黃金期貨作為一個老品種，憑借其規(guī)模大、流動性好、投資者結(jié)構(gòu)豐富等特點，一直深受市場歡迎。而近日，黃金期貨的“好兄弟”——黃金期貨期權(quán)的上市準備工作也正在緊鑼密鼓的展開。作為對黃金期貨的有效補充，黃金期貨期權(quán)將于12月20日正式上市。

期權(quán)市場再度擴容

2017年3月31日，豆粕期權(quán)在大商所掛牌上市，迎來商品期權(quán)元年。至今，國內(nèi)已經(jīng)上市了7個商品期權(quán)品種，分別是豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)、銅期權(quán)、天然橡膠期權(quán)、棉花期權(quán)、玉米期權(quán)和鐵礦石期權(quán)。而PTA期權(quán)、甲醇期權(quán)、菜籽粕期權(quán)以及黃金期貨期權(quán)也正蓄勢待發(fā)。今天，我們就來聊一聊黃金期貨期權(quán)！

黃金兼具商品屬性和金融屬性，是全球重要的避險工具。數(shù)據(jù)顯示，我國每年進口黃金超過千噸，是亞洲地區(qū)十分重要的黃金市場。2018年我國黃金總產(chǎn)量513.9噸，已經(jīng)連續(xù)12年位居全球第一，其中自有礦產(chǎn)資源黃金產(chǎn)量為401.12噸；2018年我國黃金總需求量為1773.23噸，連續(xù)6年位居全球第一。

2008年1月9日，上期所黃金期貨合約首次上市，目前在眾多場內(nèi)期金交易所中交易量排名世界第二。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-9月，上期所黃金期貨單邊成交量為3538.26萬手，成交金額為11.33萬億元，日均單邊持倉量為26.74萬手，法人客戶持倉量占比為77.10%。

為更好的促進黃金市場的發(fā)展，增加黃金期貨的影響力，上期所于今年11月11日向市場發(fā)布黃金期貨期權(quán)合約公開征求意見的公告。從國際上看，紐約商品交易所（COMEX）的黃金期權(quán)的市場規(guī)模多年來位居全球前列，是全球商品期權(quán)成交量排名前十品種中唯一的金屬品種。因此，上期所推出黃金期貨期權(quán)有其合理性。

黃金期貨期權(quán)上市歷程

黃金期貨期權(quán)合約（征求意見稿）

從征求意見稿的合約設(shè)計看，黃金期貨期權(quán)合約類型為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，標的物為黃金期貨合約（1000克），交易單位為1手黃金期貨合約，即1手期權(quán)對應(yīng)1手期貨,符合國際成熟市場慣例。最后交易日為黃金期貨合約交割月前第一月的倒數(shù)第五個交易日。黃金期貨期權(quán)合約與黃金期貨合約報價單位保持一致，即元（人民幣）/克。最小變動價位為0.02元/克，每日價格最大波動限制為±3%。行權(quán)方式為歐式，即到期日買方可在15時30分之前提交行權(quán)申請、放棄申請。行權(quán)價格覆蓋黃金期貨合約上一交易日結(jié)算價上下1.5倍當日漲跌停板幅度對應(yīng)的價格范圍。

海外市場黃金期權(quán)

目前，除上海期貨交易所外，國際上開展黃金期貨交易的交易所有紐約商品交易所（COMEX）、美國洲際交易所（ICE）、東京工業(yè)品交易所（TOCOM）、印度多種商品交易所（MCX）以及臺灣期貨交易所（TAIFEX）。其中，COMEX、ICE、TOCOM、MCX四家交易所均已推出黃金期貨期權(quán)，TAIFEX則推出了黃金實物期權(quán)。黃金期權(quán)中，除TOCOM為現(xiàn)金交割外，其他的均是實物交割。

從2018年世界黃金期貨成交量數(shù)據(jù)來看，COMEX是目前全球最大的黃金期貨和期權(quán)交易市場。2018年，COMEX的期貨成交量為8039.82萬手，期權(quán)成交量為1175.13萬手，期權(quán)占期貨成交量的比重約為14.62%。其他交易所的黃金期權(quán)產(chǎn)品幾乎沒有成交量。因此，上期所推出黃金期貨期權(quán)的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

黃金期貨期權(quán)的三大作用

今年黃金價格波動較大，宏觀擾動事件懸而未決。作為一種非線性的場內(nèi)交易工具，上期所推出黃金期貨期權(quán)將提升黃金在資產(chǎn)配置策略中的靈活性，同時也有助于豐富投資者的投資策略，提供更多的風(fēng)險管理工具。對于國內(nèi)投資者來說，黃金期貨期權(quán)的用途可以簡單地概括為：

1、在市場價格下跌時保護所持有的黃金頭寸（如紙黃金投資者），或者在市場價格上漲時抵消不斷上升的成本（如用金企業(yè)）；

2、作為獨立工具進行投機或套利；

3、與其他金融工具結(jié)合，進行投機或套利。

黃金期貨期權(quán)策略

針對黃金期貨期權(quán)的投資策略，業(yè)內(nèi)分析人士也給出了自己的建議。

對于普通投資者來說，預(yù)期價格大漲或大跌的時候，可買入深度虛值的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。一方面，權(quán)利金非常便宜；另一方面，可以獲得較大的收益，風(fēng)險有限但受益可能很大。不過這樣的機會可能不多。

對于礦產(chǎn)商來說，可通過買入看跌期權(quán)的方式做套保，也可以根據(jù)價格判斷或者實際情況在買入看跌期權(quán)的同時賣出相同到期日、較低行權(quán)價的看跌期權(quán)，組成熊市價差期權(quán)策略。同理，使用看漲期權(quán)也可組合出熊市價差期權(quán)。

買入看漲或者看跌期權(quán)以及牛熊市價差期權(quán)策略屬于比較保守的策略，相當于買保險。實際上，對于礦產(chǎn)商來說，當持有現(xiàn)貨時，可以備兌開倉，賣出相應(yīng)的看漲期權(quán)，這樣既可以賺取權(quán)利金，降低黃金持倉成本，還能通過持有的現(xiàn)貨對沖掉期權(quán)的風(fēng)險。此策略適合持有黃金現(xiàn)貨但不看好黃金短期走勢又不愿賣出黃金的投資者。

場內(nèi)場外黃金市場協(xié)同發(fā)展

事實上，這并不是我國首次推出黃金期權(quán)。早在2015年2月2日，上海黃金交易所就已經(jīng)推出了實物黃金詢價期權(quán)，為國內(nèi)首個交易所現(xiàn)貨期權(quán)產(chǎn)品。但由于缺少場內(nèi)標的，場外期權(quán)業(yè)務(wù)始終存在定價難、對沖難等諸多問題。隨著上期所黃金期貨期權(quán)的推出，兩者將共同組成場內(nèi)和場外黃金期權(quán)產(chǎn)品，促進黃金市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

上期所黃金期貨期權(quán)與上金所黃金實物詢價期權(quán)最主要的區(qū)別體現(xiàn)在各自的標的合約不同。黃金期貨期權(quán)的合約標的為黃金期貨合約，期權(quán)交易的是期貨合約的執(zhí)行權(quán)力和責任；黃金實物詢價期權(quán)的合約標的為OAu99.99和OAu99.95。其次，黃金期貨期權(quán)的行權(quán)方式為歐式，而黃金實物詢價期權(quán)有歐式和美式兩市。第三，兩者在交易時間、行權(quán)規(guī)定、限倉手數(shù)等方面也存在差別。

此外，黃金期貨期權(quán)作為場內(nèi)期權(quán)，在到期日、行權(quán)價格等要素方面都為標準化，參與主體也更加多遠。而黃金實物詢價期權(quán)屬于場外期權(quán)，各要素更為靈活，參與主體主要為金融和綜合類會員，只允許機構(gòu)投資者參與，并不向個人投資者開放。

推出黃金期貨期權(quán)的意義

黃金作為金融市場之錨，黃金期貨期權(quán)的推出，除了與場外市場形成有效聯(lián)動，還存在以下意義：

1、完善黃金市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。當前，境內(nèi)黃金期貨交易者只能統(tǒng)計歷史波動率，難以掌握市場預(yù)期的未來波動率。引入場內(nèi)黃金期貨期權(quán)后，交易報價將更為公開透明。而交易主體數(shù)量的增加，也能有效提升市場流動性，有助于境內(nèi)期權(quán)隱含波動率的價格發(fā)現(xiàn)，提升境內(nèi)黃金市場的國際影響力。

2、實現(xiàn)黃金市場的資產(chǎn)配置功能。黃金是投資者大類資產(chǎn)配置中的重要組成部分，借助場內(nèi)黃金期權(quán)，投資者可用較少的資金占比實現(xiàn)黃金資產(chǎn)配置的目的。此外，近年來掛鉤金價的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品深受投資者歡迎，未來借助場內(nèi)黃金期權(quán)，此類產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)將得到進一步豐富。

3、豐富黃金市場的風(fēng)險管理工具。金融機構(gòu)在開展黃金實物銷售等對客黃金業(yè)務(wù)，以及黃金產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在經(jīng)營“采選冶”和銷售業(yè)務(wù)中，均存在內(nèi)生的套期保值需求。場內(nèi)黃金期權(quán)費用低、流動性好，它的推出能進一步豐富金融機構(gòu)和黃金產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)開展套保策略的工具箱。

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