提到比爾·魯安這個(gè)名字,大部分投資者可能都不太熟悉,但如果提到他的老師和同學(xué),大家一定會(huì)如雷貫耳。比爾·魯安正是本杰明·格雷厄姆的門徒,“股神”沃倫·巴菲特的同窗。 比爾·魯安(1925-2005),畢業(yè)于哈佛商學(xué)院,是紅杉基金的創(chuàng)始人。據(jù)《福布斯》雜志報(bào)道,在紅杉基金起步時(shí)的每1萬美元投資,到1999年成長為110萬美元。2005年,魯安以79歲高齡過世時(shí),紅杉管理的資金超過140億美元。 比爾·魯安 相關(guān)鏈接:他是華爾街教父 ,巴菲特、約翰·博格等大師皆是他的門徒 巴菲特同窗 一些投資者最早知道比爾·魯安(Bill Ruane) 這個(gè)名字是在沃倫·巴菲特在1984年哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的演講上。當(dāng)時(shí),哥倫比亞商學(xué)院為了慶祝本杰明·格雷厄姆與戴維·多德合著的《證券分析》一書發(fā)行50周年召開了一個(gè)大型研討會(huì)。在這個(gè)研討會(huì)上,巴菲特為了說明價(jià)值投資為什么能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場,列舉了9份資金經(jīng)理人的投資業(yè)績線圖,其中就有比爾·魯安。 比爾·魯安的全名是威廉·J·魯安William J. Ruane(Bill是昵稱),出生于芝加哥,畢業(yè)于哈佛商學(xué)院,因?yàn)閷?duì)格雷厄姆和戴維·多德的教學(xué)很感興趣,1951年到哥倫比亞大學(xué)選修了格雷厄姆的證券分析課程,成了巴菲特同窗,兩人于1952年在格雷厄姆的課上首次遇見,從此一直保持著聯(lián)系。 紅杉基金 1969年,巴菲特的合伙投資公司成立12年之后,因?yàn)楣墒谐掷m(xù)高漲,他決定關(guān)閉合伙人公司,但是其中的一些合伙人希望能與其他基金管理者繼續(xù)合作,于是巴菲特邀請了同學(xué)兼好友的魯安來管理他們的資金。魯安同意了,并成立了紅杉基金。但當(dāng)時(shí)不是一個(gè)好時(shí)機(jī),魯安和巴菲特都明白成立基金的時(shí)機(jī)不對(duì),不過魯安還是硬著頭皮上了。 剛開始的幾年,魯安確實(shí)很艱難,一直都跑輸大盤指數(shù)。盡管他苦苦支撐,但并沒有什么用。1970年到1973年,他連續(xù)4年分別跑輸標(biāo)普500指數(shù)8%,1%,15%,10%個(gè)百分點(diǎn)。魯安曾說,那幾年他成了當(dāng)之無愧的虧本大王,甚至一度躲在桌子下,不敢聽投資人電話。到1974年,紅杉基金已經(jīng)比市場落后了令人咋舌的36個(gè)百分點(diǎn),若不是巴菲特的背書,可能投資人早撤資了。 1974年開始,紅杉基金開始大放異彩,連續(xù)5年戰(zhàn)勝大盤分別達(dá)到11%、23%、49%、27%、18%,實(shí)現(xiàn)大反轉(zhuǎn)。到1984年,魯安的紅杉基金獲得15年年化18.2%的收益率,平均每年可以跑贏指數(shù)8.2個(gè)百分點(diǎn)。魯安稱,價(jià)值經(jīng)常遲到,但從未缺席,只是有時(shí)缺席地有點(diǎn)久罷了。1971-1997,與標(biāo)準(zhǔn)普爾500的14.5%的回報(bào)相比,紅杉基金掙得了平均年回報(bào)19.6%的業(yè)績。 巴菲特、芒格、施洛斯、魯安等 老式價(jià)值研究專家 巴菲特曾評(píng)價(jià)魯安是一名真正的開拓者,他管理的紅杉基金,是第一家以集中投資為指導(dǎo)原則進(jìn)行投資的共同基金。紅杉基金常年持有十幾只股票,頭寸非常集中。 魯安的投資觀點(diǎn)在共同基金管理者中獨(dú)樹一幟。一般情況下多數(shù)投資管理都是以某種事先想好的投資組合概念作為出發(fā)點(diǎn),然后用各種不同的股票去填充投資組合。而魯安,他從選擇最佳好股這一觀念出發(fā),然后讓投資組合圍繞著這些選擇進(jìn)行。選擇好股,就需要非常強(qiáng)的研究,魯安基本上不會(huì)采用外部賣方機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告,而是依賴本公司自己對(duì)公司進(jìn)行的廣泛調(diào)查。魯安確信,研究和投資組合管理的職能不能分離,因?yàn)樵谟裳芯哭D(zhuǎn)化為投資組合的過程中,許多研究精髓會(huì)丟失。由于對(duì)自身研究的堅(jiān)持,魯安在華爾街被稱為能夠鉆研發(fā)現(xiàn)隱藏的價(jià)值的“老式價(jià)值研究專家”。 核心原則 那么,投資能力這么出眾魯安,又有哪些交易規(guī)則呢?在哥倫比亞大學(xué)授課時(shí),魯安曾講述了引導(dǎo)自己投資生涯的規(guī)則。 一是買好的企業(yè)。什么是好企業(yè),最重要的指標(biāo)是資本回報(bào)率。在魯安所講述的案例中,如果一家公司在很長一段時(shí)間里賺取了卓越的資本回報(bào),那一般是因?yàn)樵撈髽I(yè)在其行業(yè)中享有獨(dú)特的地位,或者是因?yàn)槠髽I(yè)具有卓越的管理能力。公司能夠獲得高的資本回報(bào)同時(shí)意味著,如果收益不用來支付股息,而是作為企業(yè)的留存收益,該部分可能會(huì)以高回報(bào)率進(jìn)行再投資,這為股東未來提供了良好的預(yù)期收益和資產(chǎn)的增長率,并且公司的資本需求也會(huì)比較低。 二是購買具有靈活定價(jià)權(quán)的企業(yè)。好企業(yè)的另外一個(gè)指標(biāo)是其業(yè)務(wù)的競爭地位和產(chǎn)品定價(jià)能力的靈活性,因?yàn)楫a(chǎn)品定價(jià)的靈活性可以為投資者在通貨膨脹時(shí)期提供一個(gè)避免資本受侵蝕的重要工具。 三是購買能帶來凈現(xiàn)金流的企業(yè)。區(qū)別會(huì)計(jì)收益和現(xiàn)金收益是非常重要的。許多公司必須將業(yè)務(wù)收入的很大一部分用于維護(hù)廠房和設(shè)備,目的只是為了維持現(xiàn)有的盈利能力。由于這種損耗,許多公司的會(huì)計(jì)報(bào)告的收益可能會(huì)大幅高于其真實(shí)的現(xiàn)金收入,在通脹時(shí)期尤其如此。現(xiàn)金收益是投資者真正能夠獲得的收益,它可能是資產(chǎn)增值或者是紅利收入。其強(qiáng)調(diào)的是公司收入的很大一部分是以現(xiàn)金形式產(chǎn)生的。魯安強(qiáng)調(diào),了解公司將來遇到的問題是至關(guān)重要的。他指出兩種形式的損耗:實(shí)物磨損和形勢的變化(產(chǎn)品、設(shè)備或者生產(chǎn)方法過時(shí))。 四是在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格購買股票。雖然股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)無法完全消除,但可以通過避免買入高市盈率股票的方法來減輕風(fēng)險(xiǎn)。雖然識(shí)別優(yōu)秀的企業(yè)比較容易,但是以其內(nèi)在價(jià)值較大的折扣價(jià)格買入則相對(duì)困難。價(jià)格是關(guān)鍵,而價(jià)值和增長是密不可分的。在利率為6%的情況下,如果一家公司能以12%的收益率進(jìn)行再投資,那該公司的股價(jià)應(yīng)該享受一個(gè)溢價(jià)。 此外在紅杉基金1999年的年報(bào)中,也曾詳細(xì)介紹了他們長期投資策略的核心原則。首先是買入具備利潤增長前景的高質(zhì)量公司的普通股,并期待出眾的投資回報(bào),而且這種回報(bào)是可持續(xù)的。其次是嘗試以低于其真實(shí)價(jià)值的價(jià)格買入這些公司,這樣做大大縮小了候選公司的范圍,因?yàn)閭ゴ蟮墓?,通常已?jīng)獲得市場認(rèn)可。如果發(fā)現(xiàn)滿足前2個(gè)條件的公司,紅杉基金會(huì)大量的買入。只要公司基本面和利潤前景良好,即使這些公司面臨短期的挑戰(zhàn),或者公司的行業(yè)不受青睞,紅杉基金會(huì)長期持有。最后一點(diǎn)是賣出原則,如果持有的公司估值水平超過其盈利前景時(shí),他們將賣出部分或者全部持倉。 投資指南 從1969年成立紅杉基金,到2005年去世前,這36年期間,比爾·魯安一直都是紅杉基金管理人。在這期間,紅杉基金扣除管理費(fèi)后獲得了15.48%的年回報(bào)率,而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在同一時(shí)期只有11.68%的年回報(bào)率。 雖然紅杉基金成立之初滿是坎坷,魯安也歷經(jīng)了折磨與忍耐,但最終吹響了勝利的號(hào)角。下面是伴隨著魯安一生的投資指南: 1、沒有人知道市場未來的走向。 2、不用在意市場整體水平,專注個(gè)股研究。 3、格雷厄姆說過把公司看做一個(gè)整體,之后再做嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)分析。 4、把錢集中投資6到7支股票便夠了。 5、仔細(xì)的研究和對(duì)細(xì)節(jié)的關(guān)注可以使你避免重大損失。 6、別管大機(jī)構(gòu)的報(bào)告多么權(quán)威,盡量只是用自己收集研究的數(shù)據(jù)。 7、你不需要內(nèi)幕消息,不需要股價(jià)走勢圖,不需要讓人眼花繚亂的技術(shù)分析,更不需要聽CNBC評(píng)論員的廢話。 8、如果你每兩年能發(fā)現(xiàn)一只好股票,這已經(jīng)很棒了! 9、不需要太大的資金規(guī)模,越大越不容易做好。 10、當(dāng)你是借錢買股時(shí),你就不可能理性行動(dòng)。所以,別用杠桿,如果你夠聰明你就不需要,如果你夠笨,你也想不到。 11、格雷厄姆先生說過即使對(duì)待很好對(duì)待機(jī)會(huì)也要謹(jǐn)慎,因?yàn)槭袌鍪亲聊ゲ煌傅模袝r(shí)會(huì)將它們的價(jià)格帶到遠(yuǎn)超你的想象的地步。 12、我一直將自己當(dāng)成市場中的一只溫順的小羊羔,整日擔(dān)心自己會(huì)遭宰割。 七禾研究中心綜合整理自網(wǎng)絡(luò) 七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話:0571-88212938 更多精彩文章,請關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號(hào)! 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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