期貨市場重磅消息：4月10日，商業(yè)銀行正式參與國債期貨業(yè)務(wù)！

最新數(shù)據(jù)顯示，截止2019年末，中國國債余額為99萬億元，列全球第二位，但我國國債期貨的交易量卻不到美國的十分之一，期貨和現(xiàn)貨發(fā)展不匹配。一個重要原因是手握超60%國債現(xiàn)貨的商業(yè)銀行和保險機(jī)構(gòu)不能參與國債期貨交易，但從2020年4月10日起，商業(yè)銀行就可以參與國債期貨。首批入市機(jī)構(gòu)為工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行。

啟動儀式直播現(xiàn)場

2月21日，經(jīng)國務(wù)院同意，證監(jiān)會、財政部、人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，允許商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)的前提下，分批推進(jìn)參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。

4月8日，中金所修訂并發(fā)布了《〈中國金融期貨交易所異常交易管理辦法〉國債期貨有關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)及處理程序》和《中國金融期貨交易所國債期貨信息發(fā)布指引》。此次發(fā)布的兩項(xiàng)規(guī)則意味著為銀行、保險參與國債期貨交易掃清了道路。

4月9日，《中共中央、國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》正式公布。其中提出，更好發(fā)揮國債收益率曲線定價基準(zhǔn)作用。這表明健全國債收益率曲線提升到了戰(zhàn)略要點(diǎn)的高度。

商業(yè)銀行為什么要進(jìn)入期貨市場？

據(jù)了解，國債期貨是我國金融市場重要的組成部分，作為利率發(fā)現(xiàn)和管理利率風(fēng)險的金融工具，經(jīng)過6年多的發(fā)展，已經(jīng)形成了包括2年、5年、10年三個關(guān)鍵期限產(chǎn)品的國債期貨市場，市場運(yùn)行良好，對提升債券現(xiàn)貨市場流動性和定價效率，完善國債收益率曲線，發(fā)揮了重要作用。國債收益率曲線反映無風(fēng)險資產(chǎn)的利率水平，為信用債等提供了定價基準(zhǔn)。可以說，國債收益率曲線是否完備，是否有效，關(guān)乎一國債券市場、乃至整個金融體系運(yùn)行是否有效，是衡量一國金融體系是否成熟的重要標(biāo)志。

從世界金融史發(fā)展來看，國債期貨市場，正具有提升國債收益率曲線定價基準(zhǔn)的作用。國債期貨市場是公開競價市場，通過市場交易機(jī)制，反應(yīng)各方市場信息更快，定價效率更加有效，可以說，是綜合立體性地為債券市場樹立了一面定價旗幟。

為提升國債期貨市場流動性和市場運(yùn)行質(zhì)量，此前中國金融期貨交易所已開放數(shù)家國內(nèi)證券公司擔(dān)任國債期貨做市商。但由于商業(yè)銀行、保險資金未能進(jìn)入國債期貨市場，使得國債期貨相比其他期貨品種的交易量較少，國債期貨價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能發(fā)揮還不夠充分。

近年來，利率市場化按下快進(jìn)鍵。尤其在當(dāng)下，新冠疫情持續(xù)蔓延，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)不確定因素增多。全球主要發(fā)行體利率紛紛進(jìn)入零或負(fù)區(qū)間，而我國利率相對于全球利差優(yōu)勢明顯。因此，全球資金對中國債券資產(chǎn)配置需求將持續(xù)提升。但是如果不能提供多空工具對沖市場風(fēng)險，那么，境外投資者不愿也不敢大量持有中國國債。

另一方面，在國內(nèi)市場，商業(yè)銀行也亟需運(yùn)用衍生品防范和化解市場風(fēng)險。今年春節(jié)后，金融期貨市場正常開市，經(jīng)受住了金融市場大幅波動的考驗(yàn)。國債期貨滿足商業(yè)銀行、保險等機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理需求的時機(jī)已到。

一季度國債期貨成交量暴增

今年受新冠肺炎疫情影響，全球金融市場劇烈波動，風(fēng)險顯著放大。在此背景下，一季度國債期貨市場累計成交仍達(dá)到了482.53萬手，季末持倉為14.14萬手，分別同比增長了72.50%和68.27%。

由于央行定向降準(zhǔn)并下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，本周國債期貨走勢強(qiáng)勁。其中，2年期主力合約7日罕見的上漲0.5%，封死漲停；8日，2年期、5年期和10年期國債期貨品種均創(chuàng)歷史收盤新高。

現(xiàn)貨方面，8日十年期國債收益率自2002年以來首次跌穿2.5%關(guān)口，十年期國債活躍券190015收益率已經(jīng)跌至2.4675%。

歷史上國債期貨漲停/跌停并不多見。根據(jù)中金所規(guī)則，統(tǒng)計期債主力合約表現(xiàn)，可以得到以下結(jié)論：10年期債主力合約出現(xiàn)過3次盤中最低觸及跌停價，4次盤中觸及漲停價，而以漲停/跌停價收盤的各1次；TF與TS主力合約從未出現(xiàn)過漲跌停收盤，或盤中觸及漲跌停。值得關(guān)注的是，觸及漲停/跌停的極端行情集中出現(xiàn)在2016年末的牛熊拐點(diǎn)階段。

推進(jìn)利率市場化發(fā)展進(jìn)程

中國證監(jiān)會發(fā)副主席方星海表示，商業(yè)銀行參與國債期貨交易后，一方面可以充分利用國債期貨工具管理利率風(fēng)險，穩(wěn)定資產(chǎn)價值。另一方面在債券市場出現(xiàn)波動期間，商業(yè)銀行還可以利用國債期貨流動性好成交快速的優(yōu)勢，分流債券市場拋壓，平緩現(xiàn)貨市場波動，從而促進(jìn)債券市場整體穩(wěn)定運(yùn)行。

中國銀行副行長孫煜表示，國債期貨是一項(xiàng)非常重要的基礎(chǔ)的利率風(fēng)險管理工具。將國債期貨納入商業(yè)銀行的交易投資范圍，可謂正當(dāng)其時，有利于商業(yè)銀行進(jìn)一步豐富利率風(fēng)險的對沖工具，也有利于商業(yè)銀行進(jìn)一步提高利率風(fēng)險的管理效率。

中國工商銀行副行長廖林表示，加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系至關(guān)重要。商業(yè)銀行參與國債期貨市場，是我國深化金融體制改革、推進(jìn)利率市場化的重要實(shí)踐。

交通銀行黨委書記、董事長任德奇表示，商業(yè)銀行進(jìn)入國債期貨市場，不僅有利于商業(yè)銀行提高利率風(fēng)險管理能力，進(jìn)一步豐富銀期合作內(nèi)涵，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，也有助于提升國債期現(xiàn)貨市場的深度和廣度，促進(jìn)我國金融市場交易創(chuàng)新，加快上海國際金融中心的建設(shè)。交行將以此為契機(jī)，一如既往地履行好國有商業(yè)銀行的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，為助推國債期貨市場高質(zhì)量發(fā)展和上海國際金融中心建設(shè)作出新的貢獻(xiàn)。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越表示，銀行是國內(nèi)現(xiàn)貨持倉規(guī)模最大的主體，銀行入市有利于活躍市場，更好打通期現(xiàn)市場。新冠疫情下，全球資產(chǎn)波動加劇。銀行入市更有利于形成利率的有效傳導(dǎo)?！吧虡I(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)的引入，將帶來以下兩點(diǎn)變化：其一，國債期貨價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能將逐漸充分發(fā)揮。隨著國債市場的定價效率和精度得到提升，國債期貨的定價將逐漸具有代表性，有利于反映市場供需關(guān)系。其二，隨著國債現(xiàn)貨和期貨市場流動性的提高，將有利于建立健全的、反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，推進(jìn)利率市場化發(fā)展的進(jìn)程?！焙嵩秸f。

七禾研究 翁建平編輯整理

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