央行貨幣供應(yīng)偏緊,下半年資金需求穩(wěn)定,利率穩(wěn)中有升,國債弱勢難改。 流動性寬松空間不大 8月20日,央行公布新一期的LPR利率,其中1年期利率為3.85%,5年期利率為4.65%,連續(xù)四個月不變,國內(nèi)降息的預(yù)期落空。 目前國內(nèi)的市場利率已經(jīng)處于偏低的狀態(tài),1月份持續(xù)降低利率很大程度上是為了對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響,并不是一種正常的狀態(tài)。二季度以來,隨著國內(nèi)逐漸控制了疫情,并且重啟經(jīng)濟(jì),資金面逐步趨緊。截至8月,央行累計開展了21000億元的中期借貸便利(MLF),而到期的MLF量為20900億元,基本持平。但是需要注意的是,去年一季度央行并沒有開展MLF操作,而2020年每個月都有MLF操作,因此一季度央行通過MLF不斷向市場注入流動性,但是二季度之后MLF力度明顯減弱,基本上呈現(xiàn)縮量續(xù)作的狀態(tài)。8月份,央行開展了7000億元的MLF,而本月到期量為5500億元,超額續(xù)作1500億元。這說明二季度的縮量操作基本上把一季度的超額續(xù)作對沖完畢,后續(xù)MLF開展量有望恢復(fù)正常。除此之外,由于短期債券集中發(fā)行,央行為了緩解市場流動性偏緊的問題,重啟逆回購操作,呵護(hù)資金面的意圖明顯。 整體來看,疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)逐漸在減弱,未來國內(nèi)貨幣供應(yīng)維持目前水平的概率較大,很難進(jìn)一步寬松。 貨幣需求增速放緩 中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示,上年社會融資規(guī)模達(dá)到208682億元,較去年同期上升62546.83億元,上升29.97%:新增人民幣貸款120857億元,較去年同期上升24199億元,上升20.2%。從增速來看,不論是社會融資還是貸款增速都高于往年,特別是新增人民幣貸款增速大幅高于往年同期,在這種情況下上半年較為寬松的貨幣供應(yīng)環(huán)境可能透支了下半年的貸款需求。7月份公布的數(shù)據(jù)顯示,社會融資規(guī)模為16940億元,較去年同期上升4067.89億元,同比上升31.6%,增速和年平均增速基本持平;新增人民幣貸款為9927億元,較去年同期下降673億元,同比下降6.35%,已經(jīng)出現(xiàn)了下滑的態(tài)勢。 債券發(fā)行方面,截至7月國內(nèi)累計發(fā)行人民幣債券119150.02億元,同比上升25.69%,增加幅度低于去年。不過,8月之后國內(nèi)債券發(fā)行較為密集, 這一方面刺激了貨幣需求,對利率水平形成支撐,壓制國債價格;另一方面,債券供應(yīng)增加對于國債也形成了一定的沖擊。除了債市之外,股市的持續(xù)回暖,市場風(fēng)險偏好的回升,對于國債的價格也形成了壓制。目前上證和深證平均市盈率分別為15.14和32.32,已經(jīng)處于正常水平。股市后續(xù)能夠持續(xù)上漲存疑,此輪股市上漲是對低估值的修復(fù)還是全面牛市,對于國債期貨的走勢影響較大。 后市預(yù)測 隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情的影響,央行貨幣操作恢復(fù)正常,后期市場貨幣供應(yīng)將維持目前水平。與此同時,下半年債券發(fā)行密集,加之國內(nèi)股市回暖,市場對資金的投機(jī)需求上升。但是,需要注意的是,由于上半年新增人民幣貸款大幅高于往年,市場貨幣需求有透支的嫌疑,因此后續(xù)貨幣需求穩(wěn)中有升概率較大。在這種情況下,后期市場利率或保持緩慢回升的態(tài)勢,對于國債的壓制難以改變。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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