本期嘉賓：

丁書(shū)珂：華福證券浙江分公司首席投顧。華福證券首屆金牌投顧冠軍，T動(dòng)力內(nèi)訓(xùn)師大賽十強(qiáng)講師。擅長(zhǎng)觀察周期輪動(dòng)和大類(lèi)資產(chǎn)配置，通過(guò)獨(dú)立決策和風(fēng)險(xiǎn)控制，自上而下發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，挖掘市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

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精彩觀點(diǎn)：

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，還是由于全球的經(jīng)濟(jì)衰退，以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的不確定，才導(dǎo)致了這一輪危機(jī)越來(lái)越近。

由于前些年的貨幣寬松，現(xiàn)在再來(lái)用貨幣寬松的措施挽救經(jīng)濟(jì)，邊際效用無(wú)疑是遞減的。

在這一階段，我們認(rèn)為可以去觀察股市，觀察各個(gè)商品以及各種投資標(biāo)的，但不要輕易去抄底，因?yàn)楹茈y說(shuō)這個(gè)底部到底什么時(shí)候會(huì)來(lái)臨。

在證券市場(chǎng)當(dāng)中，現(xiàn)在并沒(méi)有找到特別適合去做原油投資的產(chǎn)品，這個(gè)時(shí)候去投資原油的產(chǎn)品，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。

短期來(lái)看，如果市場(chǎng)情緒得不到改善，即使出現(xiàn)反彈，也只能認(rèn)為是短期的行為，不能夠作為一個(gè)拐點(diǎn)性的趨勢(shì)來(lái)看待。

這個(gè)時(shí)候應(yīng)該多看、多觀察，在操作層面仍然要保持一定的現(xiàn)金流動(dòng)性。

由于我們有一批比較優(yōu)質(zhì)的金融企業(yè)能夠?yàn)榇蟊P(pán)做出一定的支撐，所以我們認(rèn)為A股的下跌空間還是比較有限的。

我們現(xiàn)在不用一味地去猜測(cè)市場(chǎng)底部，更重要的是要去關(guān)心經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中發(fā)生的那些事情，該發(fā)生的一定要讓它發(fā)生完，經(jīng)濟(jì)危機(jī)才會(huì)盡早過(guò)去，任何不理性的救市行為，以及對(duì)市場(chǎng)有拖延危機(jī)發(fā)生的行為，到最后只會(huì)造成更嚴(yán)重的后果。

我們看待全球資源品價(jià)格的波動(dòng)，不要一味的認(rèn)為它降價(jià)就是好的，不要認(rèn)為汽油價(jià)格的下降，對(duì)我們來(lái)說(shuō)就一定是好事。

標(biāo)普指數(shù)是選取500家標(biāo)普當(dāng)中最具代表性的公司，而上證由于好公司和壞公司全部在一起，壞公司會(huì)拖上證指數(shù)的后腿，沒(méi)有表現(xiàn)出上證中最好的幾家公司的狀態(tài)。所以我們會(huì)看到，美股不斷走強(qiáng)，但是上證綜指始終在3000點(diǎn)上下徘徊。如果我們?nèi)フ覝?00這些公司，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這些上市公司的走勢(shì)基本上能夠代表這10年來(lái)中國(guó)GDP和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的走勢(shì)。

大家不要一味迷信A股指數(shù)，覺(jué)得指數(shù)能夠代表我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的程度，指數(shù)能夠代表我們投資的方向，重要的是，我們要在3800多家上市公司中找到結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，找到最具成長(zhǎng)性的板塊和公司，這才是我們?cè)谕顿Y中要做的一件非常重要的事情。

關(guān)注新基建板塊，因?yàn)樗悄嬷芷谡呒哟a直接受益的板塊。今年是比較特殊的一年，我們認(rèn)為今年是迎來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大考年，是全面建成小康社會(huì)的最后一年，是要交答卷的一年，所以這時(shí)候保證經(jīng)濟(jì)的正增長(zhǎng)是確定無(wú)疑的。

大家不要盲目迷信發(fā)生疫情對(duì)醫(yī)療股市一定是利好的，因?yàn)樵卺t(yī)藥股當(dāng)中，它也會(huì)有分化的過(guò)程。有核心技術(shù)的醫(yī)藥股這時(shí)候仍然會(huì)比較堅(jiān)挺，仍然有防御性的作用，但是那些沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐或者說(shuō)沒(méi)有核心醫(yī)療技術(shù)支撐的公司，逐漸會(huì)被市場(chǎng)拋棄和淘汰。

屬于剛需范疇類(lèi)的板塊和上市公司其實(shí)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的表現(xiàn)都比較堅(jiān)挺，從中期來(lái)看這些公司仍然具有一定的成長(zhǎng)性和投資機(jī)會(huì)。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，我們?cè)趹?yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，無(wú)論是1929年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，還是2008年的次貸危機(jī)，我們都看到最后真正將經(jīng)濟(jì)拖出泥潭的是科技，一定會(huì)有某一項(xiàng)新的科技把經(jīng)濟(jì)從衰退的泥潭中拉出來(lái)。

像新能源汽車(chē)這種可能在不久的將來(lái)有比較大的技術(shù)突破，以及云計(jì)算、線上教育、線上消費(fèi)的公司，還是值得在中期之內(nèi)予以關(guān)注。

績(jī)優(yōu)股有可能形成“戴維斯雙擊”效應(yīng)，與之相反，績(jī)差股會(huì)形成“戴維斯雙殺”。

不能養(yǎng)成追捧短期交易機(jī)會(huì)的習(xí)慣，隨著市場(chǎng)的不斷健全，這種做法很有可能給投資者帶來(lái)很大損失。

白馬股和績(jī)優(yōu)股的好時(shí)代從現(xiàn)在正式開(kāi)啟。

投資的機(jī)會(huì)大多在下跌中產(chǎn)生，但無(wú)論是上漲還是下跌的過(guò)程都需要耐心等待，耐心是投資過(guò)程中最可貴的品格。

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丁書(shū)珂：最近投資者經(jīng)常來(lái)問(wèn)的幾個(gè)問(wèn)題是，市場(chǎng)到底什么時(shí)候可以結(jié)束下跌？底部什么時(shí)候才能形成？如果底部形成了，從中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)來(lái)看，我們應(yīng)該關(guān)注哪些板塊？

在回答這些問(wèn)題之前，我們先要搞清楚，這一次的風(fēng)險(xiǎn)是怎么形成的？在投資中，如果我們對(duì)大趨勢(shì)、大方向的把握不到位，很有可能造成很大的損失。所以，在講具體的板塊和投資機(jī)會(huì)之前，我們要先搞清楚風(fēng)險(xiǎn)到底是怎樣在全球蔓延開(kāi)的？對(duì)A股來(lái)說(shuō)，影響程度到底如何？只有搞清楚這些問(wèn)題后，我們才能夠把握好下一次市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)。

我們先來(lái)看一下整個(gè)外圍市場(chǎng)的表現(xiàn)。最近一段時(shí)間，每天沒(méi)有什么懸念，幾乎全球所有核心資產(chǎn)都處在全線下挫的狀態(tài)中，尤其是以意大利為典型代表的歐元區(qū)的各個(gè)指數(shù)更是處于跌跌不休的態(tài)勢(shì)。除了各國(guó)股指，比如美國(guó)的納斯達(dá)克、標(biāo)普，中國(guó)的A股，以及其它亞太地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體的這些指數(shù)在下跌外，還出現(xiàn)了幾乎所有核心資產(chǎn)都下跌的情形，就連通常我們認(rèn)為具有避險(xiǎn)功能的黃金也出現(xiàn)了一波猛烈的下跌。這種情況到底是怎么造成的呢？

從全球來(lái)看，目前世界上各個(gè)國(guó)家的金融體系是高度同質(zhì)化的。從投資者投資的資產(chǎn)來(lái)看，類(lèi)型也都差不多，主要集中在黃金、原油以及各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體比較好的新興市場(chǎng)的股市。所以，大家持有的核心資產(chǎn)也是高度同質(zhì)化的。這樣一來(lái)，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)或者某一個(gè)環(huán)節(jié)需要進(jìn)行頭寸的補(bǔ)充以及流動(dòng)性的補(bǔ)充時(shí)，就會(huì)造成該資產(chǎn)的拋售，而這種拋售是具有連鎖反應(yīng)的。由于前面講到的同質(zhì)化，所有資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生拋售的情形。這個(gè)時(shí)候，流動(dòng)性就瞬間枯竭了，并且會(huì)以很快的速度從一個(gè)市場(chǎng)蔓延到另外一個(gè)市場(chǎng)。所以大家會(huì)看到，無(wú)論是具有一定避險(xiǎn)功能的黃金，還是原本大家認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)衰退、股市下跌的時(shí)候都會(huì)有較好表現(xiàn)的比特幣都在這一輪殺跌中出現(xiàn)了下跌。原油方面，當(dāng)然首先是因?yàn)楫a(chǎn)油國(guó)主動(dòng)增產(chǎn)，調(diào)低了出廠價(jià)格，才導(dǎo)致它的價(jià)格下跌。但從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，我們可以看到，現(xiàn)在幾乎期貨市場(chǎng)上所有的商品都處在下跌的態(tài)勢(shì)中。

這件事情表面上看起來(lái)似乎是由于新冠肺炎影響，才導(dǎo)致我們現(xiàn)在看到的金融資產(chǎn)都下跌。但追根溯源來(lái)看，如果全球的經(jīng)濟(jì)本身沒(méi)有問(wèn)題，不是在底部徘徊，也就是說(shuō)，如果我們的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有問(wèn)題，其實(shí)出現(xiàn)這種經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)是不存在先天條件的。由于經(jīng)濟(jì)衰退本身就已經(jīng)存在了，在新冠肺炎的推動(dòng)下，全球核心資產(chǎn)出現(xiàn)下挫。疫情只是一個(gè)導(dǎo)火索，并不是引起全球核心資產(chǎn)下挫的唯一原因或者最主要原因。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，還是由于全球的經(jīng)濟(jì)衰退，以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的不確定，才導(dǎo)致了這一輪危機(jī)越來(lái)越近。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，如果全球的經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)不恢復(fù)、不提振，那這波市場(chǎng)的拐點(diǎn)就不會(huì)到來(lái)。所以現(xiàn)在控制住國(guó)外疫情的發(fā)展情況應(yīng)該是當(dāng)務(wù)之急。只有先把疫情控制住了，才能讓經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)恢復(fù)，讓人口流動(dòng)和貨運(yùn)流動(dòng)全面恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)才有可能從泥潭中爬出來(lái)，重新走上正軌。從這個(gè)角度來(lái)講，我們應(yīng)該去關(guān)注一些經(jīng)濟(jì)方面的數(shù)據(jù)，包括GDP，全球各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的就業(yè)增長(zhǎng)率、就業(yè)充分率等。這些數(shù)據(jù)能夠幫助我們判斷拐點(diǎn)究竟何時(shí)會(huì)到來(lái)。

這一次與2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)相比，有著本質(zhì)上的不同。當(dāng)時(shí)是由次貸危機(jī)蔓延到全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其實(shí)還是有很多貨幣工具可以使用，那個(gè)時(shí)候政府也在積極救市。通過(guò)全球一年多的努力，美國(guó)率先走出經(jīng)濟(jì)衰退的泥潭，從此開(kāi)啟了美股長(zhǎng)達(dá)十年的大牛市。再看A股市場(chǎng)，由于現(xiàn)在估值本身就不算處在高位，所以相對(duì)而言，反而A股在這一輪大跌中的跌幅是全球主要市場(chǎng)中最小的。但這一次危機(jī)和2008年的危機(jī)有一個(gè)很大的不同，這一次疊加了疫情的影響，盡管各國(guó)都采取了非常寬松的貨幣政策，比如美國(guó)直接將利率一降到底，直接降到了0。但由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中非常重要的因素，也就是人口的流動(dòng)以及貨運(yùn)的流動(dòng)受到了非常大的影響，所以這一次危機(jī)持續(xù)的時(shí)間恐怕會(huì)更長(zhǎng)，影響也會(huì)更大。

還有一點(diǎn)，2008年次貸危機(jī)蔓延到全球之后，各國(guó)采取貨幣政策還是有一定空間的，那時(shí)候負(fù)利率的國(guó)家沒(méi)有現(xiàn)在這么多。但這一次，盡管大部分國(guó)家的央行都首先在貨幣上開(kāi)始放水，實(shí)行寬松的政策，但由于前幾年全球都在實(shí)施貨幣寬松政策，很多國(guó)家，包括一些主要經(jīng)濟(jì)體，比如日本以及歐洲的一些國(guó)家的利率已經(jīng)降到了負(fù)利率的水平。這個(gè)時(shí)候想再拿利率做文章，已經(jīng)幾乎沒(méi)有空間了。而且，由于前些年的貨幣寬松，現(xiàn)在再來(lái)用貨幣寬松的措施挽救經(jīng)濟(jì)，邊際效用無(wú)疑是遞減的。所以大家會(huì)看到，盡管利率一降再降，但對(duì)市場(chǎng)的提振作用非常不明顯。美國(guó)股指期貨的反應(yīng)就非常典型，在宣布下調(diào)利率的時(shí)候，也許在短時(shí)間內(nèi)可以提振股市，但到了收盤(pán)的時(shí)候，仍然出現(xiàn)了指數(shù)全線下挫的情況。所以最近一兩周美股出現(xiàn)了很慘烈的暴跌，基本上已經(jīng)把特朗普上任以后的漲幅全部抹平。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，世界第一大經(jīng)濟(jì)體目前面對(duì)的情況都如此嚴(yán)峻，更何況其它國(guó)家？比如歐元區(qū)意大利這樣的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)衰退本身就是這幾年非常嚴(yán)重的一個(gè)問(wèn)題，它的股市更是處在比較艱險(xiǎn)的局面上。

所以在這一階段，我們認(rèn)為可以去觀察股市，觀察各個(gè)商品以及各種投資標(biāo)的，但不要輕易去抄底，因?yàn)楹茈y說(shuō)這個(gè)底部到底什么時(shí)候會(huì)來(lái)臨。相對(duì)來(lái)講，我們對(duì)于A股反而會(huì)更樂(lè)觀一點(diǎn)。樂(lè)觀的理由待會(huì)兒會(huì)做一個(gè)詳細(xì)的闡述。

最近投資者比較關(guān)心的是商當(dāng)中的黃金以及原油等。尤其是原油這樣的商品，現(xiàn)在的價(jià)格確實(shí)便宜，甚至已經(jīng)低于瓶裝礦泉水的價(jià)格。于是大家就會(huì)問(wèn)，這個(gè)時(shí)候，我們是不是可以通過(guò)某些方式去投資原油這樣的產(chǎn)品？

從證券的角度來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)當(dāng)中，現(xiàn)在并沒(méi)有找到特別適合去做原油投資的產(chǎn)品，包括場(chǎng)內(nèi)的ETF，以及場(chǎng)外的基金。原油投資是一個(gè)比較復(fù)雜的體系，不同產(chǎn)地產(chǎn)出的原油價(jià)格都是不一樣的。而且原油也分好幾個(gè)品種，不同品種的價(jià)格也有所不同。那我們指數(shù)跟蹤的到底是什么樣的原油價(jià)格呢？這也是有差異的。此外，美國(guó)布倫特原油的ETF和沙特現(xiàn)在每一桶原油的價(jià)格，當(dāng)中也是存在價(jià)差的。所以，從標(biāo)的本身來(lái)講，底層穿透以后，我們就很難搞清楚到底這些ETF投的是出產(chǎn)國(guó)出產(chǎn)的原油，還是國(guó)際上的輕質(zhì)原油，還是海外市場(chǎng)的原油指數(shù)。因?yàn)闆](méi)有辦法直接跟蹤到原產(chǎn)地的標(biāo)的，我們?cè)诳催@些原油的場(chǎng)內(nèi)基金或者場(chǎng)外基金的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)有溢價(jià)的問(wèn)題。這種溢價(jià)就導(dǎo)致現(xiàn)在的凈值有可能比我們看到的原油價(jià)格會(huì)更高一些。

而且，提高油價(jià)，讓俄羅斯去減產(chǎn)，這一系列談判的結(jié)果是很難在短期內(nèi)體現(xiàn)的。所以，短期來(lái)看，原油，尤其是沙特的原油價(jià)格，應(yīng)該還是會(huì)往下走。更何況現(xiàn)在還疊加了一個(gè)非常重要的因素，那就是由于全球步入了經(jīng)濟(jì)衰退或者說(shuō)有衰退的可能性，直接導(dǎo)致了供需關(guān)系產(chǎn)生了一定的扭曲，處于供大于求的狀態(tài)。由于疫情原因，很多國(guó)家的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是處在停滯或者說(shuō)一定程度上停滯的狀態(tài)，對(duì)原油的需求本身就有所下降。這個(gè)時(shí)候去投資原油的產(chǎn)品，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。當(dāng)然，從長(zhǎng)期來(lái)看，像原油這種商品，隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，價(jià)格也有可能會(huì)產(chǎn)生向上波動(dòng)，但這個(gè)時(shí)間點(diǎn)什么時(shí)候到來(lái)，仍然取決于全球的經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候開(kāi)始復(fù)蘇。

黃金雖然是作為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，但從現(xiàn)在的趨勢(shì)來(lái)看，也在被大量拋售。因?yàn)橥顿Y方會(huì)拋售掉一部分資產(chǎn)去補(bǔ)其它產(chǎn)品上面的頭寸。所以短期來(lái)看，黃金也沒(méi)有完全展示出它在這一波經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的避險(xiǎn)功能。因此，去投資這些資產(chǎn)的時(shí)候，都要謹(jǐn)慎。

現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，雖然我們認(rèn)為接下來(lái)的市場(chǎng)從長(zhǎng)期來(lái)看并沒(méi)有那么悲觀，尤其是A股市場(chǎng)，但短期來(lái)看，仍要以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主。因?yàn)檫@種風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)的時(shí)間究竟有多長(zhǎng)，現(xiàn)在還有待觀察。在這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)當(dāng)中，最重要的就是，由于經(jīng)濟(jì)一定程度上的衰退、停滯，疫情的影響，以及不知道海外疫情不知道什么時(shí)候能夠得到全面的控制，對(duì)市場(chǎng)情緒的沖擊非常大。

我們經(jīng)常說(shuō)，股價(jià)在一定程度上并不完全由基本面來(lái)決定。并不是GDP高，或者上市公司能夠賺錢(qián)，股價(jià)就一定會(huì)往上走?？傮w來(lái)說(shuō)，還是取決于大家對(duì)市場(chǎng)或者上市公司未來(lái)的預(yù)期是好還是壞。在樂(lè)觀情緒下，如果大家的信心能夠恢復(fù)，自然會(huì)推動(dòng)股指和股價(jià)往上走。但如果市場(chǎng)情緒一片悲觀，更何況現(xiàn)在還出現(xiàn)了流動(dòng)性枯竭的現(xiàn)象，所以短期來(lái)看，如果市場(chǎng)情緒得不到改善，即使出現(xiàn)反彈，也只能認(rèn)為是短期的行為，不能夠作為一個(gè)拐點(diǎn)性的趨勢(shì)來(lái)看待。

以上就是我們對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體，以及主要指數(shù)和商品的分析。我們的結(jié)論就是，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該多看、多觀察，在操作層面仍然要保持一定的現(xiàn)金流動(dòng)性。只有這樣，在真正有機(jī)會(huì)來(lái)臨的傷害，我們才能夠有資金去做長(zhǎng)期的投資，能夠找到更合適的產(chǎn)品和價(jià)格。

接下來(lái)我們看一下，現(xiàn)在的疫情對(duì)哪些行業(yè)的影響會(huì)更大。首先，對(duì)于半導(dǎo)體，科技類(lèi)板塊的影響，表現(xiàn)特別明顯。在疫情影響下，美股行業(yè)中技術(shù)類(lèi)板塊的跌幅是最多的。在A股中也出現(xiàn)了類(lèi)似的情況。

回顧今年的行情，其實(shí)疫情對(duì)A股的影響并沒(méi)有那么大。因?yàn)榇蠹叶贾来汗?jié)后第一個(gè)交易日肯定會(huì)低開(kāi)，所以市場(chǎng)在有了8個(gè)點(diǎn)的跌幅之后，從第二天開(kāi)始就進(jìn)入了連續(xù)的反彈。這得益于我們對(duì)疫情的控制比較好，也就直接影響了市場(chǎng)情緒。所以我們看到，從8個(gè)點(diǎn)的深坑爬上來(lái)之后，A股市場(chǎng)進(jìn)入了一路反彈，一直到疫情向海外蔓延，出現(xiàn)國(guó)際上的二次疫情高峰，A股才收到較大影響，跌破了前期2600多點(diǎn)的低點(diǎn)。

為什么疫情對(duì)科技類(lèi)板塊有那么大的影響？這和過(guò)去十年美股的結(jié)構(gòu)體系，以及它的上漲幅度有一定關(guān)系。美股的結(jié)構(gòu)性和A股的結(jié)構(gòu)性完全不一樣。A股中金融股占據(jù)了至少半壁江山，但美股中占比第一的行業(yè)是科技、生物醫(yī)藥類(lèi)，指數(shù)的上漲主要靠科技類(lèi)股票的推動(dòng)。這十年來(lái)，美股中確實(shí)產(chǎn)生了非常多的科技巨頭、科技獨(dú)角獸，這也直接推動(dòng)了美國(guó)近些年來(lái)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。這些行業(yè)本身和我們占據(jù)半壁江山的金融股有非常大的不同。很多科技股公司從財(cái)務(wù)報(bào)表上看短期內(nèi)是有可能不賺錢(qián)的，甚至可能在中長(zhǎng)期內(nèi)都沒(méi)有辦法盈利，但這個(gè)并不影響它未來(lái)賺錢(qián)的能力。所以大家會(huì)看到，在美國(guó)的科技巨頭中，比如特斯拉和市值已經(jīng)在世界排名前列的亞馬遜這樣的公司，雖然他們財(cái)務(wù)報(bào)表上的盈利方面都乏善可陳，但并不影響投資者對(duì)他們的追捧。但這種追捧也導(dǎo)致這些公司的市盈率相對(duì)偏高，同時(shí)又沒(méi)有營(yíng)收和利潤(rùn)的支撐，就很容易產(chǎn)生泡沫。在這種影響之下，科技股領(lǐng)跌也在意料之中。因?yàn)樗臐q幅確實(shí)是最高的，同時(shí)相對(duì)來(lái)講泡沫也比較。

還有一點(diǎn)，由于前些年這么多年貨幣寬松，美國(guó)以及歐洲國(guó)家等主要經(jīng)濟(jì)體都采取了低利率的政策，這種低利率導(dǎo)致公司貸款比較容易，且付出的利息也比較低。這些企業(yè)用低利息貸了款以后，基本上就把這筆錢(qián)拿去回購(gòu)自己的股票。但我們都知道，如果股價(jià)完全脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那遲早會(huì)沒(méi)有支撐，進(jìn)而產(chǎn)生破裂?？萍脊删统霈F(xiàn)了這樣的問(wèn)題。大量低息的貸款進(jìn)入到美國(guó)股市進(jìn)行股票回購(gòu)，抬高了股價(jià)，也有了很好的股息和分紅。但實(shí)際上，這家公司只是在估值上有所提高，至于實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否有跟上節(jié)奏，還需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。由于這兩者偏離程度過(guò)大，這時(shí)候一旦出現(xiàn)殺跌，那么對(duì)于這種行業(yè)的影響是非常大的。反觀我們的A股，從偏離度來(lái)說(shuō)，A股還是要好于美股，比如體量較大的金融行業(yè)，無(wú)論是銀行、證券，還是保險(xiǎn)，基本上大家的盈利情況還是比較客觀的。其它行業(yè)，如技術(shù)行業(yè)，5G、半導(dǎo)體，我們?cè)诩夹g(shù)股上的表現(xiàn)跟美股完全不同，目前也沒(méi)有出現(xiàn)很明確的能夠引領(lǐng)全球科技走向的科技巨頭，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，這些股票的估值還處在一個(gè)相對(duì)合理的范圍之內(nèi)。因此，我們殺跌的幅度跟美股相比不可同日而語(yǔ)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，由于我們有一批比較優(yōu)質(zhì)的金融企業(yè)能夠?yàn)榇蟊P(pán)做出一定的支撐，所以我們認(rèn)為A股的下跌空間還是比較有限的。并且2018年的時(shí)候，我們國(guó)家主動(dòng)去桿杠，這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)有非常有利的影響，因?yàn)橹鲃?dòng)去杠桿比市場(chǎng)被動(dòng)去杠桿，或者等金融危機(jī)時(shí)不得不去杠桿肯定是要優(yōu)勢(shì)的。2018年的時(shí)候我們主動(dòng)去了杠桿，雖然那一年股市的表現(xiàn)并不好，但是到今天來(lái)看，這個(gè)事情確實(shí)給我們爭(zhēng)取到了一定的下跌空間，這時(shí)候下跌的幅度就會(huì)比較有限。所以，我們現(xiàn)在不用一味地去猜測(cè)市場(chǎng)底部，更重要的是要去關(guān)心經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中發(fā)生的那些事情，該發(fā)生的一定要讓它發(fā)生完，經(jīng)濟(jì)危機(jī)才會(huì)盡早過(guò)去，任何不理性的救市行為，以及對(duì)市場(chǎng)有拖延危機(jī)發(fā)生的行為，到最后只會(huì)造成更嚴(yán)重的后果。我覺(jué)得這個(gè)時(shí)候，不妨讓這些該下跌的、有泡沫的、杠桿影響太大的行業(yè)板塊跌透，跌到比較合理的位置，我們才會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)。所以在該發(fā)生的事情沒(méi)有發(fā)生完之前，還要等待信號(hào)出現(xiàn)，再進(jìn)行下一步的動(dòng)作。

必須提一點(diǎn)，歐元區(qū)現(xiàn)在是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的暴風(fēng)眼，因?yàn)闅W元區(qū)有一些國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)違約的問(wèn)題，所以歐元區(qū)的金融危機(jī)很有可能向全球蔓延。但是歐元區(qū)現(xiàn)在還沒(méi)有太好的政策和措施讓經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，所以我們覺(jué)得2020年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速大概率繼續(xù)放緩。包括美國(guó)也會(huì)受到很大的影響，那么這種影響對(duì)于中國(guó)A股會(huì)有什么樣的傳導(dǎo)機(jī)制和作用呢？首先我們搞清楚一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的傳導(dǎo)鏈?zhǔn)窃鯓訌囊粋€(gè)國(guó)家向全球蔓延的？基本上是通過(guò)貿(mào)易、跨境資本流動(dòng)、金融市場(chǎng)和一些心理預(yù)期的作用在全球進(jìn)行傳導(dǎo)。剛才說(shuō)到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑以及美國(guó)有可能會(huì)出現(xiàn)一定程度上的經(jīng)濟(jì)停滯事件，這對(duì)于我們國(guó)家的生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)具有非常大的影響。從出口方面來(lái)講，我們的外需有可能不旺盛了，那么國(guó)產(chǎn)的一些替代品可能會(huì)受到影響，原本以外需以出口為主要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)源的這些企業(yè)或者板塊相對(duì)而言受到的影響就會(huì)比較大。所以對(duì)于這些企業(yè)來(lái)講，怎么樣進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，怎么去尋找經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的藍(lán)海就變得非常重要。

還有一點(diǎn)是全球定價(jià)型資源品，指的主要是原油、天然氣之類(lèi)的商品，這類(lèi)商品對(duì)于我們國(guó)家的生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)會(huì)有怎樣的影響？油價(jià)下跌，對(duì)于一些企業(yè)來(lái)講，它有成本下降的刺激作用，但是從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為這種定價(jià)機(jī)制，無(wú)論是上漲還是下跌，它都是雙刃劍。如果全球經(jīng)濟(jì)都比較疲軟，那么這種資源品價(jià)格的下跌其實(shí)對(duì)于這些產(chǎn)業(yè)或者公司提高利潤(rùn)率并沒(méi)有太大的幫助，因?yàn)樗a(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)方面會(huì)受到非常大的影響。總體來(lái)說(shuō)，只有在經(jīng)濟(jì)比較疲軟的情況下，才會(huì)出現(xiàn)商品的下跌，如果需求比較旺盛，經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，資源品的價(jià)格就會(huì)上漲，兩者當(dāng)中應(yīng)該說(shuō)有其利就有其弊。所以從這個(gè)角度來(lái)講，我們看待全球資源品價(jià)格的波動(dòng)，不要一味的認(rèn)為它降價(jià)就是好的，不要認(rèn)為汽油價(jià)格的下降，對(duì)我們來(lái)說(shuō)就一定是好事。

另外還有一個(gè)點(diǎn)是外供進(jìn)口產(chǎn)業(yè)鏈，由于國(guó)外有一些國(guó)家也會(huì)在疫情期間進(jìn)行隔離行為，那么它的生產(chǎn)就會(huì)受到很大影響，這時(shí)候國(guó)產(chǎn)替代就有機(jī)會(huì)了。

再回過(guò)頭來(lái)看一下A股市場(chǎng)，到底有沒(méi)有機(jī)會(huì)？機(jī)會(huì)在哪里？

首先我們要搞清楚一個(gè)問(wèn)題，為什么我們國(guó)家的GDP從改革開(kāi)放到現(xiàn)在上漲非常多，增速全球第一，但是股指的表現(xiàn)始終處在震蕩的狀態(tài)，沒(méi)有跟GDP走出同步的走勢(shì)。這里先要講清楚滬深300和滬深指數(shù)以及和標(biāo)普指數(shù)之間的區(qū)別。上證綜指是全樣本的，也就是說(shuō)上證所有指數(shù)的加權(quán)平均值構(gòu)成了指數(shù)的行情，我們現(xiàn)在看到的2600多點(diǎn)其實(shí)是一個(gè)全樣本的上證綜指，但是如果我們?nèi)タ礈?00（滬深兩市300家最好的公司），這些年的走勢(shì)表現(xiàn)要高于標(biāo)普。滬深300在這10年中的漲幅超過(guò)200%，標(biāo)普500在這10年中漲了1.8倍，從指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)講，標(biāo)普500的不如滬深300。為什么會(huì)產(chǎn)生這種情形？主要是由于采樣的成分有差別，標(biāo)普指數(shù)是選取500家標(biāo)普當(dāng)中最具代表性的公司，而上證由于好公司和壞公司全部在一起，壞公司會(huì)拖上證指數(shù)的后腿，沒(méi)有表現(xiàn)出上證中最好的幾家公司的狀態(tài)。所以我們會(huì)看到，美股不斷走強(qiáng)，但是上證綜指始終在3000點(diǎn)上下徘徊。如果我們?nèi)フ覝?00這些公司，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這些上市公司的走勢(shì)基本上能夠代表這10年來(lái)中國(guó)GDP和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的走勢(shì)。由于新興市場(chǎng)更具活力，增長(zhǎng)速度更快，所以這10年來(lái)滬深300的表現(xiàn)要優(yōu)于標(biāo)普500的表現(xiàn)。從這個(gè)角度來(lái)講，大家不要一味迷信A股指數(shù)，覺(jué)得指數(shù)能夠代表我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的程度，指數(shù)能夠代表我們投資的方向，重要的是，我們要在3800多家上市公司中找到結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，找到最具成長(zhǎng)性的板塊和公司，這才是我們?cè)谕顿Y中要做的一件非常重要的事情。

現(xiàn)在A股面臨一個(gè)確定和一個(gè)不確定的因素，不確定的因素主要指海外疫情到底什么時(shí)候能夠控制住，拐點(diǎn)到底什么時(shí)候出現(xiàn)，確定的因素是國(guó)內(nèi)政策一定會(huì)持續(xù)釋放和加碼。我們經(jīng)常說(shuō)投資就是要尋找確定性，既然找到確定因素在哪里，那么就在確定因素中找投資機(jī)會(huì)。給大家提供兩條可以參考的策略，第一，關(guān)注新基建板塊，因?yàn)樗悄嬷芷谡呒哟a直接受益的板塊。今年是比較特殊的一年，我們認(rèn)為今年是迎來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大考年，是全面建成小康社會(huì)的最后一年，是要交答卷的一年，所以這時(shí)候保證經(jīng)濟(jì)的正增長(zhǎng)是確定無(wú)疑的。因此，新基建板塊無(wú)疑是一個(gè)非常好的標(biāo)的。我們也留意到，今年利率寬松以及央行放水的方式跟2008年4萬(wàn)億的政策有非常大區(qū)別，今年這個(gè)板塊我們把它叫做新基建板塊，或者大基建板塊，當(dāng)年的4萬(wàn)億則直接流入到房地產(chǎn)市場(chǎng)。新基建板塊主要包括5G、通信，這些概念從去年開(kāi)始就被炒得比較熱了，還包括特高壓，當(dāng)然也包括一些房地產(chǎn)的政策。我們認(rèn)為，由于前期房地產(chǎn)政策始終處在限購(gòu)比較緊的局面上，如果今年為了保證經(jīng)濟(jì)增速仍然維持在正增長(zhǎng)局面，那么很有可能會(huì)松綁一些房地產(chǎn)政策，而且房地產(chǎn)政策的松綁，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用是立竿見(jiàn)影的。正是由于前面有了“緊”，才為今天的寬流出了一定的空間。所以逆周期政策加碼上面，在新基建板塊中，我們能夠找到不少投資機(jī)會(huì)。尤其是國(guó)家真金白銀投入的一些產(chǎn)業(yè)，比如特高壓、5G和通信這類(lèi)的基礎(chǔ)行業(yè)建設(shè)，應(yīng)該會(huì)有非常多的龍頭公司受益。而且在技術(shù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)代，我們?nèi)绻辛艘恍┖诵募夹g(shù)，那很有可能在將來(lái)的市場(chǎng)上出現(xiàn)一些科技型巨頭公司。

第二，由于疫情仍在蔓延，甚至有些國(guó)家目前還處在剛開(kāi)始應(yīng)對(duì)的局面，而且這些國(guó)家的應(yīng)對(duì)是比較滯后的、不及時(shí)的，導(dǎo)致情況比較嚴(yán)重。很多國(guó)家現(xiàn)在已經(jīng)請(qǐng)求中國(guó)對(duì)他們進(jìn)行援助，我們認(rèn)為這時(shí)候是一些上市公司的發(fā)展時(shí)機(jī)，比如優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械的龍頭上市公司，有比較完善的海外布局的公司，因?yàn)楫a(chǎn)品需求量上升，所以這個(gè)時(shí)期是一個(gè)比較好的發(fā)展時(shí)期。前期口罩股炒得比較高，投資者問(wèn)現(xiàn)在還有沒(méi)有入場(chǎng)的機(jī)會(huì)？我們剛才已經(jīng)說(shuō)了，股票的上漲在很大程度上是由于我們對(duì)預(yù)期的判斷來(lái)決定的，前期國(guó)內(nèi)對(duì)于口罩的需求量有一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，這些口罩概念股被炒上去一波。那第二波上漲是什么時(shí)候呢？就是國(guó)外疫情發(fā)生之后，我們認(rèn)為第二個(gè)高峰期來(lái)臨時(shí)，這些公司又有可能受益?，F(xiàn)在看抗疫的情形，第三波的高峰應(yīng)該不可能出現(xiàn)了，因?yàn)榛旧先蛑饕獓?guó)家都已經(jīng)蔓延到了，這時(shí)候大家對(duì)于市場(chǎng)將來(lái)會(huì)有怎樣的發(fā)展已經(jīng)一目了然，炒作的空間也在慢慢縮小。所以從另一個(gè)方面來(lái)講，大家不要盲目迷信發(fā)生疫情對(duì)醫(yī)療股市一定是利好的，因?yàn)樵卺t(yī)藥股當(dāng)中，它也會(huì)有分化的過(guò)程。有核心技術(shù)的醫(yī)藥股這時(shí)候仍然會(huì)比較堅(jiān)挺，仍然有防御性的作用，但是那些沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐或者說(shuō)沒(méi)有核心醫(yī)療技術(shù)支撐的公司，逐漸會(huì)被市場(chǎng)拋棄和淘汰，所以大家一定要留意風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

從中期機(jī)會(huì)來(lái)講，我們最近留意到消費(fèi)股在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)所表現(xiàn)出來(lái)的穩(wěn)定性還是比較強(qiáng)的，消費(fèi)和醫(yī)藥這兩個(gè)板塊具有穿越牛熊的作用。尤其現(xiàn)在新消費(fèi)來(lái)臨，因?yàn)檎?jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)，我們會(huì)看到，跟宅經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊從一定程度上來(lái)講，都會(huì)有一個(gè)中期受益或者擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。休閑零食板塊最近的表現(xiàn)非常不錯(cuò)，這跟大家在疫情之后生活方式發(fā)生改變有很大關(guān)系，而且這種生活方式和消費(fèi)習(xí)慣的改變很有可能會(huì)長(zhǎng)期存在，這就給相關(guān)的板塊和上市公司帶來(lái)機(jī)會(huì)。在現(xiàn)在的情形之下，我們建議大家仍然去關(guān)注剛需性消費(fèi)的行業(yè)，跟吃喝相關(guān)、跟我們基本生存相關(guān)的一些板塊。屬于剛需范疇類(lèi)的板塊和上市公司其實(shí)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的表現(xiàn)都比較堅(jiān)挺，從中期來(lái)看這些公司仍然具有一定的成長(zhǎng)性和投資機(jī)會(huì)。

就科技板塊來(lái)講，我們認(rèn)為新能源汽車(chē)和云計(jì)算從中期來(lái)看也是一個(gè)值得關(guān)注的方向，尤其是新能源汽車(chē)，新能源汽車(chē)是一種比較新的技術(shù)，而且這個(gè)技術(shù)現(xiàn)在仍處在沒(méi)有完全突破的狀態(tài)，這就給科技股相關(guān)的股票帶來(lái)比較大的想象空間。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，我們?cè)趹?yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，無(wú)論是1929年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，還是2008年的次貸危機(jī)，我們都看到最后真正將經(jīng)濟(jì)拖出泥潭的是科技，一定會(huì)有某一項(xiàng)新的科技把經(jīng)濟(jì)從衰退的泥潭中拉出來(lái)。所以我們覺(jué)得仍然要高度關(guān)注科技股，因?yàn)楹苡锌赡芟乱粋€(gè)風(fēng)口就在這一次危機(jī)當(dāng)中產(chǎn)生。從板塊的體量來(lái)看，像云計(jì)算這樣的行業(yè)，它的體量還在不斷增長(zhǎng)，隨著行業(yè)的體量增長(zhǎng)，相關(guān)的上市公司也是能夠發(fā)展壯大的。所以像新能源汽車(chē)這種可能在不久的將來(lái)有比較大的技術(shù)突破，以及云計(jì)算、線上教育、線上消費(fèi)的公司，還是值得在中期之內(nèi)予以關(guān)注。

還有一個(gè)是通信基建，像5G、數(shù)據(jù)中心、通信這些板塊的建設(shè)，和我們剛才說(shuō)的新基建、大基建板塊是相關(guān)的，這一些公司我們認(rèn)為它是直接受益于現(xiàn)在的政策加碼和政策釋放的。它能夠享受到政策紅利，而且它是國(guó)家發(fā)展的一個(gè)比較確定的方向。所以，從價(jià)格的角度來(lái)講，如果這時(shí)候市場(chǎng)能夠給我們一個(gè)比較好的價(jià)格，那現(xiàn)在去投資這些板塊的龍頭股是一個(gè)比較好的選擇。

最后，我們要和大家談?wù)勥@個(gè)市場(chǎng)的分析，這非常重要，因?yàn)楝F(xiàn)在的市場(chǎng)跟以往的市場(chǎng)有很大的不一樣。市場(chǎng)的變化在于哪里？主要有幾點(diǎn)：第一，機(jī)構(gòu)投資的時(shí)代越來(lái)越近了，以前A股市場(chǎng)大量的交易量是由散戶來(lái)創(chuàng)造的，機(jī)構(gòu)投資者所創(chuàng)造的交易量基本在20%左右，和美股截然相反。但是通過(guò)十幾年市場(chǎng)的洗禮之后，我們發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀的、真正具備穿越牛熊能力、有非常成熟的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，所以，機(jī)構(gòu)投資時(shí)代越來(lái)越近了。機(jī)構(gòu)投資和一般投資者的投資具有非常大的不同，機(jī)構(gòu)投資者更愿意尋找長(zhǎng)遠(yuǎn)的機(jī)會(huì)在哪里，也就是我們經(jīng)常說(shuō)的做一個(gè)真正的價(jià)值投資者，價(jià)值投資這種觀念也的確能給投資者帶來(lái)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的超額收益。

我們都知道美股和A股的交易方式有非常大的區(qū)別，港股和A股之間也有非常大的區(qū)別，未來(lái)可能出現(xiàn)A股港股化，或者港股A股化的情形。以往在A股中的投資者傾向于賺取交易博弈的錢(qián)，也就是通過(guò)交易短平快的方式去賺取差價(jià)，這種方式成功的概率有待商榷，并且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看市場(chǎng)經(jīng)常處于震蕩市，博弈賺錢(qián)的概率和空間十分有限。

美股或港股的投資機(jī)構(gòu)，更愿意去賺企業(yè)或行業(yè)做大做強(qiáng)之后把估值變大的錢(qián)，很多投資者都是伴隨著美股當(dāng)中科技巨頭估值的不斷壯大，從而獲得非?？捎^的投資收益，從這方面來(lái)講，我要提醒廣大投資者真的需要轉(zhuǎn)變觀念。3月1號(hào)開(kāi)始已經(jīng)實(shí)行《新證券法》當(dāng)中，有一個(gè)很重要的方向性指引就是將來(lái)在A股中全面實(shí)行注冊(cè)型，從原本的實(shí)質(zhì)審查轉(zhuǎn)向形式審查。

注冊(cè)制會(huì)對(duì)市場(chǎng)有哪些影響？1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美國(guó)在1933年頒布法律開(kāi)始實(shí)施注冊(cè)制，港股在亞洲金融危機(jī)之后開(kāi)始實(shí)施注冊(cè)制，注冊(cè)制完全落地之后，這些市場(chǎng)都迎來(lái)了一波大牛市。注冊(cè)制和我們以往采用的實(shí)質(zhì)審查具有非常大的區(qū)別，由于上市條件更加寬松，不需要做繁瑣的審查工作，上市周期會(huì)更短，鼓勵(lì)了大量有前景的企業(yè)上市，保證股票市場(chǎng)的繁榮。但是，跟注冊(cè)制相配套的一定是非常嚴(yán)格的退市制度，這一點(diǎn)在科創(chuàng)板當(dāng)中已經(jīng)有所體現(xiàn)?？苿?chuàng)板的上市條件其實(shí)都比較簡(jiǎn)單，退市條件卻非常嚴(yán)格，一旦觸發(fā)退市條件，這樣的公司將會(huì)退出A股市場(chǎng)，永遠(yuǎn)沒(méi)有再次上市機(jī)會(huì)，這也造成未來(lái)的“殼資源”不像以往那么追捧。另一方面，如果投研能力不足，不小心選到一些績(jī)差的股票，這樣的股票很有可能直接退市，從而產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)。

從數(shù)據(jù)上看，美股在過(guò)去十年退市了4000多只股票，同樣的時(shí)間周期中的A股只退市了不到50只股票。在將來(lái)全面實(shí)施注冊(cè)制之后，我們會(huì)看到退市的股票大大增加。由于機(jī)構(gòu)投資者的投研能力更強(qiáng)，更專(zhuān)業(yè)，對(duì)上市公司的了解和調(diào)研更為清晰，機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始展現(xiàn)，更容易找到績(jī)優(yōu)股從而幫助投資者賺錢(qián)。

市場(chǎng)的第二個(gè)變化是將來(lái)會(huì)進(jìn)入多元化和全球化投資，這種趨勢(shì)在前幾年就已經(jīng)產(chǎn)生，投資者不再只選擇單一的權(quán)益類(lèi)投資產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而通過(guò)海內(nèi)外的很多投資品種參與商品、海外、新興市場(chǎng)投資。我們前幾年提示過(guò)投資者要多關(guān)注新興市場(chǎng)，確實(shí)，近幾年這些新興市場(chǎng)股指表現(xiàn)非常不錯(cuò)。因?yàn)楹Ｍ馔顿Y的通道已經(jīng)慢慢打開(kāi)，將來(lái)投資者在A股市場(chǎng)中也能找到很多全球性的投資機(jī)會(huì)。那時(shí)候再做我們資產(chǎn)配置，就可以更容易的配置到好的資產(chǎn)，基本上全球有哪些好的投資機(jī)會(huì)，我們就會(huì)幫助投資者配置哪些資產(chǎn)。

第三點(diǎn)剛才已經(jīng)有所提到，由于《新證券法》的頒布實(shí)施，將來(lái)A股會(huì)從科創(chuàng)板開(kāi)始慢慢向其他版塊實(shí)施注冊(cè)制上市制度，績(jī)優(yōu)股的時(shí)代真正來(lái)臨。美股中業(yè)績(jī)好的上市公司，尤其是科技巨頭占據(jù)了股票市場(chǎng)非常高比例的市值。未來(lái)在A股中，好的公司也會(huì)成為巨無(wú)霸，由于好企業(yè)融資更加容易，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率也會(huì)有更出色的表現(xiàn)，市場(chǎng)集中度會(huì)越來(lái)越高，股價(jià)也會(huì)更加受追捧，從而對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在正回饋。由此，我們認(rèn)為這些績(jī)優(yōu)股有可能形成“戴維斯雙擊”效應(yīng)，與之相反，績(jī)差股會(huì)形成“戴維斯雙殺”。從這個(gè)角度來(lái)看，投資者一定要養(yǎng)成好的習(xí)慣，尋找真正有業(yè)績(jī)保證，賽道在不斷變寬，賽馬也在不斷變強(qiáng)，騎手也非常懂得管理的好公司。這樣的公司，一旦在這波市場(chǎng)調(diào)整中存在較好的入場(chǎng)價(jià)格，值得投資者關(guān)注。舉個(gè)例子，如果格力在這段時(shí)間股價(jià)再有一些小幅度調(diào)整，價(jià)格就基本上達(dá)到了前期機(jī)構(gòu)投資者和戰(zhàn)略合作伙伴入市時(shí)候的價(jià)格，是個(gè)十分美麗的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

反過(guò)來(lái)同樣，投資者一定要遠(yuǎn)離那些假、差、空的公司，如果一個(gè)公司作假，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，只會(huì)講故事，投資者應(yīng)該盡早的遠(yuǎn)離。不能養(yǎng)成追捧短期交易機(jī)會(huì)的習(xí)慣，隨著市場(chǎng)的不斷健全，這種做法很有可能給投資者帶來(lái)很大損失。

白馬股和績(jī)優(yōu)股的好時(shí)代從現(xiàn)在正式開(kāi)啟，我們也相信這些好公司能夠給投資者帶來(lái)真證的長(zhǎng)期回報(bào)。那些差公司在市場(chǎng)進(jìn)化體系不斷完善的過(guò)程中，會(huì)被淘汰出市場(chǎng)，這才是我們希望看到的一個(gè)健康的值得投資者長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)也會(huì)給投資者帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)和投資回報(bào)。

順便提一句，在每一次危機(jī)當(dāng)中都能看到以往被崇拜的機(jī)構(gòu)或投資者走下神壇。比如前幾天被辟謠的橋水基金爆倉(cāng)事件，作為全球最大的對(duì)沖基金，尚且有可能遇到危機(jī)，更何況普通人。在危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，一定要有清醒的認(rèn)識(shí)，在危機(jī)當(dāng)中早日做好準(zhǔn)備，準(zhǔn)備好足夠的現(xiàn)金流從而有再次入市的可能。我希望下一次跟大家溝通的時(shí)候，我們的市場(chǎng)已經(jīng)回歸正常，并且有向上波動(dòng)的表現(xiàn)，使我能夠更愉快的分享下一次的投資機(jī)會(huì)。

分享環(huán)節(jié)到此結(jié)束，下面大家有問(wèn)題可以提問(wèn)。

在線提問(wèn)1：現(xiàn)在的局勢(shì)，哪些板塊可以做防守？

丁書(shū)珂：一，新基建板塊。二，消費(fèi)和醫(yī)藥。這些板塊仍然值得關(guān)注。

在線提問(wèn)2：如果市場(chǎng)全部是機(jī)構(gòu)在博弈，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)不會(huì)枯竭？

丁書(shū)珂：我們看市場(chǎng)不僅僅看的是股票，還要考慮經(jīng)濟(jì)體量和收入的不斷增加。如果我們的經(jīng)濟(jì)體量在不斷做大做強(qiáng)，有源源不斷的流動(dòng)性會(huì)補(bǔ)充到股票市場(chǎng)當(dāng)中，因?yàn)楣善眱r(jià)格的上漲本來(lái)就是經(jīng)濟(jì)做大做強(qiáng)的一種表現(xiàn)，并不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性差的問(wèn)題。將來(lái)不管是A股還是其他外圍市場(chǎng)，股票的上市和退市制度不斷完善，會(huì)出現(xiàn)新的業(yè)績(jī)優(yōu)的巨頭公司出現(xiàn)，資金會(huì)流動(dòng)著追捧其他投資標(biāo)的，并不是做了價(jià)值投資后資金永遠(yuǎn)不動(dòng)，所以不需要過(guò)于關(guān)心流動(dòng)性問(wèn)題。目前存在的流動(dòng)性枯竭是由于資產(chǎn)拋售引起，而不是投資者死守一個(gè)板塊造成，恰恰是由于投資者守不住，賣(mài)掉資產(chǎn)導(dǎo)致才導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭。我認(rèn)為流動(dòng)性問(wèn)題不需要去關(guān)心，世界上所有所有資金都是由最聰明的人在把控，哪里能賺錢(qián)，這些資金就會(huì)去哪里。

在線提問(wèn)3：銀行股和證券股是否可以配置？

丁書(shū)珂：先做提示風(fēng)險(xiǎn)，2008非常典型的一個(gè)事件就是“雷曼兄弟”的倒閉，有經(jīng)驗(yàn)的投資者應(yīng)該還記憶猶新。我們的銀行股和國(guó)外的銀行股可能有比較大區(qū)別，利差更大，金融管控體系更嚴(yán)格，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率比國(guó)外的銀行股更小。但是目前的節(jié)點(diǎn)我建議投資者再等一等，有可能會(huì)出現(xiàn)更好的價(jià)格。

在線提問(wèn)4：貴金屬是否值得購(gòu)買(mǎi)？

丁書(shū)珂：目前，流動(dòng)性枯竭問(wèn)題沒(méi)有解決，這些資產(chǎn)的價(jià)格仍有進(jìn)一步下探的空間，不要去輕易的抄底。黃金本來(lái)就到了高位，接下來(lái)黃金和其他商品具體怎么走，還要持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。長(zhǎng)期來(lái)看貴金屬當(dāng)然有機(jī)會(huì)，但短期來(lái)看投資貴金屬不如關(guān)注價(jià)格更優(yōu)質(zhì)的股票。

在線提問(wèn)5：這次危機(jī)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是機(jī)會(huì)嗎？

丁書(shū)珂：2008年全球也出現(xiàn)了一次比較大的危機(jī)，那次有錢(qián)的企業(yè)買(mǎi)了大量便宜的海外資產(chǎn)，這次也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的情況，一些優(yōu)質(zhì)的海外資產(chǎn)低價(jià)拋售，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)確實(shí)有可能改變國(guó)運(yùn)。但機(jī)會(huì)如何把握，還要看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及疫情控制情況。

在線提問(wèn)6：是否可以買(mǎi)房地產(chǎn)股票？

丁書(shū)珂：首先搞清楚原理，我們公司首席投顧舉了一個(gè)例子，即便萬(wàn)科這樣的公司在一年內(nèi)甚至整個(gè)疫情過(guò)程中收入為零，但萬(wàn)科手中握著的地皮還非常值錢(qián)。從這個(gè)角度來(lái)看，房企的經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有受到太大的影響，因?yàn)楹诵馁Y產(chǎn)還在，銷(xiāo)售雖然短期受到影響，未來(lái)有沒(méi)有機(jī)會(huì)還要看房地產(chǎn)政策的變動(dòng)，是否存在改革。

房地產(chǎn)的價(jià)格還是有一些扭曲，它屬于價(jià)格管制非常嚴(yán)重的行業(yè)，往往價(jià)格管制嚴(yán)重的行業(yè)市場(chǎng)化程度不高，會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展。如果這個(gè)時(shí)候放開(kāi)價(jià)格管制，一線二線城市的房地產(chǎn)政策松綁，對(duì)于這些公司來(lái)講有辦法搞好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)仍有較好的發(fā)展空間。

在線提問(wèn)7：怎么看待李大霄的觀點(diǎn)？

丁書(shū)珂：每個(gè)人的觀點(diǎn)都不一樣，尤其是短期觀點(diǎn)研判上面差異會(huì)非常大。我們會(huì)參考其他老師的觀點(diǎn)，但不一定認(rèn)同，也不一定用他人的觀點(diǎn)作為交易的指引。李大霄的觀點(diǎn)和我的觀點(diǎn)不太一樣，我認(rèn)為這個(gè)時(shí)候投資者應(yīng)該等待，不要急于做加倉(cāng)或抄底的動(dòng)作。投資的機(jī)會(huì)大多在下跌中產(chǎn)生，但無(wú)論是上漲還是下跌的過(guò)程都需要耐心等待，耐心是投資過(guò)程中最可貴的品格。

在線提問(wèn)8：電商渠道的消費(fèi)品股票怎么樣？

丁書(shū)珂：我剛才提到的可以關(guān)注的中期機(jī)會(huì)，其中有一點(diǎn)就是電子商務(wù)板塊。但是電子互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)存在一個(gè)特性，龍頭公司占據(jù)極大多數(shù)市場(chǎng)份額，行業(yè)第四名之后就基本就沒(méi)有市場(chǎng)機(jī)會(huì)了。由于電子互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的高度壟斷，大家在選這些電商渠道股票的時(shí)候，要留意市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)集中度的問(wèn)題，最好能夠選擇龍頭公司。對(duì)于有投研能力的投資者，建議去挖掘?qū)?lái)會(huì)成為龍頭的板塊或者公司。通過(guò)我們對(duì)上市公司的觀察來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從小做大的時(shí)間周期比較長(zhǎng)，再加上目前市場(chǎng)格局劃分明顯，小公司能夠成長(zhǎng)為壟斷的公司機(jī)會(huì)不大，除非是龍頭公司在危機(jī)當(dāng)中犯了戰(zhàn)略性錯(cuò)誤，才有可能給小公司做大做強(qiáng)提供新的契機(jī)。所以，投資互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)股票建議優(yōu)先選擇具有龍頭潛質(zhì)或者已經(jīng)成為行業(yè)龍頭的公司。

在線提問(wèn)9：三只松鼠怎么樣？

丁書(shū)珂：如果這家公司市場(chǎng)布局比較好，價(jià)格也比較合理的話，我認(rèn)為中期還是有很大機(jī)會(huì)的。食品企業(yè)要重點(diǎn)關(guān)注食品安全問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題在我們國(guó)家比較突出，還有市場(chǎng)占有率的變化，投資者都要時(shí)刻留意。

在線提問(wèn)10：撿便宜貨怎么理解？

丁書(shū)珂：撿便宜貨和找龍頭股是相對(duì)的，如果茅臺(tái)的價(jià)格1000以下，大家可能認(rèn)為它的絕對(duì)價(jià)格很貴，買(mǎi)一手就要花很多錢(qián)，但是從估值角度它是在往下走。假如茅臺(tái)的價(jià)格繼續(xù)下降，我相信會(huì)有非常多的資金去追捧，畢竟它是有核心競(jìng)爭(zhēng)力和絕對(duì)品牌效應(yīng)的公司。所以便宜貨指的是相對(duì)估值低，而不是絕對(duì)價(jià)格。