七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

郭小波

網(wǎng)名“行為資本”，美國特許金融分析師(CFA)持證人，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，現(xiàn)兼任東北財(cái)經(jīng)大學(xué)校外碩士導(dǎo)師、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)本科生行業(yè)導(dǎo)師。2012年開始交易期貨，以程序化交易為主，擁有多套交易系統(tǒng)。

曾獲

第七屆、第八屆全國交易大賽程序化組第6名、第8名

第十屆“藍(lán)海密劍”中國對(duì)沖基金公開賽晉銜獎(jiǎng)，“上校”銜級(jí)。

核心觀點(diǎn)

市場(chǎng)的規(guī)律永遠(yuǎn)不會(huì)變，變化的是一些客觀的社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境。

技術(shù)分析、基本面分析和市場(chǎng)心理就相當(dāng)于傳統(tǒng)我們說的“天時(shí)、地利、人和”。

投資交易，如同行軍打仗，需要整體謀劃，孟子曰：“天時(shí)不如地利，地利不如人和”，也是我對(duì)交易的整體理解，也說明行為金融在交易過程中，為什么這么重要。

我們每年都覺得經(jīng)濟(jì)很困難，但實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)在不斷發(fā)展，貨幣在不斷增長(zhǎng)，我們從跨市場(chǎng)角度來看，除非2008年全球金融危機(jī)這樣的特定情況，至少最近10年，沒有一年出現(xiàn)所有大類資產(chǎn)都下跌的情況，就是說通過宏觀資產(chǎn)分類，每年都可以找到投資機(jī)會(huì)。

我認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)是孤立的看待市場(chǎng)，可以指導(dǎo)我們?nèi)シ治?、研究市?chǎng)，但是無法指導(dǎo)我們?nèi)プ鐾顿Y。

沒有人性的弱點(diǎn)，就沒有金融市場(chǎng)這樣的波動(dòng)，也就沒有投資交易的機(jī)會(huì)。

在交易的過程中利用“人性的弱點(diǎn)”，就是從眾心理，會(huì)讓趨勢(shì)無限制增長(zhǎng)下去，我們要抓住這種非理性的機(jī)會(huì)。

程序只是一個(gè)工具，不是方法論。

我覺得方法論非常重要，我一直想把主觀研究抽象出來，然后用抽象出來的2-3個(gè)要素去交易，這才是真正的突破和升華。

今年因?yàn)橐咔?，商品出現(xiàn)了較大的漲幅或者跌幅，明年還會(huì)嗎，我覺得可能性很大，今年3、4月份，美聯(lián)儲(chǔ)單月基礎(chǔ)貨幣增加了50%，對(duì)金融市場(chǎng)影響太大了，未來1-2年都會(huì)大波動(dòng)。

中長(zhǎng)線交易有個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)，就是交易成本很低，并且策略不容易失效。

行為金融學(xué)認(rèn)為人是情緒化的、不理性的，價(jià)格會(huì)很長(zhǎng)時(shí)間錯(cuò)誤，價(jià)格會(huì)偏離價(jià)值，基于這種假定，就可以趨勢(shì)交易。

2021年，我判斷，A股機(jī)會(huì)不是太大，從宏觀層面，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，但是貨幣會(huì)收緊，而A股正是由貨幣驅(qū)動(dòng)。

從行業(yè)層面，前期信息、醫(yī)藥、白酒、消費(fèi)品已經(jīng)歷一輪強(qiáng)上漲，近期汽車、商品等周期行業(yè)補(bǔ)漲，目前A股除了銀行外，估值都不低，所以明年我持謹(jǐn)慎態(tài)度。

投資股票是投資未來，要考慮它未來1-10年的發(fā)展。

從2012年交易至今，我的收益大概在40倍左右，這是按照投資領(lǐng)域非常嚴(yán)格的方式計(jì)算的，就是每個(gè)月收益率=月收益額/月初總資金，然后計(jì)算復(fù)利，過去這些年年化收益約50%左右。

同等損失給帶來的痛苦，要高于同等盈利帶來的快樂。

金融創(chuàng)新還是要遵從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有實(shí)體資金的支撐，才能發(fā)展更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，否則都是投機(jī)資金，市場(chǎng)很快會(huì)走向衰落。

參加比賽，年景好的時(shí)候，我的排名都在前1%，年景差的時(shí)候，一般也在前30%，但是拉長(zhǎng)到5-8年期限來看的話，我一般排名都在前1%，這也符合自己的定位。

交易策略不是盈利的核心，交易思想才是。

由東航金融主辦的藍(lán)海密劍中國對(duì)沖基金經(jīng)理公開賽是國內(nèi)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、獎(jiǎng)項(xiàng)最多、累計(jì)獎(jiǎng)金最高的實(shí)盤交易大賽之一，大賽舉辦十余年，涌現(xiàn)出眾多優(yōu)秀的交易員與基金經(jīng)理，甚至還產(chǎn)生了數(shù)個(gè)總盈利上億元的“元帥”交易員。通過七禾網(wǎng)即刻參賽，更能享受交易所手續(xù)費(fèi)+1分錢的特別福利，掃描以下二維碼了解詳情報(bào)名參賽。

七禾網(wǎng)1、郭先生您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)、東航金融進(jìn)行深入對(duì)話。距離七禾網(wǎng)上次與您對(duì)話已經(jīng)過去三年多，在此期間，您對(duì)市場(chǎng)有什么新的看法和感悟？

郭小波：上次采訪我記得是3年多以前，這三年，因?yàn)槠渌ぷ鞅容^繁忙，對(duì)市場(chǎng)和交易關(guān)注相對(duì)少一點(diǎn)，新策略研究的也少一些。所以，新的看法說不上有什么，因?yàn)?strong>市場(chǎng)的規(guī)律永遠(yuǎn)不會(huì)變，變化的是一些客觀的社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，自己主觀的變化，主要是心態(tài)的變化，在市場(chǎng)越來越久，經(jīng)歷的越來越多，心態(tài)穩(wěn)健了很多。

七禾網(wǎng)2、您以行為金融學(xué)的角度理解期貨市場(chǎng)，認(rèn)為應(yīng)把技術(shù)分析、基本面分析和交易心理分析結(jié)合起來，它們不是孤立的。股票、商品、利率、房地產(chǎn)也不是簡(jiǎn)單孤立的市場(chǎng)。這句話如何理解？

郭小波：技術(shù)分析、基本面分析和交易心理，是所有交易者都每天會(huì)用到的層面，但很難將他們有效融合起來。這三年，我也一直在思考這個(gè)問題。今年因?yàn)橐咔?，我有時(shí)間看了《孫子兵法》，有一些感悟。我認(rèn)為，技術(shù)分析、基本面分析和市場(chǎng)心理就相當(dāng)于傳統(tǒng)我們說的“天時(shí)、地利、人和”。比如，基本面，就是我們所處的宏觀環(huán)境、經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、行業(yè)與公司環(huán)境等，最終可以形成“供給與需求”的研究結(jié)果，相當(dāng)于“天時(shí)”；技術(shù)分析，就是我們進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)機(jī)、買入價(jià)格等，我們要在一個(gè)有利的位置上，去買入一只股票或者一個(gè)期貨合約，相當(dāng)于“地利”；交易心理，就是我怎么想的、別人怎么想的、大多數(shù)人怎么想的，所有人的想法如果等同起來，就相當(dāng)于“人和”。投資交易，如同行軍打仗，需要整體謀劃，孟子曰：“天時(shí)不如地利，地利不如人和”，也是我對(duì)交易的整體理解，也說明行為金融在交易過程中，為什么這么重要。舉一個(gè)近期的例子，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)市場(chǎng)的影響，2019年，每一次美國對(duì)中國科技進(jìn)行限制的新聞，A股的反應(yīng)是科技類股票大跌，因?yàn)榇蠹矣X得技術(shù)被封殺了，很多科技企業(yè)就活不下去了。而今年剛好相反，出現(xiàn)華為這樣的極端事件，A股如芯片等科技股票，漲勢(shì)反而非常好，因?yàn)榇蠹矣X得，你限制我的技術(shù)，我就要大力發(fā)展自己的基礎(chǔ)科技，領(lǐng)頭公司就有很多機(jī)會(huì)。所以，同一個(gè)事件，在基本面沒有明顯變化的情況下，僅僅因?yàn)槿诵睦淼囊蛩?，?huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)截然不同的反應(yīng)，這就是“人和”的重要所在。

我們?nèi)タ匆恍┖暧^研究員、固定收益研究員，他們研究范圍一般都會(huì)包括股票、商品、利率、房地產(chǎn)這幾類市場(chǎng)，因?yàn)楝F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融中的貨幣呈現(xiàn)了高度流動(dòng)性，股票、商品、利率、房地產(chǎn)價(jià)格，受貨幣影響太大了，泛金融化了，他們之間的關(guān)聯(lián)性，我覺得主要體現(xiàn)2個(gè)特征：一是總體貨幣供給量影響，如果貨幣供給變快，像今年M2增速一提高，各類資產(chǎn)價(jià)格整體就會(huì)提高；二是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，我們每年都覺得經(jīng)濟(jì)很困難，但實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)在不斷發(fā)展，貨幣在不斷增長(zhǎng)，我們從跨市場(chǎng)角度來看，除非2008年全球金融危機(jī)這樣的特定情況，至少最近10年，沒有一年出現(xiàn)所有大類資產(chǎn)都下跌的情況，就是說通過宏觀資產(chǎn)分類，每年都可以找到投資機(jī)會(huì)。以這5年為例，2015年股市、2016年商品、2016年到2018年房地產(chǎn)、2019年和2020年股市，都出現(xiàn)很多投資機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)3、市場(chǎng)中很多投資者并不了解行為金融學(xué)，請(qǐng)您介紹一下行為金融學(xué)，它和傳統(tǒng)金融學(xué)有何差別？

郭小波：行為金融相對(duì)比較難懂，因?yàn)樗泻芏嘈睦韺W(xué)的成分在里面，這個(gè)學(xué)科興起于上世紀(jì)70年代，它認(rèn)為人是非完全理性的，它的出發(fā)點(diǎn)就顛覆了傳統(tǒng)的金融學(xué)理論，認(rèn)為金融市場(chǎng)的非理性行為，在價(jià)格變動(dòng)中扮演了極其重要的角色，并且非理性行為會(huì)重復(fù)出現(xiàn)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)蕩。隔一段時(shí)間，某個(gè)市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)非理性繁榮和蕭條，導(dǎo)致價(jià)格范圍超出了價(jià)值應(yīng)有的變動(dòng)范圍，從而出現(xiàn)了趨勢(shì)，市場(chǎng)參與者非理性導(dǎo)致的繁榮和蕭條都會(huì)超出應(yīng)有的范圍。有個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，大家所知道的投資大師索羅斯，他早期是希望成為一名哲學(xué)家，后來從事了投資，他有一本非常深?yuàn)W難懂的書，叫《金融煉金術(shù)》，他在上世紀(jì)70年代提出了“反身性”理論，大家有空可以認(rèn)真去看，“反身性”理論就是講價(jià)格如何影響心理，心理又如何影響價(jià)格，最終導(dǎo)致價(jià)格螺旋式上漲，這就是行為金融學(xué)，他提出這個(gè)理論和后來拿諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的教授們，差不多在同一時(shí)間。

傳統(tǒng)金融學(xué)，有個(gè)基本的假定，是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于理性人的假設(shè)，基于這個(gè)假定，將市場(chǎng)分為強(qiáng)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)和弱有效市場(chǎng)三種類型，按照這個(gè)分類，我們什么都不用做，進(jìn)行一些長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，買入指數(shù)就可以了，因?yàn)槲覀兒茈y跑贏市場(chǎng)。這三個(gè)分類，將交易策略孤立起來看待，比如強(qiáng)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為所有策略（包括內(nèi)幕交易）都無效，半強(qiáng)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為基本面分析、技術(shù)策略無效，弱有效市場(chǎng)理論認(rèn)為技術(shù)策略無效。所以，我認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)是孤立的看待市場(chǎng)，可以指導(dǎo)我們?nèi)シ治觥⒀芯渴袌?chǎng)，但是無法指導(dǎo)我們?nèi)プ鐾顿Y。

七禾網(wǎng)4、傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為人是理性的，而行為金融學(xué)認(rèn)為人是非完全理性的。那么，投資者的非理性表現(xiàn)有哪些？

郭小波：有非常非常多行為，和自己的交易行為進(jìn)行對(duì)照，基本都能框進(jìn)去。我也見到很多人，頻繁的犯下各種各樣的錯(cuò)誤，并且對(duì)自己的錯(cuò)誤一無所知。列舉一些常見的例子，比如“代表性偏差”，主要指以過去的經(jīng)驗(yàn)直接去推斷未來?！昂笠娭鳌保潞笾T葛亮，結(jié)果發(fā)生之后才聲稱自己有先見之明，根據(jù)結(jié)果調(diào)整自己的意見。“確認(rèn)偏差”，主要指看見并贊同與自己相同意見的投資決策，對(duì)不同的意見采取視而不見的態(tài)度?！耙椎靡蕾嚒保顿Y決策中，傾向于依靠已有的、容易獲得的信息，而不是真正正確的信息?！皳p失厭惡”，不愿意面對(duì)損失，往往表現(xiàn)為對(duì)虧損的倉位不愿意止損，會(huì)長(zhǎng)期持有，希望扭虧為盈?！斑^度自信”，對(duì)自己的投資預(yù)測(cè)過度自信，特別喜歡把對(duì)歸因于自己，錯(cuò)的歸因于別人。

七禾網(wǎng)5、作為行為金融學(xué)的擁簇者，您如何看待“人性的弱點(diǎn)”？在交易的過程中又會(huì)如何規(guī)避乃至利用“人性的弱點(diǎn)”？

郭小波：人性的弱點(diǎn)太多了，我覺得人一生到處都存在，并且永遠(yuǎn)都會(huì)存在。但換個(gè)角度考慮，沒有人性的弱點(diǎn)，就沒有金融市場(chǎng)這樣的波動(dòng)，也就沒有投資交易的機(jī)會(huì)。在投資的時(shí)候，我覺得不怕有弱點(diǎn)，就怕不知道這是弱點(diǎn)。經(jīng)常聽到有人說“要不是因?yàn)槟衬城闆r，我就肯定賺了多少，結(jié)果反而虧了多少”，這就是沒有認(rèn)識(shí)到人性的弱點(diǎn)，因?yàn)槟慵词挂?guī)避了上述提到的某種錯(cuò)誤，后面還有無窮無盡的錯(cuò)誤，阻礙你去成功。在交易的過程中利用“人性的弱點(diǎn)”，就是從眾心理，會(huì)讓趨勢(shì)無限制增長(zhǎng)下去，我們要抓住這種非理性的機(jī)會(huì)。規(guī)避“人性的弱點(diǎn)”，就是建立某些交易原則，并嚴(yán)格去遵守。程序化交易，就是在理性分析以后，設(shè)定策略，理性去執(zhí)行，最后規(guī)避這些弱點(diǎn)。

七禾網(wǎng)6、您把自己比喻成潛伏捕食為主的大型捕食動(dòng)物，而非追逐捕食者，這是為何？

郭小波：這個(gè)是我?guī)啄昵霸L談，偶爾想到的。我觀察自己，也觀察了市場(chǎng)上很多做的比較好的賬戶，除了極個(gè)別做高頻交易的，賬戶凈值增長(zhǎng)基本是呈現(xiàn)階梯狀的。市場(chǎng)平靜的時(shí)候，不利的情況可能會(huì)持續(xù)幾個(gè)月，甚至1-2年，要保證賬戶比較平穩(wěn)，確保不虧或者少虧。等機(jī)會(huì)來臨時(shí)，能抓住投資機(jī)會(huì)，賺上一筆。大型捕食動(dòng)物也是這樣，很長(zhǎng)一段時(shí)間都在休息，然后在捕獵一次。

七禾網(wǎng)7、據(jù)了解，您以程序化交易為主，也做以基本面分析為主的手動(dòng)交易。一般來說，大部分投資者轉(zhuǎn)為程序化交易后都會(huì)放棄手動(dòng)交易，您為何仍堅(jiān)持手動(dòng)交易？

郭小波：我開始程序交易不是課本上學(xué)來的，也不是簡(jiǎn)單的測(cè)試出來的，而是自己基于行為金融，對(duì)市場(chǎng)理解以后，形成一種抽象的概念，然后把這個(gè)概念程序化。開始程序交易以后，我才學(xué)習(xí)了一些策略，看了一些方法論，發(fā)現(xiàn)自己的想法和別人是一致的，從100年前的杰西利弗莫爾到近代的索羅斯，以及前些年流行的海龜交易法則，他們的核心觀念基本是一樣的。程序只是一個(gè)工具，不是方法論。所以，我覺得方法論非常重要，我一直想把主觀研究抽象出來，然后用抽象出來的2-3個(gè)要素去交易，這才是真正的突破和升華。這幾年對(duì)一些經(jīng)濟(jì)、金融理論研究的比較少，空閑時(shí)間，看看孫子兵法，商業(yè)書籍，更多方面思考一些戰(zhàn)略方面的問題，未來社會(huì)發(fā)展的問題，看看能否再突破。目前主觀交易確實(shí)還很一般，如果打分的話，主觀交易整體能得60分，研究分析能力80分，執(zhí)行能力50分，比較不滿意。