10月以來，債市“黑天鵝”頻現(xiàn)。

從華晨汽車、永煤集團(tuán)兩家信用評級為AAA級的國企出現(xiàn)實質(zhì)性違約，到紫光集團(tuán)、清華控股、云南城投等多只“網(wǎng)紅”信用債大跌……這段時間的債券市場那叫一個驚心動魄。

遍地賣盤 投資者打折拋售

在永煤集團(tuán)違約后，一石激起千層浪，又有天齊鋰業(yè)、東旭集團(tuán)、包商銀行等市場主體相繼違約。出于對信用債違約的恐慌，眾多投資者選擇拋售手中的相關(guān)債券。受此影響，多只信用債出現(xiàn)較大單周跌幅。

自11月11日開始，已有多只地方國企債券暴跌，市場幾乎遍地賣盤。為了規(guī)避風(fēng)險，投資者在詢價時已經(jīng)顧不上談收益率，直接選擇折價拋售。其中，永煤和華晨的個券價格已經(jīng)跌至個位數(shù)，紫光、清華等也大幅下降。

永煤事件后二級債券異常交易（圖源：中金、Wind）

“踩雷”永煤債 頭部券商被自律調(diào)查

在如今遍地都是“雷”的債券市場，“踩雷”這件事，別說普通投資者，即便是頭部券商，也無法幸免。

11月18日晚間，交易商協(xié)會發(fā)布公告稱，近日，交易商協(xié)會對永城煤電控股集團(tuán)有限公司開展了自律調(diào)查。根據(jù)調(diào)查獲取的線索并結(jié)合相關(guān)市場交易信息，發(fā)現(xiàn)海通證券股份有限公司及其相關(guān)子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場等違規(guī)行為，涉及銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和交易所市場公司債券。

（圖源：交易商協(xié)會官網(wǎng)）

隨后，海通證券發(fā)布公告，稱公司將積極配合自律調(diào)查的相關(guān)工作。11月19日，海通證券AH股大幅低開，截至收盤，海通證券A股跌6.35%，H股跌5.28%。

值得一提的是，今年已經(jīng)有多家券商因為債券承銷業(yè)務(wù)栽跟頭。7月19日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布公告稱，海通證券、國泰君安、中金公司、平安證券、申萬宏源、天風(fēng)證券、中信證券、中信建投等8家公司在中核融資租賃公司債券發(fā)行招標(biāo)過程中，存在承銷費(fèi)報價偏低的情況，引發(fā)市場質(zhì)疑。

多只債券取消或推遲發(fā)行 債基跌幅明顯

“蝴蝶效應(yīng)”還在延續(xù)，在近期多起信用債違約事件的沖擊下，部分企業(yè)的再融資也受到了影響。除了煤炭行業(yè)何時能恢復(fù)正常發(fā)債節(jié)奏尚不明朗外，財務(wù)狀況較差、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及一些弱資質(zhì)的城投債也出現(xiàn)了發(fā)債困難。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在永煤事件一周內(nèi)（11月11日-17日），已經(jīng)有26只信用債取消或推遲發(fā)行，面值總額達(dá)到265億元。此外，還有多數(shù)已經(jīng)發(fā)行的債券被迫延長募集時間。

與此同時，一向被認(rèn)為“收益穩(wěn)健”的債基也受到牽連，跌幅明顯。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月17日，近一個月來，有10只債券基金跌幅超過4%，超5成債基收益為負(fù)。

（圖源：同花順）

國企、央企信用債違約率大幅攀升

事實上，今年的債券違約事件并不在少數(shù)。資料顯示，截至11月13日，今年信用債違約數(shù)量175只，新增違約企業(yè)數(shù)量23家。

信用債違約始于2014年，并自2018年開始大規(guī)模爆發(fā)。2014年3月，上海超日太陽能科技股份有限公司發(fā)布公告稱，2011年公司債（11超日債）構(gòu)成實質(zhì)性違約。超日債也成為國內(nèi)首只違約的信用債。2015年，“ST 湘鄂情”成為國內(nèi)首單公募債券本金違約，天威集團(tuán)成為首家發(fā)生債券違約的國有企業(yè)。到了2016年，由于供給側(cè)改革對產(chǎn)能過剩行情的直接影響，鋼鐵、煤炭、水泥等周期性行業(yè)的信用債大規(guī)模違約。之后，隨著償債高峰來臨并恰逢金融去杠桿，2018年出現(xiàn)了一波民企違約潮，當(dāng)年的違約金額突破千億元大關(guān)。2019年，違約信用債共184只，違約金額為1494.04億元。今年以來，信用債違約規(guī)模約1180億。

（圖源：網(wǎng)絡(luò)）

一直以來，大家都對債券市場存在一個誤區(qū)，認(rèn)為債券風(fēng)險低，特別是國企、央企的信用債肯定能剛性兌付，不會違約。然而，與往年信用債違約的主體主要是民營企業(yè)不同，今年國企、央企的違約數(shù)量明顯增加。資料顯示，在前兩年的信用債違約規(guī)模中，民企占到80%以上，但今年這一比例降至45%。而過去違約率較低的國企，違約規(guī)模卻大幅攀升，其中首次違約的國有企業(yè)數(shù)量相比去年同期增加2家。

債券市場還適合投資嗎？

原先被視為“避風(fēng)港”的固定收益產(chǎn)品，隨著信用債的大面積違約，已然成為投資市場上最大的雷區(qū)之一。那么，債券市場還適合投資嗎？

招商基金固定收益投資部副總監(jiān)馬龍表示，從短期視角來看，市場不可避免會對信用債存在避險情緒，高等級和低等級債券的利差將進(jìn)一步拉大，出現(xiàn)分化行情，弱資質(zhì)的主體和個券影響較大。但從中長期視角來看，結(jié)合當(dāng)前的靜態(tài)票息，債券的配置價值仍然較大。

聯(lián)儲資管資深市場專家黃珩認(rèn)為，由于目前債市處于熊市初期階段，且疫情仍未徹底消除，再加上PPI等各項指數(shù)剛剛企穩(wěn)，央行短期立馬扭轉(zhuǎn)貨幣政策的概率不大，除非出現(xiàn)其它黑天鵝事件，否則利率也無較大的下行空間。整體來看，當(dāng)前背景下，純債券型基金投資價值不大，如果投資者希望繼續(xù)購買固定收益類的資產(chǎn)，建議轉(zhuǎn)向投資貨幣基金。

中泰證券宏觀分析師吳嘉璐指出，外部融資支持的大幅減弱疊加自身業(yè)績增長恢復(fù)較慢，或是這次國企現(xiàn)金流明顯惡化、違約風(fēng)險大幅上升的主要原因。短期來看，確實會對市場信心造成較大打擊，不過目前向流動性風(fēng)險傳導(dǎo)的概率并不會太大。長期來看，我國長久以來的信用定價偏差會被逐漸糾正。每一次信仰的打破，對于債市定價和結(jié)構(gòu)優(yōu)化都是有利的，市場本就不應(yīng)該有所謂的“剛兌”信仰。

注：以上內(nèi)容僅提供參考，不作為投資建議，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！

七禾研究中心綜合整理自網(wǎng)絡(luò)

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號！