棉花期權(quán)和玉米期權(quán)紛至沓來，目前已掛牌上市品種共有6個商品期權(quán)品種，加上新獲批上市5個，國內(nèi)商品期權(quán)數(shù)量將躍升為11個，期權(quán)品種大幅擴(kuò)容。

PTA、甲醇、菜籽粕期權(quán)

PTA期貨2006年在鄭商所上市，目前已是我國期貨市場的“明星”品種。目前，我國有90%的PTA生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)和80%的聚酯企業(yè)都在使用PTA期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。尤其是近些年，PTA期貨市場服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的能力持續(xù)增強(qiáng)，在國內(nèi)期貨品種功能評估中，PTA期貨穩(wěn)定在前5名，是功能發(fā)揮最好的化工品種。2018年11月30日，PTA期貨更是成功引入境外交易者，成為我國第一個引入境外交易者的化工品種，開啟了國際化進(jìn)程。

甲醇和菜籽粕期貨也運(yùn)行健康平穩(wěn)，成熟度不斷提高，功能發(fā)揮有效，成為市場“明星”和“拳頭”品種。在2019年上半年鄭商所期貨品種功能評估中，PTA和甲醇期貨分別位列工業(yè)品第一和第二，菜籽粕期貨位列農(nóng)產(chǎn)品第一。

在鄭商所獲批的3個品種中，PTA和甲醇期權(quán)將成為首批能源化工期權(quán)品種，菜籽粕期權(quán)將進(jìn)一步豐富油脂油料行業(yè)避險(xiǎn)工具體系。

據(jù)鄭商所有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在PTA、甲醇和菜籽粕期權(quán)合約設(shè)計(jì)過程中，鄭商所積極借鑒國際商品期權(quán)市場合約設(shè)計(jì)慣例，參考了白糖、棉花期權(quán)市場運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，在期權(quán)合約類型、行權(quán)方式、交易單位及報(bào)價單位等條款設(shè)計(jì)中，充分體現(xiàn)了商品期權(quán)產(chǎn)品的本質(zhì)。根據(jù)國內(nèi)實(shí)際情況和品種特點(diǎn)，對合約月份、行權(quán)價格間距等合約條款進(jìn)行了差異化設(shè)計(jì)，以有效滿足市場需求。在期權(quán)漲跌停板幅度及最后交易日（到期日）等條款設(shè)計(jì)中，牢牢守住風(fēng)險(xiǎn)底線，兼顧市場流動性。

根據(jù)之前公布的征求意見稿，PTA、甲醇和菜籽粕期權(quán)交易單位為1手PTA、甲醇和菜籽粕期貨合約，方便投資者對沖期貨部位風(fēng)險(xiǎn)；PTA、甲醇和菜籽粕期權(quán)最小變動價位設(shè)置為0.5元/噸，與白糖期權(quán)保持一致，方便投資者掌握；PTA、甲醇和菜籽粕期權(quán)最后交易日（到期日）為標(biāo)的期貨合約交割月份前一個月的第3個交易日，與已上市白糖、棉花期權(quán)一致，以滿足產(chǎn)業(yè)客戶套保期限需求，避免給交割月運(yùn)行帶來風(fēng)險(xiǎn)；借鑒國際商品期權(quán)市場慣例和白糖、棉花期權(quán)市場經(jīng)驗(yàn)，PTA、甲醇和菜籽粕期權(quán)行權(quán)方式設(shè)置為美式，期權(quán)買方可在到期日及之前任一交易日行權(quán)。

鐵礦石期權(quán)

鐵礦石作為鋼鐵的重要原料，對我國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。我國是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國，也是全球最大的鐵礦石進(jìn)口國和消費(fèi)國。鐵礦石期貨于2013年10月在大商所上市。2018年5月，鐵礦石期貨引入境外交易者，吸引了來自15個國家和地區(qū)的170多個境外客戶，國際影響力持續(xù)提升。目前，我國鐵礦石期貨已發(fā)展成為全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品，在市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)參與和國際影響上具有明顯優(yōu)勢，為鐵礦石期權(quán)上市奠定了良好的市場基礎(chǔ)。據(jù)悉，鐵礦石期權(quán)將是大商所首個工業(yè)品期權(quán)。該期權(quán)品種的推出，有利于進(jìn)一步服務(wù)鋼鐵行業(yè)，推進(jìn)鐵礦石國際定價中心建設(shè)。

鐵礦石期權(quán)上市后將與鐵礦石期貨形成合力，為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供個性化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，推動含權(quán)貿(mào)易等交易模式創(chuàng)新，幫助企業(yè)更精準(zhǔn)地對沖價格波動風(fēng)險(xiǎn)。同時，由于商品期權(quán)與商品期貨有較強(qiáng)的聯(lián)動性，鐵礦石期權(quán)上市后，交易者可以在期貨和期權(quán)兩個市場之間開展套利、對沖交易，有效管理標(biāo)的期貨價格波動，并在一定程度上提升期貨市場運(yùn)行質(zhì)量，進(jìn)一步發(fā)揮衍生品市場功能。

黃金期權(quán)

黃金兼具商品屬性和金融屬性，是全球重要的避險(xiǎn)工具。多年來，我國黃金生產(chǎn)及消費(fèi)一直居于全球首位，已經(jīng)成為亞洲地區(qū)重要黃金市場。在黃金市場上，目前上期所黃金期貨市場具有規(guī)模大、流動性好、投資者結(jié)構(gòu)豐富等特點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-9月，上期所黃金期貨單邊成交量為3538.26萬手，成交金額為11.33萬億元，日均單邊持倉量為26.74萬手，法人客戶持倉量占比為77.10%。

從國際上看，COMEX黃金期權(quán)市場規(guī)模多年來位居全球前列，是全球商品期權(quán)成交量排名前十品種中唯一的金屬品種，因此黃金期權(quán)的推出有其合理性。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，推出黃金期權(quán)既是我國黃金行業(yè)發(fā)展的客觀需要，也是期貨市場服務(wù)實(shí)體企業(yè)、規(guī)避價格風(fēng)險(xiǎn)的有力舉措，在提升我國黃金市場的影響力等方面具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

從征求意見稿的合約設(shè)計(jì)看，黃金期權(quán)合約標(biāo)的物為黃金期貨合約(1000克)，交易單位為1手黃金期貨合約，即1手期權(quán)對應(yīng)1手期貨,符合國際成熟市場慣例。黃金期權(quán)合約與標(biāo)的期貨合約報(bào)價單位保持一致，即元(人民幣)/克。

商品期權(quán)將迎來新的發(fā)展機(jī)遇

市場專業(yè)人士認(rèn)為，我國商品期權(quán)上市兩年來，市場運(yùn)行平穩(wěn)，價格合理有效，投資者理性參與，功能初步顯現(xiàn)，發(fā)展基礎(chǔ)夯實(shí)，具備加快發(fā)展條件。從已上市的銅期權(quán)、天然橡膠期權(quán)來看，期權(quán)“熨平”價格波動的功能較為顯著。例如，銅期權(quán)上市前90個交易日和上市后90個交易日，銅期貨歷史波動率由15.45%降至12.92%；天然橡膠期權(quán)上市前90個交易日和上市后90個交易日，天然橡膠期貨歷史波動率由30.98%降至21.37%。

今年以來，商品期權(quán)管理措施放寬，規(guī)則制度完善，技術(shù)系統(tǒng)優(yōu)化。此次獲批的商品期權(quán)數(shù)量多，且都是國內(nèi)期貨市場主要活躍產(chǎn)品，由此表明，面對內(nèi)外部環(huán)境不確定性和企業(yè)保值需求增加，發(fā)展商品期權(quán)的信心在增強(qiáng)，力度在加大，相信未來會有更多商品期權(quán)品種推出。我國商品期權(quán)將迎來新的發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)入加快發(fā)展的通道，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度會逐步擴(kuò)展，深度將不斷增加。

七禾研究 翁建平編輯整理

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