七禾網(wǎng)5：還有就是報(bào)告預(yù)計(jì)2021/22年美國(guó)大豆期末庫(kù)存為1.4億蒲式耳，比2020/21年增加2000萬(wàn)蒲式耳，報(bào)告預(yù)期庫(kù)存增加的原因是什么？1.4億的庫(kù)存同期比較在什么位置上？

軍成：這個(gè)是USDA評(píng)估表當(dāng)中一個(gè)期初和期末庫(kù)存的數(shù)據(jù)變化，當(dāng)下美國(guó)的期末庫(kù)存是1.2蒲。明年給到的是1.4蒲。給到1.4蒲的原因是什么呢？這個(gè)數(shù)據(jù)要從兩方面來(lái)看，從過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，我們知道前年是5.7億普。比較下來(lái)1.4億蒲還是比較低的，在歷史相對(duì)的一個(gè)低位。這也是為什么最近包括遠(yuǎn)期的美豆價(jià)格還在1300美分上方的一個(gè)原因，這個(gè)庫(kù)存在歷史同期五年、十年中還是屬于比較低的。跟今年比起來(lái)為什么增加了呢？因?yàn)槊绹?guó)21/22年大豆的播種面積是8760萬(wàn)英畝。比去年的增長(zhǎng)將近5.4%，按照50.8的單產(chǎn)算的話，最終的產(chǎn)量也是同比是增加的，供應(yīng)增加，如果說(shuō)它本國(guó)的需求增量有限、出口下調(diào)的情況下，期末庫(kù)存是有所上調(diào)的。我認(rèn)為1.4億蒲的這個(gè)期貨庫(kù)存可能還過(guò)于保守，今年最終的產(chǎn)量有可能還會(huì)進(jìn)一步上調(diào)，不光是美國(guó)的期貨庫(kù)存在今年基礎(chǔ)上會(huì)有一個(gè)明顯的累庫(kù)，包括全球的大豆的期末庫(kù)存也將會(huì)有一個(gè)累庫(kù)，因?yàn)楦邇r(jià)刺激豆農(nóng)的生產(chǎn)。不僅是美國(guó)，包括巴西都會(huì)有所增產(chǎn)?，F(xiàn)在的數(shù)據(jù)我們也看得出來(lái)，今年大豆的總產(chǎn)量給到3.8億噸。明年的產(chǎn)量可能還是會(huì)有所增加的。這是全球大豆的供應(yīng)，那從需求上來(lái)講的話，我們國(guó)家今年的這個(gè)飼料增量是相對(duì)明顯的，但是生豬價(jià)格供大于求的局面，在豬價(jià)大幅下跌以后，給到國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖的擴(kuò)欄預(yù)期就會(huì)減少。明年，我們國(guó)內(nèi)的飼料需求的增量可能就不會(huì)像19年、20年這么明顯了。全球來(lái)講，會(huì)出現(xiàn)階段性的供大于求的局面，從供應(yīng)緊平衡，到供應(yīng)寬松，再到供大于求，又形成一個(gè)大豆的周期。

七禾網(wǎng)6：現(xiàn)在是美國(guó)大豆種植期，市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年美豆種植面積會(huì)有所增加。您認(rèn)為今年美豆種植面積能增加多少？這個(gè)增量對(duì)后市影響有多大？

軍成：二月份美國(guó)農(nóng)業(yè)論壇給到的種植面積是9000萬(wàn)英畝，3月30號(hào)種植意愿報(bào)告的種植面積給到的是8760萬(wàn)英畝要低于二月份的農(nóng)業(yè)論壇。跟去年同比是增了5.4%，核心原因是玉米和大豆的比值關(guān)系，玉米的種植利潤(rùn)更好。所以農(nóng)民更多的是種植玉米。我們認(rèn)為8760萬(wàn)英畝的種植面積到6月30號(hào)季度報(bào)告播種窗口關(guān)閉期的時(shí)候，可能會(huì)有所這個(gè)上調(diào)。上調(diào)的原因是截止到本周二，從美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)大豆8760萬(wàn)英畝的播種進(jìn)度已經(jīng)完成75%了，上周是61%，五年的均值是53%。這么快的播種進(jìn)度還是因?yàn)檗r(nóng)民賺錢(qián)，所以他多種。但是今年年初的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)拜登政府鼓勵(lì)農(nóng)場(chǎng)主休耕，還有補(bǔ)貼。這里面會(huì)不會(huì)存在搞緊張局面的因素，我們可以想一想。從常理上去推算農(nóng)民播種利潤(rùn)非常好，他會(huì)傾向于多種豆。所以我們判定6月30號(hào)季度報(bào)告出來(lái)以后還有可能會(huì)上調(diào)這個(gè)種植面積，我們預(yù)估到8800萬(wàn)英畝到8900萬(wàn)英畝。

七禾網(wǎng)7：美國(guó)，巴西，阿根廷農(nóng)民種植大豆成本分別是多少？哪個(gè)國(guó)家的大豆種植成本最低？

軍成：種植成本如果說(shuō)從定量上來(lái)看的話，巴西的成本要比美國(guó)的成本大概要低20美分左右，從變量因素來(lái)看，首先要考慮到資金成本，現(xiàn)在美國(guó)是0~0.25的利率，利息成本比較低。第二要化肥、農(nóng)藥、種子。還有最重要就是單產(chǎn)。如果這些變量的數(shù)據(jù)定量情況下，那巴西的這個(gè)成本要低一點(diǎn)。總體來(lái)說(shuō)還是在于管理和效率。一般從全球大豆的產(chǎn)量和定價(jià)上來(lái)看的話，成本分別是巴西-美國(guó)-阿根廷從低到高這么排的，成本是有變化的，總的來(lái)講，按照現(xiàn)在的情況，種植利潤(rùn)是非常豐厚的。

七禾網(wǎng)8：這些年美國(guó)，巴西，阿根廷的產(chǎn)量有什么變化？出口份額占比分別多少？

軍成：13年之前是美國(guó)定價(jià)，13年以后，轉(zhuǎn)變?yōu)橛擅绹?guó)做主導(dǎo)，巴西和中國(guó)輔助定價(jià)的一個(gè)全球大豆的定價(jià)體系?，F(xiàn)在全球最大的出口國(guó)是巴西，20年前，巴西大豆的年產(chǎn)量才3000多萬(wàn)噸?，F(xiàn)在已經(jīng)成為世界第一大豆生產(chǎn)國(guó)，今年大豆的產(chǎn)量達(dá)到1.36億噸，明年可能在1.36億的基礎(chǔ)上再增加800萬(wàn)噸，市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)估給到是1.44億噸。巴西的產(chǎn)量奠定了它全球第一大生產(chǎn)國(guó)及出口國(guó)的地位。巴西每年有75%的大豆用于出口，去年數(shù)據(jù)是8000多萬(wàn)噸的出口當(dāng)量。美國(guó)是第二大豆出口國(guó)。接下來(lái)就是阿根廷了。中國(guó)是第一大進(jìn)口國(guó)。全球大豆產(chǎn)量排名分別是巴西，美國(guó)，阿根廷，出口排名也是如此。這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)13年是一個(gè)拐點(diǎn)。13年后中國(guó)進(jìn)口量第一的國(guó)家從美國(guó)轉(zhuǎn)向了巴西?？梢赃@么說(shuō)，是中國(guó)的需求一手支撐著巴西的整個(gè)大豆產(chǎn)業(yè)。

七禾網(wǎng)9：我們國(guó)家大豆進(jìn)口依賴度高，目前中美關(guān)系仍然緊張，我國(guó)美豆進(jìn)口量有受影響嗎？巴西，阿根廷的進(jìn)口渠道是否暢通？

軍成：中美關(guān)系緊張和不緊張，應(yīng)該來(lái)說(shuō)，13年其實(shí)我們也已經(jīng)做了調(diào)整，13年之前主要從美國(guó)進(jìn)口，13年以后我們進(jìn)口當(dāng)量逐步從美國(guó)下降轉(zhuǎn)向巴。從18、19年中美貿(mào)易戰(zhàn)就能看出來(lái)，我們階段性地停止采購(gòu)美國(guó)大豆，但是我們國(guó)內(nèi)的大豆還是相對(duì)比較充足，這就是巴西總的供應(yīng)應(yīng)該來(lái)說(shuō)比偏緊張的局面下還是可以供應(yīng)國(guó)內(nèi)的需求。我們國(guó)內(nèi)因?yàn)橥恋刭Y源比較稀缺啊，我們國(guó)產(chǎn)的大豆每年在1500~1800萬(wàn)噸這個(gè)當(dāng)量，主要用于餐桌。我們的壓榨大豆百分之百依賴進(jìn)口。但是，無(wú)論是美國(guó)也好，還是巴西也好，他們更多的還是站在盈利賺錢(qián)的角度，西方是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，有錢(qián)賺，他自然就樂(lè)意去種，樂(lè)意去賣(mài)。所以說(shuō)，也不存在緊張這一說(shuō)，只要錢(qián)到位啊，自然就有貨了。

七禾網(wǎng)10：2019年我國(guó)提出了大豆振興計(jì)劃，這兩年我國(guó)大豆種植面積增加了多少？這個(gè)增量對(duì)大豆走勢(shì)有什么樣的影響？

軍成：國(guó)產(chǎn)大豆具體的種植面積我們不是特別清楚，大連盤(pán)上豆一代表國(guó)產(chǎn)大豆，豆二代表進(jìn)口大豆。國(guó)產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆是兩回事，雖然都是大豆，首先定價(jià)體系就不一樣，國(guó)產(chǎn)大豆更多的是餐桌使用，進(jìn)口大豆主要用于壓榨。最近20年國(guó)產(chǎn)大豆基本上沒(méi)有什么變化，在1300萬(wàn)噸到1800萬(wàn)噸這個(gè)區(qū)間。沒(méi)有變化的原因是我們國(guó)家要保證口糧更多的是種水稻、小麥、包括玉米。沒(méi)有更多的土地種大豆，所以壓榨用的大豆百分之百靠進(jìn)口。國(guó)產(chǎn)大豆對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有什么影響。我們國(guó)家是第四大大豆生產(chǎn)國(guó)，第一大大豆進(jìn)口國(guó)，國(guó)產(chǎn)大豆的增減對(duì)豆一的價(jià)格會(huì)有一些影響。對(duì)全球大豆沒(méi)什么太直接的影響。

七禾網(wǎng)11：近幾年國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)，需求，庫(kù)存情況是怎樣的？

軍成：我們國(guó)家進(jìn)口大豆主要用于壓榨，壓榨成油和粕，油的需求分為食品類(lèi)的小包裝油、工業(yè)用油和飼料用油。粕的話，我們國(guó)家畜牧業(yè)蓬勃發(fā)展，飼料需求年度復(fù)式增量是很明顯的，所以大豆的進(jìn)口量也是不斷的創(chuàng)新高。我記得17年進(jìn)口量破了歷史記錄。當(dāng)年進(jìn)口了9550萬(wàn)噸。18、19年因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)，階段性的暫停美國(guó)大豆的進(jìn)口，大豆進(jìn)口量回落到8500萬(wàn)噸左右，2020年因?yàn)樾鹿谝咔樵斐傻奈C(jī)和中美貿(mào)易戰(zhàn)的緩和以及生豬產(chǎn)業(yè)的逐步恢復(fù)。我們2020年大豆進(jìn)口了1億零32萬(wàn)噸。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，老百姓對(duì)動(dòng)物蛋白需求的增加。未來(lái)幾年我國(guó)大豆進(jìn)口當(dāng)量還會(huì)逐步的上升，我記得98/99年度,全球大豆總產(chǎn)量只有1.597億噸。需求1.6億噸。截止到前兩周美國(guó)農(nóng)業(yè)部給到的數(shù)據(jù)全球大豆的產(chǎn)量3.82億噸。需求也在這個(gè)3.8億噸左右。這22年，增量非常明顯，我們統(tǒng)計(jì)了我國(guó)大豆的進(jìn)口增量，如果二十年數(shù)據(jù)來(lái)看，平均以每年將近3%的復(fù)利在增加。

七禾網(wǎng)12：豆油，豆粕同屬大豆下游產(chǎn)品，三者價(jià)格變化具有很強(qiáng)的相關(guān)性，在什么情況下我們可以進(jìn)行套利操作？

軍成：一般我們比較喜歡做油粕比的正套和反套。油粕比的比值關(guān)系，最近這幾年基本上在1.8到3.0的區(qū)間里面。去年油粕比最低是碰到了1.85附近。我們做多油粕比利潤(rùn)非常豐厚，今年油粕比2105合約最高到了2.95附近。豆油創(chuàng)新高以后，開(kāi)始回落，油粕比也再次從2.95回落到2.55附近。套利要分幾點(diǎn)來(lái)看，豆油受宏觀因素影響比較比豆粕要更多。去年新冠疫情發(fā)生以后，宏觀經(jīng)濟(jì)受挫。多粕空油，利潤(rùn)就非常好。我們知道豆油從6800一口氣跌到5300。一旦經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇以后，豆油的漲幅就會(huì)大于豆粕，豆粕受宏觀影響較小，一般情況下油先漲粕后漲。做套利，首先要看宏觀、供需、單一商品的走勢(shì)，其次再看絕對(duì)的油粕比的比值關(guān)系。它的比值關(guān)系在1.85到3.0之間，當(dāng)油粕比在2以下的時(shí)候，要考慮做正套。當(dāng)油粕比在2.9這個(gè)相對(duì)高位的話，要考慮做反套。比如說(shuō)前一段時(shí)間。五一節(jié)之后，可以做一個(gè)正套。多油空破。最近這兩周總理講話，工業(yè)品的暴跌，這時(shí)候，又是多粕空油，做油粕比反套很好的機(jī)會(huì)。上周豆油跌了5.04%，豆粕只跌了2.3%。包括今天油粕比還是再次出現(xiàn)了這反轉(zhuǎn)的走勢(shì)。

七禾網(wǎng)13：有人說(shuō)國(guó)內(nèi)的豆粕屬于賣(mài)方市場(chǎng)，定價(jià)權(quán)掌握在國(guó)內(nèi)幾家大的油廠手中，飼料企業(yè)通常只能是價(jià)格的被動(dòng)接受者，議價(jià)能力較弱。實(shí)際情況是這樣嗎？為什么會(huì)這樣呢？

軍成：這個(gè)問(wèn)題我們是這么看待的，國(guó)內(nèi)整個(gè)豆粕產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)比較成熟，油廠現(xiàn)在是三分天下，央企、民企和外企。但是豆粕的定價(jià)權(quán)不在我們國(guó)內(nèi)，豆粕的定價(jià)權(quán)還是在CBOT盤(pán)面。全球的大豆的定價(jià)體系前面的問(wèn)題上講到了，是以美國(guó)為定價(jià)主導(dǎo)，巴西和中國(guó)輔助定價(jià)的一個(gè)體系。農(nóng)產(chǎn)品看供應(yīng)，豆粕我們首先看供應(yīng)，其次在看需求。因?yàn)樾枨笙鄬?duì)比較平穩(wěn)。階段性的需求好，會(huì)抑制它的下跌空間，會(huì)推升它的上漲幅度。主要還是看供應(yīng)端。供應(yīng)端還是要看油廠，油廠不是賺行情的錢(qián)，賺的是榨利，榨利好了，代表著需求好，他會(huì)多去采購(gòu)大豆。所以定價(jià)權(quán)當(dāng)然是在油廠，在上游，下游也會(huì)參與輔助定價(jià)。比如說(shuō)油廠賣(mài)基差，下游覺(jué)得需求好，利潤(rùn)不錯(cuò)，會(huì)傾向于買(mǎi)極差，如果不愿意買(mǎi)的話，也會(huì)抑制油廠買(mǎi)船的節(jié)奏和數(shù)量。單純說(shuō)國(guó)內(nèi)的話是這樣的情況。

七禾網(wǎng)14：我們看到國(guó)內(nèi)油廠盤(pán)面壓榨利潤(rùn)的持續(xù)虧損，油廠實(shí)際壓榨利潤(rùn)情況如何？油廠可以通過(guò)什么方式來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)？

軍成：今年春節(jié)之后，我們也一直在跟。我們的工作要實(shí)時(shí)監(jiān)控豆粕的價(jià)格、周期、供需是否合理？今年大的宏觀國(guó)家要防范輸入性通脹，控制原材料價(jià)格。我們自己能定價(jià)的那可以控制，不能定價(jià)的商品受到美元超發(fā)的影響。現(xiàn)在油廠受輸入性通脹的影響很大，盤(pán)面沒(méi)有很好的榨利，盤(pán)面套利意味著它未來(lái)的買(mǎi)船進(jìn)行壓榨是賺錢(qián)還是虧損，在虧損的情況下，油廠它會(huì)主動(dòng)地進(jìn)行調(diào)節(jié)。其實(shí)當(dāng)下它不虧錢(qián)。我們算盤(pán)面榨利是未來(lái)他買(mǎi)船一個(gè)半月到兩個(gè)月這個(gè)時(shí)間周期，不虧在什么地方呢？因?yàn)樗@個(gè)豆子是去年底的時(shí)候買(mǎi)的，這個(gè)一定要分開(kāi)來(lái)講，現(xiàn)貨如果不賺錢(qián)的話，它會(huì)傾向于上調(diào)基差。最近我們看豆油的基差是正的，豆粕09合約是負(fù)基差，所以油廠現(xiàn)在盤(pán)面榨利虧損是未來(lái)采購(gòu)，比如說(shuō)七八月份，包括我們跟蹤六月份買(mǎi)船榨利也是虧損的，虧損情況下，油廠會(huì)傾向于減少買(mǎi)船，減少壓榨，或者是提高升水來(lái)調(diào)節(jié)。

七禾網(wǎng)15：國(guó)內(nèi)豆粕生產(chǎn)成本怎么計(jì)算？目前豆粕成本是多少？

軍成：油廠榨利和豆粕成本，有一套公式，首先要算進(jìn)口大豆完稅后的價(jià)格。油廠先是買(mǎi)巴西或者是美西、美灣的升貼水，買(mǎi)完以后進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。油廠的壓榨從公式上就能看出來(lái)，是CBOT美豆的價(jià)格加上升貼水，升貼水在做一個(gè)單位換算，蒲式耳換算到噸，單位換算完以后是到港大豆價(jià)格，再加上3%的關(guān)稅，9%的增值稅，總共12%的稅。得出完稅大豆價(jià)格以后再根據(jù)它的出油出粕率計(jì)算。巴西豆出油率一般給到0.195，出粕率給到0.785。算出來(lái)油和粕之后，再扣除壓榨費(fèi)和船舶費(fèi)加上雜七雜八的費(fèi)用大概在180到200塊錢(qián)一噸?？鄢@個(gè)就是油廠的凈利潤(rùn)。從盤(pán)面上看，七八月份榨利是虧損將近100塊錢(qián)一噸。雖然說(shuō)最近這兩周榨利有所有所改善，但還是一個(gè)虧損的狀況。按照3、4月份來(lái)算的話豆粕的成本就在3450附近。按照目前采購(gòu)的貼水和美豆盤(pán)面來(lái)算的話，豆粕的成本在3500附近。

七禾網(wǎng)16：國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格走勢(shì)和國(guó)外價(jià)格走勢(shì)有沒(méi)有必然的聯(lián)動(dòng)性呢？

軍成：國(guó)外的話主要還是要看CBOT盤(pán)面。有些朋友，喜歡用美國(guó)豆油和美國(guó)豆粕的邏輯來(lái)分析國(guó)內(nèi)的豆油豆粕，這個(gè)是錯(cuò)誤的。美國(guó)的豆油豆粕是美國(guó)自己供需，跟國(guó)內(nèi)是兩回事兒，它的供需環(huán)境是不一樣的，如果是趨勢(shì)性上漲，那都會(huì)上漲，但是直接的相關(guān)性非常低，國(guó)內(nèi)的豆油和豆粕的研究體系不一樣，豆粕75%以上要看美豆；豆油的重點(diǎn)還要看馬棕油、看原油、看國(guó)內(nèi)的需求和宏觀宏觀的影響，其次才是美豆的價(jià)格，它的影響比例不一樣。

七禾網(wǎng)17：豆粕價(jià)格波動(dòng)存在規(guī)律嗎？什么情況下容易爆發(fā)歷史性的大行情？

軍成：國(guó)內(nèi)豆粕去年到今年就算是一個(gè)歷史性行情吧。豆粕正常情況下波動(dòng)率在20%左右，供需相對(duì)平衡的話，一年當(dāng)中它的波動(dòng)率可能就那么五六百個(gè)點(diǎn)，比如17年和19年，回頭看17年全年，它就在2600到3000區(qū)間波動(dòng)，19年全年，它就在2500到3000這個(gè)區(qū)間進(jìn)行波動(dòng)，因?yàn)楣┬枋窍鄬?duì)平衡的。一般行情在30%以上到50%。有1000多個(gè)點(diǎn)的行情，那就屬于大行情，這種大行情一定是伴隨著大豆供需矛盾的周期性行情，我們說(shuō)大豆是四年一次周期性行情，為什么它有周期行情呢，因?yàn)閮r(jià)格在低位的時(shí)候，農(nóng)民就減少種植，就會(huì)造成未來(lái)的供需緊張，供需矛盾出現(xiàn)以后，價(jià)格就容易上漲，價(jià)格暴漲到一定高位的時(shí)候，一定會(huì)有生產(chǎn)者加大生產(chǎn)，供需又出現(xiàn)供大于求的的局面，價(jià)格就開(kāi)始回落，從最近這20年的數(shù)據(jù)來(lái)看，像04年、08年、12年、16年到2021年都是這樣的一個(gè)狀況。

七禾網(wǎng)18：豬飼料、禽飼料、水產(chǎn)飼料分別占豆粕消費(fèi)的多少比例？

軍成：我們國(guó)家一億噸大豆的壓榨，出將近7800萬(wàn)噸豆粕，主要用于飼料。飼料的原料有豆粕、菜籽粕、棉粕、花生粕、葵粕等等，豆粕是最優(yōu)質(zhì)的蛋白原料，也是最大的蛋白原料來(lái)源。去年飼料總產(chǎn)量在2.5億噸，豬料占9800萬(wàn)噸，肉禽料占9900萬(wàn)噸，蛋禽料占3300萬(wàn)噸，水產(chǎn)料占2200萬(wàn)噸左右，反芻料占1300萬(wàn)噸左右。豬料占比在疫情之前是50%左右，18年發(fā)生非洲豬瘟以后，18年、19年截止到今年一季度，生豬產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)到17年的86%，從2020年的數(shù)據(jù)來(lái)看豬料占比40%，肉禽料也占將近40%。蛋禽占12%左右。水產(chǎn)料占5%左右。反芻也占一部分。

七禾網(wǎng)19：您剛剛說(shuō)到截止到今年一季度，生豬產(chǎn)能恢復(fù)到17年的86%，那今年豬飼料需求情況如何？是否能驗(yàn)證生豬產(chǎn)能恢復(fù)？

軍成：豬飼料的需求20年就已經(jīng)明顯的好轉(zhuǎn)了。豬飼料9900萬(wàn)噸。同比增長(zhǎng)16.4%。21年一季度還是在同比增長(zhǎng)，目前豬飼料已經(jīng)超過(guò)肉禽料了，今年的豬飼料，我們對(duì)它的預(yù)估還是增長(zhǎng)的，三季度增長(zhǎng)會(huì)更加明顯。最近一段時(shí)間豬肉價(jià)格暴跌。因?yàn)榇筘i壓欄。真正的豬料增量我們我們認(rèn)為還是在三季度開(kāi)始。