七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

2019年12月21日，由招金期貨主辦，七禾網(wǎng)協(xié)辦的能化產(chǎn)業(yè)年終總結(jié)閉門會(huì)在杭州舉行，會(huì)議邀請到業(yè)內(nèi)諸多專業(yè)機(jī)構(gòu)及專家參會(huì)分享。本文為圓桌討論環(huán)節(jié)分享內(nèi)容，由七禾網(wǎng)編輯整理。

主持人：

招金期貨杭州營業(yè)部聚酯研究員 王曉明

嘉賓：

東吳玖盈投資部總監(jiān) 吳文海

前程石化苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)聵I(yè)部總經(jīng)理 謝華

弘則研究化工組負(fù)責(zé)人 戚明之

千合石化聚酯事業(yè)部研究員 郝曉宇

精彩觀點(diǎn)：

謝華

苯乙烯現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)非常確定，就是未來要從牛市轉(zhuǎn)向熊市，從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供大于求。

春節(jié)前（苯乙烯）可能會(huì)在7200-7600之間盤整。

（苯乙烯）明年的低點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在6100-6200，高點(diǎn)可能會(huì)在8200-8300。

在第一季度我們可能會(huì)去做多苯乙烯、多純苯，空PS這樣一個(gè)邏輯。第二季度可能會(huì)轉(zhuǎn)向通俗的空苯乙烯。

戚明之

我們對遠(yuǎn)期的聚烴還是偏多配置的。

我個(gè)人相對看好瀝青。風(fēng)險(xiǎn)偏好高的朋友其實(shí)右側(cè)就可以買一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的朋友可以逢低買一點(diǎn)。什么叫逢低呢？我這邊給的建議是，它和原油的價(jià)差在200以下的時(shí)候可以做多，絕對價(jià)格方面則是2800。

PTA整體單邊上漲，但因?yàn)檫h(yuǎn)月的升水結(jié)構(gòu)，我們持偏空態(tài)度。乙二醇，說實(shí)話就是個(gè)高拋低吸的品種，但是站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我可能還是傾向于逢低買入。

原油有時(shí)候看供給端的邏輯，有時(shí)候需求端的邏輯。大家對原油都是在解釋行情，而不是預(yù)測行情。對于明年的判斷，就現(xiàn)在掌握的信息來看，還是在這個(gè)區(qū)間（50-72）波動(dòng)，至于是偏強(qiáng)還是偏弱，我們傾向于偏強(qiáng)，逢低買入。整體來看，歐佩克減產(chǎn)，美國增產(chǎn)放緩，若需求正常增長的話，至少從明年一季度來看，平衡表還是不錯(cuò)的。

郝曉宇

乙二醇05合約會(huì)首當(dāng)其沖的迎接大量擴(kuò)產(chǎn)的壓力。

4700-4800應(yīng)該是乙二醇05合約的上沿了，4600在我看來是中性稍微偏上一點(diǎn)的位置。

吳文海

這幾年交易下來，我感覺市場的專業(yè)化程度越來越高。

我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈過剩，這是我入行十多年來沒有發(fā)生過的。

只要產(chǎn)能過剩周期沒結(jié)束，遠(yuǎn)月合約就以做空為主。

做交易的時(shí)候，要分清市場是按照預(yù)期走，還是按照現(xiàn)實(shí)走，復(fù)雜點(diǎn)是預(yù)期和現(xiàn)實(shí)往往交叉。

市場節(jié)奏迅速，即便中長期的判斷正確，但短期的波動(dòng)就能把你洗出去，仍需要提高應(yīng)對突發(fā)事件的能力。

國內(nèi)品種有一個(gè)特點(diǎn)，不同合約由不同供需關(guān)系來定價(jià)。

主持人：第一個(gè)問題先問一下謝老師。您作為硬膠圈的“老法師”，對SM、PS、ABS有深入研究。請教一下，您對塑膠產(chǎn)品未來一季度或者一年有何提示？SM作為一個(gè)很魔性的品種，大家在操作中需要注意哪些細(xì)節(jié)？另外也幫我們談?wù)勂渌嚓P(guān)品種的交易機(jī)會(huì)。

謝華：苯乙烯現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)非常確定，就是未來要從牛市轉(zhuǎn)向熊市，從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供大于求。

從這個(gè)角度講，我們看到未來第一個(gè)新增產(chǎn)能就是200萬噸的供應(yīng)增加，它會(huì)如何去解決這個(gè)庫存呢？

首先，從全球平衡來說，我們原來認(rèn)為美國是競爭力最強(qiáng)的，但是這次反映出來美國其實(shí)也很弱。歐美這一塊的擠出產(chǎn)量可能會(huì)比較大，原來到亞洲的量大概在50萬噸。這意味著這一塊對中國的供應(yīng)全年會(huì)減少30萬噸到50萬噸。這個(gè)擠出有可能會(huì)帶來純苯對外供應(yīng)的減少，因?yàn)樗彩菚?huì)去美國做加工的。這是純苯方面，大家可以去思考一下。

第二個(gè)擠出產(chǎn)能就是國內(nèi)的非一體化裝置。苯乙烯目前一般有1000塊的利潤，這個(gè)狀態(tài)下，他們開在90%左右。所以從非一體化裝置來說，全國800萬噸的產(chǎn)量可能會(huì)有5%的減量。這也就意味著全年的開工率可能會(huì)在90%，這樣5個(gè)點(diǎn)算下來會(huì)有40萬噸的供應(yīng)擠出。上述兩塊供應(yīng)擠出一共可能會(huì)達(dá)到100萬噸。

下面說一下需求的增量。從現(xiàn)在來看，整個(gè)下游的需求還是不錯(cuò)的。在這種情況下，大家都在銷路，因?yàn)榇蠹覍ξ磥矶际怯锌謶值?，這樣一來，需求反而超預(yù)期的好。

其次就是苯乙烯到了一個(gè)邊際。我們做下游比較多，PS大概9000塊左右，這個(gè)時(shí)候回料的基本價(jià)格就在這個(gè)水平。所以現(xiàn)在有一個(gè)新的回料替代的過程，以前很多用回料的東西現(xiàn)在都用新料做了，所以會(huì)產(chǎn)生很大的需求替代。這一塊的話，我們算了一下，從現(xiàn)在看，能滿足國內(nèi)所有工廠開工。

苯乙烯明年會(huì)有200萬噸的供應(yīng)增量，但是PS新的增加算下來可能是二三十萬噸。但是截至目前PS的開工率在70%左右，可能還可以增加到80%的開工率。

EPS這一塊，它現(xiàn)在的增加速度比2016年、2015年要好很多，主要的增加來自于包裝業(yè)的增加，包括水果等等。所以我們現(xiàn)在可以看到，以前苯乙烯的EPS的需求可能11月初就沒有了，現(xiàn)在可能要到12月份才沒有，它的需求是在增加的。這一塊的增量可能有7%-8%，我們需要去關(guān)注到。如果再這樣往下走，可能會(huì)有3%左右的彈性來做需求的增量。這樣一算，總體來說可能還有50萬噸。所以，供應(yīng)160萬噸，然后擠出大概160萬噸來平衡。明年大家可以重點(diǎn)去看這兩件事誰發(fā)生的更激烈一點(diǎn)，就往哪邊倒。

苯乙烯未來三年有700萬噸的增量，所以這一輪增產(chǎn)也算是一個(gè)實(shí)際性的小的戰(zhàn)場。真正的戰(zhàn)場可能到2021年，新的投下去，那就不得了了。大家分析這一塊的時(shí)候，開產(chǎn)比較確定，但是它的價(jià)格確實(shí)沒有太多機(jī)會(huì)去做。比如說第一季度，從現(xiàn)在的角度講，外盤的供應(yīng)減少還在繼續(xù)發(fā)酵，國內(nèi)的需求目前剛剛開始減少，處于弱平衡狀態(tài)。說實(shí)話，這時(shí)候就相對偏強(qiáng)一點(diǎn)，春節(jié)前可能會(huì)在7200-7600之間盤整。下游的需求會(huì)在這個(gè)時(shí)候累出大概15天的庫存。

在10月份的時(shí)候，下游勇敢的買，都可以賣掉，但是現(xiàn)在不敢賣掉，對現(xiàn)金流會(huì)有影響。在這樣的邏輯結(jié)構(gòu)下，我們認(rèn)為第二季度可能會(huì)有一波下跌的機(jī)會(huì)。包括浙石化產(chǎn)量的提高，開工率提到80%以上，都有可能在第二季度發(fā)生。所以從行情的角度講，明年的低點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在6100-6200，高點(diǎn)可能會(huì)在8200-8300這樣一個(gè)水平。需求周期可能是5、6、7、8、9月，這時(shí)候需求會(huì)比較好，如果供應(yīng)減量的話，就會(huì)出現(xiàn)一波行情。所以大家每次做交易的時(shí)候，都要去看它短期是什么樣的結(jié)構(gòu)，去分析需求和強(qiáng)弱。

需要注意的細(xì)節(jié)有，苯乙烯屬于?；?，理論上來說，如果交割的話，你需要有?；吩S可證。第二，苯乙烯的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的，如果大家要去做紙貨，對手盤的要求還是蠻高的。因?yàn)樗牟▌?dòng)大，造成的市場違約度還是挺高的。

其它品種方面，在第一季度我們可能會(huì)去做多苯乙烯、多純苯，空PS這樣一個(gè)邏輯。第二季度可能會(huì)轉(zhuǎn)向通俗的空苯乙烯。

主持人：弘則作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)，市場影響力巨大，研究品種涉及全板塊全產(chǎn)業(yè)鏈，請問戚老師，您如何看待2020年整個(gè)能化板塊品種之間的強(qiáng)弱，如果讓您做個(gè)排序，您如何出招？

戚明之：對于聚烯烴，現(xiàn)貨端看空的朋友還是很多的，但是我們在交易中博弈的都是盤面，特別是01合約開出來之后，估計(jì)大概率還是貼水的，特別是PP。L的基差會(huì)稍微平一點(diǎn)。我們對聚烴的觀點(diǎn)是，在短期內(nèi)，現(xiàn)貨端因?yàn)镋B裝置要投產(chǎn)可能會(huì)承壓，但是我們對遠(yuǎn)期不看空。原因是，第一，聚烴的過剩量沒有那么多；第二，即使過剩，整個(gè)邊際成本還是在那兒。所以我們對遠(yuǎn)期的聚烴還是偏多配置的。

甲醇稍微偏空，因此從我們的平衡表判斷來看，甲醇明年整體偏過剩，因?yàn)檎麄€(gè)外盤的供給量還是比較大的。

個(gè)人相對看好瀝青。瀝青最近漲得比較多，風(fēng)險(xiǎn)偏好高的朋友還是可以右側(cè)買一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的朋友可以逢低買一點(diǎn)。什么叫逢低呢？我這邊給的建議是，它和原油的價(jià)差在200以下的時(shí)候可以做多，絕對價(jià)格方面則是2800。有朋友會(huì)說，現(xiàn)在都3100多了，2800是不是差得有點(diǎn)遠(yuǎn)？實(shí)際上，最近這波上漲大概漲了300多一點(diǎn)，其中一半是原油漲上來的，另外一半就是它自身的利潤擴(kuò)張漲上來的。也就是說，現(xiàn)在的利潤大概在350左右，成本端大概漲了150，大家可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好去觀察一下。

PTA整體單邊上漲，但因?yàn)檫h(yuǎn)月的升水結(jié)構(gòu)，我們持偏空態(tài)度。但在月間價(jià)差上還是推薦正套，當(dāng)然這個(gè)是不矛盾的。因?yàn)閺呐c原油相關(guān)性的角度，如果這個(gè)能化品種的供求關(guān)系很好，或者總的產(chǎn)業(yè)利潤很大，那么它的價(jià)格波動(dòng)很多時(shí)候是受自身供求關(guān)系變化影響的。比如之前原油過剩時(shí)的乙二醇，它的波動(dòng)就非常大，達(dá)到6000-8000塊錢，很多波動(dòng)就是由它自身的利潤提供的。但是，一旦這個(gè)品種到了低位或者過剩的時(shí)候，它跟隨原油或者煤炭的成本端的定價(jià)是非常明顯的。顯然，PTA現(xiàn)在就是一個(gè)成本端定價(jià)的品種，所以我們認(rèn)為它的月均價(jià)差的定價(jià)更多要考慮成本端的影響。另外，有產(chǎn)業(yè)的朋友說，之前大家都不懂，所以只有在一些資本成本低的國企打出無風(fēng)險(xiǎn)套保空間的時(shí)候，大家才會(huì)去玩，比拼的是誰的資金成本低。但現(xiàn)在大家都懂了，可能盤面上就不會(huì)給出這樣的機(jī)會(huì)了。所以，從單邊上來說，PTA偏空頭配置，但在月均價(jià)差上偏正套一點(diǎn)。

乙二醇，說實(shí)話就是個(gè)高拋低吸的品種，但是站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我可能還是傾向于逢低買入。