過去一提到委外基金，一般指向固收類產(chǎn)品，但這兩年隨著權(quán)益基金的突出業(yè)績表現(xiàn)，權(quán)益類委外也開始密集出現(xiàn)，這類業(yè)務(wù)最新的發(fā)展情況是什么？基金君為您帶來報道。

委外權(quán)益基金興起

有望為公募打開新的業(yè)務(wù)空間

中國基金報記者　方麗

今年，公募權(quán)益基金業(yè)績出色，新基金募集爆款頻出，機構(gòu)委外資金也將目光投向公募權(quán)益產(chǎn)品。近期，多家基金公司發(fā)行了面向機構(gòu)的權(quán)益類公募產(chǎn)品，股票投資占比不低于60%。

業(yè)內(nèi)人士表示，這些產(chǎn)品的資金方主要來自保險機構(gòu)。權(quán)益委外產(chǎn)品的出爐，正在為公募打開一個新的巨大的市場。

委外權(quán)益基金陸續(xù)出爐 或來自險資

“此前機構(gòu)定制的公募產(chǎn)品主要是二級債、純債等類型，今年首次出現(xiàn)了權(quán)益委外產(chǎn)品，引起市場很大關(guān)注?！卑残呕鹩嘘P(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人說。

符合“定開發(fā)起”、“成立戶數(shù)2戶左右”等要素的基金有八九只。根據(jù)盈米基金的統(tǒng)計，6月份以來，約有9只委外權(quán)益基金出爐（含未成立），來自國聯(lián)安、太平、國投瑞銀、中郵、中歐、嘉實、景順長城等基金公司以及山西證券；產(chǎn)品基本是混合型或股票型，股票投資比例在60%以上。有業(yè)內(nèi)人士透露，這類產(chǎn)品的資金方為保險機構(gòu)。

盈米基金研究院院長楊媛春表示，此類產(chǎn)品的出現(xiàn)和7月17日“險資配置權(quán)益類資產(chǎn)最高可占到上季末總資產(chǎn)45%”的通知有關(guān)。根據(jù)通知，一些大中型保險公司提高了投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例，而委外權(quán)益產(chǎn)品多出現(xiàn)在這個時間點之后。楊媛春強調(diào)，委外權(quán)益產(chǎn)品集中出現(xiàn)但總量并不大，和保險實際可投資量相比，占比非常小。

“這些產(chǎn)品全部是某一大型保險機構(gòu)的單一定制發(fā)起式委外基金，每只基金的委托資金都在10億元以上，合作標準是在有合作基礎(chǔ)的基金公司中挑選主動管理能力突出的基金經(jīng)理?！北本┮晃换鸸救耸客嘎?。

華南一位機構(gòu)業(yè)務(wù)人士表示，多只機構(gòu)定制公募權(quán)益類基金背后的資金方是同一家機構(gòu)。主要原因是這家機構(gòu)提高了委外權(quán)益投資的占比，委托多家基金公司進行權(quán)益投資。

“這不過是需求方和供給方找到了契合點，是業(yè)務(wù)發(fā)展的正?，F(xiàn)象，不必刻意解讀?！睖弦晃皇袌鋈耸勘硎?。

基金公司持續(xù)深挖機構(gòu)業(yè)務(wù)

機構(gòu)業(yè)務(wù)是基金公司的重要業(yè)務(wù)之一。委外權(quán)益產(chǎn)品的出現(xiàn)引起基金公司重視，不少機構(gòu)在積極尋找機遇。

一家基金公司機構(gòu)業(yè)務(wù)人士表示，和定制專戶相比，委外公募形式既可以突破單一持有人限制，而且相比定制專戶的招標流程，定制公募的效率要高一些。此外，公募基金經(jīng)理兼任專戶基金經(jīng)理也有諸多限制。定制公募產(chǎn)品，有些機構(gòu)還有避稅的目的。因此，相比直接布局公募基金或者定制專戶的形式，委外權(quán)益公募基金應(yīng)該也有一定的市場。

中融基金策略投資部投資經(jīng)理趙楠介紹了機構(gòu)定制產(chǎn)品的一些細節(jié)。以費率為例，基礎(chǔ)費率可能比一般的公募基金更有優(yōu)勢，鎖定期會更長，主要會參考基金經(jīng)理的管理業(yè)績。

華南一位機構(gòu)業(yè)務(wù)人士表示，費率根據(jù)產(chǎn)品策略的不同會有較大的差異，債券指數(shù)產(chǎn)品一般為0.15%，純債產(chǎn)品要0.3%，固收+在0.6%左右，權(quán)益比例較高產(chǎn)品費率在0.8%~1.5%之間。鎖定期方面，機構(gòu)更傾向于3~6個月的期限。產(chǎn)品兼具封閉基金的優(yōu)勢，申贖頻率上也相對靈活。

固收為主、權(quán)益增多

看重基金經(jīng)理風(fēng)格穩(wěn)定

目前成立的委外權(quán)益基金，管理者并非風(fēng)頭正勁或者排名靠前的基金經(jīng)理，多數(shù)是均衡型或者價值投資型基金經(jīng)理。機構(gòu)在定制公募基金時更青睞哪類風(fēng)格的基金經(jīng)理？

“機構(gòu)定制公募權(quán)益類基金一方面反映出機構(gòu)對權(quán)益市場投資機會的看好，同時也是對公募基金權(quán)益投資能力的認可?！壁w楠表示，銀行、保險等金融機構(gòu)的定制基金，大多為自營資金或理財資金，追求絕對收益，以前更偏好固收+策略。近兩年，權(quán)益市場向好，機構(gòu)逐漸采取股票多頭的策略定制公募基金，選擇的基金經(jīng)理都是長期業(yè)績優(yōu)秀，管理能力突出。

華南一位機構(gòu)業(yè)務(wù)人士也表示，目前機構(gòu)以債券投資為主，純債比較多，含權(quán)益的產(chǎn)品通常是固收+策略，權(quán)益比例不會太高，今年是固收+打新策略比較多。機構(gòu)相較散戶來說更看重對波動與回撤的控制，偏好風(fēng)格穩(wěn)定，穿越牛熊、長期業(yè)績出色的投資經(jīng)理。

金信基金研究部表示，機構(gòu)定制公募基金時，體現(xiàn)了自身的偏好，也取決于資金是長期配置還是短期需求。在購買產(chǎn)品或定制產(chǎn)品之前，機構(gòu)會對基金經(jīng)理及基金公司進行詳細的調(diào)研。

安信基金相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，機構(gòu)一般更偏愛投資理念和投資風(fēng)格穩(wěn)定，且在這一風(fēng)格領(lǐng)域業(yè)績持續(xù)領(lǐng)先的基金經(jīng)理。

多因素促使機構(gòu)增配權(quán)益

今年權(quán)益委外基金的出現(xiàn)，體現(xiàn)出機構(gòu)對權(quán)益市場的重視。

“資管新規(guī)之后，打破剛兌、理財產(chǎn)品凈值化成為趨勢。資產(chǎn)管理人為了維持此前的收益率水平，需要逐漸配置或者加大配置權(quán)益類資產(chǎn)。而且，當前資本市場的地位空前提高，中國經(jīng)濟基本面動力韌性十足，基本面向好和政策面支持兩方面促使資管機構(gòu)對權(quán)益市場的中長期看好，讓這些機構(gòu)積極配置權(quán)益資產(chǎn)?！卑残呕鹣嚓P(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人表示。

諾德基金表示，今年以來機構(gòu)定制公募權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量增加，主要有三大原因，第一是在理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型、打破剛兌的背景下，資管機構(gòu)需要通過資產(chǎn)配置做出相對穩(wěn)健的業(yè)績?nèi)ノ蛻?；第二，鼓勵中長期資金入市，疊加A股市場長期向好的預(yù)期，機構(gòu)資金逐步加大權(quán)益類投資比例；第三，公募基金權(quán)益類投資能力相對突出，運作相對規(guī)范，信披透明，從而吸引了機構(gòu)委外資金。

好買基金研究中心總監(jiān)曾令華認為，今年權(quán)益市場表現(xiàn)較好，而債券市場比較困難，賺錢效應(yīng)吸引機構(gòu)布局權(quán)益基金。

晨星基金分析師屈辰晨表示，今年機構(gòu)定制權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量的增加，一方面是受到銀行、保險等機構(gòu)對權(quán)益資產(chǎn)投資比例提升的帶動，另一方面也得益于公募的業(yè)績口碑，說明機構(gòu)客戶對公募投資能力的認可。過去主要以專戶形式來運作的委外資金現(xiàn)在更青睞“公募”產(chǎn)品的形式。

“機構(gòu)對產(chǎn)品的選擇和整個市場的行情走勢會有一定的相關(guān)性。今年不僅是機構(gòu)定制的權(quán)益基金增多，整個市場也是一個權(quán)益產(chǎn)品的大年，而且今年債券市場的行情不佳，固收產(chǎn)品的表現(xiàn)一般。機構(gòu)資金有資產(chǎn)增值的需求，轉(zhuǎn)而投向權(quán)益產(chǎn)品也是順勢而為?！苯鹦呕鹧芯坎勘硎?。

權(quán)益類委外運作規(guī)范不必擔(dān)心“通道化”

中國基金報記者　張燕北

機構(gòu)資金借道公募基金布局權(quán)益市場，引發(fā)關(guān)注。有觀點認為，權(quán)益類委外容易導(dǎo)致公募基金“通道化”弊病顯現(xiàn)，而業(yè)內(nèi)更多聲音認為，監(jiān)管對委外基金限制嚴格，且公募主動投資能力優(yōu)勢明顯，在委外權(quán)益基金領(lǐng)域內(nèi)出現(xiàn)“通道化”的可能性非常低。

據(jù)了解，多家公司旗下權(quán)益類委外產(chǎn)品均100%由基金經(jīng)理自主決策，遵循合理規(guī)范的運作流程。

公募基金“通道化”弊病難再現(xiàn)

多位受訪人士表示，權(quán)益類委外產(chǎn)品由基金公司主動管理，該類產(chǎn)品的興起不會導(dǎo)致公募業(yè)務(wù)的通道化現(xiàn)象。

“委外業(yè)務(wù)發(fā)展的過程中，公募基金‘通道化’曾飽受詬病。不少機構(gòu)委外固收產(chǎn)品的投資標的由出資人指定，在操作中也經(jīng)常指手畫腳?！比A南一家公募人士稱，“權(quán)益類委外并不會導(dǎo)致‘通道化’弊病再現(xiàn)，因為這些基金全部都是主動管理，權(quán)益類委外的出資方正是看重公募權(quán)益基金經(jīng)理的主動管理能力才將資金交給他們管理?！?/p>

多位公募人士表達了類似的觀點。金信基金研究部認為，基金經(jīng)理對權(quán)益類產(chǎn)品的影響很大。權(quán)益類市場屬于高風(fēng)險、高收益市場，不同基金的收益率與波動率差異極其明顯。機構(gòu)在選取基金經(jīng)理或者產(chǎn)品時，不太可能僅僅把產(chǎn)品當成通道。

諾德基金表示，從當前市場環(huán)境來看，權(quán)益類委外更多的是來自機構(gòu)客戶的資產(chǎn)配置需求，對一些暫時缺乏權(quán)益類投資經(jīng)驗的機構(gòu)而言，可以借助公募基金的權(quán)益類主動管理能力彌補自身不足。

諾德基金認為，從監(jiān)管口徑來看，已多次強調(diào)嚴禁公募基金通道化，基金公司不會冒風(fēng)險去做公募通道業(yè)務(wù)。

上海證券基金評價研究中心分析師楊晗強調(diào)，監(jiān)管對委外基金的限制嚴格，可以有效遏制通道業(yè)務(wù)的發(fā)展?！皬?017年開始，監(jiān)管層對于委外定制基金的設(shè)立提出了明確要求，主要包括：基金必須是發(fā)起式基金形式；予以充分披露及標識；不得向個人投資者公開發(fā)售；承諾擁有完全、獨立的投資決策權(quán)?！?/p>

基金經(jīng)理自由度高

據(jù)了解，基金經(jīng)理在權(quán)益類委外基金投資組合管理中的自由度非常高，而且這些基金經(jīng)理本身多屬于風(fēng)格相當穩(wěn)健的投資選手。

華南一位基金公司人士表示，公司旗下權(quán)益類委外基金的投資操作100%由基金經(jīng)理自主決策?！耙话氵@類產(chǎn)品是機構(gòu)認可基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和投資能力來布局的，因此會保障基金經(jīng)理投資自由度。”

一家公募合規(guī)人士表示，公司旗下權(quán)益委外產(chǎn)品的管理采取基金經(jīng)理自主決策、自主負責(zé)的決策機制，對該基金進行股票投資擁有決定權(quán)。

此前有消息稱，機構(gòu)定制基金會在投資策略上形成“擠壓”，即機構(gòu)資金通過公募基金享受稅收優(yōu)惠，享受“通道”帶來的牌照紅利，將個人投資者排除在外。對此，一家大型公募產(chǎn)品部人士分析稱，此類基金在投資策略上與同一基金經(jīng)理管理的其他產(chǎn)品并無差異。

“以其中一只價值發(fā)現(xiàn)基金為例，該產(chǎn)品的業(yè)績比較基準為‘滬深300指數(shù)收益率×90%+銀行活期存款利率(稅后)×10%’，屬于相對收益策略。產(chǎn)品以價值策略為核心，這一策略注重長期投資的特性也使得同一投資經(jīng)理的各產(chǎn)品一致性會比較強，不存在投資策略上‘擠壓、侵蝕’投資者利益的情況?！鄙鲜龉籍a(chǎn)品部人士稱。

該人士進一步表示，“隨著資本市場發(fā)展，機構(gòu)長期資金參與資本市場投資需求持續(xù)增長，而部分機構(gòu)自身投資能力尚有不足，借助公募基金深度研究、體系化投資的能力愈加重要。公募基金運作規(guī)范，監(jiān)管嚴格，在保持公平性的基礎(chǔ)上，機構(gòu)資金通過公募基金多參與資本市場投資，并無不妥?！?/p>

經(jīng)濟基本面及政策面多重利好

委外權(quán)益基金發(fā)展可期

中國基金報記者　陸慧婧

盡管權(quán)益委外基金目前規(guī)模尚小，無法與債券委外基金相提并論，不過，基于經(jīng)濟基本面及政策面對權(quán)益市場的利好，多位基金業(yè)內(nèi)人士看好權(quán)益委外基金發(fā)展前景。

看好權(quán)益委外業(yè)務(wù)發(fā)展前景

今年以來，權(quán)益爆款基金層出不窮，公募基金長期投資管理能力得到越來越多個人投資者的認可，部分機構(gòu)客戶也開始定制權(quán)益基金。

不少業(yè)內(nèi)人士看好權(quán)益委外基金未來發(fā)展空間。

安信基金有關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，中國經(jīng)濟基本面動力強勁，政策面也利好權(quán)益市場，權(quán)益委外業(yè)務(wù)有較大的發(fā)展空間。目前此類產(chǎn)品主要是保險委外，未來除了會有越來越多的保險公司加入，銀行、銀行理財子公司也可能會有類似產(chǎn)品。

中融基金策略投資部投資經(jīng)理趙楠認為，權(quán)益委外的空間和前景取決于兩點，一是未來權(quán)益市場的長期投資機會如何，二是公募基金的權(quán)益投資能力的持續(xù)性。在他看來，中國宏觀經(jīng)濟長期發(fā)展趨勢向好，資本市場改革進一步深化，繼續(xù)看好權(quán)益市場的投資機會。另外，公募基金的投資能力持續(xù)性也值得長期看好。“主動管理能力是公募基金的核心競爭力。公募基金具有先進的制度設(shè)計、科學(xué)的投研體系、嚴格的合規(guī)風(fēng)控體系，相比其他金融機構(gòu)優(yōu)勢突出。”

盈米基金研究院院長楊媛春分析，在權(quán)益類產(chǎn)品、標準化產(chǎn)品的投資專業(yè)度上，公募基金有著發(fā)展時間長、細分策略多、交易能力強等多方面優(yōu)勢。資管行業(yè)之間合作，可以發(fā)揮各自在投資環(huán)節(jié)的相對優(yōu)勢。

金信基金研究部認為，對于機構(gòu)而言，投資公募基金的需求是長期存在的。機構(gòu)定制只是其中的一種方案，公募基金的優(yōu)勢除了政策帶來的優(yōu)勢外，最主要的還是管理能力。

諾德基金建議，在權(quán)益委外業(yè)務(wù)上，基金公司應(yīng)根據(jù)自身特色，結(jié)合機構(gòu)資金的實際需求，制定與之相符的投資策略及產(chǎn)品設(shè)計，在投資過程中保持風(fēng)格穩(wěn)定，為客戶提供長期資產(chǎn)配置工具。

不過，基金經(jīng)理所管基金數(shù)量、機構(gòu)需求方標準高等問題或許會影響未來權(quán)益委外基金的發(fā)展速度。

上述安信基金有關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，機構(gòu)布局權(quán)益基金，可以有多種方式，如直接申購、定制專戶、委外權(quán)益公募等?！跋鄬碚f，直接買公募基金最為便利，很難說委外權(quán)益公募業(yè)務(wù)能做到類似委外固收業(yè)務(wù)那么大的規(guī)模。而且，一位公募基金經(jīng)理往往同時管理好幾只基金，這也是業(yè)務(wù)發(fā)展的一個掣肘。”

“近期機構(gòu)定制權(quán)益基金，只是一個階段的特殊情況，尚不能說已成為一種趨勢。”一位基金公司產(chǎn)品部人士說。

一位基金公司人士也表示，相對于參與普通公募基金，需求方的標準會更高，準入會更加嚴格，因此該類業(yè)務(wù)并不容易做，未來空間尚不明朗。還有基金公司市場部人士稱，目前只有險資有少量權(quán)益委外需求，且基金公司主動管理能力是關(guān)鍵，未來這塊業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模仍待觀察。

或向另類策略等方向發(fā)展

從固收到權(quán)益領(lǐng)域，未來隨著資本市場及公募基金壯大發(fā)展，機構(gòu)委外或也將呈現(xiàn)更加多元化的投資方式。

諾德基金認為，在公募委外的發(fā)展方面，未來或?qū)⑾騇OM產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)變。MOM產(chǎn)品將資產(chǎn)分散到多個優(yōu)秀基金管理人，通過各類資產(chǎn)、策略、風(fēng)格的結(jié)合，在分散配置的情況下風(fēng)險相對可控，更有利于做出長期穩(wěn)健的業(yè)績。

楊媛春表示，機構(gòu)與公募基金直接合作，資產(chǎn)和類別將會更加多元化，除了權(quán)益、債券外，還會有在FOF等子方向上的合作。在合作產(chǎn)品方式上，也會呈現(xiàn)委外專戶、資管計劃、定制公募等更加豐富的形式。在她看來，銀行資金應(yīng)該會成為公募基金委外的第一大客戶，監(jiān)管可能會進一步細化，針對此類合作的投前、投中、投后規(guī)則更加規(guī)范化和體系化，各種類型的服務(wù)機構(gòu)也可能會增多。

一位基金公司人士觀察到，機構(gòu)投資者對另類投資策略的重視程度日益提升?！皬馁Y產(chǎn)配置的目的出發(fā)，除了債券和權(quán)益兩大重要的大類資產(chǎn)外，另類投資策略能起到有效的分散組合風(fēng)險的作用，尤其是與國內(nèi)債券和股票市場相關(guān)性較低的資產(chǎn)和策略，如市場中性策略、商品策略等，未來可能會成為機構(gòu)越來越關(guān)注的投資方向。”

華南一位基金公司市場部人士認為，資金的風(fēng)險偏好決定了委外資金要求的投資策略不完全相同?！坝捎诿抗P理財資金的風(fēng)險偏好不同，因此會呈現(xiàn)風(fēng)險等級和投資風(fēng)格多元化特征。”

趙楠則提到市場環(huán)境對委外資金投資需求的影響。在他看來，公募委外未來可能會更加多元化，這也取決于市場環(huán)境和投資機會。

金信基金研究部也表示，機構(gòu)對于基金的需求是多樣化的。今年權(quán)益類市場行情較好，階段性呈現(xiàn)出權(quán)益板塊產(chǎn)品增多。對于公募基金發(fā)行的所有產(chǎn)品，機構(gòu)都是有需求的，只是需求多少上的區(qū)別而已。