國內(nèi)商品期貨4月27日大多收低，其中工業(yè)品領(lǐng)跌市場。業(yè)內(nèi)人士指出，流動性收緊預(yù)期及政府連續(xù)出臺遏制房價上漲的措施，對工業(yè)品形成利空；但部分農(nóng)產(chǎn)品因受基本面支持，全年走勢有望溫和上漲。

工業(yè)品領(lǐng)跌

受隔夜（26日）外盤走勢影響，國內(nèi)商品早盤互有漲跌。但隨后走勢出現(xiàn)分化，工業(yè)品延續(xù)弱勢下跌行情。其中有色金屬、滬膠的跌幅較大。螺紋鋼尾盤收窄跌幅，價格略有回升。

分析師指出，國內(nèi)緊縮政策影響商品期貨整體走勢。除加息預(yù)期趨于強烈外，中央政府連續(xù)出臺遏制房價上漲的措施，短期內(nèi)會壓制房地產(chǎn)需求，由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長，也會影響從建材到家具、家紡用品眾多產(chǎn)業(yè)的需求，最終影響到對原油、銅等大宗商品的需求。盡管美國等經(jīng)濟復(fù)蘇較快，但全球性寬松政策退出已是必然趨勢，這將壓縮大宗商品的金融屬性，一旦回歸商品屬性，高庫存將導(dǎo)致大宗商品價格下跌，尤其是工業(yè)品將首當其沖。

農(nóng)產(chǎn)品有望溫和上漲

相對而言，農(nóng)產(chǎn)品27日表現(xiàn)明顯抗跌。國泰君安發(fā)布的研究報告指出，惡劣天氣導(dǎo)致糧食增產(chǎn)預(yù)期降低，同時經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇導(dǎo)致通脹預(yù)期抬頭，農(nóng)產(chǎn)品總體供應(yīng)充足，預(yù)計2010年農(nóng)產(chǎn)品價格將繼續(xù)溫和上漲。

在此前超寬松的貨幣環(huán)境下，各類商品價格都出現(xiàn)了明顯反彈，相比而言，農(nóng)產(chǎn)品價格的漲幅落后。因此，歷史上商品牛市的最后一波往往是農(nóng)產(chǎn)品，因此市場普遍對“軟商品”牛市存有預(yù)期。

然而，實際情況卻有所差異。進入2010年以來，美元與原油之間的反向關(guān)系暫時失去了有效性，在油價站上80美元/桶的時候，玉米、大豆等具備能源屬性的農(nóng)產(chǎn)品價格并未表現(xiàn)預(yù)期值的上漲，相反還由于供給面的預(yù)期改善而有所下跌。尤其是國際原糖，由于預(yù)期印度供應(yīng)的顯著恢復(fù)，期貨價格相較最高點跌去近半。與國際價格相比，國內(nèi)期貨價格的變化幅度較小。由于惡劣天氣導(dǎo)致供應(yīng)緊張，玉米價格有所上漲，其他品種則平淡無奇。分析師認為，在資產(chǎn)價格底部提升的背景下，即便沒有減產(chǎn)這樣的重大利好，農(nóng)產(chǎn)品價格仍然有上漲預(yù)期，考慮到2009年的基數(shù)較低，同比數(shù)據(jù)可能會更加好看。

謹慎看好農(nóng)業(yè)股

上述國泰君安研究報告認為，如果農(nóng)業(yè)股2009年的超額收益是通過抗跌來實現(xiàn)的話，那么，進入2010年情況則發(fā)生了些許變化，尤其是4月份以來，農(nóng)業(yè)指數(shù)絕對漲幅達到6.5%，超額收益達4.8個百分點，從歷史上看，這樣的表現(xiàn)也屬中上水平。而根據(jù)歷史經(jīng)驗，農(nóng)業(yè)股在2至3月份間超額收益低于歷史均值，但就在按慣例農(nóng)業(yè)股將進入“淡季”的時候，在通脹預(yù)期、小盤溢價等因素的推動下，個別股票的漲幅巨大，農(nóng)業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)再次超過歷史均值，4月份以來的超額收益為4.8個百分點。

從相對漲跌幅來看，農(nóng)業(yè)股領(lǐng)先滬深300指數(shù)，從時間和空間上都已經(jīng)達到了2007年以來的次佳水平。從這個角度來看，農(nóng)業(yè)指數(shù)將進入淡季。但是進入4月份以來，周期性大市值股票的調(diào)整，使非周期、小市值股票繼續(xù)受到追捧，尤其是在第一季度處于業(yè)績旺季的農(nóng)業(yè)股。不過，分析師對這類股票上漲的持續(xù)性表示謹慎。

鑒于國內(nèi)地產(chǎn)需求的總體緊縮力度超過以往，預(yù)計商品期貨價格可能呈現(xiàn)高位寬幅震蕩，但重心下移的局面。但如果本輪調(diào)控不是全面從緊，則商品期價回調(diào)的幅度很難超過20%。

商品期市近期出現(xiàn)了較普遍的下跌行情，且工業(yè)品領(lǐng)跌農(nóng)產(chǎn)品。對于現(xiàn)階段商品走勢，影響力最大的有兩個因素：一是去年極度寬松的貨幣投放政策將在今年微調(diào)，二是經(jīng)濟復(fù)蘇是確定的，但過程是曲折的。由于當前宏觀面對商品價格的影響遠遠超過消費面對商品價格的影響，一旦主要發(fā)達經(jīng)濟體開始了“退出”行動，全球資本流動將有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，全球資產(chǎn)價格尤其是新興市場經(jīng)濟體資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)波動。就國內(nèi)而言，宏觀面緊縮的貨幣政策傾向主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域。地產(chǎn)需求的總體緊縮力度超過2007年9月份引入的緊縮政策，所以我們預(yù)計：商品期貨價格可能呈現(xiàn)高位寬幅震蕩，但重心下移的局面。其對商品市場長期趨勢的沖擊態(tài)勢則需關(guān)注可能的進一步政策及經(jīng)濟總體走勢。

現(xiàn)階段，宏觀面對商品價格的影響程度顯然超過了其供需面，而美元震蕩貶值和流動性過度寬松更使得短期價格波動加劇。過去十年里發(fā)生了五次大力度的房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控。從歷史經(jīng)驗看，房地產(chǎn)行業(yè)緊縮政策出臺之后，似乎只有三到六個月的影響力，中長期看并沒有商品價格顯著下降的狀況出現(xiàn)。如果觀察其他經(jīng)濟體，包括深陷希臘危機的歐元區(qū)，尚未擺脫通縮困境的日本，以及仍在繼續(xù)降息的俄羅斯和東歐等國。這些國家的短期利率事實上仍在繼續(xù)下降，同時還需要考慮到維持在零利率附近的美元。美、日和歐洲合計約占據(jù)全球經(jīng)濟超過50%，再考慮到美元的影響遠超其實體經(jīng)濟，我們認為流動性增幅被回收的進程還是相當緩慢。這決定了商品市場高位震蕩的大格局短期不會改變，而受房地產(chǎn)行業(yè)影響更大的工業(yè)品走勢將弱于農(nóng)產(chǎn)品走勢。

整體上看，金融危機之后，經(jīng)濟貨幣政策對期貨市場起到絕對的影響作用，進入2010年，流動性過剩所造成的通脹已開始危及經(jīng)濟復(fù)蘇，調(diào)控悄然成為主題，任何新的通脹苗頭都可能引起決策者的警惕。在這樣一個大的背景之下，那些處于歷史高位的商品價格很難再出現(xiàn)連續(xù)大幅的向上推升，近期內(nèi)高位震蕩的概率偏大。而主導(dǎo)震蕩走勢的因素將是關(guān)于品種本身的一些政策及產(chǎn)供銷等基本面因素以及一些突發(fā)性偶然性因素，這也是震蕩區(qū)內(nèi)走勢相對復(fù)雜紊亂難以把握的原因。另外，由于突發(fā)性偶然性因素的存在，不排除震蕩走勢中的短期快速行情，當突發(fā)性偶然性因素和基本面利多或利空因素共振時還有可能出現(xiàn)短期的脈沖式突破-失敗行情，使得震蕩的區(qū)間呈現(xiàn)出不規(guī)則的特征。

宏觀貨幣方面的緊縮力度和步驟決定了商品期貨市場調(diào)整的節(jié)奏。上周，3年期央票發(fā)行規(guī)模較前期明顯放大，單周900億的規(guī)模已經(jīng)恢復(fù)到2007/2008年緊縮政策下的水平。而那一輪緊縮周期中，18個月內(nèi)的三年期央票發(fā)行等價于500bp的準備金上調(diào)。因此，本次3年期央票發(fā)行規(guī)模的提升，進一步顯示央行數(shù)量調(diào)控的決心。然而，發(fā)行利率的意外回落暗示了近期沒有運用利率工具的必要性。商品市場對于加息的憂慮情緒緩解，有助于緊接下來反彈行情的誕生。綜合看，2010年存在太多政策、經(jīng)濟、資金的互動和互變。如，經(jīng)濟增速的回落也會在引發(fā)緊縮政策結(jié)構(gòu)上、節(jié)奏上的變化。可以尋找的點蛛跡細微，這使得今年商品市場沒有大的長線上升，只有更多階段性的、小級別和快頻率的趨勢行情。

從全年看，出口形勢雖可樂觀，但存在不確定性，增速預(yù)計亦是逐季回落。不確定性一方面來自國內(nèi)的勞動力和原材料成本上漲，導(dǎo)致出口企業(yè)競爭優(yōu)勢削弱，另一方面來自國際上的貿(mào)易保護主義和海外經(jīng)濟復(fù)蘇力度較弱。從歷史上看，廣交會對出口具有指標性預(yù)示意義，而從第107屆廣交會第一期成交額增長9.8%看，未來的出口增長或低于預(yù)期。同樣，這將導(dǎo)致政策在房地產(chǎn)調(diào)控之后進一步從緊的可能降低。如果不是全面從緊，我們傾向認為，商品期貨價格回調(diào)的幅度很難超過20%。