這是一家可以稱之為“牛股收割機(jī)”的投資公司，亞馬遜、特斯拉、騰訊、阿里巴巴、蔚來等巨頭的背后都有它的身影，都給它提供了驚人的回報(bào)，這家公司就是擁有百年歷史的超長(zhǎng)期投資巨頭柏基（Baillie Gifford）。

對(duì)于柏基這個(gè)名字，國(guó)內(nèi)的朋友或許都有些陌生，但在海外，它是一家名聲顯赫的大型投資機(jī)構(gòu)。有媒體說，如果巴菲特的伯克希爾是價(jià)值投資界一座難以逾越的高峰，那么來自蘇格蘭愛丁堡的Baillie Gifford則是另外一座。

我們知道，上世紀(jì)初以來，金融市場(chǎng)經(jīng)歷了太多風(fēng)雨。像兩次世界大戰(zhàn)、華爾街崩盤、朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、石油危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)崩盤等重大事件，都在擾亂金融市場(chǎng)。

而柏基，作為百年老店，運(yùn)轉(zhuǎn)了115年，那么在這百年時(shí)光里面，柏基都經(jīng)歷了些什么？為何能屹立百年不倒？

“百年老店”演變史

1907年，46歲的蘇格蘭軍官 Augustus Baillie和26歲的律師 Carlyle Gifford在蘇格蘭愛丁堡成立了一家合伙企業(yè) Baillie & Gifford WS。因?yàn)閮晌欢紱]有金融背景，所以一開始，這是一家律師事務(wù)所。

1908年，福特第一輛“T型車”風(fēng)靡美國(guó)，兩位創(chuàng)始人意識(shí)到，美國(guó)作為新興市場(chǎng)即將迎來大爆發(fā)，于是他們決定轉(zhuǎn)型投資領(lǐng)域，將首筆投資提供給為汽車輪胎提供原料的英屬馬來亞橡膠種植園，由此賺得了“第一桶金”。

第一次世界大戰(zhàn)后，柏基創(chuàng)始人敏銳的捕捉到美國(guó)的高成長(zhǎng)空間，他們認(rèn)為在一戰(zhàn)中大發(fā)橫財(cái)?shù)拿绹?guó)是一個(gè)引人注目的新興市場(chǎng)，大舉入股了聯(lián)合太平洋鐵路等鐵路公司，并在美國(guó)投入了20％的總資產(chǎn)?；仡^來看，兩位創(chuàng)始人當(dāng)時(shí)的投資很正確，這也展現(xiàn)出了他們非凡的投資眼光。

在第二次世界大戰(zhàn)期間，柏基又迎來了一次高光時(shí)刻。1940年，英格蘭銀行行長(zhǎng)選擇了柏基在紐約證交所兜售英國(guó)國(guó)家資產(chǎn)，以建立軍備庫，為英國(guó)提供戰(zhàn)爭(zhēng)資金。也就是說，柏基在那時(shí)不僅有錢，還相當(dāng)于有了英國(guó)政府的“背書”，這也使BG在美國(guó)聲名大噪。而且，二戰(zhàn)之后，英鎊貶值帶來了英國(guó)金融行業(yè)的繁榮，信托業(yè)大受提振，依賴于信托的柏基賺得盆滿缽滿。

需要一提的是，這期間柏基創(chuàng)始人退休，第二代管理人上位掌權(quán)。但是，在短暫輝煌后，柏基一度面臨倒閉危機(jī)。

20世紀(jì)70年代滯漲時(shí)期，信托業(yè)受到巨大沖擊，但柏基仍專注于眼前的客戶群，資金端開始下滑。更為致命的是，1978年，柏基的第二大客戶Edinburgh & Dundee信托公司被收購(gòu)，該客戶帶來的傭金比公司的利潤(rùn)還高。

在這等壓力時(shí)刻，柏基曾經(jīng)考慮過合并和出售公司，但其合伙人堅(jiān)持保持獨(dú)立，最終，該公司從未進(jìn)行任何合并或收購(gòu)。

好在他們?cè)?960年代對(duì)日本的投資有了回報(bào)，并且隨著撒切爾上臺(tái)后取消資本利得稅并大幅降低個(gè)稅后，英國(guó)迎來長(zhǎng)達(dá)20年的牛市。在此大背景下，柏基吸取前期過度集中信托的教訓(xùn)，開始向養(yǎng)老基金的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，從而重獲新生。時(shí)至今日，養(yǎng)老金依然是BG最重要的客戶群體。

押注特斯拉大賺超千億

進(jìn)入新世紀(jì)后，柏基投資開啟全球擴(kuò)張步伐，并憑借押注亞馬遜、特斯拉等明星公司成長(zhǎng)為華爾街不可忽視的“新勢(shì)力”。

柏基最經(jīng)典的投資當(dāng)屬特斯拉，2013年初，柏基投資8900萬美元建立了230萬股的特斯拉頭寸，平均持股成本僅為38.7美元。這在現(xiàn)在來看，是何其劃算的一筆買賣，可在當(dāng)時(shí)，柏基此舉被看作是一個(gè)笑話，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的特斯拉實(shí)在是太“弱”了，各種負(fù)面消息纏身，數(shù)次走到破產(chǎn)的邊緣。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上都是各種唱衰特斯拉的聲音，但這些聲音對(duì)于柏基來說是失效的，他們堅(jiān)信自我。盡管此后幾年，外界對(duì)特斯拉的質(zhì)疑仍未停止，柏基仍選擇繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)“買買買”。

數(shù)據(jù)顯示，2015年3月至2016年12月，柏基在特斯拉股價(jià)疲弱時(shí)6次加倉(cāng)。到2017年，柏基已躍升至特斯拉第二大股東，持股比例僅次于馬斯克。

直到2020年特斯拉股票不斷攀高，柏基才開始減持，7年獲利超過10倍，浮盈超過200億美元（約合人民幣1292億元）。

截至目前，柏基已減持特斯拉股份至1%。但從柏基持倉(cāng)比重上看，特斯拉仍是柏基的重倉(cāng)對(duì)象。截至2021年底，特斯拉仍占其持倉(cāng)比重的6.3%。

特斯拉股價(jià)走勢(shì)圖

那么，在市場(chǎng)如此多的質(zhì)疑聲下，為什么柏基仍如此看好特斯拉？柏基曾在其網(wǎng)站上講過投資特斯拉的邏輯，針對(duì)特斯拉的核心競(jìng)爭(zhēng)力、商業(yè)模式以及長(zhǎng)期幾何級(jí)增長(zhǎng)邏輯設(shè)計(jì)了一個(gè)“盡調(diào)十問”。

來源：華爾街見聞

若說投資特斯拉是柏基最經(jīng)典的“一戰(zhàn)”，那么投資亞馬遜，則是柏基投資全球崛起的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2004年，柏基押注亞馬遜。彼時(shí)恰逢互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司避之不及，但柏基投資看中了電商的巨大潛力，意識(shí)到這類公司與傳統(tǒng)企業(yè)相比，其邊際成本幾乎可以為0，公司利潤(rùn)會(huì)隨著擴(kuò)張逐漸增厚而非相反?；趯?duì)電商發(fā)展前景的看好以及對(duì)于貝索斯的信任，此后柏基持續(xù)加倉(cāng)。

截至目前，亞馬遜的股價(jià)高達(dá)2900美元，而柏基在2004年首次買入亞馬遜時(shí)，其股價(jià)只有35美元，該輪投資回報(bào)豐厚。

亞馬遜股價(jià)走勢(shì)圖

值得注意的是，亞馬遜、特斯拉都是BG旗艦級(jí)基金——蘇格蘭抵押貸款（SMT）的重倉(cāng)標(biāo)的。

SMT的管理人是詹姆斯·安德森（James Anderson），于1983年加入柏基，1987年成為合伙人，2000年開始管理SMT，20年間為股東創(chuàng)造了1371%的回報(bào)率，遠(yuǎn)超富時(shí)環(huán)球指數(shù)343%的回報(bào)率。但在過去的一年中，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響，SMT專注的科技股遭遇重挫。SMT管理的股票價(jià)格下挫近10%，其創(chuàng)造的回報(bào)率降至-13.1%，遠(yuǎn)低于富時(shí)環(huán)球指數(shù)的12.8%。

截至2022年3月31日SMT的表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：柏基官網(wǎng)

對(duì)中國(guó)投資高達(dá)4400億元

在海外混得風(fēng)生水起的柏基，自然也不想錯(cuò)過正在崛起的中國(guó)市場(chǎng)。

早在2008年，柏基就開始布局中國(guó)，并于2008年和2012年分別投資了騰訊與阿里巴巴。此外，柏基還是美團(tuán)、拼多多、臺(tái)積電、蔚來等多家中概股的重要股東。

今年年初，“柏基”中國(guó)成長(zhǎng)信托的基金經(jīng)理之一Sophie Earnshaw在投資者交流活動(dòng)中介紹稱，柏基目前對(duì)中國(guó)公司的投資達(dá)700億美元，約折合超4400億元人民幣。過去10年，柏基投資的中國(guó)公司包括阿里、騰訊，過去5年投資了字節(jié)跳動(dòng)和寧德時(shí)代等，都獲得了很好的回報(bào)。

目前，柏基共有約60名投研人員專注中國(guó)公司，包括通過全球策略投資中國(guó)和通過中國(guó)策略投資中國(guó)的投研人員。

在交流活動(dòng)中，Sophie Earnshaw還表示，未來幾十年，中國(guó)資產(chǎn)可能是全球投資者組合中最重要的資產(chǎn)類別。

她說，“盡管當(dāng)前媒體對(duì)中國(guó)的報(bào)道有些擔(dān)憂的聲音，但是過于關(guān)注這些你會(huì)錯(cuò)過大機(jī)會(huì)。

對(duì)于為什么要關(guān)注中國(guó)的大機(jī)會(huì)？Sophie Earnshaw解釋道：一是新舊能源轉(zhuǎn)換會(huì)帶來巨大的投資機(jī)遇。中國(guó)有強(qiáng)大的動(dòng)力進(jìn)行新舊能源轉(zhuǎn)換，二是中國(guó)的私營(yíng)企業(yè)是全球最有創(chuàng)新精神和企業(yè)家精神的群體。不過，中國(guó)股票市場(chǎng)作為散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)，波動(dòng)很大。短時(shí)間內(nèi)，股票跌20%、30%甚至40%也是很正常的。所以，投資中國(guó)，最好以至少5年為期。因?yàn)椋挥性谶@么長(zhǎng)的時(shí)間范圍，機(jī)遇才會(huì)兌現(xiàn)到股價(jià)上。

此外，她也提到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位和其在國(guó)際指數(shù)中的權(quán)重不匹配。中國(guó)在全球GDP占比中有20%，但是卻在MSCI全球指數(shù)中只有4%的權(quán)重?！巴恢笖?shù)中，蘋果一家公司就占了3.5%的權(quán)重”，她認(rèn)為中國(guó)被全球投資者低配的程度不言而喻。

截至2022年3月31日SMT持倉(cāng)前十

數(shù)據(jù)來源：柏基官網(wǎng)

真正的投資者以十年為單位思考

柏基能在百年浪潮之中屹立至今，其投資理念是非常重要的。

“真正的投資者以十年為單位思考，而非以季度為單位思考”這是柏基最廣為人知的投資理念。

據(jù)媒體投研價(jià)值的整理，柏基的核心投資策略哲學(xué)是“長(zhǎng)期全球成長(zhǎng)策略”，就是在全球范圍內(nèi)挖掘并長(zhǎng)期投資于最具競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新性和成長(zhǎng)效率的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，持倉(cāng)周期為五年以上。

柏基堅(jiān)持踐行“真正的投資”，在復(fù)雜的噪音中保持獨(dú)立思考和理性判斷，認(rèn)為大部分股票市場(chǎng)的財(cái)富是由極少數(shù)高成長(zhǎng)性公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)帶來的，因此堅(jiān)持投資最具競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造性和成長(zhǎng)效率的公司，是堅(jiān)定的長(zhǎng)期主義投資者，平均持倉(cāng)時(shí)間近10年。

柏基的選股思路，主要注重公司性質(zhì)，從定性角度評(píng)估長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

“風(fēng)險(xiǎn)六問”：試圖理解世界將如何變化，通過持續(xù)的思考尋找最好的投資機(jī)會(huì)。

（1）我們的投資組合錯(cuò)過了世界上哪些重大的機(jī)遇和變化？

（2）我們?cè)撊绾卧谕顿Y組合中反映這些機(jī)遇和變化？

（3）哪些變化是我們已經(jīng)投資但不夠充分的？

（4）我們還沒有擁有哪些表現(xiàn)最好的公司？

（5）為什么我們沒有擁有這些公司？應(yīng)該投資他們嗎？如何確保未來不再錯(cuò)過類似的機(jī)會(huì)？

（6）如何改進(jìn)研究步驟和決策流程？

“盡調(diào)十問”：鼓勵(lì)前瞻性思考，不斷對(duì)公司文化、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、用戶認(rèn)可、社會(huì)價(jià)值等定性因素進(jìn)行研究，評(píng)估公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

（1）公司銷售額在未來五年是否至少會(huì)翻倍？

（2）公司在十年及以后會(huì)發(fā)生什么變化？

（3）公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么？

（4）公司的文化是否有顯著差異性？是否具備適應(yīng)性？

（5）用戶為什么喜歡這個(gè)公司？公司為社會(huì)做出了什么貢獻(xiàn)？

（6）公司的盈利是否可觀？

（7）公司利潤(rùn)率能否提高？

（8）公司如何運(yùn)用資金？

（9）公司價(jià)值能夠增長(zhǎng)至少五倍嗎？

（10）市場(chǎng)為何低估了公司價(jià)值？

我們從盡調(diào)十問中，可以窺見柏基希望發(fā)掘的杰出公司的畫像，如收入可以在五年內(nèi)至少翻番且盈利將出現(xiàn)重大改善，擁有杰出領(lǐng)袖、公司文化和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)ι鐣?huì)有所貢獻(xiàn)并得到用戶緊密擁護(hù)，在商業(yè)模式具有極大外延擴(kuò)展性，目前被市場(chǎng)低估的五倍潛力股公司。

另外，相對(duì)于多數(shù)大型投資機(jī)構(gòu)，柏基還有一個(gè)很大的特色是無限合伙制。柏基由合伙人全資擁有，他們都在公司內(nèi)工作，且全部身家在公司負(fù)無限責(zé)任。這些合伙人在退休之前，需要以原價(jià)把持有的公司股份賣給下一代的合伙人。

作為一家“百年老店”，柏基這些年經(jīng)歷了諸多風(fēng)雨，輝煌過，也落寞過。在過去近20年里，柏基的表現(xiàn)尤為亮眼，管理的資產(chǎn)增長(zhǎng)了15倍，截至2021年12月底，柏基管理的資產(chǎn)達(dá)到3360億英鎊。

未來，柏基又會(huì)如何表現(xiàn)呢？又能否如以往一樣繼續(xù)押中大牛股，保持自己超級(jí)牛股“收割機(jī)”的稱號(hào)？

注：以上內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！

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