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不涉及現(xiàn)券的跨期套利

跨期套利交易是國債期貨套利交易中最常見的，是指交易者利用標(biāo)的物相同但到期月份不同的期貨合約之間價(jià)差的變化來獲利的交易方式。

圖1是10年期國債期貨2020年12月合約（上）疊加2021年3月合約（下）的5分鐘K線圖，從圖中可見，漲跌走勢(shì)幾乎一模一樣。圖2顯示的是12月合約收盤價(jià)減去3月合約收盤價(jià)的價(jià)差圖。

圖1 10年期國債期貨2020年12月合約及2021年3月合約疊加圖

圖2 10年期國債期貨2020年12月合約及2021年3月合約價(jià)差圖

從價(jià)差圖中可見，不足2個(gè)交易日時(shí)間內(nèi)，前一合約有時(shí)比后一合約高0.47元，有時(shí)只高0.37元，上下幅度不過0.1元左右。如果看1分鐘的價(jià)差圖，上下幅度會(huì)更大一些。

如果你在價(jià)差0.39元時(shí)買進(jìn)前一合約同時(shí)賣出后一合約，成交價(jià)差為0.40元，當(dāng)價(jià)差上升至0.45元時(shí)賣出價(jià)差，成交價(jià)差在0.44元，賺了0.04元。那一張合約盈利=0.04×1000000/100=400元（沒考慮手續(xù)費(fèi)）。當(dāng)然，如果先在0.44元的價(jià)差上賣出成交（賣出前一合約買進(jìn)后一合約），然后平倉時(shí)價(jià)差為0.40元，結(jié)果相同。

注意，按照中金所雙向持倉只收單邊保證金的規(guī)定，價(jià)差套利的資金成本壓力還是比較小的。另外，從事跨期價(jià)差套利，最重要的是套利時(shí)機(jī)的選擇以及價(jià)差方向的判斷。而影響價(jià)差的原因有很多，盡管事后有些原因是可分析的，但還是有很多價(jià)差是找不到原因的，或者可以歸因于隨機(jī)現(xiàn)象，因此在交易中，交易者的經(jīng)驗(yàn)非常重要。最后需說明的是，上面的價(jià)差圖只起到了跟蹤觀察作用，在實(shí)際交易中眼明手快也抵不過專門的交易軟件，在套利交易中，專門的交易軟件是必不可少的。

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國債期貨的跨品種套利

跨品種套利是在同一交易所、相同到期月份、但合約標(biāo)的不同的國債期貨合約之間進(jìn)行的，利用合約的價(jià)差變化獲利。

我們知道，主導(dǎo)國債期貨價(jià)格波動(dòng)的關(guān)鍵因素是市場(chǎng)利率，市場(chǎng)利率上升對(duì)國債期貨利空，這時(shí)候無論是2年期、5年期還是10年期國債期貨都將下跌；反之，市場(chǎng)利率下跌對(duì)國債期貨利多，2年期、5年期還是10年期國債期貨都會(huì)上漲。然而，由于2年期、5年期和10年期國債期貨的剩余時(shí)間周期并不相等，因此，同樣的利率漲跌幅度對(duì)它們的影響是有差異的，因此會(huì)出現(xiàn)利率下跌時(shí)，一些國債期貨價(jià)格的上漲幅度更大更快。不難想象，如果從兩個(gè)期貨合約的價(jià)差角度看，就會(huì)看到價(jià)差時(shí)而擴(kuò)大時(shí)而縮小的現(xiàn)象。這就給從事跨品種套利的交易者提供了機(jī)會(huì)。

不妨看一下圖3，這是2020年12月到期的2年期國債期貨價(jià)格與10年期國債期貨價(jià)格30分鐘的價(jià)差圖（前者減去后者），時(shí)間從2020年6月1日至8月底。從圖中可見，價(jià)差高時(shí)達(dá)到2.6元，低的時(shí)候只有0.5元，價(jià)差高低超過2元，實(shí)際上，如果將時(shí)間周期縮小，比如使用1分鐘周期的價(jià)差圖，會(huì)看到更大的價(jià)差波動(dòng)幅度。

圖3 2年期國債期貨與10年期國債期貨價(jià)差圖 

假如跨品種套利者在價(jià)差0.9元的時(shí)候分別買進(jìn)5張2年期國債期貨合約和賣出10張10年期國債期貨合約（注意2年期國債期貨合約的面值為200萬元），成交價(jià)差為1.0元，1個(gè)月后在價(jià)差2.5元時(shí)平倉成交，每張合約賺到1.5元，總計(jì)賺取收益=1.5×10×1000000/100=150000萬元（不考慮手續(xù)費(fèi)支出）。值得注意的是，國債期貨的跨品種套利交易所也只收單邊保證金。