設(shè)為首頁(yè) | 加入收藏 | 今天是2024年10月30日 星期三

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫(kù)服務(wù)平臺(tái)

七禾網(wǎng)首頁(yè) >> 投資視角 >> 產(chǎn)業(yè)研究

黃金、白銀和原油的生產(chǎn)成本,分別是多少?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2020-03-18 17:09:47 來(lái)源:財(cái)主家的余糧

最近一周,受疫情影響,包括貴金屬在內(nèi)的全球大宗商品都持續(xù)暴跌,其中原油價(jià)格創(chuàng)出近5年新低,而白銀價(jià)格更是創(chuàng)出近10年新低。


普通投資者接觸最多的三種大宗商品,應(yīng)該就是黃金、白銀和原油。大家自然而然的會(huì)想到,無(wú)論黃金、白銀還是原油,生產(chǎn)商總不可能虧本賣(mài)東西吧?目前的價(jià)格“這么低”,那么其生產(chǎn)成本到底是什么樣的一個(gè)情況呢?


生產(chǎn)成本問(wèn)題看似簡(jiǎn)單,其實(shí)非常復(fù)雜。


現(xiàn)代的礦業(yè)生產(chǎn)流程極為精細(xì)繁瑣,而且涉及環(huán)境保護(hù)、政府管制、稅費(fèi)影響、公眾影響等非生產(chǎn)內(nèi)容,再加上資金成本問(wèn)題,礦產(chǎn)品生產(chǎn)成本估算一直都是個(gè)大問(wèn)題。在很多時(shí)候,礦產(chǎn)商自己可能都說(shuō)不清楚。


20世紀(jì)90年代中期,在黃金生產(chǎn)中,“總現(xiàn)金成本(Total Cash Cost)”這一概念被提出,它包含貴金屬(主要是指黃金)開(kāi)采和出售過(guò)程中的所有成本,但不包含早期資本開(kāi)支、行政費(fèi)用以及其它的稅費(fèi)等。由于各自對(duì)于“現(xiàn)金成本”定義不同,黃金礦產(chǎn)商在采用這一指標(biāo)核算中還是存在諸多問(wèn)題。


有鑒于此,2012年世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)和礦企合作,給出“全維持成本(AISC,all-in sustainable cost)”的概念,簡(jiǎn)稱(chēng)“全成本”。AISC包括辦公支出、礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)和前期的資本投入等等,給出了一家黃金開(kāi)采公司經(jīng)營(yíng)效率的基準(zhǔn)計(jì)算方法。


與貴金屬生產(chǎn)類(lèi)似,原油生產(chǎn)的成本,通常被劃分為資本開(kāi)支(capital expenditure)和運(yùn)營(yíng)支出(Operational expenditure)兩個(gè)部分,其中資本開(kāi)支包括了土地租賃費(fèi)用、勘探費(fèi)用、干井費(fèi)用、利息費(fèi)用、攤銷(xiāo)費(fèi)用等前期已經(jīng)投入的內(nèi)容,而運(yùn)營(yíng)開(kāi)支則包括了行政管理、運(yùn)輸、集儲(chǔ)、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、非收入的稅金支出等。


通過(guò)上面的簡(jiǎn)單敘述,大致我們就可以理解:


總成本(全維持成本)= 現(xiàn)金成本(運(yùn)營(yíng)支出)+  資本成本(礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)前期和后期的固定支出)


一般來(lái)說(shuō),礦產(chǎn)品(黃金、白銀、原油)的價(jià)格如果跌破礦產(chǎn)商的總生產(chǎn)成本,礦產(chǎn)商還是會(huì)選擇繼續(xù)生產(chǎn),因?yàn)椴簧a(chǎn)會(huì)賠得更多,但如果跌破現(xiàn)金成本(運(yùn)營(yíng)成本),那么礦產(chǎn)商將不得不選擇停產(chǎn)——這意味著市場(chǎng)馬上會(huì)產(chǎn)生供應(yīng)短缺,這反過(guò)來(lái)就會(huì)促使價(jià)格回升。


所以,從生產(chǎn)成本的角度分析,一種資產(chǎn)如果跌破一部分公司的現(xiàn)金成本,那一定是價(jià)格戰(zhàn)打到了血流成河的時(shí)期,基本就可以確定是資產(chǎn)價(jià)格的底部。



1)黃金的生產(chǎn)成本


根據(jù)GFMS(黃金礦業(yè)服務(wù)公司)調(diào)查全球主要黃金礦產(chǎn)商之后發(fā)布的《黃金年鑒2019年》,按照TCC(總現(xiàn)金成本)和AISC(全維持成本)方法進(jìn)行計(jì)算,2017-2018年全球主要產(chǎn)金區(qū)域的黃金成本見(jiàn)下表。 



根據(jù)GFMS的劃分,北美、南美、澳洲、非洲及世界其他區(qū)域的黃金2018年現(xiàn)金生產(chǎn)成本分別為644/633/756/795/555/792美元/盎司,其全維持成本則集中在800-1000美元/盎司,全世界平均起來(lái)的TCC和AISC分別為700美元和900美元。


某種程度上說(shuō),平均成本意義不大,因?yàn)橛懈叱杀镜墓?,也有低成本的公司,關(guān)鍵是看不同成本的黃金在產(chǎn)能中的比例。你說(shuō)我撿了一塊狗頭金,成本是0,這顯然不會(huì)對(duì)黃金價(jià)格有什么影響;某家公司黃金生產(chǎn)成本是100美元/盎司,但年產(chǎn)量只有1萬(wàn)盎司,也沒(méi)有什么意義。


最能準(zhǔn)確評(píng)估生產(chǎn)成本與礦產(chǎn)金產(chǎn)量占比關(guān)系的,是產(chǎn)能-成本曲線——也就是說(shuō),某個(gè)成本的黃金產(chǎn)量,在總的黃金產(chǎn)量中的比例是多少。


在《黃金年鑒2019年》中,GFMS對(duì)2017年和2018年不同礦業(yè)公司、不同生產(chǎn)成本的黃金產(chǎn)量占比進(jìn)行了統(tǒng)計(jì),并做出來(lái)了一個(gè)產(chǎn)能-生產(chǎn)成本曲線(圖中縱軸為生產(chǎn)成本-美元/盎司,橫軸為產(chǎn)能占比,紅色和黃色橫線分別為2018年和2017年的黃金平均價(jià)格,紫線和藍(lán)線為2018年和2017年的TCC,灰線和綠線分別為2018年和2017年的AISC)。



因?yàn)橘F金屬具有較強(qiáng)的金融屬性,而且很容易長(zhǎng)久存儲(chǔ),所以貴金屬的現(xiàn)金生產(chǎn)成本意義不大——純粹從生產(chǎn)成本抄底來(lái)看,一般而言我會(huì)把90%產(chǎn)能的黃金AISC作為底部第一階段。因?yàn)辄S金是“千年貨幣”,其價(jià)格很難跌破90%黃金產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)成本,更別說(shuō)現(xiàn)金生產(chǎn)成本。


目前這一產(chǎn)能區(qū)域?qū)?yīng)的黃金生產(chǎn)成本是1320美元/盎司。


進(jìn)一步地,我把70%產(chǎn)能處的AISC,作為黃金價(jià)格的終極底部。如果市場(chǎng)上30%的黃金生產(chǎn)商都在賠本,那么我很確定黃金已經(jīng)到達(dá)底部——目前的位置是1090美元/盎司(90%產(chǎn)能和70%產(chǎn)能的成本,圖中我均已標(biāo)識(shí)),如果跌到這個(gè)位置,不要猶豫,請(qǐng)大量購(gòu)買(mǎi)。


2)白銀的生產(chǎn)成本


白銀的生產(chǎn)成本估算與黃金類(lèi)似,但白銀生產(chǎn)與黃金的生產(chǎn)有一個(gè)很大的不同,那就是黃金通常是某家礦業(yè)公司最主要的礦產(chǎn)品,但白銀卻不是——大多數(shù)白銀都來(lái)自鉛鋅礦、銅礦和金礦的副產(chǎn)品,而真正把白銀作為主要金屬來(lái)開(kāi)采的礦場(chǎng)只占礦產(chǎn)白銀總量的1/4左右。 



GFMS對(duì)于礦產(chǎn)白銀生產(chǎn)成本統(tǒng)計(jì)并不區(qū)分區(qū)域,而是區(qū)分副產(chǎn)品(by-product)和主產(chǎn)品(co-product)的成本——在白銀作為副產(chǎn)品而產(chǎn)出的時(shí)候,因?yàn)槠洮F(xiàn)金成本費(fèi)用已經(jīng)全部攤銷(xiāo)到其他主產(chǎn)品上(如銅、金、鉛、鋅等),所以其現(xiàn)金成本表現(xiàn)出來(lái)是負(fù)值,我們主要關(guān)心的,是白銀作為主產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。


同樣是區(qū)分為總現(xiàn)金成本(TCC)和資本開(kāi)支(Capex)兩個(gè)部分。 



2016年、2017年、2018年全球礦產(chǎn)白銀的TCC基本都在8美元左右,而加上前期的資本開(kāi)支之后,其總成本分別是11.21、10.54和10.37美元/盎司。


同樣做出來(lái)白銀作為主產(chǎn)品的生產(chǎn)成本-產(chǎn)能占比曲線。 



因?yàn)榘足y相比黃金的金融屬性差了很多,而商品屬性則強(qiáng)了很多,而且存在大量作為副產(chǎn)品而開(kāi)采的伴生礦。所以,從生產(chǎn)成本角度我們將80%的白銀共生礦產(chǎn)能,作為白銀價(jià)格底部的第一階段——其對(duì)應(yīng)的2017年和2018年白銀生產(chǎn)成本大約在12.8美元/盎司。


這也就是我一直以來(lái)所強(qiáng)調(diào)的13美元/盎司的白銀價(jià)格底部。


沒(méi)想到的是,因?yàn)榘足y的交易所庫(kù)存量超高,受到疫情影響,其消費(fèi)被看衰到了極致。這兩天白銀已經(jīng)跌破這一價(jià)格。在這里,我們把60%的主產(chǎn)品產(chǎn)能作為白銀價(jià)格底部的第二個(gè)鐵底——對(duì)應(yīng)的白銀生產(chǎn)成本大約是11.2美元/盎司,如果這個(gè)價(jià)格被跌破,意味著世界上白銀礦產(chǎn)公司40%左右的產(chǎn)能都在賠本生產(chǎn),可以把這算作白銀價(jià)格終極底部。


換句話說(shuō),如果打算抄底白銀,接近11美元/盎司就可以大量大量的抄底了。


3)原油的生產(chǎn)成本


與黃金和白銀的生產(chǎn)主要以公司為主體不一樣,原油是全球規(guī)模最大的商品,其產(chǎn)能很大程度上受到了產(chǎn)油國(guó)政府的操縱,全球最主要的原油生產(chǎn)都可以說(shuō)是國(guó)家行為。所以,原油的生產(chǎn)成本統(tǒng)計(jì)是按照國(guó)家來(lái)劃分的。


2016年初WTI原油的價(jià)格跌至30美元/桶以下的時(shí)候,有機(jī)構(gòu)調(diào)查統(tǒng)計(jì)了全球20個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)的原油生產(chǎn)成本(見(jiàn)下面的圖片和表格,分為資本開(kāi)支+運(yùn)營(yíng)支出兩個(gè)部分)。



2018年全球有20個(gè)國(guó)家的原油產(chǎn)量超過(guò)了100萬(wàn)桶/天,其中美國(guó)、俄羅斯和沙特是大戶(hù),原油產(chǎn)量都超過(guò)了1000萬(wàn)桶/天;第二梯隊(duì)的加拿大、伊拉克、伊朗、中國(guó)、阿聯(lián)酋、科威特和巴西的原油產(chǎn)量也都超過(guò)了200萬(wàn)桶/天——這20個(gè)國(guó)家的原油產(chǎn)量,占了世界總產(chǎn)量的3/4。



以上國(guó)家中,2019年的產(chǎn)油大戶(hù)沙特、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特和俄羅斯(因?yàn)槊绹?guó)制裁,委內(nèi)瑞拉和伊朗2019年基本被踢出產(chǎn)油大戶(hù)的行列),其生產(chǎn)成本都相當(dāng)?shù)氐汀?/p>


值得注意的是美國(guó)。

美國(guó)傳統(tǒng)的原油生產(chǎn)成本并不是很高,其總生產(chǎn)成本偏高的主要原因,是頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本普遍都在30美元以上(具體請(qǐng)參見(jiàn)“45美元,抄底原油”),而2018年美國(guó)頁(yè)巖油的產(chǎn)量占了美國(guó)原油產(chǎn)量的60%左右。


不過(guò),這里我不關(guān)心各國(guó)不同來(lái)源的原油產(chǎn)量,而是簡(jiǎn)單根據(jù)這20個(gè)國(guó)家的原油產(chǎn)量和原油生產(chǎn)成本,做出了生產(chǎn)成本-產(chǎn)能曲線。



根據(jù)20大產(chǎn)油國(guó)的原油生產(chǎn)成本,90%產(chǎn)能釋放的生產(chǎn)成本線大約是36美元/桶。因?yàn)樯程睾投砹_斯打價(jià)格戰(zhàn),再加上新冠疫情嚴(yán)重影響原油的消費(fèi)需求,目前原油價(jià)格已經(jīng)跌破35美元/桶,所以,我們可以把第二階段底部設(shè)置在60%產(chǎn)能的成本線,大約是28美元/桶的樣子。


黃金白銀因?yàn)轶w積小價(jià)值大,是可以長(zhǎng)久保存的,但原油卻不能——實(shí)際上,歷史上,黃金白銀從未跌破其平均生產(chǎn)成本,但原油卻有可能,所以,現(xiàn)金成本(運(yùn)營(yíng)成本)對(duì)于原油而言更為重要。


根據(jù)上面的圖表可以知道,除了中東產(chǎn)油國(guó)之外,其他國(guó)家的原油運(yùn)營(yíng)成本基本都集中在20美元/桶附近,如果跌破20美元/桶,至少有40%國(guó)家的原油生產(chǎn)都將出現(xiàn)問(wèn)題,全球的原油供應(yīng)很可能遽然下降到原來(lái)的一半。所以,我將18-20美元/桶,作為當(dāng)前階段原油價(jià)格真正的、終極的底部。


換句話說(shuō),除非新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成深遠(yuǎn)而又長(zhǎng)期的根本性影響,短時(shí)期之內(nèi),28美元/桶以下的原油非常值得介入做多——但為了避免受到沙特和俄羅斯價(jià)格戰(zhàn)的影響,在原油價(jià)格波動(dòng)巨大的情況下,如果抄底,倉(cāng)位設(shè)計(jì)上,你應(yīng)該考慮把17-20美元/桶的油價(jià)設(shè)置為終極的底部。


責(zé)任編輯:劉文強(qiáng)

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) outdoorsmanagement.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋(píng)果

七禾網(wǎng)投顧平臺(tái)

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位